ตลาดหุ้นปิดทำการในช่วงสุดสัปดาห์... ตลาดโทเคนไร้สภาพคล่อง

ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ตลาดหุ้นปิดทำการ ตลาดอนุพันธ์ของสินทรัพย์ดิจิทัลที่ติดตามราคาหุ้นเซมิคอนดักเตอร์เกิดการบังคับปิดสถานะขนาดใหญ่ การซื้อขายยังคงดำเนินต่อไป แต่ช่องทางในการปรับราคาผ่านการซื้อขายหุ้นจริงมีข้อจำกัด ซึ่งแสดงให้เห็นถึงช่องว่างระหว่างความสะดวกในการซื้อขายตลอดเวลาและสภาพคล่องที่สามารถรองรับสินค้าจริงได้

ปัญหานี้จำเป็นต้องพิจารณาในมุมมองของ "การกระจายสภาพคล่อง" ซึ่งเป็นปัญหาที่กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ชี้ให้เห็นในตลาดโทเคน แม้ว่าจะมีการเพิ่มขึ้นของตลาดแลกเปลี่ยน แต่หากคำสั่งซื้อและเงินทุนกระจายอยู่ในหลายตลาด จะยากที่จะดูดซับการเปลี่ยนแปลงราคาที่รวดเร็ว การทำให้สามารถซื้อขายได้ในช่วงสุดสัปดาห์และการทำให้สามารถซื้อขายได้โดยไม่ขาดทุนในช่วงเวลานั้นเป็นปัญหาที่แตกต่างกัน นี่คือเหตุผลที่ไม่สามารถตัดสินสภาพคล่องของตลาดได้เพียงจากเวลาที่สามารถซื้อขายได้

ตามข้อมูลจาก CoinGlass ในวันเสาร์ที่ 17 ที่ผ่านมา ตั้งแต่เวลา 21:22 น. ถึง 10 นาที (ตามเวลา UTC) มีการบังคับปิดสถานะมูลค่า 51.6 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 6,914.4 ล้านวอน) ในสัญญาฟิวเจอร์สถาวรที่เชื่อมโยงกับหุ้นและกองทุนเซมิคอนดักเตอร์ มูลค่าการปิดสถานะของตำแหน่ง Long ที่เดิมพันว่าราคาจะสูงขึ้นอยู่ที่ 38 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 5,092 ล้านวอน) คิดเป็นประมาณ 74% ของทั้งหมด สำหรับแต่ละผลิตภัณฑ์ มีการบังคับปิดสถานะในสัญญาที่เชื่อมโยงกับ ETF SOXL ที่มีเลเวอเรจเซมิคอนดักเตอร์มูลค่า 12.7 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 1,701.8 ล้านวอน) และในสัญญาที่เชื่อมโยงกับ SanDisk และ SK Hynix มูลค่า 10 ล้านดอลลาร์ (ประมาณ 134 ล้านวอน) ตามลำดับ

ขายก่อนที่ Binance

เดวิด จอง CEO ของ Tread.fi อธิบายว่าการวิเคราะห์บันทึกการซื้อขายแสดงให้เห็นว่าการขายเกิดขึ้นที่ Binance ก่อน การขายขนาดใหญ่ที่เกี่ยวข้องกับ SanDisk และ Micron เริ่มขึ้นในเวลา 21:21:59 และก่อนที่ 1 วินาทีจะผ่านไป คำสั่งซื้อก็ออกมาที่ Hyperliquid การวิเคราะห์ระบุว่ามีที่อยู่ประมาณ 10 แห่งที่เดิมพันการลดราคาบนสัญญาเซมิคอนดักเตอร์ 6 สัญญาในช่วงเวลา 1.8 วินาที

สิ่งที่น่าสังเกตในกรณีนี้คือเวลาการซื้อขายของตลาดจริงและตลาดอนุพันธ์แตกต่างกัน ในขณะที่ตลาดหุ้นเปิดทำการ ผู้สร้างตลาดสามารถซื้อขายหุ้นและอนุพันธ์พร้อมกันเพื่อลดความเสี่ยง การเก็งกำไรจากความแตกต่างของราคาทั้งสองตลาดก็ช่วยลดช่องว่างราคาได้ แต่ในช่วงสุดสัปดาห์ไม่สามารถซื้อขายหุ้นจริงได้ ทำให้ราคาของอนุพันธ์อาจเบี่ยงเบนออกไปจากราคาหุ้นจริง แต่ก็ยากที่จะทำการซื้อขายตรงกันในทั้งสองตลาด ผู้สร้างตลาดก็อาจจะไม่สามารถลดความเสี่ยงจากการซื้อขายหุ้นได้ ทำให้ไม่สามารถเสนอราคาได้อย่างแคบหรือรับคำสั่งซื้อขนาดใหญ่ได้

