Análise da Bernstein sobre a Microsoft: Crescimento do Azure atinge 45%, Copilot ultrapassa 30 milhões de assinantes, comercialização de IA da Microsoft acelera

TL;DR
· O relatório financeiro do Q4 do FY26 da Microsoft e as orientações para o Q1 do FY27 superaram as expectativas, com as ações subindo cerca de 9% após o fechamento.
· A orientação de crescimento do Azure para o Q1, em taxas de câmbio constantes, é de cerca de 45%, e o número de assinantes pagos do Copilot já ultrapassou 30 milhões.
· A redução nos gastos de capital é principalmente influenciada por mudanças contábeis, enquanto a demanda por IA e o retorno em dinheiro continuam sendo as maiores controvérsias.

Após o relatório financeiro do Q4 do FY26 da Microsoft e as orientações para o próximo trimestre superarem as expectativas do mercado, a Bernstein manteve a classificação de "superar o mercado" para a Microsoft e ajustou ligeiramente o preço-alvo de 646 dólares para 647 dólares, com a razão principal sendo que as duas linhas principais de IA, Azure e Copilot, continuam a acelerar.

O aumento de apenas 1 dólar no preço-alvo não é o ponto principal. O mais importante é que a Microsoft respondeu a duas das perguntas mais preocupantes do mercado: a demanda por IA ainda é real? Os investimentos em infraestrutura de IA vão prejudicar o fluxo de caixa?

O relatório oficial da Microsoft mostra que a receita total no Q4 do FY26 foi de 90,007 bilhões de dólares, com lucro operacional de 40,603 bilhões de dólares e EPS diluído de 4,81 dólares. Segundo a AP, após a divulgação do relatório, as ações da Microsoft subiram cerca de 9%. A reação do mercado foi impulsionada pela superação das expectativas tanto nos negócios em nuvem quanto na comercialização de IA.

O Azure não entrou em um período de digestão, a orientação para o Q1 continua acelerando para 45%

O Azure é o ponto mais direto deste relatório financeiro.

No Q4 do FY26, a receita do Azure e outros serviços em nuvem cresceu 43% ano a ano em taxas de câmbio constantes. O mais importante é que a orientação de crescimento do Azure para o Q1 do FY27 é de cerca de 45%. A Bernstein calculou que essa orientação é cerca de 400 pontos base superior às expectativas do mercado.

Pelo menos com base nos pedidos de curto prazo e na capacidade fornecida pela Microsoft, os negócios em nuvem ainda não entraram no "período de digestão de IA" que o público teme. A administração afirmou em uma teleconferência que a demanda dos clientes continua a superar a capacidade disponível, e a capacidade ainda é a principal limitação atual.

Para os investidores, o significado desse número é direto: a Microsoft construiu em larga escala centros de dados de IA nos últimos trimestres, e isso não se tornou imediatamente um risco de ociosidade. Pelo contrário, a capacidade ainda é insuficiente, e o crescimento do Azure ainda está sendo restringido pela oferta.

A receita da Microsoft Cloud no Q4 atingiu 59,3 bilhões de dólares, um crescimento de 27% ano a ano, já contribuindo com mais da metade da receita total. A transformação em nuvem, uma linha principal antiga, não terminou; a IA apenas elevou o crescimento novamente.

O crescimento da receita do Azure em taxas de câmbio constantes subiu de uma faixa de 30%-35% para 43% no Q4, e a orientação para o Q1 é de cerca de 45%.

Os indicadores de pedidos também sustentam isso. As obrigações de desempenho remanescente (RPO) cresceram 84% ano a ano, atingindo 678 bilhões de dólares. Mesmo excluindo o impacto da OpenAI e de empresas de modelos de ponta, a RPO ainda cresceu 25% ano a ano, com os clientes corporativos contribuindo para o crescimento em relação ao trimestre anterior.

