ビットコインがマイナーに16%の救済を提供しようとしているが、190億ドルのAI契約が彼らを引き離している

ビットコインは、次の調整が7月26日頃に到来する際に、マイニングの難易度を約16%引き下げる可能性があり、オンラインに残るマシンにはネットワークの報酬のかなり大きな期待されるシェアが与えられる一方で、業界の最大手企業のいくつかをマイニングから遠ざける高額な電力契約、債務義務、戦略的圧力を解決することにはほとんど寄与しない。

ネットワークはすでに、7月11日のブロック957,600で難易度を5%引き下げ、127.17兆に達した。Hashrate Indexによると、マイナーが1ペタハッシュあたり1日で期待する収益であるハッシュプライスは、7月13日時点で30.88ドル/PH/s/日であり、7日間の平均は30.39ドルであった。

| このレベルは、多くのオペレーターにとって電力コストやマシンモデルに応じて損益分岐点以下であった。ハッシュプライスは7月初めに記録された27.60ドルから回復したが、2025年10月の49.40ドル近くのピークからは37%低いままである。
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ビットコインのプロトコルは、ブロックを生成するために必要な計算負担を自動的に引き下げることができるが、マイナーの電力契約を再交渉したり、転換社債を再融資したり、老朽化したマシンの価値を回復させたり、変動するマイニング収益を数十億ドルのAIリースよりも魅力的にすることはできない。

ビットコインはスケジュールを修正できるが、マイナーのバランスシートは修正できない

ビットコインは、前の2016ブロックの生成にかかった時間に応じて、2016ブロックごとに難易度を調整し、ハッシュレートが減少しブロックの生成が遅くなると要件を引き下げ、マシンが戻ってブロックが急速に生成され始めると再び引き上げる。

このメカニズムは、平均ブロック間隔を10分に戻すように設計されており、難易度が下がると、生き残った各マイナーは、貢献するハッシュレートの単位ごとに同じ3.125 BTCの補助金のより大きな期待されるシェアを受け取る。

その意味では、このメカニズムは意図した通りに機能しているが、その救済の価値は、難易度が制御できない他の3つの変数、すなわちビットコインの市場価格、取引手数料、競合するマシンが条件が改善した後に戻る速度に依存している。

6月以降の状況は、利益が到着するのとほぼ同じくらい早く消える可能性がある理由を示している。なぜなら、難易度は6月中旬に10.09%下がり、6月26日にハッシュレートが戻ると7.15%上昇し、その後再び計算能力が弱まったため、7月11日にさらに5%下がったからである。

2026年の間に、ビットコインの最初の14回の調整のうち8回はマイナスであり、複合難易度は1月8日の146.47兆のピークから約14.22%減少した。これらの数字は、ネットワークが持続可能に置き換えられるよりも早く能力を失っていることを示している。

取引手数料はほとんどクッションを提供しておらず、マイナーは7月13日までの週に約2,914 BTCの総報酬を集めたが、手数料はブロック報酬のわずか0.69%を占めていた。

したがって、下方再ターゲットは、ビットコインの価格と取引手数料が安定している場合に収益を改善する可能性がある。しかし、BTCのさらなる下落によって中和される可能性があり、効率的な競合が再稼働すると消去されるか、資金調達コストと電力費用が約31ドルのハッシュプライスが支えることができるものをすでに超えている企業にとっては無関係になる可能性がある。

二桁の削減は救済であり、救助ではない

現在のエポックの推定値は、最初は反対の方向を指しており、Luxorは、前の24時間にブロックが平均9分44秒で到着していた7月13日に2.74%の増加を予測していた。

その後、ブロックの生成が十分に遅くなり、推定値が大幅な削減に向かうようになった。エポックの最終的なパーセンテージは、エポックの閉じるブロックまで変動し続けるが、この逆転は、能力が戻るよりも早く離れていることを示しているため重要である。

ダブルディジットの減少は、オンラインに残るすべての機械の経済性を即座に改善しますが、ほとんどの利益は最新の設備、最も安価な電力、強力な資本アクセスを持ち、資産を圧力の下で売却することなく艦隊を再起動するための十分なバランスシートの柔軟性を持つオペレーターに流れます。

これにより、効率的な艦隊が再稼働し、低コストのオペレーターがネットワークシェアを獲得し、老朽化した機械が永久に暗いままとなり、大規模な追加が多くの小規模な退出を隠すという、直感的ではない可能性が生まれます。

言い換えれば、健全なブロック間隔は必ずしも健全なマイニングセクターを示すわけではなく、これはCryptoSlateが以前に公的マイナーのBTC販売とAIのピボットがビットコインのセキュリティ基盤をどのように再形成するかを分析した際に検討した問題です。

CleanSparkは、難易度の緩和を捉える能力があるオペレーターの最良の例です。なぜなら、6月の運営更新では、50 EH/sの運用ハッシュレート、平均運用ハッシュレート42.6 EH/s、ピーク稼働艦隊効率16.07ジュール/テラハッシュを報告したからです。

