Ведущие советники США анализируют фондовый рынок США в августе: акции стоимости восстанавливаются, капитальные расходы на ИИ стремительно растут, в то время как рынок облигаций рассказывает другую историю

Источник подкаста: Creative Planning

Составлено и организовано: Shenchao TechFlow

• Ведущий: Чарли Билелло (главный стратег по рынкам в Creative Planning)
• Гость: Джейми Баттмер (со-главный инвестиционный директор в Creative Planning)
• Дата выпуска: 1 августа 2026 года
• Основные темы этого выпуска: устойчивость ротации активов, полупроводники и ликвидация заемных средств, рост IPO, инфляция и дивергенция на рынке облигаций, фискальный дефицит, цикл капитальных расходов на ИИ, данные о занятости и создании бизнеса.
• Раскрытие информации: Чарли Билелло и Джейми Баттмер являются сотрудниками Creative Planning, одного из крупнейших независимых зарегистрированных инвестиционных консультантов (RIA) в США, официально раскрывающим управление/консультационные активы в размере примерно 370 миллиардов долларов (по состоянию на июнь 2025 года). Этот выпуск сосредоточен на общем рынке, секторах и макроэкономической структуре, не рекомендуя конкретные ценные бумаги, но сама программа несет брендинговую цель Creative Planning с стандартным отказом от ответственности в начале видео: содержание не является персонализированным инвестиционным советом.

Инсайт Сенчао: История не повторяется, но часто рифмуется. Эта фраза проходит через каждую тему этого выпуска: акции стоимости, акции малой капитализации и развивающиеся рынки коллективно восстановились после 15 лет пренебрежения; полупроводники выросли на 237% за 14 месяцев, только чтобы вернуть 20% за месяц; заемные фонды сократились вдвое за месяц и были вынуждены продать позиции Citadel; IPO SpaceX на короткое время достигло рыночной капитализации в 3 триллиона долларов, прежде чем быстро упасть ниже цены размещения; сборы IPO в 2026 году уже превысили пик пузыря 2021 года. Тем временем четыре крупнейших облачных провайдера увидели ошеломляющий рост капитальных расходов на 87% в годовом исчислении в первом квартале, Google впервые в истории зафиксировала отрицательный свободный денежный поток, а свободный денежный поток Meta сократился на 91% в годовом исчислении, поскольку технологические гиганты с низкими активами быстро трансформируются в компании с высокими активами. Самая шокирующая история приходит с рынка облигаций: базовый PCE оставался выше 2% в течение 64 последовательных месяцев, а доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 19-летнего максимума в 5,2%, что стало первым случаем в истории, когда долгосрочные ставки выросли в период цикла снижения ставок. Главный стратег по рынкам и со-главный инвестиционный директор Creative Planning, одного из крупнейших независимых инвестиционных консультантов в США, связали эти точки в 44-минутной дискуссии, чтобы создать рыночную карту на август.

Основные выводы {#article-toc-33030-2}

• Ротация активов была интенсивной в этом году: акции стоимости выросли примерно на 20%, акции малой капитализации на 19%, развивающиеся рынки на 15%, международные акции на 13%; рынок крупных компаний США вырос на 9%, но акции роста немного снизились, при этом "Великолепная семерка" упала на 3%.
• Это среднее возвращение после 15 лет, когда акции роста/технологические акции превосходили, но как ведущий, так и гость согласны с тем, что это не оправдывает погоню за акциями стоимости или перераспределение портфелей.
• Сектор полупроводников испытал то, что Чарли называет "спекулятивным безумием" в конце июня, с ростом на 237% за 14 месяцев, что превышает приросты перед пиковым пузырем интернета; в июле индекс полупроводников упал на 20%, а ETF DRAM упал на 30%.
• Корейские розничные инвесторы использовали заемные средства для ставок на SK Hynix и Samsung, столкнувшись с маржинальными вызовами; хедж-фонд Situational Awareness в США, из-за экстремальных заемных ставок на полупроводники, упал на 67% в июле и был вынужден продать позиции Citadel.
• Рыночная капитализация SpaceX после IPO на короткое время превысила 3 триллиона долларов, обогнав Google и Amazon, с коэффициентом цена/выручка более 150 раз; с тех пор она откатилась более чем на 50% от своего пика, упав ниже цены размещения.
• С 2026 года сборы IPO в США достигли примерно 144 миллиардов долларов, превысив пик 2021 года; гигантские IPO, такие как OpenAI и Anthropic, могут еще больше увеличить предложение на рынке.
• Базовый PCE оставался выше 2% в течение 64 последовательных месяцев; доходность 30-летних казначейских облигаций США выросла до 5,2%, что является самым высоким уровнем с июля 2007 года, и это первый случай в цикле снижения ставок ФРС, когда она выросла, а не упала.
• За последние шесть лет инфляция в США в среднем составила около 4%, что вдвое превышает целевой уровень; рынок начинает закладывать в цену повышение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре.
• С 1 июля национальный долг США увеличился более чем на 400 миллиардов долларов, приближаясь к 40 триллионам долларов; ни "выход из долга" ни "доходы от пошлин для погашения долга" не оправдались.
• Четыре крупнейших гипермасштабируемых компании (Amazon, Google, Microsoft, Meta) имели совокупные капитальные расходы в первом квартале в размере 165 миллиардов долларов, что на 87% больше по сравнению с прошлым годом и на 393% больше по сравнению с тремя годами назад.
• Google впервые зафиксировала отрицательный свободный денежный поток; свободный денежный поток Meta упал с 14 миллиардов долларов до 784 миллионов долларов, что является годовым снижением на 91%.
• Первичные заявки на пособие по безработице упали до самого низкого уровня с января 2024 года; количество новых предприятий, созданных в секторе информационных технологий, достигло рекордного уровня, с значительно сниженными барьерами для однопользовательских компаний.

