JitoはJTXでユーザーの流量を奪うが、なぜ市場では過小評価されているのか？

Jitoの新しい評価ロジックを明らかにする：JTXがどのようにビジネスを再構築し、基礎シナリオは57%の上昇を示し、確率加重目標は267%に急上昇するのか。

執筆：ake Koch-Gallup Sam Schubert

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

JTXは7月14日にローンチされ、私たちはどのようにJTOに価格を付けるのか。この製品はJitoのビジネスモデルを再構築している：もはやSolanaのブロックスペースの価格受け手ではなく、ユーザーの流量に価格を付け始めている。私たちの基礎シナリオは57%の上昇余地を示唆し、確率加重目標は267%の潜在的な上昇を指し示している。一方、暗号市場は全面的に調整されているが、暗号マイナーセクターだけがAIデータセンター取引の波により独自に上昇している。

長期的に見ると、一つのトレンドが際立っている：過去一週間で、暗号マイナーセクターは27.0%の大幅な上昇を見せ、他のすべての暗号セクターを大きく上回った。次いでDEX（+4.6%）、Bittensorエコシステム（+4.3%）、Ethereumエコシステム（+3.9%）が続いた。同期間中、より広範な株式市場はほぼ横ばいであった。

この上昇は主に一連のAIインフラ発表によって推進されており、投資家はビットコインマイニング企業の評価ロジックを変えつつある。7月20日、Hut 8はそのBeacon Pointパークで15年、98億ドルのリース契約を再締結し、352メガワットの電力をカバーした。この契約により、契約済みの容量は704メガワットに倍増し、総基礎契約価値は196億ドルに達した。同じ日に、IRENは28億ドルのAIクラウド契約を再締結し、年末の運用率目標を37億ドルから40億ドル以上に引き上げ、約85%の生産能力がMicrosoft、NVIDIA、Perplexityなどの顧客に契約されている。

市場の反応は迅速であった。過去一週間で、Greenidgeは59.6%上昇し、Cipherが続いた（+51.4%）、Hut 8（+31.4%）、Riot（+30.4%）、CleanSpark（+22.9%）も強いパフォーマンスを示した。共通点は、投資家がこれらの企業をビットコインマイナーとしてだけでなく、希少な電力とデータセンターインフラの所有者としてますます見なすようになっていることである。AIの計算能力の需要が供給を上回り続ける限り、この物語はセクターの主要な触媒として続く可能性が高い。

JitoのJTX評価

今日はもう少し深く掘り下げて、JTOの評価について話そう。JTXの進展は、この会社が何であるかを再定義している。市場は依然としてそれをSolanaのバックエンドインフラとして価格付けしている------ブロックスペースの活動に依存する価格受け手であるが、JTX（7月14日ローンチ）は実際にはユーザー流量の価格設定者に変わった。私たちの買い論理は、Jitoがこれらの流量を本当に掌握できるかどうかに重きを置いており、従来のビジネスの反発ではない。

JTXの実行データはまだ早いが、すでにポジティブな信号を示している。ローンチ以来、7.7万件以上の取引の中で、中位取引価格はオラクルの中央値からわずか5.5ベーシスポイントの乖離であり、77.6%の取引が25ベーシスポイント以内に収まっており、29.1%はオラクルの価格を上回っている。取引の質は流動性と高度に関連している：SOLの中位乖離は3.9ベーシスポイント、JitoSOLはわずか0.5ベーシスポイントであり、ロングテールの薄流動性資産はさらに広い。BAMによる利点は現在は明らかではない：BAMが主導するブロックの乖離は4.6ベーシスポイント、他のブロックは4.8ベーシスポイントである。

このような取引構造が形成されているのは、Jitoが短期的な収入を犠牲にして、Solanaの長期市場構造の最適化を図っているからである------それは掠奪的なMEV流量を閉じ、BAMを優先的に進めており、これによりかつて高い利益をもたらしていたJito tip収入が直接削減されている。

モデルは伝統的なビジネスに対して保守的である：tip収入がピークに戻ることを仮定せず、JitoSOL LSTが回復することを仮定せず、BAMが完全に現金化されることを仮定していない。基礎シナリオは、JTXが2027年第2四半期にSolana DEXの取引量の15%を獲得し、四半期純収入580万ドル、総収入820万ドルをもたらすと仮定しており、年換算で約3270万ドル、そのうちJTXが約72%を占める。これは2027年第2四半期の年換算収入に基づいて、金庫調整後の売上高倍率が15倍未満であることを意味する。

歴史的な経験はこれが非常に安いことを示している：収入が減少していても、バックエンドインフラビジネスの2025年初頭以来の平均売上高倍率は約38倍である。基礎シナリオの年換算収入に保守的な30倍の評価を与えると、JTOの価格は1.18ドルとなり、約57%の上昇余地がある。成長中で、より優れたフロントエンド経済モデルを持つビジネスに対して、30倍は過大ではなく、特に38倍の評価を享受している縮小しているビジネスと比較するとそうである。

シナリオ範囲は非常に広い。楽観的なシナリオ（確率40%）はJTXのシェアが25%に達し、45倍の評価を与え、価格は5.31ドル、上昇率600%を示唆している；悲観的なシナリオ（確率10%）はシェアが5%で停滞し、売上高倍率が商品化の15倍に低下し、価格は0.36ドル、下落率52%を示唆している。三つのシナリオを加重した後の目標価格は2.75ドルであり、現在の約0.75ドルに対して約267%の上昇余地を示唆している。評価はSolana DEXの取引量に非常に敏感であり、私たちの重みは楽観的に偏っているのは、トークン化された株式と現実世界の資産がチェーン上でスケールし、取引量とJTXのシェアを押し上げると信じているからである。

JTXはまた、JTOの価値捕捉をより明確にする：その収入の80%が自社株買いに使用されると予想されている。基礎シナリオでは、今後12ヶ月で約860万ドルの自社株買いが行われ、金庫調整後の供給量の約1.5%（楽観的シナリオでは約5.7%）が消却される。フライホイールは現在の規模は小さいが、JTXの成功に伴い直接的に拡大するだろう。

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