トークン化された株式のリーダーは誰か？五大ブロックチェーンと六大発行者のデータ対決

執筆：Birdeye Data

翻訳：Saoirse、Foresight News

2020年以前、オンチェーン市場では株式資産にほとんどアクセスできませんでした。米国株を購入するには、証券ブローカー口座を開設する必要があり、取引所の取引時間内でのみ取引でき、さらにブローカーの業務参入地域要件を満たす必要があります。2020年から2021年の間、業界ではいくつかの初期の試みがありましたが、すべて失敗に終わりました。TerraのMirror Protocolのような合成トークンの提案や、FTXやBinanceなどの取引所が導入した保管型トークンもすべて続きませんでした。2022年末までに、この分野はほぼ静寂に包まれました。

4年の時を経て、この分野は再び台頭しました。2026年10月までに、オンチェーンのトークン化された株式のアクティビティランキングで上位6つの発行者の流通資産総規模は30.9億ドルを突破しました。資産は複数の発行者と複数のブロックチェーンに分散しており、単一のプラットフォームが独占を形成していません。このクロスチェーン競争が現実に展開されており、現在は独占的なリーダーは存在しません。6つのプラットフォームが共同で上場した9つの対象の中で、4つの異なる業務指標の1位は4つの異なる発行者に分かれています。本稿では、5つの主流ブロックチェーン上の6つの発行者の競争状況を研究します：Solana、Ethereum、BNB Chain、Robinhood Chain、Base。

核心要点

1. 市場規模は1年で8倍成長し、BNB Chainが現在リードしています。統計は5つの追跡ブロックチェーンをカバーし、2026年10月18日週までに、トークン化された株式の総時価総額は30.9億ドルです。BNB Chainは14.6億ドルを占め、市場シェアは47.25%で、2026年7月26日週にはEthereumを上回りました。
2. 取引の熱潮は2026年に集中して爆発しました。2025年7月以降、DEXの現物取引総額は740億ドルに達し、そのうち88.24%は2026年6月以降に発生しました；2026年6月以降の月平均取引量は144.6億ドルで、前の段階の平均の18.28倍です。取引量の主導権は7月と8月にbStocksにあり、9月にはRobinhoodに移りました（単月取引119.6億ドル）。10月の取引量の減少は主にこの2つのプラットフォームに見られ、Coinbaseの日平均取引量は9月に比べて30.35%増加しました。
3. 保有データの解釈は統計基準に大きく依存します。6つの発行者のトークンは合計503万の保有アカウントに分布していますが、その中で122万アカウントのみが1ドル以上の価値を持っています；同じウォレットが各発行者ごとに1回だけカウントされる場合、有効な独立ウォレットは791715個に減少します。原始アカウントの統計によると、Robinhoodは155万アカウントで1位ですが、独立ウォレットの基準ではbStocksが217216個でリードし、Robinhoodは3位に後退します。
4. 3つの発行者が大部分の資産時価総額を占めています。bStocks、Ondo、xStocksはそれぞれ約10億ドルの時価総額を持ち、Robinhoodは1.56億ドル、BackpackとCoinbaseはそれぞれ4000万ドル未満です。bStocksはわずか4か月で11.1億ドルの時価総額を達成しました。
5. 2026年の新規参入者は急速に増加し、既存のシェアを奪うことで拡大しており、単純に市場の恩恵に従っているわけではありません。上場90日目に、bStocksの累積取引量は同時期のxStocksの83.39倍です。その週の6つのプラットフォームの総取引量を基準にすると、上場60日目にbStocksの市場シェアは84%に達し、Robinhoodは41%に達しました。
6. 6つの全ての上場株式対象において、6つの核心指標の1位は4つのプラットフォームに分かれています：bStocksは時価総額（3.07億ドル）と保有者数の2つで1位；Coinbaseは30日取引量（7.94億ドル）と30日回転率（86倍）で1位；Robinhoodは累積総取引量（31億ドル）で1位；Backpackは全期間回転率（182.43倍）で1位。
7. 単一の対象が共同対象プールを支配しています。SPCXは9つの核心トークン化された米国株の全取引量の54.32%を占め、保有者アカウントの55.06%を占めています。bStocksの9つの核心トークン化された米国株アカウントの中で、SPCXは66%を占めています；SPCXを除外すると、Robinhoodの9つの核心トークン化された米国株アカウント数はbStocksの1.36倍になります。
8. 回転率は資産の主要取引場所を判断するために使用できます。過去30日間の9つの核心トークン化された米国株では、Coinbaseの回転率は86倍、Backpackは51倍、Robinhoodは27倍です；xStocks、bStocks、Ondoの回転率はすべて3倍未満です。高回転率のプラットフォームでの取引は主にDEXで発生し、xStocksやbStocksの多くの取引はオフチェーン取引所のオーダーブックで行われ、オンチェーンデータにはキャッチされません。

