Glassnode: Почему биткойн "притворяется мертвым", когда акции и золото растут?

Автор: Glassnode

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Глобальные рынки продолжают устанавливать новые рекорды, в то время как биткойн остается на месте. В этом отчете мы сосредоточимся на этой "статичности": кража на рынке, который почти уснул, сигналы о дне, накопленные через скуку, а не через панику, и рынок опционов, который оценен как "неподвижный", но эмоционально реагирует на любые колебания.

Резюме

• Акции и золото взлетели, нефть значительно переоценена вниз, биткойн почти не изменился.
• 594 BTC были украдены, объем спящих монет достиг 200-кратного объема украденного; цена не реагирует на оба.
• Сигналы о дне формируются через скуку, а не через капитуляцию, но еще не достигли истинного дна каждого предыдущего медвежьего рынка.
• Институциональные покупки за последние два года продолжают работать в обратном направлении.
• Опционы оцениваются так, что ни одна из сторон не будет сильно двигаться, но эмоции переворачиваются на каждом небольшом колебании рынка.
• Эта глубокая компрессия исторически почти всегда приводит к росту; в этот раз, когда она формировалась, двигатель спроса до сих пор не запущен.

Неделя отсутствия биткойна

Если разместить основные рынки на одной оси координат с нулевой базой, эта неделя станет очевидной. Два основных индекса установили рекорды, золото выросло синхронно, а нефть в воскресенье открылась с резким падением из-за новостей о понижении рейтинга, мгновенно стерев премию за риск поставок. Биткойн — единственный актив, который также торгуется в выходные, но он немного ниже уровня, оставленного в отчете на прошлой неделе, отставая от S&P 500 более чем на четыре процента. Кроме главного героя этого отчета, все остальные двигались. Следующий раздел попытается объяснить это.

ФРС остается на месте, страх быстро исчезает

Рынок акций зависел от FOMC. 29 июля ФРС оставила процентные ставки без изменений, и первая реакция рынка была на продажу: S&P закрылся на самом низком уровне этого лета, а страх на рынке акций достиг пика. Переоценка заняла всего один торговый день. Скорость исчезновения страха была на уровне, который наблюдался всего десять раз с 2009 года. Через четыре дня после решения индекс закрылся на уровне 7737 пунктов, преодолев рекордный уровень с июня, в тот же день индекс Euro Stoxx 50 также установил свой рекорд. Ключевым моментом является этот порядок: рынок сначала продал "терпение", затем поспал, а затем за четыре дня пришел к выводу, что "терпение" на самом деле является хорошей новостью.

Прогнозные данные становятся сильнее

Оставаясь на месте, это было воспринято как хорошая новость, потому что базовые данные изменились. Индикатор опережающей экономики за два месяца изменил тенденцию, которая длилась целый год, а потребительская уверенность показала самый резкий двухмесячный рост с начала 2024 года. Центральный банк остается на месте, а прогнозные данные улучшаются, что означает отсутствие риска дальнейшего ужесточения, позволяя экономике работать самостоятельно; рынок акций точно оценил это. Биткойн полностью не оценил это. Его статичность является признаком слабости или анестезии, и последующие данные ответят на этот вопрос.

Стресс-тест на 25 минут

В пятницу, 31 июля, рынок столкнулся с неанонсированным стресс-тестом. За 25 минут злоумышленник использовал уязвимость генерации ключей в аппаратном кошельке Coldcard, существующую уже пять лет, и украл около 594 BTC из примерно 500 самоуправляемых кошельков, стоимостью около 38 миллионов долларов. Кража почти завершилась в самом начале. Но реакция, вызванная этим на блокчейне, продолжалась несколько дней и стала самым ясным естественным экспериментом поведения держателей в этом цикле.

"Объем возобновленных поставок за год и более" (количество монет, которые перемещаются снова через год) за последующие три дня резко возросло до примерно 119000 BTC, что в 200 раз превышает объем украденного. Все держатели экосистемы переместили монеты из возможных уязвимых мест. В сравнении с трехнедельным нормальным потоком это был изолированный пик. Из них только около одной десятой в конечном итоге попали на биржи, количество новых адресов за три дня вернулось к базовому уровню, а объем кошельков, которые держат менее месяца, с тех пор увеличился на 40% и продолжает расти. Это миграция в новые холодные кошельки, а не распродажа.

На спотовом рынке это событие почти не зарегистрировано. Наибольшая в этом цикле перемещение старых монет не вызвало измеримого давления на продажу и не привело к заметной реакции цен. Рынок, который может оставаться равнодушным к краже у основной группы самоуправляемых держателей, не имеет активного покупателя и активного продавца — и это именно то состояние, которое будут описывать следующие циклические индикаторы.

