CMEとCFTCのオンチェーン永久先物を巡る戦い

米国最大のデリバティブ取引所運営会社であるCMEグループが、規制機関である商品先物取引委員会（CFTC）と対立するのは非常に異例のことですが、これは同機関がブロックチェーンベースの永久先物商品を許可するという決定によって引き起こされた状況です。

先月、CMEはCFTCとその議長であるマイク・セリグを訴え、予測市場プラットフォームであるKalshiと暗号通貨取引所Coinbase（COIN）が暗号の永久先物を上場することを許可するという彼の決定に異議を唱えました。これらの永久先物は、ユーザーが資産の価格をレバレッジをかけて推測できる分散型デリバティブ契約であり、期限がありません。

現在、両者は連邦裁判所の行動を待っており、これは米国が急成長する分野にどのようにアプローチするかに大きな影響を与える可能性があります。非米国の永久先物の取引量は、昨年60兆ドルに達したと報告されています。

CMEは、同機関が製品を誤ってラベル付けしており、したがって法律を誤適用していると主張しています。先物には終了日が必要であり、永久先物として知られる製品は、トレーダーが期限なしで資産の将来に対して金融ポジションを取ることができるように設計されています。この訴訟は、これらの永久先物が長期先物製品にとって有害であり、CFTCの突然の受け入れがその影響を考慮していなかったと主張しています。

両者の間の緊張は、イランとの紛争の開始時に高まり、オフショアの分散型金融（DeFi）取引所で24時間取引される石油価格の永久契約への関心が急増しました。また、石油市場に関連する取引をホストするブロックチェーン予測市場も同様です。

この非常に政治化された分裂の中で、CFTCの改革 agenda の支持者たちは、フラストレーションを表明しています。

「アメリカ最大の取引所が自らの規制機関を攻撃するのは信じられないほど異例です。規制機関は、CMEを含むすべての登録業者がこの種の製品を提供できると言っているのに対し、CMEは誰もそれを提供すべきではないと言っています」と、Hyperliquid Policy Center（HPC）のCEOであるジェイク・チェルビンスキーはインタビューで述べました。

HPCは、米国におけるコンプライアントなDeFiの創出に焦点を当てたワシントンD.C.に拠点を置く非営利団体で、永久先物とオンチェーン金融インフラに重点を置いており、Hyper Foundationから2800万ドルのイニシアチブによって支援されています。

CMEが訴訟を提起した後まもなく、この対立は別の展開を迎えました。取引所は原油先物の24時間取引を迅速化するための提案を行いましたが、CFTCによって阻止されました。CMEグループが試みた24時間取引のウエストテキサス中間（WTI）原油契約は、暗号スタイルの永久スワップではなく、従来の期限付き先物製品です。CMEは、投資家が「ニュースが発生したときにポジションを管理したい」という希望を引用しました。

CFTCの代表者はコメントを控えました。当時、CFTCの議長であるマイク・セリグはXで「CMEが委員会の努力を無視する決定を下したことは全く不適切です」と述べました。

ビットコイン先物の上場に重要な役割を果たし、米国での暗号の受け入れと採用を助けたCMEは、長年にわたりワシントンD.C.で成功裏に行使してきた商品に対する深い影響力を持っています。これは主に、彼の発言が多い議長であるテリー・ダフィーのおかげです。

「スワップの定義は非常に明確です」と彼はCoinDeskとのインタビューで述べました。「二者が互いに支払いを交換する場合、それはスワップと見なされます」と彼は言いました。「スワップ契約を扱う場合、5日間のマージンを維持し、スワップ市場の参加者としてCFTCに登録する義務が伴います。

CFTCは、実質的に国の法律であるプロトコルに従わなかったとダフィーは主張し、CFTCが新たに出現するパーペチュアル契約ポリシーを適切に施行する準備ができていない可能性があると訴えた。例えば、非米国のトレーダーがKalshiや他のCFTC規制プラットフォームで取引するのを阻止することなどだ。「米国の参加者が違法なことに参加しないように、何をしているのか？」とダフィーは尋ねた。

「その答えはまだ見ていないが、彼らは私の24/7の自己認証契約を保留している」と彼は言った。

ダフィーは以前、デジタル資産の分野で反対者と対立したことがあり、FTXの当時のCEOサム・バンクマン-フリードと仲介者を排除する業界の取り組みについて議論したことがある。バンクマン-フリードの会社が崩壊し、詐欺に関連する有罪判決を受けて投獄される数ヶ月前のことだった。