各ブロックチェーンの状況

統計範囲内の5つのブロックチェーンでは、トークン化された株式は2026年10月18日週までに総時価総額30.9億ドルに達し、前年比で8倍成長し、半年で2.81倍、四半期で58.47%増加しました。BNB Chainのシェアは最高で47.25%、14.6億ドルで、Ethereum（8.1億ドル、26.24%）の1.8倍です；Solanaは3位で、6.2347億ドル（20.20%）です；2026年7月1日に上場したRobinhood Chainの時価総額は1.5億ドルです；Baseは4466万ドルです。このランキングは形成されてからそれほど久しくはありません：2025年9月からEthereumがリードしていましたが、2026年7月26日週にBNB Chainが追い越しました。

Base、Robinhood、Solana、Ethereum、BNB Chainの5つのブロックチェーンにおけるトークン化された株式の時価総額の持続的な成長

取引量の増加率は時価総額を上回っています。2025年7月以降、DEXの現物取引総額は740億ドルで、そのうち88.24%の取引は2026年6月以降に発生しました。2026年6月以降の月平均取引量は144.6億ドルで、2025年7月から2026年5月の月平均7.9091億ドルと比較して18.28倍の増加です。2026年9月の単月取引量は258億ドルで、前の期間の取引総額の2.97倍に相当します。ブロックチェーンごとに見ると、累積取引量は主にBNB Chain上のbStocksの動向によって推進され、BNB Chainは累積365億ドルで、全体の49.32%を占め、次いでRobinhood Chain（170億ドル、22.97%）、Solana（152億ドル、20.54%）です。

過去1四半期、取引のリーダーは各ブロックチェーン間で交代しています。8月23日まで、BNB Chainの週ごとの取引量シェアは72%から89%の間で安定しており、8月2日週には57.9億ドルのピークに達しました。その後、Robinhood Chainは9月6日週に69%のシェアを獲得し、歴史的な単週最高の77億ドルを記録しました。9月下旬からは、3つのブロックチェーンが交互にトップに立っています：9月27日週にはRobinhood ChainとSolanaが並んで33%を占め、次の週にはBNB Chainが34%でリードし、さらにその次の週にはSolanaが30%でリードしました。Baseの市場シェアは9月初めの2%から14%に上昇しましたが、これは全体の取引量が減少したためであり、彼のシェアを押し上げました。Ethereumは時価総額で2位ですが、オンチェーンのDEX取引シェアは3%を超えたことがなく、これはオンチェーンのトークン化された株式がEthereum上でユーザーによって長期間保有されており、DEXで取引されることがほとんどないことを示しています。

各ブロックチェーンのトークン化された株式のDEX週ごとの取引量

保有者データの統計は、基準の定義に大きく依存します。10月21日までに、6つの発行者の合計で503万の保有アカウントがあります；この統計方法では、同じウォレットが1種類のトークンを持つごとに1回カウントされ、1ドル未満の小額のアカウントも含まれています。その中で、1ドル以上の価値を持つアカウントは122万のみです；各発行者に対して各ウォレットを1回だけカウントする場合、有効なウォレットは791715個に減少します。原始的な総数は、1ドル以上の保有者の実際の数を6.35倍過大評価します。