Область дна, но без ликвидации

Сигналы о дне в скуке

Сигналы о дне для биткойна обычно приходят через страдания: распродажа капитуляции снижает долю прибыли до крайности, в то время как волатильность взлетает. В этот раз они пришли в ту же область через скуку. Сжатие прибыли уже произошло, но оно было отшлифовано несколькими месяцами медленного падения, и когда оно пришло, волатильность была на дне, а не на потолке. Место назначения знакомо, но путь не имеет прецедентов среди предыдущих днов.

Стоя у двери, но не входя в комнату

"Константа истощения продавцов" (доля прибыли, умноженная на реализованную волатильность) говорит об этом более четко. Ее 30-дневное среднее значение находится на дне этого цикла и уже вошло в область, где формировались все предыдущие дна, но все еще примерно на треть выше дна, которое было достигнуто в каждом предыдущем медвежьем рынке. Индикатор стоит у двери, но не входит в комнату: если предыдущие циклы являются шаблоном, окончательное падение еще не произошло.

Траектория движется в обратном направлении

Сторона спроса рассказывает о совпадении. Последний бычий рынок институциональной траектории — американский спотовый ETF плюс корпоративные казначейства — на протяжении последнего квартала постоянно возвращал монеты: только в июне фонды вывели чистые 65800 BTC, что стало худшим месяцем за всю историю, в то время как лучший месяц чистого поглощения в конце 2024 года превысил 218000 BTC. Корпоративные казначейства продолжают покупать, но объем недостаточен, чтобы компенсировать выводы фондов. Как бы ни формировалось дно, оно должно формироваться в условиях отсутствия структурных покупок, которые определяли рынок за последние два года, пока эти покупки не начнут возвращаться.

От риска к защите

Наш рыночный компас подводит итог текущему состоянию: после почти трех недель в зоне избегания риска комплексный индикатор вошел в зону защиты, все входные параметры в целом согласованы. Защита означает, что рынок перестал ухудшаться, но еще не имеет импульса. Чек-лист для дна выполнен наполовину, а не выполненные пункты ждут одного и того же недостающего элемента: принудительного события.

Никто не платит за направление

Разделив кривую опционов на два крыла, "премия страха", о которой много говорят в биткойн-опционах, на самом деле более странная. Восходящая подразумеваемая волатильность показала исторически низкий уровень, близкий к 23%; нисходящая подразумеваемая волатильность была довольно обычной — последний раз она была дешевле в августе 2023 года. Эта асимметрия не является ставкой на пут-опционы, а исчезновением покупок колл-опционов. Никто не платит за рост, и никто не платит много за падение.

Эмоции не могут оставаться спокойными

Тем временем эмоции не могут оставаться спокойными. Самый быстрый индикатор позиций, который мы отслеживаем — 1-недельный дельта-скос, на этой неделе упал более чем на восемь пунктов в день, когда спот почти не изменился; две недели назад, на пике в июле, тот же вакуум открылся и был заполнен за четыре дня. Краткосрочные страхи оцениваются на основе всего лишь нескольких процентов колебаний, в то время как уровень волатильности, который оценивается, остается на дне. Эта волна почти полностью происходит в опционах: бессрочные ставки остаются на долгосрочной норме, поэтому кредитное плечо не является усилителем, эмоции — вот что важно. Рынок купил неделю спокойствия, но продолжает платить премию за полгода риска.

История имеет мнение

История имеет мнение по поводу такой компрессии. Когда реализованная волатильность за месяц сжимается до подобной глубины, освобождение почти всегда происходит вверх, и этот базовый уровень является самым конструктивным данным в этом периоде. Но есть одно условие: большинство предыдущих компрессий решались в условиях, когда двигатель спроса работал на холостом ходу, а в этот раз, когда она формировалась, траектория движется в обратном направлении, и последнее падение еще не завершено.

Заключение

Одним предложением можно подвести итог текущей системе: рынок, который сжат, имеет недостаток позиций и отстает от глобального аппетита к риску, условия дна формируются, но еще не завершены. Сжатие гарантирует, что окончательное движение будет казаться большим относительно любой позиции, а передняя часть кривой опционов, готовая к взрыву, гарантирует, что толпа будет следовать за движением слишком поздно. Возвращение чистого притока в траекторию ETF или расширение волатильности вверх из компрессии подтвердит улучшение. Константа продавцов, достигшая области, которую касались все предыдущие медвежьи рынки, будет означать завершение классического шаблона дна. "Оценка в ноль, чрезмерная реакция" — это не стабильное состояние.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.