3 tygodnie, 800 milionów dolarów, ale 80% funduszy leży bezczynnie: ile prawdziwego zapotrzebowania jest w "gigantycznej grze" OUSD?

Autor: Jae, PANews

Po trzech tygodniach działalności, Open Standard, kierowane przez Stripe, przedstawiło imponujący raport, w którym stwierdzono, że ich stablecoin OUSD osiągnął wartość obiegu 825 milionów dolarów. Dzięki wsparciu finansowemu partnerów założycieli, OUSD szybko zwiększyło swoją skalę, ale czy te fundusze zostały przekształcone w trwałe zapotrzebowanie na płatności i transakcje, wciąż trzeba zbadać na podstawie danych z łańcucha.

Do tej pory OUSD ma zaledwie około 2200 niezależnych adresów, a dziesięć największych portfeli posiada około 82% wartości obiegu; w tym samym czasie całkowita wartość transferów na łańcuchu wyniosła 3,7 miliarda dolarów, a średnia wartość pojedynczej transakcji wyniosła około 14 tysięcy dolarów. Wysoka koncentracja funduszy i adresów, a także duże kwoty pojedynczych transakcji, wskazują, że wczesny wzrost bardziej odzwierciedla alokację i transfery funduszy instytucjonalnych, a stopień adopcji przez zwykłych użytkowników wciąż wymaga weryfikacji.

Poza skalą, OUSD musi odpowiedzieć na inne pytanie: w jaki sposób pokryć koszty operacyjne związane z zgodnością, rozliczeniami i płynnością w modelu, w którym zyski z rezerw są dzielone z partnerami po odliczeniu niewielkiej opłaty zarządzającej?

Dziesięć największych adresów kontroluje 82%: duże inwestycje, 80% funduszy leży bezczynnie, czerpiąc odsetki

30 września operator Open Standard ogłosił uruchomienie OUSD, którego emisją zajmuje się Bridge, należący do Stripe. Tego samego dnia, pięciu głównych partnerów założycieli, w tym Stripe, Coinbase i Visa, zobowiązało się do wyemitowania łącznie około 1 miliarda dolarów OUSD.

Do 20 października, OUSD osiągnęło wartość rynkową 825 milionów dolarów, a netto wyemitowano 899 milionów dolarów, podczas gdy wartość wykupu wyniosła zaledwie 73 miliony dolarów, co wskazuje na niemal jednostronny napływ.

Jednak struktura alokacji funduszy ujawnia jego wczesne cechy.

W rozkładzie na publicznych łańcuchach, łańcuch Tempo, kierowany przez Stripe, stanowi 64,1% wartości obiegu, dominując w tej kategorii; Ethereum zajmuje 15,1%, a Solana i Base łącznie tylko 20%, co odpowiada wartości rynkowej około 170 milionów dolarów. W ekosystemach Solana i Base, znanych z aktywności w handlu wysokiej częstotliwości i DeFi, OUSD ma tak małą wartość, co może wskazywać, że jego wzrost nie pochodzi z pierwotnego zapotrzebowania na łańcuchu, lecz bardziej z ukierunkowanego wstrzykiwania płynności przez inicjatorów.

Struktura posiadaczy dodatkowo to potwierdza. Do tej pory OUSD ma tylko 2200 niezależnych adresów, a dziesięć największych portfeli łącznie posiada około 82% wartości obiegu, z pierwszym adresem, który zajmuje prawie 38% udziału. Przy takich obliczeniach, średnia wartość pojedynczego adresu wynosi około 375 tysięcy dolarów, co wskazuje na typowy wzór dominacji dużych inwestorów.

W ciągu ostatnich trzech tygodni całkowita wartość transferów OUSD wyniosła 3,7 miliarda dolarów, a liczba transferów wyniosła 271,2 tysiąca, z średnią wartością pojedynczej transakcji wynoszącą około 14 tysięcy dolarów. Wysoka przepustowość funduszy, niska liczba adresów i duże kwoty pojedynczych transakcji wskazują na jeden wniosek: wczesne fundusze były głównie alokowane w infrastrukturę i masowe przydziały, a udział użytkowników detalicznych był niski.

Prawdziwe zapotrzebowanie na użycie można również dostrzec w danych dotyczących płynności.

Obecnie, wolumen transakcji OUSD na DEX wynosi około 7,7 miliona dolarów, co odpowiada około 57 milionom dolarów TVL DeFi, a wskaźnik wykorzystania kapitału wynosi tylko 13,51%. Oznacza to, że ponad 80% OUSD po prostu leży cicho w portfelach, nie biorąc udziału w rzeczywistych działaniach obrotowych.

