Ponad połowa zabezpieczenia USDe Ethena jest przeznaczona na pożyczki

USDe Ethena, syntetyczny dolar celujący w 1 USD, ma 51,2% swojego zabezpieczenia przeznaczone na pożyczki DeFi i instytucjonalne, według oceny ryzyka LlamaRisk z 12 października. Wartość alokacji nie mierzy rzeczywistych wypłat pożyczkobiorców ani gotówki dostępnej do natychmiastowego wypłacenia. Dla posiadaczy, użyteczne aktywa rezerwowe i dostęp do wyjścia w pobliżu parytetu to osobne testy.

Uprawnione strony mogą bezpośrednio wymieniać USDe z Ethena, zgodnie z jego warunkami. Inni posiadacze polegają na rynkach wtórnych, aby uzyskać wyjście. Wypłata USDe z sUSDe, udziału w jego skarbcu stakingowym, wymaga osobnego procesu unstakingu. Pozycja pożyczkowa może mieć nadmiar zabezpieczenia, podczas gdy dostarczone stablecoiny pozostają pożyczone. Odzyskanie tych aktywów zależy od dostępnej płynności w puli lub postanowień umowy pożyczkowej dotyczących wezwania i zwrotu.

Globalny przegląd raportuje 4,76 miliarda USD zabezpieczenia w stosunku do 4,76 miliarda USDe w obiegu. Jego alokacje pożyczkowe to 36,9% DeFi i 14,3% instytucjonalne, obok 24,9% płynnych stablecoinów, 17,6% podstawy kryptowalut i 6,0% aktywów rzeczywistych.

LlamaRisk ujawnia częściowe finansowanie Aave DAO oraz swoją niezależną rolę w potwierdzaniu rezerw Ethena. Twierdzi, że nie otrzymało żadnego wynagrodzenia za tę ocenę od protokołu ani podmiotów powiązanych.

Sama dywersyfikacja wyprzedza ten przegląd. Dyskusje rządowe Ethena z marca już opisały wdrożenia pożyczek, a CryptoSlate relacjonowało szerszą zmianę w zabezpieczeniu w sierpniu.

Kiedy aktywa pożyczkowe stają się aktywami do wykupu

Polityka pożyczkowa DeFi Ethena opisuje przeglądane rynki z nadmiarem zabezpieczenia pożyczkobiorców, konserwatywnymi parametrami wartości pożyczki do zabezpieczenia oraz limitami ekspozycji podlegającymi przeglądowi przez zarząd i Komitet ds. Ryzyka. Te zabezpieczenia mają na celu ograniczenie strat. Mechanika wypłat Aave i Morpho decyduje, czy podstawowe aktywa są dostępne do odzyskania.

Zgodnie z zasadami wypłat Aave, dostawca może wypłacić tylko kwotę dostępną w puli, która nie została pożyczona. Projekt rynku Morpho również sprawia, że wystarczająca płynność jest warunkiem wypłaty.

W przypadku pożyczek instytucjonalnych Ethena opisuje pożyczki aktywów stabilnych zabezpieczone zabezpieczeniem o wartości większej niż pożyczona kwota, w tym płynne BTC i ETH. Kwalifikowane umowy depozytowe i trójstronne, w których niezależny agent przechowuje i zarządza zabezpieczeniem, mają na celu ochronę roszczenia protokołu. Kwalifikowalność stron i łączne limity ekspozycji podlegają nadzorowi komitetu.

Ramowy przegląd LlamaRisk z kwietnia bada wskaźniki zabezpieczenia, segregację depozytów, egzekwowalne interesy zabezpieczające, prawa do likwidacji, powiadomienia o wezwaniu i terminy zwrotu. W ramach rządów Ethena, jego przegląd umów Maple i Anchorage z marca nie wykazał istotnych braków umownych. Poszczególne warunki i progi handlowe pozostają poufne.

Umowa z Anchorage, przeglądana w marcu, dotyczyła A1, Ltd., podmiotu grupowego z Wysp Kajmanowych, odrębnego od banku cyfrowego Anchorage, który posiada licencję OCC. Umowa Maple była zawarta przez Delaware-based Protocol Pool Operations Alpha LLC.

Zabezpieczenia, depozyty i zabezpieczenia prawne mają na celu ograniczenie ryzyka kredytowego. Ich publiczne opisy nie ustalają dokładnego harmonogramu odzyskiwania pożyczonych aktywów na podstawie przeglądanych umów instytucjonalnych. Dla wyjścia posiadacza, ochrona wartości odzyskania i czas dostawy muszą być zatem oceniane razem.

Wykup USDe i wypłaty sUSDe

Posiadanie USDe nie zapewnia automatycznie dostępu do głównego mechanizmu wykupu Ethena. Opublikowane warunki zastrzegają tę usługę dla kwalifikowanych Użytkowników Mint, którzy ukończyli procedury identyfikacji klienta oraz przeciwdziałania praniu pieniędzy, inne procedury wstępne i białą listę. Zwykły posiadacz musi stać się kwalifikowanym Użytkownikiem Mint, aby wykupić bezpośrednio lub skorzystać z wyjścia na rynku wtórnym.