Основные моменты инсайтов {#article-toc-33030-3}

• "Эти более ориентированные на стоимость активы наконец начали превосходить после долгого периода недооцененности, но не спешите их преследовать. Так же, как после краха акций технологий в 2000 году, все бросились покупать акции стоимости, или после того, как развивающиеся рынки удвоились за десять лет, люди только тогда flocked к БРИКС, что часто оказывается неправильным временем."
• "Четыре самых дорогих слова в истории финансовых инноваций: на этот раз все по-другому."
• "ФРС говорит, что инфляция под контролем, но рынок облигаций с этим полностью не согласен. Доходность 30-летних облигаций в 5,2% - это 19-летний максимум."
• "Федеральное правительство - это тот, кто чернит пьяного моряка. По крайней мере, моряк в конце концов должен вернуться на корабль; у правительства нет конечной точки заимствования."
• "Конец капитальных расходов на ИИ будет либо тогда, когда деньги закончатся, либо когда кто-то в общежитии придумает более эффективное решение. История всегда была такой."
• "Волнение не связано с инвестиционными доходами. В долгосрочной перспективе часто выигрывают скучные вещи."

Глава первая: Диверсификация снова становится важной {#article-toc-33030-4}

Чарли Билелло: За последний год диверсификация почти стала ругательным словом. Многие спрашивают, почему я должен держать акции стоимости? Почему я должен держать акции малой капитализации? Уберите эти международные акции из моего портфеля. Но в этом году мы увидели то, что я называю "все разворачивается". Акции стоимости выросли примерно на 20%, акции малой капитализации на 19%, развивающиеся рынки на 15%, акции средней капитализации на 15%, а международные акции в целом выросли на 13%. Рынок США по-прежнему показывает хорошие результаты, увеличившись на 9%, но акции роста на самом деле немного снизились в этом году, при этом "Великолепная семерка" упала на 3%. Что вы думаете об этой ротации? Какие уроки должны извлечь инвесторы?

Джейми Баттмер: Это наконец произошло, и я на самом деле довольно счастлив. Потому что ранее акции роста и технологические акции США превосходили в течение примерно 15 лет, и чем дольше это продолжалось, тем легче было людям прыгнуть в пик, чтобы погнаться за ними. Мы видели это слишком много раз, в 2000 и 2010 годах. В то время развивающиеся рынки и международные акции стремительно росли, в то время как крупные технологические акции США упали на 33%, а S&P почти не принес никаких доходов за десятилетие. Так что видеть эту ротацию - это хорошая вещь; это показывает, что распределение активов и диверсификация начинают снова работать, а не все спешат гнаться за горячими акциями.

Чарли Билелло: Теперь многие из вопросов, которые мы получаем, противоположны. Год назад все спрашивали: "Почему я должен держать эти вещи?" Теперь они спрашивают: "Акции стоимости выросли на 20%, акции роста упали, и этот разрыв является одним из крупнейших в истории; не слишком ли поздно мне перераспределить?" Я покажу вам этот график; будь то соотношение крупных/малых капитализаций или соотношение США/международных, это одно и то же. Действительно, стоимость только начала разворачиваться относительно роста, но мы спускаемся с исторических максимумов, и вполне возможно, что это превосходство может продолжаться в ближайшие годы. Конечно, это не произойдет линейно, но учитывая предыдущие 15 лет непрерывной недооцененности, всего лишь одно годовое возвращение может все еще быть ранним в временном измерении.

Джейми Баттмер: Да, это может продлиться еще три месяца, или это может продлиться 30 лет; никто не знает. Но пока вы сделали достаточную диверсификацию, этот вопрос не является для вас актуальным. Эти долго недооцененные активы стоимости наконец начали превосходить, что замечательно, но не спешите гнаться. Так же, как после краха акций технологий в 2000 году, все переключили свои портфели на акции стоимости, и это оказалось неправильным временем; или после того, как развивающиеся рынки выросли более чем на 100% за десять лет, только тогда люди flocked к БРИКС, что также было неправильным временем. Все это части портфеля; просто поддерживайте баланс. В долгосрочной перспективе коррекция может начаться завтра, но это не оправдывает корректировку распределения активов.

Чарли Билелло: Я полностью согласен. Предсказать будущее, если бы мы действительно могли это сделать, мы должны сосредоточить наши ставки на активах, которые выиграют в будущем. Но поскольку мы не можем, вот почему мы диверсифицируем. Мы не знаем, что произойдет, поэтому мы должны распределить наши ставки и держать все.

