本来15万ドルに達するはずだったビットコインがなぜ半減したのか、その裏にはJane Streetがいるのか？

By: rootdata|2026/02/27 22:12:49

執筆：ジャスティン・ベクラー

翻訳：AididiaoJP，Foresight News

ビットコインは今や少なくとも15万ドルであるべきだということは、誰もが知っていることです。

しかし、なぜ実際の価格はそれに達しないのでしょうか？昨日、マンハッタンで提起された連邦訴訟が、その答えを示しています。

私たちは初めて三つの事柄をつなげて見てみましょう：一つは「ブライスの秘密」と呼ばれるプライベートチャットグループが引き起こした連邦のインサイダー取引事件；もう一つは2025年末まで毎朝10時にビットコインの価格を押し下げるプログラム；そして最後に、未公開のデリバティブ帳簿------それは世界最大のビットコインETFのポジションを、ビットコインを抑制する道具に変えてしまう可能性があります。

これら三つの手がかりはすべて同じ名前に行き着きます：ジェーン・ストリート・キャピタル。

インターン

事の発端は、ブライス・プラットというインターンから始まります。

ブライスはテラフォーム・ラボでインターンをしており、このシンガポールの会社はアルゴリズム安定コインUSTとそのトークンLunaの背後にいる存在です。2021年9月、彼はテラフォームを離れ、ジェーン・ストリートにフルタイムの社員として加わりました。

ジェーン・ストリートはSBFが取引を学んだ場所でもあり、彼は後にFTXとアラメダ・リサーチを設立しました。彼の多くの同僚は、ジェーン・ストリート出身か、またはジェーン・ストリートと深い関係があります。

テラフォームの破産管理人トッド・スナイダーが提起した訴訟によると、ブライスはチャットグループを通じて、旧職場と新職場の間の橋渡しをしていました------このグループは法廷文書で「ブライスの秘密」と呼ばれています。

訴訟は、ジェーン・ストリートがこのグループを利用して、テラフォームの内部資金の動向に関する重要な非公開情報を取得したと主張しています。

重要な瞬間は2022年5月7日です。テラフォームは「カーブ3プール」と呼ばれる分散型取引プラットフォームから1.5億ドルのUSTを引き出しました------これはこの安定コインの主要な流動性プールです。資金引き出しから10分も経たないうちに、テラフォームはまだ外部に何の発表もしていない中、ジェーン・ストリートに関連するウォレットがこのプールから8500万ドルのUSTを引き出しました。

その後の出来事は皆さんもよく知っているでしょう。売り圧力によってUSTはデペッグし始め、数日以内にLunaのアルゴリズムメカニズムは完全に制御を失い、トークンは狂ったように増発され、400億ドルの時価総額が消失し、個人投資家は全てを失いました。

訴訟は、ジェーン・ストリートが「テラフォームエコシステム崩壊の数時間前」に正確にポジションを平らにし、2億ドル以上の潜在的損失を回避したと述べています。文書にはこう明記されています：これらの取引は「内部情報がなければ、決して成立しなかった」と。

ジェーン・ストリートの反応は、「この訴訟は『滑稽』で『根拠がない』」とし、テラとルナの保有者の損失はテラフォーム自身の詐欺によるものだと主張しています。

ちなみに、ド・クォンは現在15年の刑に服しています。スナイダーは同じ理由でジャンプ・トレーディングを訴え、40億ドルの賠償を求めています------これはテラ崩壊期間中の機関の行動に対する体系的な調査のようで、ジェーン・ストリートだけを対象にしているわけではなさそうです。

時計が動き出す

2024年末から2025年にかけて、ビットコイン価格にはトレーダーたちが理解に苦しむ現象が現れました：

毎日午前10時（米国東部時間）、ちょうど米国株式市場が開く時間に、ビットコインは必ず猛烈な売りに直面します。この下落は非常に正確で、明らかにプログラムによるものであり、その幅は異常で、市場全体の動向とはまったく関係ありません。これは高レバレッジのロングポジションを爆破し、連鎖的な強制決済を引き起こし、その後数時間以内に価格が戻るというものでした。

