なぜウォール街は暗号通貨のポスターチャイルド戦略を空売りしているのか?

By: ブロックビーツ|2026/02/27 18:28:29

原題:「ウォール街で最も弱気な企業が暗号通貨のリーダーであることが判明」

原作者:エリック、フォーサイトニュース

フィナンシャル・タイムズの「アルファヴィル」コラムは2月24日、「鏡よ鏡、最も空売りされている銘柄は何？」と題する記事を掲載し、興味深いデータを提供した。

記事によると、S&P500指数銘柄の空売り比率の中央値は2.7%に上昇し、ここ10年近くで最高水準の1つに達したという。すべての指数銘柄の中で、Strategyの空売り残高が時価総額に占める割合は14%でトップであり、Coinbaseは11%で4位となっている。これは、時価総額が 250 億ドルを超えるすべての米国企業の中で、Strategy が最も不人気であることを意味します。

なぜウォール街は暗号通貨の **ポスターチャイルド** 戦略を **空売り** しているのか?

アルファヴィルのコラムに掲載された記事は、鋭く容赦のない言葉で知られるフィナンシャル・タイムズの見解を代表するものではありません。暗号通貨が徐々に主流に受け入れられつつあるにもかかわらず、アルファヴィルのコラムでは暗号通貨に関する記事が執拗に批判され続けています。ビットコインが 10 ドルであろうと 100,000 ドルであろうと、彼らは常に暗号通貨を無意味なものとみなします。

2月2日、メリルリンチでグローバル・キャピタル・マーケット担当副会長およびグローバル・エクイティ・キャピタル・マーケット責任者を務めた経験を持つベテラン投資銀行家のクレイグ・コーベン氏も、アルファヴィルのコラムでストラテジーのモデルを批判する記事を掲載した。

クレイグ・コーベン氏の見解は極端なものではない。同様に、ストラテジーは現在、短期的には「圧迫」リスクに直面しておらず、流動性危機も存在しないと考えています。しかし、彼はビットコイン蓄積モデルはキャッシュフローを生み出さないため、継続的な資金調達が必要となり、普通株主の資本が希薄化されるなど、いくつかの重要な問題を指摘した。さらに、この戦略は、市場のセンチメントとビットコインの価格が高いときに買いを入れる傾向がありますが、これは解決策のない体系的な問題です。

この戦略の空売り残高の高さに関して、一部のアナリストは、すべての空売りポジションが「ネイキッド」戦略というわけではなく、一部はヘッジファンドによってビットコインのスポットポジションをヘッジするために使用されている可能性があると考えています。しかしながら、ストラテジーに対して弱気な見方をしている人が多数存在し、ビットコインが下落した場合、ストラテジーも無傷では済まないだろうということには誰もが同意していることは明らかです。

クレイグ・コーベン氏の記事では、ストラテジー社が発行した5つの永久優先株を「デジタルクレジット」と呼んでいたと述べられているが、これはマイケル・セイラー氏が昨年末から強調している概念である。

この概念では、「デジタル資本」の最初の層はビットコインです。「デジタルクレジット（またはデジタル負債）」の2番目の層は、ストラテジーが発行するさまざまな永久優先株です。これらの優先株には高い利回りが付いており、Strategy は毎年保有者にそれに応じた利息を支払う必要があります。

３層目は「デジタル通貨」で、２層の金融商品に基づいて発行され、取引に使われるステーブルコインなどが含まれる。上図では、Saturn は STRC と米国債をベースにしたステーブルコイン USDat を発行する予定であり、このプロジェクトは YZi Labs からも投資を受けています。

この論理が理解できない場合は、米国を例に挙げてみましょう。アメリカは、その影響力に基づいて継続的に国債を発行しており、満期前は利息を支払うだけで、満期時には新しい国債で古い国債を返済します。米国の国際的影響力とドルの地位が弱まらない限り、このゲームはいつまでも続く可能性がある。ストラテジーにとって、ビットコインは米国の影響力のようなもので、デジタルクレジットは国債のようなもので、ストラテジーも優先株の利息を支払うために毎年新たな債券を借り入れる必要があります。しかし、ビットコイン価格の長期的な見通しが継続的に上昇し、Strategyの株価の上昇を牽引する限り、同社はビットコインをさらに購入するための資金調達と利息の支払いのために継続的に新株を発行することができ、これは無期限に続くことになります。

マイケル・セイラーはビットコインがすべてを変えると固く信じている。彼の見解では、米国が常に勝利するよりもビットコインの無限の値上がりの方がより確実な結果であり、そのため彼は、ドルと金の最も初期のつながりのように、継続的に値上がりすることが「運命づけられている」資産に基づく通貨を発行することに前向きである。