Джейми Баттмер: Мой хрустальный шар так же бесполезен, как и другие хрустальные шары Уолл-стрит, которые притворяются, что предсказывают будущее. Единственное отличие в том, что мой требует лишь небольшую батарейку, в то время как их заряжают по баснословным ценам.

Глава вторая: Безумие полупроводников и среднее возвращение {#article-toc-33030-5}

Чарли Билелло: Далее я хочу поговорить о том, что Джон Богл назвал "железным законом финансовых рынков", который является средним возвращением. Перед июлем я считаю, что самым переоцененным сектором были полупроводники. Я потратил много времени на изучение этого и могу только описать это как спекулятивное безумие. Мы видели, как этот сектор вырос на 237% за 14 месяцев, что даже превышает приросты перед пиковым пузырем интернета. В недели, предшествующие пику, в полупроводниковые ETF поступило большое количество капитала, так называемое "погоня за горячими акциями". Существует ETF DRAM, который в основном держит три акции, и он собрал почти 30 миллиардов долларов за примерно 30 дней, став самым быстрорастущим ETF в истории. Это почти никогда не заканчивается хорошо. В июле S&P был в основном плоским, упав менее чем на 1%, но полупроводники упали на 20%, а ETF DRAM упал на 30%. Вы слышали, как много людей говорили о полупроводниках в июне? Много ли людей спрашивало вас, стоит ли им покупать?

Джейми Баттмер: Конечно, да. Волнение в обществе по поводу скачка в технологии ИИ настолько сильно, что все, что связано с полупроводниками, взлетело. Вы можете спорить, переоценен ли Nvidia; в конце концов, это большая компания, которая действительно может зарабатывать деньги. Но многие из компаний, которые выросли вместе с ней, не являются крупными, имеют среднее управление и просто катаются на ее успехе. Это как последний технологический пузырь, когда просто добавление "dot com" к названию компании могло привести к 50% увеличению. Интересно, что наши клиенты не слишком активно участвовали; иногда кто-то спрашивает об этом. Но с точки зрения управления портфелем это действительно влияет на наши публичные активы. Мы сделали много оптимизации налоговой эффективности и также пытались сбалансировать тех клиентов, которые держат большие объемы акций Nvidia с значительными нереализованными прибылями. Когда происходят такие крайние отклонения, основанные на жадности и иррациональном восторге, они создают много проблем. Тем не менее, эти вещи в конечном итоге самокорректируются, как показали недавние данные. Это напоминает нам, чтобы не поддаваться иррациональному восторгу и не гнаться за горячими трендами.

Чарли Билелло: Здесь также есть урок о заемных средствах. Мы видели рост заемных ETF и связанных продуктов, и есть много историй о маржинальных счетах. В Корее многие розничные инвесторы были уничтожены из-за заемных ставок на SK Hynix и Samsung. Здесь, в США, есть хедж-фонд под названием Situational Awareness, что несколько иронично, потому что, похоже, им не хватает этого осознания. Они сделали экстремальные заемные ставки на полупроводники, и фонд вырос с сотен миллионов до 45 миллиардов долларов всего за несколько лет, став одним из самых быстрорастущих хедж-фондов в США, но затем столкнулся с проблемами. По сути, они столкнулись с маржинальными вызовами и были вынуждены продать большинство своих акций Кену Гриффину из Citadel.

Джейми Баттмер: Это в основном синоним "мы разочаровали вас в этом месяце"; извините, мы тоже люди. Люди могут быть возбуждены определенными вещами и также могут бояться других. Все данные однозначно показывают, что люди не могут обыграть публичные рынки. Вы не должны пытаться обыграть их; оптимальная стратегия - владеть ими. Поэтому, когда мы разрабатываем портфели, мы заранее настраиваем на "в этом месяце вы можете быть разочарованы". Рынок может упасть, экономика может ослабнуть; это произойдет, но портфель подготовлен к этим сценариям и восстановится. Однако, когда люди сильно ставят на эти вещи, это приводит к заголовкам вроде "Извините, мы были жадными, взволнованными и разочаровали вас." Такие заголовки столь же стары, как газеты.

Чарли Билелло: Этот фонд упал на 67% в июле, что явно не то, что инвесторы хотели, хотя, учитывая его предыдущие огромные прибыли, крайняя волатильность была ожидаема. Как обычно, проблема заключается в том, что инвесторы гонятся за прошлой производительностью. Они не наслаждались ростом, но должны терпеть падение. Очень правильная пословица в инвестициях заключается в том, что вам нужно выжить, чтобы сражаться еще раз. Когда вы используете заемные средства, и эти заемные средства сталкиваются с крайней волатильностью, вы можете потерять возможность сражаться снова. Это хороший урок для всех инвесторов.

