GMX: есть ли у пионера децентрализованных перпетуумов шанс выжить перед лицом конкурентов?

Каждый день на блокчейне напрямую обменивается почти 18 миллиардов долларов контрактов с кредитным плечом, без участия каких-либо бирж. Четыре года назад этот рынок не существовал. GMX — это протокол, который изобрел модель, на которой он основан. В настоящее время он захватывает 0,5% этого рынка. Что произошло?

Эта хроника предоставлена Crypto Deep Research, независимым исследовательским домом в области криптовалют.

Она содержит партнерские ссылки, которые позволяют поддерживать ежедневную работу команд Journal Du Coin.

1. Истоки GMX: трейдер с кредитным плечом, не доверяющий свои средства никому {#h-1-истоки-gmx-трейдер-с-кредитным-плечом-не-доверяющий-свои-средства-никому}

Чтобы понять, что принес GMX, нужно вспомнить, чего не было до него.

Самым торгуемым продуктом в криптовалюте является перпетуум, или перп. Это контракт с кредитным плечом, без даты истечения: вы ставите на повышение или понижение, умножаете свою экспозицию и остаетесь в позиции столько, сколько хотите. До 2021 года почти весь этот объем проходил через централизованную биржу. Binance, Bybit, BitMEX. Вы открывали счет, отправляли свои средства, и с этого момента вы больше не контролировали их.

GMX сломал это в 2021 году. Принцип, который он изобрел, называется peer-to-pool: вместо того, чтобы заставлять вас вносить средства к посреднику, протокол ставит перед вами общий резерв ликвидности, пополняемый другими пользователями. Ваши средства остаются в вашем кошельке. Нет счета, нет проверки личности, нет человеческой контрагента. Вы подключаете свой кошелек и торгуете с кредитным плечом.

И это сработало гораздо лучше, чем у GMX. Перпетуумы, торгуемые напрямую на блокчейне, увеличились с 2,7% до 26% от общего объема криптофьючерсов с 2023 года до конца 2025 года, согласно BlockEden, с пиком в 1 049 миллиардов долларов, обменянных только в октябре 2025 года. Эта доля была отнята у Binance и его конкурентов децентрализованными протоколами. Это GMX открыл этот путь.

Последний момент, который важен для дальнейшего: GMX никогда не проводил раунд финансирования среди профессиональных инвесторов. Нет фондов в капитале, нет известных личностей в команде. Редкая степень доверия. И никакого военного запаса.

2. Куда ушел объем децентрализованных перпетуумов? {#h-2-куда-ушел-объем-децентрализованных-перпетуумов}

GMX открыл этот путь. Он почти ничего не удерживает. Около 90 миллионов долларов в день из 17,8 миллиардов, обмениваемых ежедневно всем сектором. То есть 0,5%.

Упадок также видно по его собственным цифрам, без сравнения с кем-либо. В феврале 2025 года GMX обрабатывал 10,58 миллиардов долларов за месяц. Сегодня он обрабатывает 2,7 миллиарда. Протокол потерял три четверти своей активности, в то время как рынок, тем временем, переходил на блокчейн.

Где же ушел этот объем? На три платформы, которые сделали противоположный выбор. Hyperliquid обрабатывает 3,4 миллиарда долларов в день на своем основном рынке и до 9-11 миллиардов, учитывая рынки, развернутые третьими сторонами. Вместе с ними его экосистема составляет примерно половину заявленного объема сектора. Она стоит 13,4 миллиарда долларов, что почти в 200 раз больше GMX, и возвращает 97% своих сборов своему токену. Lighter атакует ценой, с нулевыми торговыми сборами. Aster продвигается с ореолом CZ и листингом на Binance. Все три работают с книгой заказов, классической системой крупных торговых площадок, где заказы на покупку и продажу встречаются напрямую.

Самое трудное для восприятия находится в другом месте. Jupiter на Solana — это копия модели GMX, размещенная на более быстрой блокчейне. На измеренном темпе к концу 2025 года он уже обрабатывал в пять раз больше объема оригинала.

Этот шаг не только перераспределяет карты между децентрализованными протоколами. Он убивает старых. BitMEX, который изобрел кредитное плечо 100x и владел 57% рынка крипто деривативов в 2019 году, сегодня составляет менее 0,01%. Платформа объявила 23 июля 2026 года, что она закрывается навсегда 23 сентября. Три дня спустя, 26 июля, BitMart также объявил о прекращении своей деятельности. Две централизованные биржи закрываются за одну неделю.