ブロックチェーンごとに分けると、厳格な統計基準を採用した場合、Solanaが最も多くの保有者を持っています：1ドル以上の価値を持つアカウントは446161個、独立ウォレットは282785個；BNB Chainはそれに続き、421636、269494です；Robinhood Chainは357260、188121です。Robinhood Chainはウォレットの重複を除いた後、データの減少幅が最大で、このチェーン上のウォレットは平均してより多くのトークンを保有しています：各ウォレットは平均して1.9個の価値≥1ドルのトークンを保有しています；BNB Chainは1.56、Ethereumは1.53です。

*各ブロックチェーンのトークン化された株式の保有アカウントと独立ウォレットの数を比較し、70%以上のウォレットが単一の株式トークンのみを保有しており、異なる対象に分散して保有しているユーザーは非常に少ないことを示しています。

ほとんどの保有者は単一の株式トークンしか保有していません。各ブロックチェーンでは、70%以上のウォレットが1種類のトークンのみを保有しています。単一トークンの保有平均は、Robinhood Chainが303ドル、Ethereumが23534ドルに達していますが、すべてのブロックチェーンの保有中央値はわずか3～14ドルです。これは、Ethereumの高い平均値が少数の巨大なホルダーによって引き上げられたものであり、一般ユーザーのポジションはそれほど大きくないことを示しています。同じブロックチェーン上で、複数の発行者に保有しているウォレットの割合は非常に低く、Solanaが11.6%、BNB Chainが7.9%、Ethereumはわずか1.7%です。

各発行者

発行者は、上場時期に基づいて2つのグループに分けることができます。2025年に上場した老舗プレイヤー：xStocks、Ondo；両者は複数のブロックチェーンでのDEX取引をネイティブにサポートしており、xStocksはSolana、Ethereum、BNB Chainを含む10以上のチェーンをカバーしています；Ondo StocksはSolana、Ethereum、BNB Chainに展開されています。

残りの4社はすべて2026年の3ヶ月間に集中して上場しました：6月12日にBackpackがSolanaに、bStocksがBNB Chainに上場；7月1日にRobinhoodがRobinhood Chainに上場；8月にCoinbaseがBaseに上場。この新しいプレイヤーの参入時期は、2026年6月に始まる取引の熱潮にちょうど対応しています。

Ondoの製品ライブラリは最大規模です：2025年10月の104製品から458製品に拡大し、Robinhood（194製品）の2.36倍です。OndoとRobinhoodは、単一の株式に限定されない唯一の発行者でもあります。Ondoの製品には117のETF（債券、コモディティ、暗号ファンド）と8つのポートフォリオが含まれています；Robinhoodは12のETF、5つのコモディティおよび米国債製品を含んでいます。他の4社はほぼ単一の株式しか上場していません。

データ出典：Birdeye Peak；備考：データスナップショットの時点は2026年10月21日です

時価総額の面では、3つのプラットフォームが大部分を占めています。bStocks、Ondo、xStocksのクロスチェーン総時価総額はすべて10億ドルに近く、bStocksはわずかに高く、11.1億ドルに達しています；Robinhoodは1.56億ドル；Backpackは3700万ドル、Coinbaseは3400万ドルです。bStocksは6月12日に開始し、わずか4ヶ月でこの規模に達しました。

xStocks、Ondo、bStocksなど各発行者のトークン化された株式の時価総額の成長トレンド、Ondoは長期にわたって最大のシェアを占め、全体の時価総額は持続的に上昇しています。

取引量のリーダーは月ごとに入れ替わります。2026年6月、xStocksは234億ドルでリード；7月にはbStocksが972億、8月には1051億；9月にはRobinhoodが1196億ドルで単一発行者の月間取引記録を更新しました。10月の市場の冷え込みは主にこの2社に見られ、10月21日までにRobinhoodの日平均取引量は9月と比較して70.36%減少し、bStocksは43.53%減少しました；Backpack、Ondoの取引量は9月とほぼ同じでした；Coinbaseは逆に30.35%増加しました。

