Amerykańskie akcje mogą być używane jako zabezpieczenie, ale zamknięty cykl pożyczek na blockchainie wciąż wymaga kilku ogniw

Aave uruchomił rynek pożyczek zabezpieczonych tokenizowanymi amerykańskimi akcjami na platformie Base, aby odpowiedzieć na spadek udziałów, jednak wykorzystanie kapitału pozostaje niskie.

Autor: Conflux

25 września protokół pożyczkowy Aave uruchomił Equities Hub na blockchainie Base, umożliwiając użytkownikom wpłacanie tokenizowanych aktywów siedmiu amerykańskich akcji, takich jak Apple, Nvidia i Tesla, jako zabezpieczenie do pożyczania USDC.

Tydzień wcześniej konkurent Morpho również uruchomił podobny rynek na Base. Oba główne protokoły pożyczkowe niemal jednocześnie zwróciły uwagę na tokenizowane akcje, jednak rzeczywista skala pożyczek na tym nowym rynku pozostaje niewielka.

Akcje szybko trafiają na blockchain, ale osoby, które chcą pożyczyć pieniądze, jeszcze nie nadążają.

Dlaczego Aave szuka nowych zabezpieczeń

Od początku roku udział Aave na rynku pożyczek spadł z około 59% do 41%, podczas gdy Morpho wzrósł z 9% do 19%, a Spark z 5% do 10%. W tym samym czasie udział Aave na rynku RWA (real world assets) spadł z 62% do 33%, a dzienne przychody zmniejszyły się z około 261 000 USD na początku roku do około 158 000 USD.

To jest kontekst biznesowy dla rozszerzenia zakresu zabezpieczeń przez Aave. Logika założyciela Staniego Kulechova jest następująca: im więcej aktywów można użyć jako zabezpieczenie, tym większe możliwości pożyczania.

Oprócz akcji, Aave ogłosił 16 września, że uruchomi RWA Hub na Avalanche, gdzie kwalifikujące się instytucje będą mogły używać tokenów RWA jako zabezpieczenia do pożyczania Tethera USA₮.

Popyt jeszcze nie został udowodniony

Podaż tokenów akcji rośnie szybko. Na początku września wartość rynkowa tokenizowanych akcji wynosiła około 3,1 miliarda USD, podczas gdy na początku roku była poniżej 1 miliarda USD.

Osoby pożyczające pieniądze nie nadążają. Na początku działania Equities Hub Aave, depozyty przekroczyły 8,15 miliona USD, a pożyczki wyniosły około 435 000 USD, co daje całkowity wskaźnik wykorzystania kapitału na poziomie zaledwie 5,34%. Na początku działania Morpho użytkownicy zdeponowali około 104 000 USD, a pożyczki wyniosły około 55 000 USD, przy czym 98,9% płynności pochodziło z dwóch skarbców zarządzanych przez Steakhouse.

Tempo wprowadzania aktywów na blockchain jest szybkie, ale nie ma wystarczających danych, aby potwierdzić, czy te aktywa mogą stworzyć trwały popyt na pożyczki na blockchainie. Czas działania tych rynków jest krótki, a liczby pokazują, że dopiero zaczynają.

48 godzin bez aktualizacji cen

Aave korzysta z tokenizowanych praw ekonomicznych akcji, ale ograniczenia czasowe tradycyjnego rynku akcji również przenikają na blockchain.

Chainlink aktualizuje ceny tych tokenów od niedzieli wieczorem o 20:00 do piątku wieczorem o 20:00, a w weekendy i dni wolne od pracy w USA utrzymuje ostatnią opublikowaną cenę, co oznacza, że przez 48 godzin w tygodniu ceny nie są aktualizowane. Zgodnie z informacjami od dostawcy ryzyka DeFi LlamaRisk, rynek Aave jest otwarty na depozyty, pożyczki i likwidacje w weekendy.

Są dwie rzeczy, które należy rozdzielić:

Informacje o cenach mają luki. Załóżmy, że w sobotę wydarzy się coś istotnego dla Nvidii, a w poniedziałek otwarcie może przynieść lukę cenową, podczas gdy wartość zabezpieczenia, którą widzi protokół, pozostaje na poziomie piątkowym. LlamaRisk zauważa, że wiadomości w czasie zamknięcia rynku mogą skutkować jednorazowymi zmianami cen, gdy ceny są aktualizowane.

Jak Aave poradzi sobie z tymi lukami, to inna kwestia. LlamaRisk uwzględnił w swoim modelu czynniki takie jak luki cenowe w weekendy i święta oraz opóźnienia w likwidacji, ustalając dla siedmiu akcji wskaźniki zabezpieczeń w przedziale od 65% do 79%. Zgodnie z informacjami LlamaRisk, dostawcy USDC dobrowolnie wchodzą na ten rynek, a ryzyko nie rozprzestrzenia się na inne rynki Aave. Niektóre media analizują, że jeśli luka cenowa połączy się z niewystarczającą płynnością tokenów, złe długi mogą obciążyć tych dostawców. Jednak nie ma jeszcze dowodów na to, że te parametry mogą pokryć ekstremalne warunki rynkowe w weekendy.