Глава третья: История IPO снова рифмуется {#article-toc-33030-6}

Чарли Билелло: Третья тема заключается в том, что история снова рифмуется. Мы все знаем пословицу, что история не повторяется, но рифмуется. Я говорил о рынке IPO. В первые дни IPO SpaceX я опубликовал много предупреждений, говоря, что его рыночная капитализация когда-то превышала 3 триллиона долларов, выше, чем у Google и Amazon, с коэффициентом цена/выручка более 150 раз. Многие говорили: "Чарли, вы не понимаете эту компанию; на этот раз все по-другому; она не будет следовать типичному тренду IPO." Но на сегодняшний день эта акция откатилась более чем на 50% от своего пика, упав ниже цены размещения и также ниже цены закрытия в первый день. На этот раз на самом деле ничего не изменилось, так же как вы написали в своем письме в прошлом квартале.

Джейми Баттмер: Спасибо, Чарли, что использовали это, чтобы поддразнить меня; на самом деле, я украл все эти графики у вас. Но серьезно, фраза "на этот раз все по-другому" - Марк Твен сказал, что история рифмуется, и моя любимая книга, "На этот раз все по-другому: восемь веков финансовой глупости," говорит нам, что это не просто то, что происходило в последние 15 или 30 лет, а то, что происходит на протяжении тысячи лет. Это возвращается к самой человеческой природе. Нормально, что люди чувствуют волнение по поводу этих вещей; у нас много клиентов, которые взволнованы. Если мы можем помочь им получить относительно более высокую долю через партнеров по хранению, мы организуем это, если клиенты этого хотят, но данные говорят нам не делать этого. Что меня больше всего удивляет, так это то, что Уолл-стрит притворяется, что имеет возможность предсказывать будущее. Если вы спросите сто человек, является ли горячее IPO хорошей вещью и стоит ли им участвовать, большинство ответов будет положительными. Если бы эти люди держали таблички с надписью: "Купите это IPO, и через год в среднем вы потеряете треть," никто бы не купил. Но Уолл-стрит умудряется снова и снова собирать людей.

Чарли Билелло: Они, безусловно, хороши в продажах. Спрос действительно существует, переподписанный на сколько раз. Мы уже видели этот фильм; волнение достигает пика в первые дни торговли, и вы, по сути, предоставляете ликвидность для других, чтобы выйти. Те, кто купил по цене IPO, являются продавцами. На следующей неделе мы увидим первый настоящий тест, потому что инсайдеры и ранние инвесторы SpaceX еще не могли продать. Первый отчет о доходах будет выпущен на следующей неделе, и через два дня первая партия людей сможет продать. Так что это настоящий тест. Если у вас есть нереализованная прибыль в 10x, 20x или 30x на SpaceX, продадите ли вы часть? Это кажется событием с высокой вероятностью.

Джейми Баттмер: У нас есть сотни клиентов-работников SpaceX или связанных с ними лиц. Ключевым моментом является то, что вы не можете контролировать то, что делает рынок; сроки блокировки в 3 месяца, 6 месяцев и т.д. полностью вне вашего контроля. Но правильное планирование наследства, смягчение рисков и управление рисками - это то, на чем вы должны сосредоточиться. Это то, что мы делаем для наших клиентов-работников SpaceX. Компании, такие как Anthropic и OpenAI, или любой, кто держит сильно оцененные активы, будущее направление публичного рынка - это игра на угадывание, но есть много вещей, которые вы можете контролировать, которые не связаны с ценами акций. Это и есть фокус, а не зацикливание на том, как акция будет вести себя завтра. Конечно, то, что произойдет, когда срок блокировки постепенно истечет, действительно стоит внимания.

Чарли Билелло: Это еще не конец; до конца года осталось еще 5 месяцев. Если вы посмотрите на этот график, сумма, собранная через IPO в США, установила рекорд, составив около 144 миллиардов долларов, превысив пик пузыря 2021 года. Конечно, большая часть этого была внесена SpaceX. Но, как я всегда говорил, исторически, будь то в 2021 или 2000 году, когда существует такая огромная волна предложения и люди ищут ликвидность для выхода, это часто сигнализирует о том, что рынок будет более сложным впереди. Это может не произойти в этот раз, но если история рифмуется, не будет удивительно, если такие компании, как OpenAI и Anthropic, выйдут на рынок во время рыночного спада, поскольку предложение на рынке внезапно увеличилось слишком сильно.

Джейми Баттмер: Да, Чарли, и я оба находимся в этом более 20 лет. Те, кто помнит последний технологический бум, знают, что это был последний раз, когда все были так взволнованы индивидуальными названиями акций. В 2021 году это больше касалось SPAC и некоторой финансовой инженерии, но в этот раз волнение вокруг таких имен, как SpaceX и Anthropic, вернулось к атмосфере Google, Facebook и даже pets.com, чего мы не видели 25 лет. Те, кто это пережили, знают, что результат обычно не очень хороший, и инвесторы должны помнить об этом сейчас.

Чарли Билелло: Волнение не коррелирует с инвестиционными доходами. В долгосрочной перспективе часто выигрывают скучные вещи. Когда Anthropic и OpenAI выйдут на рынок, все будут очень взволнованы, и акции могут увидеть пульсирующий рост, но будьте осторожны, чтобы не предполагать, что эта тенденция будет продолжаться и гнаться за ростом. S&P на этот раз придерживался своих принципов и не изменил правила, чтобы включить SpaceX в индекс; это единственная индексная компания, которая это сделала. Nasdaq изменила свои правила, и многие крупные эмитенты ETF также сделали это, желая включить SpaceX из-за высокого спроса. Пока что не изменение правил оказалось правильным решением, потому что SpaceX еще не прибыльна и не будет включена в индекс как минимум в течение года.