CMEの最近の第2四半期の収益コールで、ダフィーはパーペチュアル先物の市場での存在感の高まりに言及し、機関投資家はヘッジのためにパーペチュアルを使用していないと述べた。彼はCMEが「パーペチュアル先物を開始するための完全な技術的および運用能力を持っている」と言ったが、「これらの製品に対する顧客からの需要は聞いていない」と付け加えた。ダフィーは競合他社のパーペチュアル市場を「私が支払っていないインキュベーターシステム」と表現した。

伝統的な商品における先物契約の仕組みは、暗号資産とは異なると、法律事務所デイビス・ライト・トレメインの金融サービス部門のパートナー兼共同議長であるリズ・デイビスは述べた。

「暗号空間で始まったこれらのパーペチュアル契約は、豚バラや原油とは異なるタイプの製品です」とデイビスはインタビューで述べた。「ここには納品の問題があり、実際には24時間取引されているわけではありません。なぜなら、月ごとにロールオーバーする月次契約があるからです。」

デイビスは、パーペチュアルが結びついている商品が週に5日間のみ取引され、特定の時間内でのみ手を変えることができる市場において考慮すべきことが多いと述べた。常に取引が行われているわけではない。

「週末や祝日における流動性と保管のさまざまな問題を考慮する必要があります。スタッフやリソース、監視は週末や祝日にも及ぶ必要があります」と彼女は言った。

ダフィーの暗号パーペチュアルに対する姿勢は、暗号資産のネイティブやDeFi愛好者にとって、大手企業がその支配を脅かす可能性のある革新に対処する典型的な方法と見なされている。

「これは、巨大な既存企業と、その企業に挑戦しようとする規制当局との間の政策闘争に帰着するでしょう」とHPCのチェルビンスキーは述べ、次のように付け加えた。

「CMEの問題は、彼らが暗号に賛成か反対かではありません。競争を抑えるために規制を利用している既存企業の問題であり、競争を抑えるために瞬間ごとに反対の立場を取ることを厭わないのです。」

したがって、CFTC主導のパーペチュアルの未来は、CMEがそのケースを準備する中で泡沫のままであり、同機関がKalshiの申請を承認の1日前に承認したという主張を含んでいる。

「CFTCは、スワップであると主張し続けた歴史にもかかわらず、規制を発行せずにパーペチュアルを承認しました。2025年4月に公の意見を求めているにもかかわらず」とTD Cowenの金融政策アナリストであるジャレット・サイバーグは指摘し、CMEがこの法的争いで「優位に立つ」可能性があると主張した。「この区別は重要です。なぜなら、スワップと先物の規制および税制は異なるからです。」

CFTCは本来5人の委員で構成されるべきだが、現在は議長のセリグが唯一のメンバーとしてそのリーダーシップを占めており、彼の声が機関の唯一の声となっている。彼は、米国の暗号空間におけるパーペチュアルの道を開くために、Kalshi製品を承認し、Coinbaseでの顧客活動を承認したいと考えていた。

「これはシングルパーソン委員会で行われているというのが興味深い」とデイビスは述べた。「5人の委員会があると、反対意見のためにルール作成が迅速に進まない。したがって、CMEが訴訟を起こし、そのコメントを除いては、反対意見からはある程度排除されていることになる。」

カリシとコインベースの代表者は、パーペチュアル契約の規制状況についてコメントを控えた。

これまでのところ、セリグの機関は政策声明を通じてこの米国市場を開放している。これは、関係者がコメントし、結果を導く機会を与える新しいルール作成ではない。これは、証券取引委員会（SEC）と同様の暗号アプローチであり、SECはまだ正式で持続可能なルールを追求していないが、さまざまな新しい政策声明を発表している。

CFTCは、ケースバイケースのレビュープロセスがパーペチュアル契約に適していると判断した。その結果、カリシのデビューオファリングは先月登場し、同社は1週間足らずで10億ドル以上の取引量に達したと述べた。

本コンテンツは、一般的な情報提供のみを目的としたものであり、金融、投資、法律、または税務に関する助言を構成するものではありません。ここに記載されているイベント、報酬、オンラインキャンペーン、またはそれらに関連する情報は、暗号資産の購入、売却、取引、その他いかなる取引の推奨、勧誘、または招待とみなされるべきではありません。暗号資産は価格変動が非常に大きく、損失が発生する可能性があります。WEEXのサービス、プロダクト、および関連イベントの提供状況は、地域によって異なる場合があります。お客様は、ご自身の参加が適用される現地の法令を遵守していることを自ら確認する責任を負うものとします。