Essa divisão é muito importante. O mercado sempre se preocupou que o crescimento da nuvem da Microsoft em IA dependesse excessivamente de poucos clientes de modelos de ponta, como a OpenAI; se o ritmo de investimento desses clientes mudar, a receita do Azure pode ser pressionada. Mas, excluindo essa parte, os clientes corporativos ainda estão crescendo, o que indica que a demanda não vem apenas de um único grande cliente.

Copilot ultrapassa 30 milhões de assinantes, preocupações sobre o impacto da IA no SaaS diminuem

Outro número que superou as expectativas vem do Microsoft 365 Copilot.

A administração da Microsoft confirmou que o número de assinantes pagos do Microsoft 365 Copilot já ultrapassou 30 milhões. A Bernstein afirmou que esse número é superior à expectativa anterior de "mais de 25 milhões" do mercado e representa um aumento significativo em relação ao nível de mais de 20 milhões do trimestre anterior.

Isso não significa apenas que a Microsoft vendeu mais uma ferramenta de IA. No último ano, uma das preocupações do mercado em relação às empresas de software foi: a IA vai enfraquecer o modelo de assentos tradicional do SaaS, as empresas vão reduzir os gastos com software por funcionário? O crescimento contínuo dos assentos do Copilot, pelo menos, indica que a Microsoft ainda consegue integrar funcionalidades de IA em seu sistema de software corporativo existente e monetizar isso através de uma receita por usuário mais alta.

O relatório do M365 Commercial Cloud no Q4 mostrou um crescimento de 14% em relação ao ano anterior, com um crescimento ajustado de cerca de 16%. A melhoria na receita veio principalmente da atualização dos pacotes E5 e E7 e da adoção do Copilot. A Microsoft não está vendendo apenas um plugin de IA, mas está vinculando as funcionalidades de IA aos pacotes de software corporativo existentes, aumentando os gastos de cada cliente por assento.

O crescimento do M365 Commercial Cloud melhorou, com o número de assinantes pagos do Copilot subindo de 15M e 20M para mais de 30M.

O GitHub Copilot também está expandindo sua base de usuários, com o número de usuários atingindo 50 milhões, e gradualmente mudando para um modelo de preços híbrido de "assinatura + consumo". A receita das ferramentas de IA para desenvolvedores não depende apenas de assentos fixos, mas também começa a estar vinculada ao uso.

No entanto, o número do Copilot ainda tem limites. Mais de 30 milhões de assentos pagos provam que a adoção está acelerando, mas ainda não pode provar diretamente que todos os clientes corporativos vão expandir seus orçamentos para software de IA a longo prazo. A capacidade de continuar contribuindo com receita ainda depende da renovação, frequência de uso e escala de implantação interna nas empresas.

Os gastos de capital parecem ter sido reduzidos, mas a verdadeira expansão em IA não parou

O número mais fácil de ser mal interpretado no relatório financeiro é o de gastos de capital.

A Microsoft ajustou sua previsão de gastos de capital para o CY26 para cerca de 175 bilhões de dólares, abaixo da previsão anterior de cerca de 190 bilhões de dólares. À primeira vista, isso parece indicar uma desaceleração nos investimentos em IA. Mas a Microsoft explicou que, a partir do FY27, a empresa irá estender a vida útil estimada de seus centros de dados e edifícios de escritórios de 15 anos para 25 anos, resultando em mais locações de centros de dados sendo convertidas de leasing financeiro para leasing operacional. Além do impacto da vida útil, a previsão de investimentos em gastos de capital para o CY26 permanece inalterada.

Em outras palavras, a redução é principalmente devido a mudanças contábeis e de classificação de leasing, e não representa uma diminuição na construção de centros de dados de IA pela Microsoft.