それにもかかわらず、同社は614 BTCしか生産せず、5月の671 BTCから減少し、スポットで179 BTCを販売し、平均実現価格69,056ドルでコール行使を通じてさらに250 BTCを販売しました。

CleanSparkの報告された保有量は13,924 BTCに増加しましたが、購入とデルタニュートラルの基準取引が、月間に429コインが流出したことを大きく上回りました。一方、1,719 BTCは担保として投稿され、デリバティブ取引に関連する債権として記録されました。

報告された保有量と即座に展開可能な流動性の違いは、CryptoSlateがマイナーのビットコイン準備金内の流動性テストを以前に報じた際に探求されました。なぜなら、大きな財務省は、その一部が制限されている、担保されている、債権である、またはすでに別のバランスシート機能を果たしている場合、同じ財務的柔軟性を提供するわけではないからです。

MARAは、2026年第1四半期に約15億ドルで20,880 BTCを販売し、1億7500万ドルの収益に対して12億6000万ドルの純損失を報告し、約15%の労働力を削減し、4,590万ドルの再構築費用を認識したという、より劇的な対比を示しています。

同社の第1四半期の結果によると、MARAはビットコインの財務省を流動性の源として使用し、大規模なASIC購入を減少させ、別の会社の開示では、15億ドルの転換社債の再購入に関連する15,133 BTCの販売が詳細に説明されています。

難易度の減少はMARAの残りの機械の収益を改善する可能性がありますが、マイニング機器、ビットコイン準備金、債務管理、転換可能なAIインフラストラクチャが一緒に評価されている戦略を逆転させることは考えにくいです。

会社名	マイニングポジション	ビットコインとバランスシートのシグナル	AIまたはデータセンターのポジション	難易度の低下が意味すること
CleanSpark	50 EH/sの稼働、42.6 EH/sの平均運用ハッシュレート、6月のピークフリート効率は16.07 J/TH。	614 BTCを生産し、スポット取引とコールエクササイズを通じて429 BTCを販売；追加の財務取引後、保有量は13,924 BTCに達した。	AIおよび高性能コンピューティングキャンパスの開発と商業化を進めているが、6月のマイニングアップデートでは主要な契約AI収入は開示されていない。	即時の救済を受けるのに最も適したオペレーターの一つだが、BTCの収益化が続いていることは、効率が流動性圧力を取り除いていないことを示している。
MARA	マイニングは大規模な運営ビジネスであり続けているが、経営陣は主要な新しいASIC購入への重点を減らし、運営の一部を再構築している。	第1四半期に約15億ドルで20,880 BTCを販売し、12.6億ドルの純損失を報告。	AIおよび重要なITワークロードを支えるために、非ホスティング容量を最も適切に配置し、より広範なデジタルインフラ戦略の一部としている。	ユニットマイニング経済を改善するが、会社の負債削減、再構築、またはインフラ変換戦略を変更する可能性は低い。
Riot Platforms	第1四半期に42.5 EH/sを展開し、36.4 EH/sの平均運用ハッシュレート。	1,473 BTCを生産し、3,778 BTCを平均価格76,626ドルで販売し、2億8950万ドルの純収入を得た。	AMDデータセンターのリースにより、Rockdaleサイトで重要なIT容量が契約され、拡張権が潜在的な展開を拡大。	Riotはその規模を通じて救済を受けることができるが、BTCの販売と契約されたコンピュート収入は、より広範な投資ケースにおける難易度の重要性を減少させる。
TeraWulf	ビットコインマイニングは会社のインフラポートフォリオの一部であり続けているが、その戦略的成長の物語は契約されたAI容量にますます結びついている。	会社の財務的未来は自己マイニングのビットコインやハッシュプライスの短期的な変化への依存度が低下している。	約401 MWの重要なIT負荷をカバーする20年間のAnthropicリースに署名し、約190億ドルの契約収入が期待されている。	難易度の低下はマイニングオペレーションに利益をもたらすが、数十年にわたるAI契約の経済に対しては二次的なものとなっている。
Hut 8	オペレーション

テスは、ビットコインマイニングがエネルギー容量の一つの利用方法であり、唯一のビジネスではない電力重視のインフラプラットフォームです。| ビットコインへのエクスポージャーは会社の一部であり続けますが、その電力、土地、相互接続の価値は、長期リースを通じてますます測定されています。| 2つ目の352 MWのビーコンポイントリースにより、キャンパスの契約容量は704 MWに増加し、キャンパスレベルの基本契約価値は196億ドルに達しました。| 難易度の緩和は、会社の新たな契約収益ストーリーの最大の部分にとってほぼ無関係になっています。| [各行で引用された最新の会社開示に基づく公共鉱業者の比較]

データノート：マイニングの数値、財務活動、契約の価値は、リンクされた主要な情報源における報告期間と発表日付に関連しており、リアルタイムの運用指標として解釈されるべきではありません。