この戦略は目新しいものではなく、ビットコインの購入資金を継続的に調達するために、利息を支払うのに十分な現金があることを確認することだけが必要です。米国と同様国債、これは最終的には終わることは誰もが知っているゲームですが、それがどれくらい続くかはわかりません。ストラテジーの現在の財務準備金も相当な額で、同社のCEOはビットコインが4～5年間連続して8,000ドルを下回った場合にのみ、コインを売却せざるを得なくなると述べている。

この極端な条件が満たされた場合、Strategy だけでなく Web3 業界全体が消滅する可能性があります。

クレイグ・コーベン氏は非常に古いタイプの銀行家ですが、短期的には戦略部門が財務上の問題に直面することはないだろうと認めざるを得ません。しかし、ヘッジファンドにとって、この戦略はビットコインの下落をヘッジするための良いツールです。一方、空売り業者にとっては、暗号通貨の下落局面では、ビットコインの上昇に基づいた空売りシステムを持つことは合理的ですが、少なくとも現時点では、強気になる理由はあまりありません。

ビットコインを使って新しい通貨を立ち上げるというマイケル・セイラーのアイデアも、それ自体興味深いものです。ビットコインの購入にはドルが使用され、利息の支払いにもドルが使用され、数十億ドルのシステムが構築されますが、最終的な目的はシステムのレンガを破壊することです。おそらくウォール街のエリートたちも密かに笑っているだろうが、彼らはこの戦略が本当に100年続く企業になれるかどうかには興味がなく、株価がいつ上がるか下がるかだけを気にしているのだ。

マイケル・セイラーはビットコインが継続的に最高値を更新すると信じており、ビットコインをすべての基礎とみなしています。ドルの保有者と使用者は米国が繁栄し続けると信じているため、米国の債務上限の継続的な増加に暗黙のうちに同意しています。どちらも信念です。どちらが誰よりも洗練されているのでしょうか?

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Muskの「Western WeChat」Xチャットを使用する前に、この3つの質問を理解する必要があります

X Chatは今週金曜日にApp Storeでダウンロード可能になります。メディアはすでに機能リストを取り上げ、自滅メッセージ、スクリーンショット防止、481人グループチャット、Grok統合、電話番号なしの登録など、「西側のWeChat」と位置づけている。しかし、どの報告でもほとんど取り上げられていない疑問が3つある。

Xの公式ヘルプにまだかかっている一文があります:「悪意のある内部関係者やX自身が、法的な手続きによって暗号化された会話が暴露された場合、送信者と受信者の双方にまったく気付かれない」

質問一この暗号化はSignalの暗号化と同じですか？

いいえ。違いは鍵の保存場所にあります。

Signalのエンドツーエンド暗号化では、鍵がデバイスから離れることはありません。X、裁判所、または外部のいかなる当事者もあなたの鍵を保持しません。シグナルのサーバーはあなたのメッセージを解読するものがないたとえ召喚されたとしても過去の召喚記録から証明されるように登録タイムスタンプと最後の接続時間しか提供できない

X ChatはJuiceboxプロトコルを使用している。このソリューションでは、キーを3つの部分に分け、それぞれXが運営する3つのサーバーに格納します。PINコードでキーを回復する際に、システムはXのサーバーからこの3つのシャードを取り出して再結合します。どんなに複雑な暗証番号であっても、Xはユーザーではなく鍵の実際の保管者です。

これが「ヘルプページの文章」の技術的背景である：鍵はXのサーバー上にあるため、Xはユーザーが意識することなく法的手続きに対応する能力を持っている。Signalにはこの機能はありません。ポリシーが原因ではなく、単にキーがないためです。

次の図は、Signal、WhatsApp、Telegram、X Chatのセキュリティメカニズムを6つの次元で比較したものです。Xチャットは、プラットフォームが鍵を保持している4つの唯一のものであり、Forward Secrecyがない唯一のものである。

Forward Secrecy の意義は、ある時点で鍵が漏洩したとしても、各メッセージは一意の鍵を持っているため、過去のメッセージを解読できないという点である。SignalのDouble Ratchetプロトコルは、X Chatに欠けているメカニズムで、メッセージごとにキーを自動的に更新します。

2025年6月にXChatアーキテクチャを分析した後、ジョンズ・ホプキンス大学の暗号学教授マシュー・グリーンは「XChatをエンドツーエンドの暗号化スキームとして判断した場合、これはかなりゲームオーバータイプの脆弱性のように思える」とコメントしている。彼は後に「現在の暗号化されていないDMを信用するのと同様に、私はこれを信用しない」と付け加えた。

2025年9月のTechCrunchのレポートから、2026年4月に運用を開始するまで、このアーキテクチャに変更はありませんでした。

Musk氏は2026年2月9日のツイートで、X Chatのローンチ前にX Chatの厳格なセキュリティテストを受け、すべてのコードをオープンソース化すると約束した。

4月17日のローンチ日時点では、独立した第三者監査は完了しておらず、GitHub上に公式コードリポジトリも存在せず、App Storeのプライバシーラベルでは、X Chatが位置情報、連絡先情報、検索履歴を含む5つ以上のカテゴリーのデータを収集していることが明らかになっており、「広告なし、トラッカーなし」というマーケティング上の主張と真っ向から矛盾しています。