Джейми Баттмер: В краткосрочной перспективе это действительно кажется хорошо, но кто знает в долгосрочной перспективе. Глядя на более широкую картину, это касается факта: 87% компаний с годовыми доходами более 100 миллионов долларов все еще являются частными. Поэтому мы советуем квалифицированным клиентам распределять средства как на публичные, так и на частные рынки. Еще одно заблуждение на Уолл-стрит заключается в том, что частные рынки лучше, это священный грааль. Это не так; они просто разные и представляют собой диверсификацию. Таким образом, вы можете более широко охватить всю экономическую систему. В краткосрочной перспективе отсутствие SpaceX в индексе - это хорошая вещь, но в будущем, когда появится больше гигантских IPO, будет интересная дискуссия о том, будут ли индексные компании придерживаться своих принципов или пойти на компромисс.

Чарли Билелло: Более того, если вы держите ETF всего рынка, вес SpaceX составляет всего около 20 базисных пунктов, потому что свободное обращение слишком низкое. Таким образом, экспозиция к SpaceX в портфеле всего рынка очень мала. Но если вы ставите 5%, 10%, 15% или 20% своего портфеля на SpaceX, это огромное превышение, огромная ставка.

Глава четвертая: Ложь о низкой инфляции и контратаке рынка облигаций {#article-toc-33030-7}

Чарли Билелло: Далее давайте поговорим об инфляции, которую я называю "ложью о низкой инфляции." Федеральное правительство и Федеральная резервная система пытаются сказать всем, что инфляция под контролем и не так высока. Но предпочитаемая мера инфляции ФРС, базовый PCE, оставалась выше 2% в течение 64 последовательных месяцев. Теперь можно сказать, что негативные последствия начинают проявляться. Доходность 30-летних казначейских облигаций выросла до 5,2%, что является самым высоким уровнем с июля 2007 года и 19-летним максимумом. Рынок облигаций реагирует на многие вещи, но, безусловно, включает один момент: инфляция не так контролируется, как говорит ФРС, и не близка к целевому уровню в 2%. Еще одно напоминание: это первый случай в цикле снижения ставок ФРС, когда доходность 30-летних облигаций не только не снизилась, но на самом деле значительно выше, чем когда начались снижения ставок. На мой взгляд, это сигнал о политической ошибке и указывает на то, что инвесторы начинают сомневаться в удержании долгосрочных казначейских облигаций США.

Джейми Баттмер: Я надеюсь, что так, потому что вам действительно не следует держать облигации сверх того, что соответствует вашим краткосрочным и среднесрочным потребностям в денежном потоке. Риск заключается в том, что кто-то может сказать: "5% достаточно хорошо; я могу жить на это." Но данные однозначно показывают, что в долгосрочной перспективе доходность облигаций составляет всего около половины от того, что предлагает фондовый рынок. И если процентные ставки взлетят, как это было в 2022 году, эти так называемые безопасные активы могут упасть на 20%. Распространенное заблуждение заключается в том, что облигации недополучают доход в долгосрочной перспективе, но они не всегда обеспечивают безопасное убежище во время бурь, особенно если самой бурей являются растущие процентные ставки. Говоря о графике, который вы только что показали, инфляция - это конечный скрытый налог, и многие из цифр, которые мы видим, явно абсурдны. Например, за последнее десятилетие расходы на здравоохранение снизились, и все знают, что это ложь. Возьмите мою семью в качестве примера: у нас трое детей, мы родом с фермы на Среднем Западе и едим много бекона. Цена на бекон взлетела, и у меня даже есть упаковка в холодильнике. Я сказал своей семье попробовать более дешевый бекон, но дети не стали его есть. Так что, возможно, они просто привередливы, или, возможно, это показывает, что даже обычные люди явно ощущают рост цен.

Чарли Билелло: Я полностью согласен. Реальная проблема заключается в накопительном увеличении, что всегда меня беспокоило. Когда вы слушаете Федеральную резервную систему, они говорят только о том, что произошло за последние 12 месяцев. Но даже глядя на это число, инфляция растет, а не падает. Новый председатель ФРС, Кевин Уарш, на этой неделе занял очень жесткую позицию. Одна из цитат с пресс-конференции на этой неделе была: "Домохозяйства и предприятия были недовольны постоянно высокой инфляцией в течение 63, 64 месяцев. Мы здесь, мы это сделаем, и мы сосредоточены на этом." Это похоже на его жесткую риторику с первой пресс-конференции в июне. Но до сих пор не было никаких действий; ФРС не повысила ставки, и они все еще проводят какую-то форму количественного смягчения, при этом баланс все еще расширяется. За последние шесть лет инфляция в США в среднем составила около 4% в год, что вдвое превышает целевой уровень. На мой взгляд, ФРС должна действовать. Если у вас есть целевой уровень в 2% и вы хотите вернуть доверие к тому, что вы борцы с инфляцией, вам нужно повысить ставки. Рынок начинает закладывать в цену повышение ставки на 25 базисных пунктов в сентябре, что, как я думаю, весьма вероятно. Что вы думаете? ФРС отстает от графика?