難易度の削減から得られる利益の不均衡は、最終的には電力に帰着します。効率的なマシンが低コストの電力に接続されている場合、ハッシュ価格が改善するとほぼ即座に利益を上げることができますが、高価な契約に縛られた古い機器は、二桁の削減があっても利益を上げられないことがあります。

2026年の作業論文では、テキサスの電力市場を調査し、電力セクターのコストが上昇するにつれてマイニングの負荷が減少することがわかりましたが、その反応の強さはハッシュ価格に依存し、期待されるマイニング収益が高いほど、卸売電力価格が高くてもマシンがオンラインのままでいることができます。

研究者たちはまた、マイニングを常に利用可能な需要応答リソースとして扱うことは、マイナーが実際に提供できる柔軟性を過大評価する可能性があると警告しました。なぜなら、彼らの電力価格とその時点でのハッシュから得られる収益との関係に依存して、削減する意欲が変わるからです。

今後の調整に適用すると、難易度の低下により、一部のマシンは中程度に高い電力価格に耐えることができるようになりますが、すでに契約された電力コストがBTC価格、手数料、ネットワーク競争が支えることのできるものを超えている艦隊を救うことはできません。

この圧力は特にテキサスで顕著であり、夏のピーク時にはオペレーターが高価な時間帯にシャットダウンすることを促し、将来の送電料金への露出を管理することも求められます。これは、CryptoSlateが2027年までにマイナーが過負荷の米国電力システムに対する価値を証明する必要がある理由について調査したインフラの対立です。

AIがマイニングサイトの価値を変えた

ビットコインマイナーが直面する最も重要な競争は、もはや別のマイニング会社から来るものではないかもしれません。なぜなら、利用可能な電力、適切な土地、冷却インフラ、確保されたグリッド接続を持つサイトは、いくつかの形態の高密度コンピューティングを支えることができる希少な資産となったからです。

ビットコインマイニングは比較的迅速に展開できますが、その収益はビットコインの価格、取引手数料、難易度、競合するマシンの効率によって継続的に変化します。ハイパースケーラーやAIインフラのリースは、より長い時間がかかり、かなりの資本を必要とするかもしれませんが、10年以上にわたる予測可能な支払いを提供します。

CryptoSlateは以前、マイナーがAIおよび高性能コンピューティング契約で700億ドル以上を発表したと報告しており、一部のオペレーターは2026年末までにそのワークロードから収益の最大70％を得ると予想されています。ほとんどの拡張は、債務とビットコインの販売の組み合わせを通じて資金調達されています。

この移行は加速しており、TeraWulfのAnthropic契約やHut 8の拡張されたBeacon Pointリースは、ボラティリティのあるマイニング収益に対する最も強力な代替手段がもはや理論的なものではなく、数百億ドルの基本契約価値を持つ契約によって表されていることを示しています。

CryptoSlateがマイナーの本当の報酬が電力へのアクセスである理由を分析した際に指摘したように、AIの需要はビットコインに割り当てられたメガワットごとの機会コストを変えます。これは、マイニング艦隊をオンラインに保つことが、電気料金だけでなく、同じサイトを契約されたコンピューティングインフラに変換する潜在的な価値とも比較することを意味します。

難易度の低下はその計算をビットコインに有利に少し改善しますが、特にマイニング収益がセクターの生産コストの底に近いままであるとき、投資適格のテナントによって支えられた15年または20年の契約の魅力を排除することはできません。

次の調整が明らかにすること

リターゲットが行われると、3つの結果が重要になります。なぜなら、初期のパーセンテージの変化は業界について何も語らず、その後の数日間のハッシュレートの動きについて語るからです。

現在の推定値よりも小さな減少は、エポックの終わりの段階でハッシュレートが戻ったことを示唆し、競争がすでに再構築されていることを示し、オンラインに残ったマイナーにとってのマージン改善の期間を制限します。

大きな減少の後にハッシュレートが急速に回復することは、効率的なオペレーターがより良い経済条件を待って機械を準備していたことを示し、最も強力なフリートが再起動する一方で、弱いオペレーターは困難な状況に留まり、次のエポックでのさらなる上方調整に向けてネットワークを整えることになります。

大きな減少の後に持続的に弱いハッシュレートが続くことは、より恒久的なフリートの引退、継続的な統合、そしてビットコイン以外のワークロードに向けた電力インフラの加速的な移行を示唆します。

したがって、最も有用な信号は、調整後のハッシュプライス、公開マイナーからの生産更新、マイナーから取引所への移転、マイニングプールのシェアの変化、次のエポックの推定方向であり、ブロックタイムの修正だけではありません。

ビットコインの難易度メカニズムは、ブロック生産を10分の目標に戻し、オンラインに残る機械に対して期待される報酬を増加させるために設計された通りに機能し続けます。

しかし、それはこれらの機械が広範で財政的に健全なマイニング業界に属するのか、競争相手がビットコインを売却し、設備を引退させ、電力をAIに向けて再配分している効率的なオペレーターの縮小グループに属するのかを判断することはできません。