課題2：グロクはあなたがプライベートで何をメッセージしてるか知ってるの？

継続的な監視ではなく、明確なアクセスポイント。

Xチャットのすべてのメッセージについて、ユーザーは長押しして「グロクに尋ねる」を選択できます。このボタンをクリックすると、メッセージはプレーンテキストで Grok に配信され、この段階で暗号化された状態から暗号化されていない状態に移行します。

この設計は脆弱性ではなく特徴である。ただし、X Chatのプライバシーポリシーには、このプレーンテキストデータがGrokのモデルトレーニングに使用されるのか、Grokがこの会話コンテンツを保存するのかは記載されていません。「グロクに尋ねる」を積極的にクリックすることで、ユーザーはそのメッセージの暗号化保護を自発的に解除している。

構造的な問題もあります。このボタンは「オプション機能」から「既定の習慣」にどれだけ早く移行しますか？Grok の返信の品質が高いほど、ユーザがそれに依存する頻度が高くなり、暗号化保護から流出するメッセージの割合が増加する。X Chatの実際の暗号化強度は、長期的にはJuiceboxプロトコルの設計だけでなく、ユーザーが「Ask Grok」をクリックする頻度にも依存する。

課題3：Android版がないのはなぜですか?

X Chatの初期リリースはiOSのみをサポートしており、Android版はタイムラインなしで「近日公開」と表示されるだけです。

世界のスマートフォン市場では、Androidが約73 ％、 iOSが約27％のシェアを占めている（IDC/Statista、2025年）。WhatsAppの月間アクティブユーザー数31億4000万人のうち、73％がAndroidを利用している（Demand Sage調べ）。インドでは、WhatsAppは8億5400万人のユーザーをカバーし、Androidの普及率は95%を超えています。ブラジルでは1億4800万人のユーザーがおり、そのうち81％がAndroid、インドネシアでは1億1200万人のユーザーがおり、87％がAndroidを利用している。

世界の通信市場におけるWhatsAppの優位性は、Android上に構築されています。Signalは月間アクティブユーザー数が約8500万人で、Androidが優勢な国のプライバシー意識の高いユーザーにも主に依存しています。

Xチャットはこの戦場を回避し、2つの解釈が可能であった。1つは技術的な負債で、X ChatはRustで構築されており、クロスプラットフォーム対応の実現は容易ではないため、iOSを優先することがエンジニアリング上の制約になる可能性がある。もう1つは戦略的な選択です。iOSが米国で55%近いシェアを占めている中、Xのコアユーザーベースは米国です。iOSを優先するということは、Androidが支配する新興市場やWhatsAppと直接競争するのではなく、コアユーザーベースに集中することを意味します。

この2つの解釈は互いに排他的ではなく、同じ結果をもたらします。X Chatのデビューは、世界のスマートフォンユーザーベースの73％を喜んで没収した。

イーロン・マスクの「スーパーアプリ」

この問題については、次のような意見も聞かれます。X Chatは、X Money、Grokとともに、既存のインフラに平行してクローズドループ型のデータシステムを作る3連綿を形成し、WeChatエコシステムとコンセプトが似ている。この評価は新しいものではありませんが、X Chatの提供開始により、回路図を見直す価値があります。

X Chatは、誰が誰とどのくらいの時間、どのくらいの頻度で話しているかなどの情報を含むコミュニケーションメタデータを生成します。このデータはXのIDシステムに流れ込んでくる。メッセージコンテンツの一部は Ask Grok 機能を通過し、Grok の処理チェーンに入ります。金融取引はX Moneyで処理され、3月に外部公開テストが完了し、4月に一般公開され、Visa Direct経由で法定ピアツーピアの送金が可能となった。Fireblocksの幹部は、現在米国の40以上の州で送金ライセンスを保持しており、年末までに暗号通貨決済を稼働させる計画を確認した。

WeChatの機能はどれも中国の規制の枠組みの中で動いています。マスク氏のシステムは欧米の規制の枠組みの中で運営されているが、政府効率局（DOGE）の長官も務めている。これは微信のレプリカではありません同じ論理を異なる政治的条件下で再現したのです

違いは、WeChatがメインインターフェイスで「エンドツーエンド暗号化」を明示的に主張したことがないのに対し、X Chatはそう主張している点だ。ユーザーの認識における「エンドツーエンド暗号化」とは、プラットフォームさえ誰もあなたのメッセージを見ることができないことを意味します。X Chatのアーキテクチャ設計はこのユーザーの期待に沿わないが、この用語を使用している。

X Chatは、「この人は誰で、誰と話していて、そのお金はどこから来て、どこへ行くのか」という3つのデータラインを1つの企業の手に集約する。

ヘルプページの文章は、技術的な指示だけを示したものではありません。