Джейми Баттмер: Единственная основанная на данных мысль заключается в том, что уровень ошибок Уолл-стрита в прогнозировании изменений процентных ставок так же высок, как и в чем-либо другом. Год назад они предсказали девять снижений ставок, и ни одно не произошло. Интересно, что существует заблуждение о председателе ФРС, думая, что они всемогущи, главный горилла в племени, когда на самом деле они просто один голосующий член. Почти как президент, они получают слишком много похвалы и обвинений, но они просто человеческий голос, притворяющийся, что знает будущее. Алан Гринспен долгое время был председателем ФРС и даже написал книгу под названием "Маэстро", утверждая, что он координировал все. Но затем у нас была самая серьезная экономическая рецессия со времен Великой депрессии, с множеством политик, принятых в его время. Напротив, Пол Волкер был обвинен в 70-х и начале 80-х годов в том, что он вызвал рецессию и в том, что Картер проиграл выборы 1980 года Рейгану, потому что ФРС агрессивно подавляла инфляцию. Так что да, цены остаются упорно высокими, и, похоже, необходимо принять меры, но это балансировка. Никто не знает, что принесет завтрашний день. Подавление инфляции навредит обычным работникам, но более высокие процентные ставки также навредят обычным работникам, малым предприятиям, и ущерб малым предприятиям больше, чем крупным корпорациям, которые могут договариваться о более низких ставках. Так что это баланс; будущие данные подскажут нам ответ, но факт остается фактом: цены продолжали расти, расти, расти, никогда не падали, и это продолжается слишком долго. Это серьезное похмелье от политики эпохи COVID.

Чарли Билелло: Действительно, много факторов. Я часто говорю о ФРС, но это явно не только они. Федеральное правительство и фискальная ситуация также важные части, но по какой-то причине ФРС сейчас говорит: "Мы не говорим об этом; это не наша забота." Это не имеет смысла. Они должны говорить и должны говорить, потому что это важная часть картины инфляции. Но у ФРС также есть ответственность; они долгое время держали процентные ставки на ультранизком уровне, занимались массовым количественным смягчением, и их операции с MBS в 2020 и 2021 годах были абсолютно безумными мерами, которые, безусловно, подстегнули инфляцию и продолжают разжигать огонь. Так что я возвращаюсь к этой точке: если у вас есть целевой уровень в 2%, вы должны придерживаться его. Мы не достигли его более пяти лет; вам следует повысить ставки, чтобы решить эту проблему. Это не означает, что вы единственный, кто может решить инфляцию, но это ваша работа, и вы должны что-то сделать. Я верю, что в сентябре будет повышение ставки, и мы можем пригласить вас вернуться, чтобы обсудить это тогда.

Глава пятая: Фискальный дефицит: более расточительный, чем пьяный моряк {#article-toc-33030-8}

Чарли Билелло: Следующая тема - "Клевета на пьяного моряка." Термин "моряк" вероятно возник в 17 веке, относясь к морякам, которые тратили все свои заработки на бары и подобные места после выхода на берег, пока у них не оставалось ничего. Я часто говорю, что федеральное правительство тратит деньги, как пьяный моряк, но это на самом деле клевета на пьяных моряков. Потому что мы не только тратим 7 триллионов долларов бюджета, но и также чрезмерно заимствуем. С 1 июля национальный долг увеличился более чем на 400 миллиардов долларов, что удивительно. Мы быстро приближаемся к национальному долгу в 40 триллионов долларов. Инфляция не только вызвана ФРС; это массовое заимствование и дефицитные расходы, которые не прекращаются с COVID, это слон в комнате, о котором не многие люди серьезно говорят.

Джейми Баттмер: Да, на самом деле это началось даже раньше, после 2008 года, но только ухудшилось. Любой из нас был бы брошен в долговую тюрьму за жизнь таким образом, выгнан из наших домов или квартир; это просто не работает.

Чарли Билелло: Не пытайтесь это повторить дома.

Джейми Баттмер: Верно. И говоря о пьяных моряках, по крайней мере, они в конечном итоге возвращаются на свой корабль. Даже если это Титаник, к которому они возвращаются, они ушли, и они могут столкнуться с айсбергом, но они ушли. Заимствование правительства никогда не имеет конечной точки. Независимо от того, какая партия у власти, это всегда стимулы, стимулы и еще раз стимулы. Это как какой-то наркотик в медицинской сфере; как только он попадает в организм, экономика говорит: "Больше, больше, больше." Темп роста пугает. У меня трое детей, и я только что жаловался на цены на бекон, наполовину шутя, но долг мира, обязательства и чеки, которые мы пишем, в конечном итоге придется погасить или наступит срок их исполнения. На мой взгляд, это оставляет ужасное бремя для будущих поколений.