各発行者のトークン化された株式の月間取引量の割合の変化、初期のxStocks、Ondoが市場を支配し、その後bStocks、Robinhood、Backpack、Coinbaseが続き、取引シェアの構図が徐々に多様化しています。

2026年の新プレイヤーのアカウント数は急速に増加しています。原始的なアカウント統計基準では、Robinhood（155万）、bStocks（148万）が最前面に立っています；bStocksは3ヶ月前にはわずか4.9万アカウントでした。その後、xStocks（90.3万）、Backpack（51.3万）、Ondo（50.6万）、Coinbase（7.4万）が続きます。この原始的な統計には、残高が1ドル未満のアカウントが含まれており、同じウォレットがトークンの種類ごとに重複して統計されます。

統計基準を切り替えると：保有価値が1ドル以上のアカウントのみを考慮し、同じウォレットは各発行者ごとに1回のみ統計されるため、ランキングが変わります。10月21日現在の独立ウォレット数：bStocksが217216個で1位、xStocksが194951個で2位、Robinhoodが188121個で3位に落ちました。Robinhoodは「保有≥1ドルアカウント数」では依然としてリードしていますが、重複を除いた後にランキングが下がったのは、平均保有トークン数が高いためで、平均1.9トークン；bStocksは1.46トークンです。xStocksは基準修正後に最も顕著に向上し、3位から2位に上昇しました。Coinbaseのウォレットは平均1.85トークンを保有しています；Backpackは最低で1.3トークンです。

各発行者のトークン化された株式の保有アカウント総数（赤色）と独立ウォレット数（青色）を比較し、Robinhoodの保有アカウント数が最も多く、すべての発行者に同じウォレットが複数のトークンを保有している状況が存在します。

上場競争の比較

各発行者の上場時期を揃え、同等の運営期間における成長曲線を比較します。上場30日目、BackpackとCoinbaseのオンチェーン累積取引量が最も強く、それぞれ15.2億ドル、12.1億ドルです；その後、bStocksとRobinhoodが差を広げ、上場90日目にはそれぞれ236億ドル、149億ドルに達しました；Backpackの成長は鈍化しました。上場90日目には、bStocksの累積取引量は同時期のxStocksの83.39倍です。Coinbaseは上場から58日で、累積取引量がbStocksを除くすべての発行者の同時期の水準を超えています。

各発行者が上場後90日以内の累積オンチェーン取引量、bStocksの累積取引量が遥かにリードし、Robinhoodの成長が続いています。

単純な絶対取引量は市場の開始時期に影響されるため、2026年のこの新しいプレイヤーはちょうど6月の市場の爆発ウィンドウに合致しています。時間要因を排除する方法：各発行者の過去7日間の取引量を取り、同じ時点での6社の合計週取引量で割ります。xStocksは上場前2ヶ月間市場シェア100%を占めていましたが、その時は他の統計対象がありませんでした。上場60日目、bStocksの市場シェアは84%、Robinhoodは41%です。このシェアはその週の全体市場規模に基づいて計算されており、二者が競合のシェアを奪っていることを示しており、単純に市場全体の上昇に従っているわけではありません。Backpackは上場90日目にシェアが3%に減少しました；Coinbaseは上場30日の7%から上場58日の14%に上昇しました。

各発行者が上場後30、60、90日間の各自の近7日間の取引量が全6社の総取引量に占める割合の変化を示し、各社の市場シェアの変動を反映しています。

アカウント数の競争は主にRobinhoodとbStocksの間で発生しています。Robinhoodは上場9日目にアカウント数でトップに立ち、その後原始アカウント統計基準の下で常に1位を維持しています。bStocksはスタートが遅く、上場45日目には52820アカウントに過ぎず、同時期のxStocksやCoinbaseよりも少なかった；その後、急速に爆発的な成長を遂げました：上場60～90日間のアカウント数は4.66倍増加し、Robinhoodは同期間に1.9倍増加しました。上場120日目にはbStocksの原始アカウントが143万で、同時期のxStocks（75302）の19.04倍です；Backpackは上場90日後にアカウントが3.87倍増加し、43629に達し、製品ライブラリの拡大によるものと推測されます。注意が必要なのは、これらの数字には小額のダストアカウントが含まれていることです；10月21日のデータによると、Robinhoodの全アカウントの76.89%、bStocksの78.53%が残高1ドル未満のアカウントであるため、アカウントの増加の大部分は小額、さらにはゼロ残高のアドレスから来ています。