เลเวอเรจสามารถทำให้การเปลี่ยนแปลงราคาเพิ่มขึ้นในสถานการณ์เช่นนี้ หากนักลงทุนถือครองตำแหน่งที่มีมูลค่ามากกว่ามาร์จิ้น อาจถูกบังคับปิดสถานะเมื่อราคามีการเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว หากตำแหน่ง Long ถูกบังคับปิด จะมีคำสั่งขายออกมา และการขายนั้นอาจทำให้ราคาลดลงมากขึ้นจนทำให้ตำแหน่งอื่นๆ ถูกบังคับปิดตามมา โดยเฉพาะในตลาดที่มีคำสั่งซื้อที่ตื้น การขายในปริมาณเดียวกันก็สามารถทำให้ราคาขยับได้มาก ดังนั้นจึงต้องพิจารณาไม่เพียงแค่จำนวนเงินที่ถูกบังคับปิด แต่ยังต้องดูว่าราคาที่เสนอในขณะนั้นมีความหนาแน่นเพียงใด และคำสั่งปิดสถานะมีผลกระทบต่อราคาอย่างไรด้วย

การเข้าถึงและสภาพคล่องเป็นคนละเรื่อง

รายงานความมั่นคงทางการเงินทั่วโลก (GFSR) ของ IMF ประจำเดือนตุลาคม 2026 ชี้ให้เห็นว่าต้องแยกการเข้าถึงการซื้อขายและสภาพคล่องในหุ้นโทเคน รายงานระบุว่าขนาดของตลาดหุ้นโทเคนอยู่ที่ 2.3 พันล้านดอลลาร์ (ประมาณ 3.08 ล้านล้านวอน) โดยมีแพลตฟอร์ม Tempus Finance และ Backed Finance ครองมูลค่ามากกว่า 70% ของทั้งหมด

อย่างไรก็ตาม แม้ว่าขนาดการออกจะกระจุกตัวอยู่ในบางแพลตฟอร์ม แต่คำสั่งซื้อและขายจริงไม่ได้รวมอยู่ในที่เดียวกัน มูลค่าการออกแสดงให้เห็นถึงลักษณะภายนอกของตลาดเท่านั้น ไม่ได้แสดงถึงราคาหรือปริมาณการซื้อขายที่นักลงทุนเผชิญเมื่อทำการซื้อขาย

IMF เปรียบเทียบหุ้นโทเคนที่มีสภาพคล่องสูง 5 ตัวกับหุ้นพื้นฐาน และวิเคราะห์ข้อมูลจาก 11 แหล่งการซื้อขายรวมทั้งตลาดกลางและตลาดไร้ศูนย์กลาง พบว่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงของหุ้นโทเคนสูงกว่าหุ้นพื้นฐานประมาณ 1.5 เท่า ในขณะที่สภาพคล่องต่ำกว่าตลาดดั้งเดิมในตลาดกลาง และต่ำกว่ามากในตลาดไร้ศูนย์กลาง IMF อธิบายว่า "เนื่องจากราคาที่เสนอมีความตื้นและกิจกรรมการสร้างตลาดมีข้อจำกัด ราคาจึงสามารถเคลื่อนไหวได้มากเมื่อเปรียบเทียบกับปริมาณการซื้อขาย"

ปรากฏการณ์นี้สามารถอธิบายได้ว่าเป็น "การกระจายสภาพคล่อง" ปัญหาที่เกิดขึ้นในสถานการณ์ที่คำสั่งซื้อและเงินทุนกระจายอยู่ในหลายแพลตฟอร์มหรือบล็อกเชน แม้ว่าจะมีผู้ซื้อจำนวนมากในตลาดหนึ่งและผู้ขายจำนวนมากในอีกตลาดหนึ่ง แต่หากไม่สามารถเคลื่อนย้ายสินทรัพย์และเงินทุนได้อย่างรวดเร็ว ราคาก็จะยังคงมีความแตกต่างอยู่ดี แม้ว่าตลาดทั้งหมดจะขยายตัว แต่ตลาดเฉพาะที่นักลงทุนใช้ก็อาจไม่มีความสามารถในการรองรับสินค้าจริง IMF ยังชี้ให้เห็นว่า "เมื่อสภาพคล่องกระจายอยู่ในหลายเครือข่ายและแหล่งการซื้อขาย การทำธุรกรรมจะยากขึ้นและการกำหนดราคาก็อาจไม่เสถียร"