ブロックチェーン分析会社グラスノードの二人の創設者は、このパターンを記録しました。彼らは数ヶ月にわたって取引データを追跡し、この規則性が非常に明白であることを発見しました。昨年12月のグラフは、ビットコインが午前10時の開盤後数分以内に89700ドルから87700ドルに下落し、1.71億ドルのロングポジションが瞬時に蒸発し、その後価格がゆっくりと戻る様子を示しています。

毎日このように、1日も欠かさず。

ジェーン・ストリートは複数のビットコインETFの指定マーケットメーカーおよび承認参加者として、現物も大規模な売却のインフラも持っています。流動性が最も薄い時に開盤して売りをかけることで、価格を押し下げ、レバレッジトレーダーの連鎖的な強制決済を引き起こし、その後より低い価格で買い戻すことができます。この操作は流れるように行われます：まず下落を作り出し、その後底値で買い戻す。

そして面白いことが起こりました。

グラスノードの創設者は、昨年初めにテラフォームの訴訟文書が公開された後、この毎日のフラッシュクラッシュが止まったと言います。ビットコインの価格は明らかに安定しました。これは偶然ではありません------これは明らかに、会社が突然、弁護士が監査に来ることを認識したからです。

しかし、この安定は長続きしませんでした。2025年第3四半期には、午前10時の売りが再び戻り、年末には完全に以前の「風采」を取り戻しました。

要するに：ジェーン・ストリートは弁護士に見られているときは売りをかけることができず、風が収まった後に再び売りをかけるのです。

量的機械

2025年第4四半期の13F文書で、ジェーン・ストリートは2031万株のIBIT（ブラックロックのビットコインETF）を保有していることを明らかにし、その価値は約7.9億ドルです。その四半期だけで710万株を増持し、価値は2.76億ドルに達しました。昨年のある時点では、彼のIBITの総保有は一時25億ドルに近づいていました。

同時に、彼らはマイクロストラテジーの株を大量に購入し、473％増持し、合計で95万株以上を保有し、その価値は約1.21億ドルです。一方、同時期のブラックロックとバンガードはマイクロストラテジーの株を売却し、数十億ドルを手放しました。

多くの暗号メディアはこの13F文書を見て、「わあ、機関が参入した！」と言っていますが、実際に市場構造を理解している人はすぐにおかしいと気づきます。

これはビットコインを好意的に見て、大規模にポジションを構築しているように見えますか？それはあなたがジェーン・ストリートが何をしているのか理解していないからです。

ジェーン・ストリートはIBITの「現物の創造と償還」を行うことができる四社のうちの一つであり、他の三社はバーチュ・アメリカズ、JPモルガン、マレックスです。彼らはフィデリティとウィズダムツリーのビットコインETFの承認参加者でもあります。この地位は何を意味するのでしょうか？それは、ETFの価格と実際のビットコインを結ぶパイプに直接アクセスできることを意味します。彼らは実際のビットコインを使ってETFに出入りし、ファンドの価格と現物価格の間でアービトラージを行い、一般の人々が手に入れることができない商品を蓄積することができます。

言い換えれば、ジェーン・ストリートはビットコインETFと実際のビットコインをつなぐ「水道管」を握っており、他の人々はそれを持っていません。

--価格

見えない帳簿

元ヘッジファンドマネージャーのマイケル・グリーンは、ジェーン・ストリートの13F文書を強気のシグナルとして解釈する人々を見て「不快」だと述べました。彼は、ジェーン・ストリートのIBITポジションは「ほぼ間違いなく未公開のオプションや先物ポジションで相殺されている」と指摘し、「彼らは絶対にビットコインを構築しているわけではなく、これはマーケットメーカーの通常の操作です」と述べました。

元自営トレーダーのライアン・スコットはもっと直接的に言います：「もし誰かがこれを好材料と見なすなら、金融界の『死刑囚』です。これはこう理解すべきです：『他に誰が開示する必要のないヘッジデリバティブを持っていると思いますか？』」