Rozkład płynności na łańcuchu jest również wysoce skoncentrowany: Morpho zajmuje 71,14% udziału, a jego TVL wzrosło z zera do ponad 35 milionów dolarów w ciągu trzech tygodni; Orca i Uniswap zajmują odpowiednio 18,65% i 10,21%. Fundusze głównie kierują się do protokołów pożyczkowych, aby czerpać odsetki, co jest typowym zachowaniem alokacyjnym.

OUSD wygrywa dzięki skali na starcie, tempo adopcji wymaga weryfikacji

Wzrost skali stablecoinów w dużej mierze zależy od udanego startu. W ciągu pierwszych trzech tygodni OUSD, jego podaż wynosiła około 33 razy więcej niż w przypadku USDG w tym samym czasie, 6,5 razy więcej niż PYUSD i 2,5 razy więcej niż U. Początkowa wartość jest znacznie wyższa niż w przypadku konkurencyjnych produktów w tym samym okresie.

Z perspektywy wzrostu w zimnym starcie, zasoby komercyjne, na których opierają się różne stablecoiny, będą decydować o różnicach w ich ścieżkach ekspansji.

USDG: Wbudowane w giełdy

Podobnie jak USDG, który jest stablecoinem opartym na sojuszu, jego strategia jest dość bezpośrednia: poprzez powiązanie z giełdami takimi jak OKX, Robinhood, Kraken, wbudowuje stablecoin w ich podstawową architekturę, nie wymagając dodatkowej edukacji użytkowników.

Jest to typowa "strategia współpracy giełdowej". Dane z łańcucha pokazują, że na dwóch publicznych łańcuchach X Layer i Robinhood Chain zgromadzono około 2 miliardy dolarów USDG, co stanowi ponad 65% całkowitego udziału w rynku. Wejście na giełdy jest jednym z najsilniejszych silników wzrostu stablecoinów.

PYUSD: Rozszerzenie scenariuszy zastosowania

Inny gigant płatniczy, PayPal, wydał PYUSD, który podąża inną drogą. W oparciu o ogromną bazę użytkowników, jego początek nie był jednak zbyt imponujący, a wartość rynkowa przez pewien czas pozostawała poniżej 200 milionów dolarów.

Dopiero w maju 2024 roku, gdy rozszerzył się na Solanę, a pod koniec zeszłego roku znowu wszedł w scenariusze płatności takie jak podział zysków dla twórców YouTube i międzynarodowe przelewy Visa, jego skala szybko wzrosła. Oznacza to, że liczba użytkowników marki płatniczej nie przekształca się automatycznie w skalę stablecoina; musi być poparta ekosystemem łańcucha i różnorodnymi scenariuszami zastosowania.

U: Napędzany ekosystemem transakcyjnym

Stablecoin U, wspierany przez ekosystem Binance, kontynuuje oryginalną trasę kryptowalut: bezpośrednio wchodzi w obszar płynności CEX i DeFi. Już w dniu uruchomienia zintegrował wiele protokołów DeFi, takich jak Aster i PancakeSwap, a następnie Binance uruchomił główne pary handlowe i wprowadził działania bez opłat, aby zwiększyć wolumen handlu i wydobycia płynności.

Jego cechą charakterystyczną jest wysoka aktywność na łańcuchu, osiągając średni dzienny wolumen handlu na poziomie setek milionów dolarów w krótkim czasie, a wartość rynkowa wzrosła do 1,6 miliarda dolarów. Kosztem tego jest to, że wzrost w dużej mierze zależy od zachęt handlowych, a retencja i stabilność są stosunkowo słabe.

OUSD: Skierowanie zasobów sojuszu

OUSD reprezentuje czwarty model: zainicjowany przez sojusz składający się z gigantów płatniczych, organizacji kartowych i giełd, szybko zwiększa swoją skalę dzięki ukierunkowanemu wstrzykiwaniu kapitału przez partnerów założycieli. Jego zaletą jest wysoki punkt wyjścia, bogate zasoby i wysoki poziom zaufania instytucjonalnego; jednak ma również wyraźne wady: brak zachęt DeFi skierowanych do użytkowników końcowych oraz brak wsparcia dla par handlowych na głównych CEX, co sprawia, że koło płynności jeszcze się nie uformowało.

Innymi słowy, OUSD rozwiązało problem "od 0 do 800 milionów" w zimnym starcie, ale "od 800 milionów do 8 miliardów" wzrost nadal musi być wspierany przez rzeczywiste scenariusze płatności, transakcji i pożyczek.

Biznes stablecoinów: Circle ma zysk netto tylko 7%, jak OUSD "leży i zarabia"?

Bardziej interesującym aspektem niż wzrost jest model biznesowy stablecoinów. Wiele osób uważa, że stablecoiny to dobry interes na zarabianie na różnicach odsetkowych, ale najnowszy raport finansowy Circle ujawnia rachunki w branży stablecoinów.