Децентрализованные платформы одолели старых. Остается вопрос, сможет ли пионер децентрализованных избежать такой же участи.

3. Почему GMX достиг предела {#h-3-pourquoi-gmx-plafonne}

Модель, которая сделала его сильным, также мешает ему расти.

В GMX уникальный резерв ликвидности служит контрагентом для всех трейдеров. Элегантно, за исключением одного момента: когда трейдер выигрывает, именно резерв платит. У конкурента этот же резерв был опустошен на более чем 18 миллионов долларов за одну ночь. Чтобы защитить его, протокол должен ограничить размер открытых позиций и взимать постоянную плату за каждую позицию. В результате крупный трейдер, который часто выигрывает, по сути, не приветствуется.

Тем более, что нет места для маркет-мейкера, этого профессионала, который получает оплату за постоянное отображение цены покупки и продажи. Именно он позволяет входить и выходить с крупными суммами, не нарушая курс. Книга заказов расстилает ему красный ковер. Общий резерв не может ему ничего предложить.

Отсюда первое правило, действительное на любой платформе: ликвидность идет туда, где профессионалы могут работать.

Второе правило более жестокое: ликвидность следует за деньгами. Победители массово распределяли токены, чтобы привлечь трейдеров. GMX никогда не делал этого в таких масштабах. Программа на 3,15 миллиона долларов, проголосованная в феврале 2026 года, не играет в той же категории.

Настоящий вопрос больше не GMX.

Если модель копируется, то важно: какой из победителей продержится долго? Это работа Crypto Deep Research. Каждый месяц четыре протокола открыты для анализа, с данными on-chain и токеномикой на поддержке, чтобы отделить настоящего победителя от мимолетного.

Узнайте о Crypto Deep Research

4. Какова сегодня роль токена GMX? {#h-4-a-quoi-sert-le-token-gmx-aujourd-hui}

Поставим вопрос иначе: если вы его купите, что вы получите? Сегодня — ничего. И это не случайность, это написанное правило.

Деньги, тем не менее, всегда поступают. С каждого доллара собранных сборов 63 цента идут тем, кто предоставляет ликвидность, а 37 не возвращаются им. Из этих 37, 27 идут на выкуп GMX на рынке, остальное покрывает кассовые расходы и операционные затраты.

Будьте осторожны, чтобы не путать две роли. Тот, кто предоставляет ликвидность, получает оплату: от 7 до 12 % в год, до учета убытков, которые он несет, когда трейдеры выигрывают. Тот, кто просто держит токен, ничего больше не получает. С 4 марта 2026 года распределение приостановлено. Выкупленный GMX накапливается в кассе и выйдет только при цене выше 90 долларов, что в тринадцать раз превышает текущую цену в 6,75 долларов. GMX был витриной дохода, полученного от реальных сборов, а не от эмиссий токенов. Этот доход равен нулю.

Это объясняет вводящий в заблуждение показатель. С конца июня по конец июля 2026 года токен вырос на 23 %. Объем за тот же период не изменился ни на дюйм: он колебался между 2,7 и 3,0 миллиарда в месяц с апреля. Цена растет, потому что протокол выкупает свои собственные токены и потому что рынок поддерживает, а не потому что у него больше торгов.

Товары и пред-IPO, последняя карта {#h-les-commodites-et-le-pre-ipo-la-derniere-carte}

Это наиболее часто упоминаемая линия дифференциации, и она действительно существует. GMX непрерывно котирует золото, нефть и газ, а также контракты на SpaceX перед его выходом на биржу.

Остается измерить. Пять рынков сырьевых товаров составляют 4,08 % от объема и 1,64 % от сборов, при 96 реально новых адресах. За последние три полных месяца доля достигла 4,62 %, а пик в июне составил 82 % только по нефти. Новый рынок существует, он слаб.

И ничто не мешает другим сделать то же самое. Добавить золото или нефть на платформу перпетуум, это не техническое достижение, это строка конфигурации. Hyperliquid или Lighter могут открыть те же рынки в следующем месяце, с гораздо большей ликвидностью за спиной. GMX нашел нишу. Он ее не заблокировал.