ニコラス・バティアは一言でまとめます：ジェーン・ストリートがIBITを保有しているのは、オプションを売り、アービトラージを行い、さまざまな量的取引を迅速に行うためです。

これはビットコインやIBITを保有するすべての人にとって、何を意味するのでしょうか？

13F文書は株式のロングポジションのみを開示し、オプション、先物、またはスワップを開示する必要はありません。したがって、ジェーン・ストリートが7.9億ドルのIBIT株を保有していると言ったとき、あなたはその株がプットオプションでヘッジされているのか、ショート先物でリスクを相殺しているのか、あるいは何らかのオプションの組み合わせにパッケージされているのかを全く知ることができません------実際にはビットコインに対するリスクエクスポージャーがゼロ、あるいは負である可能性があります（つまりショート）。

この場合、彼らは承認参加者としての特権的地位を利用して、現物価格を押し下げ、他人の強制決済を引き起こし、その間の価格差を稼ぐ十分な動機を持っています。

問題は、ジェーン・ストリートはビットコインに対して強気なのか弱気なのか？現在の開示ルールでは、彼らは答える必要がありません。

前例

ジェーン・ストリートのビットコイン市場での行動はまだ規制当局に調査されたことはありませんが、他の市場では調査されています。

2025年、インド証券取引委員会は105ページにわたる処分命令を発表し、ジェーン・ストリートがインド市場でBANKNIFTY指数オプションを操作したと非難しました。

インド証券取引委員会は、ジェーン・ストリートが現物市場とデリバティブ市場で協調取引を行い、2年間で3650億ルピー（約43億ドル）を稼ぎ、1日で735億ルピー（約8.8億ドル）を稼いだことを発見しました。規制当局は非常に明確に述べています：このような行為は、正常な金融規制のある国では違法です。そして、ジェーン・ストリートの取引活動を制限しました。

彼らのインドの指数デリバティブにおける操作モデルを見てください：速度と規模の優位性を利用して、まず一つの市場で操作し、その後その上のデリバティブ市場で利益を収穫します。

今の問題は、ビットコイン市場も同じなのでしょうか？

2100万

2100万というハードリミットは、世界中に分散したビットコインノードネットワークによって共同で維持されています。

しかし、この上限が機能するためには、前提条件があります：価格発見が真実であり、市場が真の供給と需要を反映していること。機関がビットコインやビットコイン関連の製品を保有するのは、本当にそれを好意的に見ているからであり、目に見えないデリバティブ戦略の「原料」として使うためではありません。

言い換えれば、2100万の上限は「市場が誠実である」という基盤の上にのみ意味を持ちます。

そして今はどうでしょう？

ジェーン・ストリートはビットコインETFのインフラの鍵を握る四社のうちの一つです。彼らは連邦に訴えられ、インサイダー情報を利用して400億ドルの時価総額を奪った共犯者として告発されています。彼らはプログラムを使ってビットコインの価格を数ヶ月間押し下げたと非難されています。彼らは最大の公開ETFポジションを握りながら、同時にデリバティブ帳簿を抱えています------その帳簿は、彼らが強気に見える一方で、実際には弱気である可能性があります。

したがって、2100万という上限は、ジェーン・ストリートの前では単なる数字です。なぜなら、彼らは未開示のデリバティブを通じて、自らのETF在庫の上に無限に「合成」ビットコインを作り出すことができるからです。

ビットコインはプロトコルレベルでは確かに希少ですが、その上の価格発見メカニズムは、特権をATMのように扱う企業によって壊されてしまいました。そして現在の開示ルールは、彼らがこのまま続けられるようにしており、誰もそれを見ることができません。

すべてのビットコイン保有者は、答えを知っておくべきです：ジェーン・ストリートの実際のポジションは、ロングなのかショートなのか？

このことを知る前に、ビットコインの価格を決定するのは市場ではなく、ジェーン・ストリートです。

Muskの「Western WeChat」Xチャットを使用する前に、この3つの質問を理解する必要があります

X Chatは今週金曜日にApp Storeでダウンロード可能になります。メディアはすでに機能リストを取り上げ、自滅メッセージ、スクリーンショット防止、481人グループチャット、Grok統合、電話番号なしの登録など、「西側のWeChat」と位置づけている。しかし、どの報告でもほとんど取り上げられていない疑問が3つある。