W pierwszej połowie tego roku Circle osiągnęło przychody w wysokości około 1,4 miliarda dolarów, ale zyski nie były tak wysokie, jak się spodziewano. Rozkładając koszty i zyski na każdy wyemitowany dolar stablecoina:

• 59 centów trafia do kanałów: 819 milionów dolarów przeznaczone na płatności dla partnerów dystrybucyjnych i koszty transakcyjne; za każdy zarobiony dolar, około 59 centów musi trafić do kanałów, które pomagają w pozyskiwaniu klientów;
• 34 centy inwestowane w infrastrukturę: 473 miliony dolarów reinwestowane w zgodność, infrastrukturę, wsparcie płynności i rozwój sieci. Stablecoiny to biznes "ciężkich aktywów"; przeciwdziałanie praniu pieniędzy, audyty rezerw, weryfikacja międzyłańcuchowa, kanały rozliczeniowe międzybankowe, każdy z tych elementów to sztywny wydatek gotówkowy;
• 7 centów zysku netto: ostateczny zysk netto wynosi około 103 miliony dolarów, a czysty zysk na każdy dolar przychodu wynosi tylko 7 centów.

Jeszcze bardziej ukryty koszt to płynność wykupu. Aby zapewnić całodobową, niemal natychmiastową wymianę walut fiat, zapobiegając panice w ekstremalnych warunkach rynkowych, Circle musi utrzymywać ogromne kwoty niskoprocentowego kapitału w głównych instytucjach rozliczeniowych i ponosić wysokie koszty transferu kapitału między instytucjami. Ten koszt nie jest osobno wykazywany, ale również eroduje zyski.

W rzeczywistości OUSD również będzie musiał zmierzyć się z podobną strukturą kosztów. Jego podstawowym emitentem jest Bridge, a depozytariuszami są BlackRock, Bank of New York Mellon i inne, a wymagania regulacyjne oraz standardy rozliczeniowe są porównywalne z Circle. Monitorowanie przeciwdziałania praniu pieniędzy, audyty rezerw, rozliczenia międzybankowe, operacje międzyłańcuchowe, każdy z tych elementów wiąże się z kosztami.

Prosto licząc: przy podaży 800 milionów dolarów i 5% rocznym zysku z rezerw, roczny przychód brutto OUSD wyniesie około 40 milionów dolarów. Jeśli operator zdecyduje się zatrzymać 7% zysku, roczne fundusze dostępne na pokrycie kosztów wyniosą tylko 2,8 miliona dolarów, co oczywiście nie wystarczy do utrzymania pełnego systemu zgodności i operacyjnego.

Nie wspominając o ryzyku spadku stóp procentowych: każdy spadek o 1 punkt procentowy w zysku z rezerw oznacza spadek rocznego przychodu brutto o 8 milionów dolarów. Dla stablecoinów, które żyją z różnic odsetkowych, to, czy wzrost skali zrekompensuje spadek stóp, bezpośrednio zdeterminuje, czy ich model biznesowy może się utrzymać.

Oprócz presji kosztowej, stablecoiny oparte na sojuszach mają również wrodzoną słabość: lojalność partnerów dystrybucyjnych.

Na liście partnerów założycieli OUSD, główni dystrybutorzy często mają "wielokrotne hostowanie":

• Coinbase jest jednym z założycieli OUSD, a jednocześnie głównym akcjonariuszem i największym beneficjentem zysków z USDC;
• Visa jest członkiem zarządu OUSD, a także w dużej mierze korzysta z USDC w rozliczeniach Visa Direct.

Dla nich OUSD to tylko dodatkowa opcja, a nie jedyna możliwość. Który stablecoin oferuje wyższe zyski, lepsze doświadczenie i większą płynność, tam skierują swoje zasoby. Tego rodzaju "najemnicze" relacje współpracy mogą wspólnie zwiększać skalę w dobrych czasach, ale w przypadku skurczenia kosztów lub różnic w interesach, kanały mogą szybko się zmienić.

To również główny konflikt w drugiej połowie rywalizacji na rynku stablecoinów: na początku rywalizowano o to, czy rezerwy są bardziej rzeczywiste i przejrzyste; gdy branża wchodzi w dojrzałość, rywalizować będą umiejętności kontrolowania kosztów zgodności i płynności oraz siła przetargowa w kanałach dystrybucji.

Niezależnie od tego, 825 milionów dolarów to z pewnością dobry początek dla stablecoina, który zadebiutował trzy tygodnie temu.

Jednak skala to tylko bilet wstępu, a nie rzeka obronna. OUSD musi teraz stawić czoła wyzwaniu, czy może na podstawie zasobów gigantów zbudować konkurencyjne scenariusze użycia i ekosystem kanałów.

Prowadzenie na starcie to tylko krótkoterminowa przewaga, a zrealizowanie modelu zysku daje szansę na przetrwanie w intensywnie konkurencyjnym rynku stablecoinów.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.