O que realmente indica a intensidade do investimento é a orientação para o próximo trimestre: os gastos de capital para o Q1 do FY27 ainda devem ultrapassar 50 bilhões de dólares. Os gastos de capital totais no Q4 foram de cerca de 41 bilhões de dólares, dos quais 35,8 bilhões de dólares foram gastos em PPE, cerca de dois terços destinados a ativos de vida curta, como GPU e CPU.

Os gastos de capital totais no Q4 foram de cerca de 41 bilhões de dólares, com a compra de PPE em dinheiro de cerca de 35,8 bilhões de dólares, cerca de dois terços destinados a ativos de vida curta, como GPU e CPU.

Os gastos de capital não pararam, e o mercado naturalmente questionará o fluxo de caixa. A administração da Microsoft espera que o fluxo de caixa livre do FY27 continue positivo, o que contrasta com algumas grandes empresas de nuvem que, durante o pico de investimentos em IA, passaram a ter fluxo de caixa livre negativo.

A margem bruta da Microsoft Cloud é de 65%, impactada pelos investimentos em infraestrutura de IA, que caíram 3 pontos percentuais ano a ano, mas a eficiência do Azure ainda está melhorando. A taxa de transferência de carga de trabalho do Copilot aumentou quatro vezes ao longo do ano, o que também ajuda a reduzir o custo de entrega por unidade. Até o final do Q4, a plataforma da Microsoft já suportava mais de 11.000 modelos de IA, abrangendo laboratórios líderes, modelos de código aberto e modelos próprios.

A receita da Microsoft Cloud no Q4 foi de 59,3 bilhões de dólares, com um crescimento de 27% ano a ano, já representando mais da metade da receita total.

Esse também é o motivo pelo qual a Bernstein continua otimista em relação à Microsoft: se a receita de IA continuar a crescer e o fluxo de caixa livre ainda for positivo, a Microsoft será mais capaz de suportar as flutuações do ciclo de infraestrutura de IA do que a maioria dos concorrentes.

A demanda por IA ainda está crescendo, e o retorno de capital ainda precisa ser testado

Este relatório financeiro aliviou a ansiedade do mercado, mas não eliminou todas as controvérsias.

O risco mais direto ainda é que a demanda por IA fique abaixo das expectativas. Atualmente, os sinais dados pela Microsoft indicam que a demanda supera em muito a oferta, com a RPO crescendo fortemente e o número de assinantes do Copilot continuando a subir. Mas se a aplicação de IA nas empresas avançar mais lentamente do que o esperado, ou se os gastos das empresas de modelos de ponta diminuírem, o ciclo de retorno dos compromissos em centros de dados e hardware pode ser prolongado.

Outro risco vem da verdadeira flexibilidade dos gastos de capital. A Microsoft enfatiza que os compromissos com centros de dados e hardware têm certa margem de ajuste, mas durante o ciclo de construção de infraestrutura de IA, GPU, CPU, eletricidade e locação de centros de dados geralmente precisam ser bloqueados com antecedência. Uma vez que a demanda não atenda às expectativas, a flexibilidade será suficiente para proteger o retorno de capital ainda é incerto.

A avaliação também não está completamente livre de pressão. A Bernstein estima que a receita da Microsoft para FY27 e FY28 será de 392,63 bilhões de dólares e 466,335 bilhões de dólares, respectivamente, com um múltiplo de preço/lucro ajustado de cerca de 19,6 vezes e 16,3 vezes. Essa avaliação não é exagerada, mas a condição é que o Azure continue a crescer rapidamente, o Copilot continue a penetrar e os investimentos em IA não erodem significativamente o fluxo de caixa.

A resposta dada por este relatório financeiro parece ser: a história da IA da Microsoft ainda está acelerando e, atualmente, não está sendo arrastada pelos gastos de capital. Mas ainda não é uma prova conclusiva de "desmistificação da bolha de IA"; o verdadeiro teste será se esses investimentos em capacidade podem ser convertidos continuamente em pagamentos corporativos, receita em nuvem e fluxo de caixa livre.