Warunki opisują warunkowy wykup na wspierane aktywa cyfrowe, reprezentujące proporcjonalną część rezerw, ograniczoną do 1 USD wartości nominalnej na USDe i podlegającą opłatom oraz innym warunkom. Otrzymanie aktywa zabezpieczającego to inny krok niż otrzymanie dolarów na konto bankowe. Proces zamówień Ethena wykorzystuje podpisane ceny i kontrole akceptacji operacyjnej, więc nominalna struktura wykupu nie sprawia, że każde zamówienie jest wykonalne.

Ocena LlamaRisk z 12 października dotycząca kontraktu Ethereum wymienia PYUSD, USDC, USDG, USDT, USDm i USDtb jako aktywa stabilne, a także DAI z mniejszymi limitami. Raportuje łączny limit wykupu wynoszący 20 milionów USDe na blok, w porównaniu do 200 milionów na minting i 2 miliony w każdą stronę dla DAI. Są to limity kontraktowe, a nie dostępna gotówka. Emitent może wstrzymać minting i wykup bez 24-godzinnego oczekiwania kontrolera.

Ten dostęp jest kluczowy dla mechanizmu arbitrażu peg Ethena. Autoryzowany uczestnik może kupić USDe po obniżonej cenie na rynku zewnętrznym i wykupić go za aktywa zabezpieczające. Zachęta do zamknięcia tej luki zależy od możliwości uzyskania użytecznej oferty i otrzymania aktywów. Sprzedawcy na rynku wtórnym polegają na tym kanale arbitrażu, a także na płynności miejsca, w którym sprzedają.

sUSDe dodaje kolejny etap. Jest to udział w skarbcu ERC-4626, reprezentujący proporcjonalne roszczenie na USDe w kontrakcie stakingowym. Nagrody zwiększają USDe reprezentowane przez każdy udział. Jego odpowiedni kurs wymiany to USDe na udział, a nie stały cel 1 USD dla samego sUSDe.

Aktualne wytyczne stakingowe Ethena opisują dynamiczny czas chłodzenia ustalany przez zarząd, wynoszący od jednego do siedmiu dni. Jego dokumentacja techniczna umieszcza oczekujące USDe, które nie zostały stakowane, w USDeSilo przed wypłatą. Przewodnik podaje zakres, a nie ustala aktywne ustawienie z 12 października. Ukończenie tego procesu dostarcza USDe; sprzedaż lub wykup tego USDe to kolejny krok, z własnymi warunkami płynności i kwalifikacji.

Bufor rezerw i istotne kontrole

Fundusz rezerw Ethena ma na celu absorpcję negatywnych przychodów protokołu i niedoborów zabezpieczeń. Ocena LlamaRisk z września oszacowała go na około 62,1 miliona USD. Bufor strat służy innemu celowi niż aktywa gotowe do natychmiastowego rozliczenia.

Polityka funduszu rezerw Ethena mówi, że jego bieżąca alokacja przychodów protokołu wynosi 0%, a przychody są kierowane zamiast tego na zachęty i dystrybucje promocyjne. Ta alokacja dotyczy nowych przychodów; istniejący bilans funduszu to osobny pomiar.

Mapowanie pozycji z września zidentyfikowało ekspozycje Aave, Morpho, Jupiter Lend i Kamino, obok instytucjonalnych pozycji Maple, FalconX, Kraken, CBAM i Anchorage. Te szczegółowe wagi miejsc pozostają historyczne.

Analiza chłodzenia Blockworks Advisory z marca wyraźnie rozdziela rachunkowość płynności. Oddziela pozycje pożyczkowe, które można wypłacić, od tych ograniczonych przez wykorzystanie, i wyjaśnia, że cykl USDtb już posiadanego jako zabezpieczenie USDe przez minting i wykup nie tworzy żadnej płynności netto.

Polityka pożyczek instytucjonalnych Ethena opisuje limity przeglądane przez komitet, nie określając jednak żadnego numerowego limitu ani dolnej granicy.

Dla posiadaczy, obserwowalny test pożyczkowy jest dostępny z niepożyczoną płynnością obok kwoty dostarczonej do każdego rynku. Instytucjonalne ujawnienia dotyczące wezwania i zwrotu muszą być obok jakości zabezpieczenia. Zabezpieczona pozycja i pozycja, która może dostarczyć aktywa rozliczeniowe na żądanie, odpowiadają na różne pytania.

Kwalifikowalność do wykupu, przyjęte zamówienia i aktywne schłodzenie sUSDe kończą test wyjścia.

Niniejsza treść ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej, inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej. Wszelkie wydarzenia, nagrody, promocje online lub powiązane informacje, o których tu mowa, nie powinny być traktowane jako rekomendacja, zachęta ani zaproszenie do kupna, sprzedaży, wymiany lub innego rodzaju obrotu aktywami kryptograficznymi. Aktywa kryptograficzne charakteryzują się dużą zmiennością i mogą prowadzić do strat. Dostępność usług, produktów i powiązanych wydarzeń WEEX może się różnić w zależności od regionu. Użytkownik jest odpowiedzialny za upewnienie się, że jego udział jest zgodny z obowiązującymi lokalnymi przepisami i regulacjami.