Xの公式ヘルプにまだかかっている一文があります:「悪意のある内部関係者やX自身が、法的な手続きによって暗号化された会話が暴露された場合、送信者と受信者の双方にまったく気付かれない」

質問一この暗号化はSignalの暗号化と同じですか？

いいえ。違いは鍵の保存場所にあります。

Signalのエンドツーエンド暗号化では、鍵がデバイスから離れることはありません。X、裁判所、または外部のいかなる当事者もあなたの鍵を保持しません。シグナルのサーバーはあなたのメッセージを解読するものがないたとえ召喚されたとしても過去の召喚記録から証明されるように登録タイムスタンプと最後の接続時間しか提供できない

X ChatはJuiceboxプロトコルを使用している。このソリューションでは、キーを3つの部分に分け、それぞれXが運営する3つのサーバーに格納します。PINコードでキーを回復する際に、システムはXのサーバーからこの3つのシャードを取り出して再結合します。どんなに複雑な暗証番号であっても、Xはユーザーではなく鍵の実際の保管者です。

これが「ヘルプページの文章」の技術的背景である：鍵はXのサーバー上にあるため、Xはユーザーが意識することなく法的手続きに対応する能力を持っている。Signalにはこの機能はありません。ポリシーが原因ではなく、単にキーがないためです。

次の図は、Signal、WhatsApp、Telegram、X Chatのセキュリティメカニズムを6つの次元で比較したものです。Xチャットは、プラットフォームが鍵を保持している4つの唯一のものであり、Forward Secrecyがない唯一のものである。

Forward Secrecy の意義は、ある時点で鍵が漏洩したとしても、各メッセージは一意の鍵を持っているため、過去のメッセージを解読できないという点である。SignalのDouble Ratchetプロトコルは、X Chatに欠けているメカニズムで、メッセージごとにキーを自動的に更新します。

2025年6月にXChatアーキテクチャを分析した後、ジョンズ・ホプキンス大学の暗号学教授マシュー・グリーンは「XChatをエンドツーエンドの暗号化スキームとして判断した場合、これはかなりゲームオーバータイプの脆弱性のように思える」とコメントしている。彼は後に「現在の暗号化されていないDMを信用するのと同様に、私はこれを信用しない」と付け加えた。

2025年9月のTechCrunchのレポートから、2026年4月に運用を開始するまで、このアーキテクチャに変更はありませんでした。

Musk氏は2026年2月9日のツイートで、X Chatのローンチ前にX Chatの厳格なセキュリティテストを受け、すべてのコードをオープンソース化すると約束した。

4月17日のローンチ日時点では、独立した第三者監査は完了しておらず、GitHub上に公式コードリポジトリも存在せず、App Storeのプライバシーラベルでは、X Chatが位置情報、連絡先情報、検索履歴を含む5つ以上のカテゴリーのデータを収集していることが明らかになっており、「広告なし、トラッカーなし」というマーケティング上の主張と真っ向から矛盾しています。

課題2：グロクはあなたがプライベートで何をメッセージしてるか知ってるの？

継続的な監視ではなく、明確なアクセスポイント。

Xチャットのすべてのメッセージについて、ユーザーは長押しして「グロクに尋ねる」を選択できます。このボタンをクリックすると、メッセージはプレーンテキストで Grok に配信され、この段階で暗号化された状態から暗号化されていない状態に移行します。

この設計は脆弱性ではなく特徴である。ただし、X Chatのプライバシーポリシーには、このプレーンテキストデータがGrokのモデルトレーニングに使用されるのか、Grokがこの会話コンテンツを保存するのかは記載されていません。「グロクに尋ねる」を積極的にクリックすることで、ユーザーはそのメッセージの暗号化保護を自発的に解除している。

構造的な問題もあります。このボタンは「オプション機能」から「既定の習慣」にどれだけ早く移行しますか？Grok の返信の品質が高いほど、ユーザがそれに依存する頻度が高くなり、暗号化保護から流出するメッセージの割合が増加する。X Chatの実際の暗号化強度は、長期的にはJuiceboxプロトコルの設計だけでなく、ユーザーが「Ask Grok」をクリックする頻度にも依存する。

課題3：Android版がないのはなぜですか?