Gdy dochodzi do likwidacji, problem się nie kończy. Likwidacja nie polega na bezpośrednim przekształceniu zabezpieczenia na gotówkę według ceny z orakula, ale na sprzedaży tych tokenizowanych akcji na rynku. Jeśli głębokość transakcji na Base jest niewystarczająca, duże przymusowe sprzedaże mogą dodatkowo obniżyć ceny, co prowadzi do rzeczywistej ceny transakcyjnej niższej niż cena używana przez protokół do obliczania wskaźnika zabezpieczeń, co zwiększa ryzyko złych długów.

To również stanowi dodatkowe ograniczenie, przed którym stoją obecnie takie rynki: aktywa mogą być wprowadzone na blockchain, ale głębokość transakcji na blockchainie niekoniecznie nadąża za skalą zabezpieczeń. Niektóre analizy wskazują, że handel tokenizowanymi akcjami na Base rośnie szybko, ale głębokość rynku wciąż jest ograniczona.

Nasdaq i NYSE Arca planują rozszerzyć godziny handlu do blisko 23/5 od 6 grudnia, co jeszcze bardziej zmniejszy różnice czasowe między tradycyjnymi rynkami a rynkami na blockchainie. Plan Nasdaq został zatwierdzony przez amerykańską Komisję Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) w kwietniu tego roku. Chainlink również przewiduje, że w przyszłości dostarczy 24/7 ceny dla tych tokenów, ale jeszcze nie zostały one uruchomione.

Mirror brakuje zamkniętego cyklu

W grudniu 2020 roku Terraform Labs, stojące za Terra, uruchomiło protokół aktywów syntetycznych Mirror Protocol, który umożliwiał użytkownikom mintowanie syntetycznych aktywów mAssets, które śledziły ceny akcji takich jak Apple i Tesla, z nadwyżką zabezpieczoną w UST. Te tokeny nie miały rzeczywistych akcji, a jedynie symulowały ceny.

Po upadku Terra w maju 2022 roku, system zabezpieczeń Mirror stracił swoje podstawy; w sierpniu Band Protocol zaprzestał dostarczania danych cenowych dla Terra Classic, co zmusiło do wstrzymania operacji CDP Mirror, a protokół ostatecznie zamarł.

Dziś struktura jest inna. Tokenizowane akcje wydawane przez giełdę kryptowalut Coinbase są zabezpieczone rzeczywistymi akcjami w izolowanej custodie, a ich posiadacze uzyskują rzeczywistą ekspozycję na akcje, a nie są jedynie syntetycznymi aktywami śledzącymi ceny akcji. Mirror nie ma na celu pokazania, że Aave może powtórzyć ten sam błąd, ale że aktywa, ceny, zabezpieczenia i likwidacje muszą być ze sobą powiązane, aby przenieść amerykańskie akcje na blockchain i rozwiązać problemy z infrastrukturą finansową.

Lekcje Aave dotyczące zabezpieczeń

18 kwietnia tego roku most międzyłańcuchowy Kelp DAO został zaatakowany, a około 116 500 rsETH zostało skradzionych, co wówczas miało wartość około 292 milionów USD. Sam incydent nie był spowodowany przez Aave, ale napastnik wpłacił około 89 600 rsETH, które straciły parytet, do Aave, pożyczając około 190 milionów USD aktywów, a szacowane złe długi wyniosły od 123,7 miliona do 230,1 miliona USD. Po tym incydencie wskaźnik wykorzystania rynku WETH Aave przekraczał 99% przez 12,7 dnia.

Ryzyko związane z tokenami akcji polega na braku aktualizacji cen, podczas gdy rsETH to problem samego aktywa, mechanizmy są różne. Wspólnym mianownikiem jest różnica między wartością zabezpieczenia uznaną przez protokół a rzeczywistą wartością na rynku, a pieniądze już zostały pożyczone. Oba przypadki wskazują na ten sam problem: czy protokół pożyczkowy może prawidłowo wycenić zabezpieczenia i zlikwidować je.

Należy zweryfikować cały zamknięty cykl

Aave potrzebuje więcej wysokiej jakości zabezpieczeń, dlatego musi wprowadzić tradycyjne aktywa finansowe. Jednak po tym, jak akcje stały się zabezpieczeniem, ograniczenia czasowe, odkrywanie cen i płynność amerykańskich akcji również weszły na blockchain.

To już nie jest problem, czy akcje mogą być przeniesione na blockchain. Prawdziwym wyzwaniem jest to, czy ktoś jest gotów pożyczyć pieniądze pod te aktywa, czy ktoś jest gotów zapewnić płynność, czy ceny mogą na bieżąco odzwierciedlać zmiany na rynku, a po wyzwoleniu likwidacji można je naprawdę sprzedać.

To jest ostatni brakujący element, który musi zostać uzupełniony, aby tokenizowane akcje mogły być używane jako zabezpieczenie. Przeniesienie aktywów z tradycyjnego rynku na blockchain nie jest trudne, trudne jest połączenie aktywów, cen, pożyczek i likwidacji w jedną spójną sieć.