ต้องมีการรับประกันสิทธิ์หลังการโอน

การแก้ไขปัญหาเหล่านี้ไม่เพียงพอที่จะเชื่อมต่อบล็อกเชนทางเทคนิคเท่านั้น สิทธิ์ในทรัพย์สินต้องคงอยู่หลังจากการโอนไปยังแพลตฟอร์มอื่น และสินทรัพย์ที่ใช้ในการชำระเงินต้องถูกโอนในลักษณะที่ปลอดภัยและเชื่อถือได้ ปิเอโร ชิโปลโลนี สมาชิกคณะกรรมการบริหารของธนาคารกลางยุโรป (ECB) ได้เน้นย้ำเมื่อวันที่ 26 สิงหาคมว่า การเชื่อมต่อทางเทคนิคของทะเบียนไม่เพียงพอ สิทธิ์ในทรัพย์สินต้องยังคงมีผลอยู่หลังจากการย้ายแพลตฟอร์ม และต้องมีการรับประกันผลทางกฎหมายและการดำเนินงานในระหว่างกระบวนการโอน

แน่นอนว่าปัญหาที่ถูกมองว่าเป็นสาเหตุของการลดลงอย่างรวดเร็วของฟิวเจอร์สถาวรในครั้งนี้คือ "ความแตกต่างของเวลาในการซื้อขาย" และ "การกระจายสภาพคล่อง" เป็นปัญหาที่แตกต่างกัน ประการแรกคือความยากในการชดเชยความเสี่ยงเนื่องจากเวลาการดำเนินงานที่แตกต่างกันระหว่างตลาดจริงและตลาดอนุพันธ์ และประการหลังคือปัญหาที่เกิดขึ้นเมื่อคำสั่งซื้อและเงินทุนกระจายอยู่ในหลายแพลตฟอร์ม

อย่างไรก็ตาม ทั้งสองกรณีแสดงให้เห็นถึงความท้าทายร่วมกัน หากต้องการขยายเวลาในการซื้อขาย ต้องมีมาตรการในการจัดการความเสี่ยงทำงานควบคู่กันไป และต้องสามารถเคลื่อนย้ายสินทรัพย์และเงินทุนระหว่างตลาดได้ เนื่องจากแรงกระแทกอาจแพร่กระจายอย่างรวดเร็ว แต่คำสั่งซื้อและเงินทุนที่รองรับอาจไม่สามารถเคลื่อนที่ได้ทันเวลา ดังนั้นเมื่อประเมินความสามารถในการแข่งขันของตลาด ไม่ควรพิจารณาเพียงจำนวนหุ้นที่จดทะเบียนหรือมูลค่าการออก แต่ต้องตรวจสอบเงื่อนไขการซื้อขายที่แท้จริงด้วย ว่าคำสั่งซื้อขนาดใหญ่มีผลต่อราคาอย่างไร คำสั่งซื้อและขายยังคงมีอยู่ในช่วงสุดสัปดาห์หรือไม่ และเมื่อมีความแตกต่างระหว่างราคาจริงและราคาตลาด จะมีการซื้อขายเพื่อลดความแตกต่างนี้หรือไม่ หากเป็นอนุพันธ์ จะต้องพิจารณาว่าจะกำหนดราคาพื้นฐานอย่างไร และการมาร์จิ้นและการบังคับปิดสถานะจะดำเนินการอย่างไร

ข้อจำกัดที่ชัดเจนในตลาดเริ่มต้น

ท้ายที่สุดแล้ว โทเคนทำให้นักลงทุนสามารถเข้าถึงตลาดได้มากขึ้นและทำให้การซื้อขายขนาดเล็กเป็นไปได้ แต่เพียงแค่สามารถซื้อขายได้ในช่วงสุดสัปดาห์ไม่ได้หมายความว่าสภาพคล่องจะได้รับการรับประกัน ตลาดจะต้องขยายตัวเพื่อให้มีเงินทุนที่สามารถรองรับคำสั่งขายของนักลงทุนได้ และสินทรัพย์และเงินทุนต้องสามารถเคลื่อนที่ได้อย่างราบรื่นระหว่างตลาด

IMF ประเมินว่าตลาดโทเคนเริ่มต้นยังคงมีขนาดเล็กและกระจายตัว สภาพคล่องต่ำและความผันผวนสูง

กอนซาโล เฟร์นันเดซ ดิออนิส ผู้เชี่ยวชาญด้านการเงินอาวุโสของ IMF กล่าวในงานแถลงข่าว GFSR ที่จัดขึ้นที่ธนาคารแห่งประเทศเกาหลีเมื่อวันที่ 8 ว่า "การกระจายตลาดทำให้สภาพคล่องถูกแบ่งออกเป็นเกาะหลายแห่ง และอาจป้องกันไม่ให้เงินทุนเคลื่อนที่ไปยังที่ที่ต้องการหรือที่มีมูลค่าสูงกว่า" เพื่อให้บรรลุประโยชน์ของโทเคน การสร้างเงื่อนไขที่ปลอดภัยสำหรับการเคลื่อนย้ายสินทรัพย์และเงินทุนข้ามตลาดจึงเป็นสิ่งสำคัญ