5. В конечном итоге: есть ли у GMX еще шанс? {#h-5-finalement-gmx-a-t-il-encore-une-chance}

Сначала отложим ложный процесс. Протокол не тонет. Он собрал 1,74 миллиона долларов сборов за тридцать дней, и он выкупает свои собственные токены каждую неделю. Его текущая архитектура никогда не была взломана. Старая была взломана в июле 2025 года на 42 миллиона долларов, и протокол полностью возместил убытки поставщикам ликвидности. И это редко, очень редко. Мы хотим это повторить, это достижение в криптовалюте. Уважение к протоколу.

Три вещи вернули бы его в игру: перейти на книгу заказов, открыть кран для своих держателей или платить, чтобы привлечь трейдеров.

По второму пункту, никаких недоразумений. Правило действительно предусматривает, что распределение возобновится, но только выше 90 долларов. Понижение этого порога требует голосования. Три попытки за четыре месяца, три отказа. Сообщество само этого не хочет.

На 25 июля 2026 года ни одна из трех не достигла необходимого уровня, ни в опубликованном коде, ни в голосованиях. Работы над следующей версией приостановлены с ноября 2025 года. GMX даже тихо закрыл свое развертывание на одной блокчейне в июле, не объявив об этом нигде.

GMX не умирает. Он больше не очень полезен.

DEX без объема — это как платный мост без машин. Никто не проезжает, сборы падают, и ничего не остается для токена. GMX находится в такой ситуации: объем сократился на 74%, и с марта 2026 года держатель не получает ни доллара.

Но этот объем не исчез. Он ушел в другое место, к тем, кто позволяет профессионалам работать. Это единственное, что сейчас заслуживает внимания. И это наша работа: мы следим за деньгами, протокол за протоколом, и сообщаем о том, что находим.

Вышеуказанные сигналы отслеживаются непрерывно, с их порогами, датами и данными on-chain, которые их запускают. Читатели Journal du Coin имеют специальное пространство.

Часто задаваемые вопросы {#h-questions-frequentes}

GMX мертв?

Нет. Протокол заработал 1,74 миллиона долларов сборов за тридцать дней по состоянию на 24 июля 2026 года, и его текущая архитектура никогда не была взломана. Старая была взломана в июле 2025 года на сумму 42 миллиона долларов, которая была полностью возвращена. То, что исчезло, — это его доля на рынке: около 0,5% от децентрализованных перпетуумов, по сравнению с примерно половиной объема, заявленного для экосистемы Hyperliquid.

Почему цена GMX так сильно упала?

Токен на 92,6% ниже своего пика в апреле 2023 года. Измеримая причина — утечка объема в ордерные книги: GMX обрабатывал 10,58 миллиарда долларов в месяц в феврале 2025 года, сейчас он обрабатывает 2,7 миллиарда.

Приносит ли стейкинг GMX доход в 2026 году?

Нет для держателя токена: распределение приостановлено с 4 марта 2026 года и возобновится только при цене выше 90 долларов. Да для тех, кто вносит ликвидность в пулы, получая от 7 до 12% в год, до учета убытков, которые он несет, когда трейдеры выигрывают.

В чем разница между GMX и Hyperliquid?

В GMX общий резерв служит контрагентом для всех трейдеров. В Hyperliquid ордерная книга позволяет трейдерам встречаться напрямую, и профессионалы получают оплату за предоставление ликвидности. Это позволяет выполнять крупные заказы, не вызывая резкого изменения цены.

Что такое модель peer-to-pool?

Модель, в которой общий резерв ликвидности является единственным контрагентом для всех позиций. Она устраняет посредника, но требует ограничения позиций и постоянной платы за аренду для защиты этого резерва.

Может ли GMX вернуться?

Три вещи могли бы это сказать: переход на ордерную книгу, возобновление распределения для держателей или реальный бюджет для привлечения трейдеров. На 25 июля 2026 года ни одно из этих условий не достигнуто.

Партнерская колонка Journal du Coin x Crypto Deep Research. Данные on-chain остановлены на 24 июля 2026 года (CoinGecko, DefiLlama, Dune, perps.info). Эта статья предоставлена только для информационных целей и не является инвестиционным советом.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.