Чарли Билелло: Я всегда говорил, что они заплатят за это каким-то образом. Не обязательно напрямую погашая долг, но скорее всего через инфляцию или снижение социального обеспечения в будущем. Так что нам нужно что-то сделать. Более того, идея о том, что доходы от пошлин сбалансируют бюджет и погасит долг, как сказал Скотт Бессент, когда долг составлял 37,2 триллиона долларов, теперь, когда он составляет 39,8 триллиона долларов, явно не оправдалась. В начале второго срока Трампа в начале 2025 года многие в правительстве говорили, что они используют рост, чтобы избавиться от долга, обсуждая 5%, 6% или 7% реального роста ВВП. Это звучит хорошо на бумаге, но реальность сурова. Рост в 2024 году прогнозируется на уровне 2,8%, в 2025 году - 2,1%, а в первом квартале этого года - 2,1%, с последним ВВП всего 1,5%. Так что идея избавиться от долга через рост, если у вас только темпы роста послевоенного периода, если вы можете расти только на 1% до 2%, есть только одно решение, которое никто не хочет делать, и это не произойдет, пока не произойдет настоящий кризис, а именно сокращение расходов. Должна быть дисциплина.

Джейми Баттмер: Это как если бы кто-то сказал, что вы должны питаться более здоровой пищей и больше заниматься спортом. Перед серьезным сердечным приступом это не проблема; как только это происходит, это становится самой большой проблемой. Мы сможем избавиться от долга через рост? Возможно, ИИ сможет что-то сделать. Возможно. Но исторические данные говорят "нет". Будут ли пошлины ответом? Возможно. Но исторические данные также говорят "нет". Я только что упомянул нового председателя ФРС, Гринспена, Волкера и теперь Бена Бернанке, который, когда он был председателем ФРС, действительно ввел эти массовые долговые политики в ускорение. Он знаменит тем, что понимает причины Великой депрессии, называя это священным граалем макроэкономики. Но массовые пошлины, введенные во время экономических коллапсов, все данные показывают, что они усугубили проблемы и втянули мировую экономику в мировую депрессию. Так что история говорит "нет". Будущее не написано, но установление большего количества барьеров для капитализма, скорее всего, принесет негативные, а не положительные эффекты, и эта вероятность не кажется высокой.

Глава шестая: Как долго могут продолжаться капитальные расходы на ИИ? {#article-toc-33030-9}

Чарли Билелло: Есть еще две темы. Это большая тема, и многое зависит от бума инфраструктуры ИИ. Будем ли мы продолжать танцевать, пока музыка не остановится? Все помнят знаменитую цитату Чака Принса 2007 года, когда он был генеральным директором Citigroup, сказавшего, что они будут продолжать танцевать, пока музыка не остановится. В то время крупные банки танцевали, а затем музыка остановилась, что привело к финансовому кризису. Смотрим сейчас, крупные технологические компании все еще танцуют. Если вы посмотрите на отчеты о доходах за первый квартал Amazon, Google, Microsoft и Meta, Oracle еще не отчитался. Их капитальные расходы все выше ожиданий. Четыре компании в совокупности потратили 165 миллиардов долларов в первом квартале, что является потрясающим числом, увеличившись на 87% в годовом исчислении и на 393% по сравнению с тремя годами назад. Я продолжаю спрашивать, находимся ли мы хотя бы близко к пиковому темпу роста капитальных расходов? Приближаемся ли мы к моменту, когда музыка остановится? Я предполагаю, что когда музыка остановится, это будет из-за этого графика. Давайте поговорим о свободном денежном потоке. На прошлой неделе я упоминал Google, который впервые в своей истории сообщил о отрицательном свободном денежном потоке из-за своих огромных расходов на инфраструктуру, связанную с ИИ. Акции Meta сильно пострадали на этой неделе, свободный денежный поток сократился на 91%, теперь составив всего 784 миллиона долларов, по сравнению с 12 миллиарда долларов в прошлом квартале и 14 миллиарда долларов в квартале ранее. Джейми, эти компании когда-то были легкими активами, что было одной из причин их премии по оценке, но теперь они быстро трансформируются в капиталоемкие бизнесы. И в конечном итоге инвесторы скажут: "Подождите, я не подписывался на это кровотечение"? Они когда-то были самыми сильными компаниями в мире по свободному денежному потоку, а теперь некоторые из них стали отрицательными. Эти компании отдали все свои деньги полупроводниковым компаниям. Как долго может продолжаться эта ситуация? Может ли сегодняшний темп роста быть устойчивым? Что заставит их сократить планы расходов?