X Chatの初期リリースはiOSのみをサポートしており、Android版はタイムラインなしで「近日公開」と表示されるだけです。

世界のスマートフォン市場では、Androidが約73 ％、 iOSが約27％のシェアを占めている（IDC/Statista、2025年）。WhatsAppの月間アクティブユーザー数31億4000万人のうち、73％がAndroidを利用している（Demand Sage調べ）。インドでは、WhatsAppは8億5400万人のユーザーをカバーし、Androidの普及率は95%を超えています。ブラジルでは1億4800万人のユーザーがおり、そのうち81％がAndroid、インドネシアでは1億1200万人のユーザーがおり、87％がAndroidを利用している。

世界の通信市場におけるWhatsAppの優位性は、Android上に構築されています。Signalは月間アクティブユーザー数が約8500万人で、Androidが優勢な国のプライバシー意識の高いユーザーにも主に依存しています。

Xチャットはこの戦場を回避し、2つの解釈が可能であった。1つは技術的な負債で、X ChatはRustで構築されており、クロスプラットフォーム対応の実現は容易ではないため、iOSを優先することがエンジニアリング上の制約になる可能性がある。もう1つは戦略的な選択です。iOSが米国で55%近いシェアを占めている中、Xのコアユーザーベースは米国です。iOSを優先するということは、Androidが支配する新興市場やWhatsAppと直接競争するのではなく、コアユーザーベースに集中することを意味します。

この2つの解釈は互いに排他的ではなく、同じ結果をもたらします。X Chatのデビューは、世界のスマートフォンユーザーベースの73％を喜んで没収した。

イーロン・マスクの「スーパーアプリ」

この問題については、次のような意見も聞かれます。X Chatは、X Money、Grokとともに、既存のインフラに平行してクローズドループ型のデータシステムを作る3連綿を形成し、WeChatエコシステムとコンセプトが似ている。この評価は新しいものではありませんが、X Chatの提供開始により、回路図を見直す価値があります。

X Chatは、誰が誰とどのくらいの時間、どのくらいの頻度で話しているかなどの情報を含むコミュニケーションメタデータを生成します。このデータはXのIDシステムに流れ込んでくる。メッセージコンテンツの一部は Ask Grok 機能を通過し、Grok の処理チェーンに入ります。金融取引はX Moneyで処理され、3月に外部公開テストが完了し、4月に一般公開され、Visa Direct経由で法定ピアツーピアの送金が可能となった。Fireblocksの幹部は、現在米国の40以上の州で送金ライセンスを保持しており、年末までに暗号通貨決済を稼働させる計画を確認した。

WeChatの機能はどれも中国の規制の枠組みの中で動いています。マスク氏のシステムは欧米の規制の枠組みの中で運営されているが、政府効率局（DOGE）の長官も務めている。これは微信のレプリカではありません同じ論理を異なる政治的条件下で再現したのです

違いは、WeChatがメインインターフェイスで「エンドツーエンド暗号化」を明示的に主張したことがないのに対し、X Chatはそう主張している点だ。ユーザーの認識における「エンドツーエンド暗号化」とは、プラットフォームさえ誰もあなたのメッセージを見ることができないことを意味します。X Chatのアーキテクチャ設計はこのユーザーの期待に沿わないが、この用語を使用している。

X Chatは、「この人は誰で、誰と話していて、そのお金はどこから来て、どこへ行くのか」という3つのデータラインを1つの企業の手に集約する。

ヘルプページの文章は、技術的な指示だけを示したものではありません。