各発行者が上場以来保有アカウントの累積増加状況、Robinhoodの保有者増加速度が最も速く、総量も最高で、bStocksが続いています。

9つのコアトークン化米国株

前の章では各社の完全な製品リストを比較しましたが、各社の上場対象プールには大きな違いがあります。公平に横並びで比較するためには、対象集合を統一する必要があります。9つの株式があり、6つの発行者がすべて上場しています：AMD、LLY、MRNA、MRVL、MSTR、NFLX、SNDK、SPCX、TSLA。本章ではこの9つのコア対象に焦点を当てて分析し、違いは各社の発行、同一の基盤対象の取引の方式に起因するものであり、収録対象の数の多さではありません。

9つのコアトークン化された米国株（略称：Core9）の総時価総額は7.211億ドルです。bStocksが3.07億ドルで1位、xStocksが2.7億ドルで2位、Ondoが9350万ドルで3位です。時価総額は主に3つの銘柄に集中しています：SPCX、MSTR、TSLAの3つで、合計でCore9の時価総額の77.98%を占めています。異なる銘柄のリーダーはそれぞれ異なります：bStocksは主にSPCXを保有し、xStocksは主にMSTRとTSLAを保有しています。bStocksの全体的な優位性は、SPCXとSNDKに大きく依存しており、これら2つはCore9の時価総額の63.98%を占めています。

6つの発行者が発行した9つのコアトークン化された米国株の時価総額の状況。左図は発行者別に時価総額を集計し、bStocksとxStocksが先行しています；右図はさらに個別銘柄に分解し、SPCX、MSTR、TSLAの時価総額が最も高いです。

取引量のランキングは統計ウィンドウによって異なります。過去30日間のCore9の取引量では、Coinbaseが7.94億ドルでRobinhoodの7.43億ドルをわずかに上回っています；上場以来の全期間累計取引量では、Robinhoodが約31億ドルで首位、bStocksとBackpackがそれぞれ約24億ドルです。この3社は約4ヶ月でこの規模に達しました；xStocksは16ヶ月かけて累計19.7億ドルです。Core9の取引の大部分はSPCXに集中しており、Core9の全取引量の54.32%を占め、bStocksのCore9取引の83.82%、Backpackの77.69%を占めています。個別銘柄を見るとリーダーは分散しており、6社のうち5社が少なくとも1つの銘柄で首位に立っています：xStocksはTSLAで、わずかにMSTRでリード；OndoはMRVL、AMD、NFLXでリードしています。

9つのコアトークン化された米国株の累計取引量。左図は発行者別に統計し、Robinhoodが累計取引量で最も高い；右図は個別銘柄に分解し、SPCXとTSLAの取引熱が遥かにリードしています。

回転率は取引所を判断するために使用できます。短期および長期のウィンドウでの結論は一致しています。過去30日間のCore9の回転率では、Coinbaseが86倍、Backpackが51倍、Robinhoodが27倍；xStocks、bStocks、Ondoはすべて3倍未満です。全ライフサイクルの回転率を見ると、依然としてこの3社がリードしていますが、Backpackが1位に上昇しました：Backpackは上場以来回転率182.43倍；Robinhoodは110.93倍；Coinbaseは106.97倍です。他の3社は最高でも15.14倍を超えず、xStocksはすでに16ヶ月運営されていますが、上位3社は約4ヶ月しか運営されていません。回転率が高いこの3社では、取引は主にオンチェーンのDEXで発生しています；xStocksとbStocksの大量の取引は取引所のオーダーブックで行われ、DEXの取引量には含まれません。Ondoは特例で、取引所主導のモデルではありませんが、30日間の回転率は1回未満です。したがって、回転率の指標は取引がどこで発生しているかを反映しており、保有者の取引意欲の高低を示すものではありません。