Джейми Баттмер: Прежде всего, с личной точки зрения, я считаю, что Facebook - одна из самых злых компаний на Земле, так что мне не жалко видеть, как она сжигает наличные. Но более широко, мы на самом деле вложили много средств в инфраструктуру. Как и в любом классе активов, вы должны избегать погони за трендами. Да, есть эти горячие элементы, но есть также компании, строящие дороги, мосты, поддерживающие мосты, перерабатывающие центры и очистные сооружения. Так что не выбрасывайте целый класс активов и не сбрасывайте все в быстрорастущую отрасль. Да, она может продолжать расти, но мы, похоже, ближе к пику, чем к началу. Интересно, что, как показывает этот график, они либо закончатся деньги; либо, как это всегда происходило, много денег и ресурсов будет направлено в что-то, что сделает это дорогим или истощит средства, и затем следующая революционная инновация сделает это более эффективным. Возможно, кто-то в общежитии придумал эту блестящую идею, которая принесет большую эффективность и уменьшит необходимость в такой инфраструктуре. Надеюсь, это Стэнфорд или Университет Монтаны, а не учреждение правительства Северной Кореи. Но история всегда была такой; рост цен на нефть привел к более эффективным технологиям добычи. Используя историю в качестве ориентира, результат может быть в том, что они закончатся деньгами, или медленно исчезнут, или ИИ действительно сможет удивить многих на протяжении многих лет. Удивление, вызванное технологией, может длиться всю жизнь, но будут взлеты и падения, и сейчас много денег хлынуло в эту область, что исторически было знаком иррационального восторга и сигналом опасности.

Чарли Билелло: Да, эти компании изначально были легкими активами, что является одной из причин их высоких оценок, а теперь они быстро трансформируются в капиталоемкие бизнесы, которые исторически не обеспечивали хорошую доходность для акционеров. Я также хочу быстро упомянуть, что это не последнее финансовое соглашение; Nvidia объявила о финансировании в размере 250 миллиардов долларов для дата-центров OpenAI. Мы видим этот цикл сделок все больше и больше; компании заканчиваются деньги, либо выпуская долги, либо акции, и даже Google выпустил акции, что меня шокировало. Они больше не могут финансироваться за счет свободного денежного потока. OpenAI также, похоже, не хватает денег, чтобы делать то, что она хочет, теперь связана с Nvidia, которая по сути гарантирует финансирование для этого проекта и использует это финансирование для закупки чипов. Я думаю, что эта циклическая структура опасна; оглядываясь в будущее, Nvidia, которая должна прибегнуть к этой операции, будет предупреждающим знаком.

Глава седьмая: Позитивные сигналы в занятости и создании бизнеса {#article-toc-33030-10}

Чарли Билелло: Последняя тема, давайте поговорим о чем-то позитивном. Есть две очень позитивные тенденции. Во-первых, в конце прошлого года мы часто говорили о слабом рынке труда, растущих уровнях безработицы и даже первых потерях рабочих мест вне рецессии. Я называю это самым запутанным рынком труда в истории. Но за последние шесть месяцев мы увидели разворот; занятость начала расти снова, и первичные заявки на пособие по безработице показали замечательное снижение. Страх, что ИИ приведет к массовой безработице и потерям рабочих мест, все еще существует, и, возможно, это произойдет в будущем, но сейчас люди не подают заявки на безработицу в большом масштабе. Первичные заявки на пособие по безработице упали до самого низкого уровня с января 2024 года. С другой стороны, что касается капитальных расходов, что может быть потенциальной проблемой, количество предприятий, созданных в секторе информационных технологий, настолько велико, что график почти переполнен, как показано на этом графике. Огромное количество новых предприятий создается; никогда не было легче начать технологическую компанию, требующую меньше сотрудников, и мы видим, как появляются многие однопользовательские компании. Независимо от рыночных тенденций и доходов, это принесет больше инноваций и конкуренции. Как вы сказали, лекарство от этого высокого спроса на капитал и высоких цен на память в конечном итоге будет инновацией. Что вы думаете о рынке труда и росте новых предприятий?

Джейми Баттмер: Я думаю, это замечательно. Это показывает, что у людей есть хорошие идеи. Вы правы; барьеры для реализации значительно снизились. Некоторые люди попадают в бедственное положение, устали от повседневной рутины, хотят попробовать что-то новое, и разрушение этих барьеров - это замечательная вещь. Также замечательно, что меньше людей должны возвращаться домой и говорить своим семьям, что они безработные. ИИ может и будет забирать некоторые рабочие места, но история показывает, что каждый качественный скачок в технологии приносил больше занятости, больше благосостояния и больше производительности. Если на этот раз все по-другому, это будет исключение из правила. Конечно, то, что эффективно, и то, что неэффективно, будет меняться, но то, что эффективно, и то, что неэффективно, менялось с древних времен. Я думаю, это замечательно, что люди с идеями и желанием изменить действительно могут попробовать осуществить свою американскую мечту. Многие говорят, что американская мечта больше не существует, но данные показывают совершенно противоположную картину.

Чарли Билелло: Замечательно. Джейми, сегодняшнее шоу было фантастическим, большое спасибо.

Джейми Баттмер: Спасибо, Чарли.

Этот контент предоставляется исключительно в общих информационных целях и не является финансовым, инвестиционным, юридическим или налоговым советом. Любые мероприятия, вознаграждения, онлайн-акции или связанная с ними информация, упомянутые в настоящем документе, не должны рассматриваться как рекомендация, приглашение к покупке, продаже, торговле или иной сделке с какими-либо криптоактивами. Криптоактивы очень волатильны и могут привести к убыткам. Доступность услуг, продуктов WEEX и связанных с ними событий может варьироваться в зависимости от региона. Вы несете ответственность за обеспечение того, чтобы ваше участие соответствовало применимым местным законам и нормативным актам.