9つのコアトークン化された米国株の回転率（累計取引量 / 時価総額）。左図は発行者別に見るとBackpackの回転率が最も高く、右図は個別銘柄に分解し、LLY、MSTR、MRNAなどの一部銘柄が異なる発行プラットフォームでの回転活発度に大きな差があることを示しています。

保有者はSPCXに高度に集中しています。Core9は合計113万アカウントで、そのうち622022アカウント（55.06%）がSPCXを保有しています；SPCXは同時に6つの発行者の内部保有量が最も高いCore9の銘柄です。SPCXとTSLAを合わせると、Core9アカウントの77.51%をカバーしています。

各社のランキングはSPCXに高度に依存しています。bStocksはSPCX、TSLA、MRNAの保有者数で1位ですが、SPCXだけでbStocksのCore9アカウントの66%を占めています。残りの6つの銘柄では、Robinhoodの保有者数がリードしています；SPCXを除外すると、RobinhoodのCore9アカウント総数はbStocksの1.36倍です。BackpackはSPCXへの依存度がさらに高く、この銘柄はそのアカウントの78.30%を占めています；xStocksの保有者はSPCXとTSLAに集中しており、両者で合計84.42%を占めています。上記の統計には1ドル未満の小口アカウントが含まれています。基準を切り替えると：保有価値が1ドル以上のアカウントで、各発行者のウォレットは1回のみカウントされ、bStocksは71866のウォレットで1位、Robinhoodは60606、xStocksは52241です。Coinbaseは最も顕著に縮小し、元の20571アカウントから3214の独立したウォレットに減少しました。

9つのコアトークン化された米国株の保有アカウント数。SPCXの保有者規模が顕著にリードし、次いでTSLA、AMD、その他の銘柄は保有者数が少ないです。

結論

2026年の最初の新規プレイヤーがオンラインになってから4ヶ月後、トークン化された株式の分野には依然として絶対的な勝者がいません。その主な理由は、6つの発行者が従う競争ルールが異なるためです。5社は2つの主要なモデルに分けることができます：

• 取引所主導モデル：xStocks、bStocks：資産の規模は大きいが、ほとんどの取引はオフチェーンの取引所のオーダーブックで発生しています；
• オンチェーン優先モデル：Robinhood、Coinbase、Backpack：基盤となる保管資産の規模は小さいが、トークンはDEXでの転売頻度が非常に高い；

Ondo独立モデル：資産規模は取引所主導のプレイヤーに匹敵しますが、オンチェーンの取引は非常に少なく、ビジネスは基盤となる現実市場との接続に偏っており、トークンの鋳造と償還を担当しています。

これが同じCore9株式のグループで、6つの指標が4つの異なるリーダーを持つ理由を説明しています；誰がリードしているかを評価するには、時価総額、保有者、または取引量を統計するかによります。

報告書の主なデータの限界：オンチェーンのDEXデータは取引所主導の発行者を過小評価します（大量の取引がDEXで発生しないため）；元のアカウント統計は、小口の灰塵アカウントを除外し、同じウォレットの複数のトークンの重複カウントを除去する前に、すべての発行者のユーザー規模を過大評価します。

未解決の問題：2つのビジネスモデルは将来的に収束するのか。もしオンチェーン優先モデルの発行者が実際の流通量を拡大できれば、そして取引所主導モデルの発行者がより多くの取引をDEXに移行できれば、さまざまなランキングが整合する可能性があります。そうでなければ、トークン化された株式市場は「同じ証券コード名を共有しているが、2つの相互に分断された市場」となるでしょう。

新規参入者は引き続き市場の構造を変えていくでしょう。SecuritizeはすでにSolana上でトークン化された株式を立ち上げており、その中の4つはCore9の共通銘柄プールに属していますが、現在のユーザーベースはまだ非常に小さいです；Backpackは最近TSLA銘柄を追加したことも示唆しており、各社が共同で上場する銘柄の集合は将来的にさらに拡大する可能性があります。