"Удар у спину" чи "Виграш для всіх"? Наскільки ймовірно, що TradeXYZ піде в самостійне плавання від Hyperliquid?

Оригінал ｜Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )

Автор｜Golem ( @web3_golem )

Оскільки TradeXYZ продовжує розширювати свій бізнес і вже тривалий час утримує понад 90% частки ринку Hyperliquid HIP-3, обговорення в спільноті щодо того, чи може TradeXYZ відокремитися від Hyperliquid і створити незалежну торгову платформу, останнім часом посилилися.

Колишній дослідник Messari Сем опублікував на платформі X, заявивши, що, будучи інвестором, який вірить у HYPE через вибух ринку RWA постійних контрактів, слід поставити три запитання: по-перше, якщо TradeXYZ залишить Hyperliquid і запустить свою власну біржу, де користувачі будуть торгувати; по-друге, який вплив матиме запуск TradeXYZ власних акцій/токенів на оцінку HYPE; і по-третє, наскільки ймовірно, що ці два сценарії можуть статися?

Цей пост зібрав понад 470 000 переглядів всього за кілька днів. Швидке зростання обговорення цього питання в основному відображає те, що більше учасників ринку починають усвідомлювати, що внесок у цінність у партнерстві між TradeXYZ і Hyperliquid змінюється, причому TradeXYZ поступово накопичує більший ринковий вплив і переговорну силу в порівнянні з Hyperliquid.

У бізнес-співпраці, коли одна сторона поступово отримує більше ресурсів і ринкового голосу, а розподіл вигод між обома сторонами стає значно перекошеним, часто відбувається "удар у спину".

Недавній приклад походить з індустрії штучного інтелекту. Cursor колись був найбільшим інструментом програмування AI на ринку, побудованим на моделі Claude від Anthropic. Це було "золоте партнерство", поки Anthropic не завдала удару в спину, запустивши прямого конкурента Cursor, Claude Code. До середини 2026 року ARR Claude Code офіційно перевищив Cursor, виштовхнувши його з ринку.

У блокчейн-індустрії є подібні приклади; як тільки один продукт стає достатньо великим, він часто відокремлюється від своєї початкової інфраструктури, щоб побудувати власну екосистему, таку як Uniswap і dYdX. Найгарячіший проект цього циклу, Polymarket, також неодноразово піддавався чуткам про відокремлення від існуючої інфраструктури Polygon для створення незалежної інфраструктури.

Повертаючись до поточного питання, наскільки ймовірно, що TradeXYZ залишить Hyperliquid, щоб стати самостійним? Якщо ця ситуація дійсно станеться, який вплив це матиме на Hyperliquid і TradeXYZ? Odaily Planet Daily коротко проаналізує це в цій статті.

Чи неминуче йти в самостійне плавання?

У блокчейн-індустрії існує явище, коли проекти починають і зростають на певному публічному ланцюгу або інфраструктурі, а потім вибирають незалежно будувати свою власну інфраструктуру (L2 або незалежний L1) для продуктивності, контролю, захоплення основних зборів або більшого фінансування наративу. TradeXYZ дійсно виросла достатньо.

Згідно з даними flowscan, на даний момент загальний обсяг торгівлі Hyperliquid HIP-3 перевищує 469,62 мільярда доларів, при цьому TradeXYZ внесла понад 437,4 мільярда доларів, що становить 93%; на момент написання статті загальний відкритий інтерес (OI) Hyperliquid HIP-3 досяг 3,9 мільярда доларів, при цьому TradeXYZ внесла понад 3,8 мільярда доларів, що становить 99,7%.

Загальний обсяг торгівлі Hyperliquid HIP-3, з часткою TradeXYZ

Залишок кількох торгових платформ разом становить менше 10%, і HIP-3 вже сформував значний ефект Матвія. З цієї точки зору, не буде перебільшення сказати, що ринок HIP-3 Hyperliquid повністю контролюється TradeXYZ. Наративна премія, яку розвиток RWA на ланцюгових контрактах приносить Hyperliquid, в основному є наративною премією, яку TradeXYZ приносить Hyperliquid.

З точки зору оцінки та доходів протоколу, TradeXYZ більше не є непотрібною для Hyperliquid; вона стала важливим гравцем, який несе вагу в слабкому крипторинку, де обсяги торгівлі Bitcoin та інших криптовалютних деривативів зменшилися.

Згідно з офіційними даними, HIP-3 становить 71,92% від загального обсягу торгівлі Hyperliquid, встановлюючи історичний максимум. Виходячи з домінуючої позиції TradeXYZ у HIP-3, це означає, що обсяг торгівлі, внесений TradeXYZ, становить понад 70% від загального обсягу торгівлі Hyperliquid; HIP-3 становить 36% від загального OI Hyperliquid, що також означає, що OI, внесений TradeXYZ, становить понад 35% від загального OI Hyperliquid.

Пропорція HIP-3 у загальному обсязі торгівлі та загальному OI Hyperliquid

Таким чином, TradeXYZ виросла в гіганта, здатного впливати на традиційні фінансові ринки, використовуючи інфраструктуру Hyperliquid. У поточному партнерстві з Hyperliquid її важелі та голос почали домінувати. Отже, чи повинна дитина вирости і стати самостійною? Які фактори можуть спонукати TradeXYZ вибрати побудувати свою власну інфраструктуру?

Відкладуючи фінансування, випуск токенів та інші неясні фактори капітальних операцій, з практичної бізнес-перспективи, якщо TradeXYZ дійсно вибирає йти в самостійне плавання, найбільш ймовірною причиною буде захоплення основних зборів.

На ринку HIP-3 Hyperliquid розподіл торгових зборів між TradeXYZ і Hyperliquid фіксований на 50/50, і оскільки стандартна комісія за торгівлю активами HIP-3 вдвічі перевищує комісію за основний ринок perp, Hyperliquid фактично отримує таку ж протокольну плату з кожної угоди HIP-3, як і з основного ринку perp.

Згідно зі статистикою, на момент написання статті загальний дохід від зборів, отриманих TradeXYZ, наближається до 50 мільйонів доларів, і, виходячи з співвідношення, передбаченого для HIP-3, TradeXYZ може отримати максимум 25 мільйонів доларів.

Збори, отримані TradeXYZ

Важко уявити проект, який створив понад 400 мільярдів доларів у обсязі торгівлі, але його загальний дохід навіть не досяг однієї десятої тисячної від загального обсягу торгівлі. Віддавати майже половину доходу є нестерпним для більшості проектів. Враховуючи поточний важіль TradeXYZ над Hyperliquid, вона могла б домовитися про зміну розподілу доходів на 70-30 або навіть більше. Якщо не вдасться досягти задовільної угоди, TradeXYZ, ймовірно, вибере шлях самостійного плавання.

Чому TradeXYZ не залишить?

Звичайно, для TradeXYZ йти в самостійне плавання привабливо, але також має свої обмеження.

Перше обмеження – потужна продуктивність Hyperliquid. Постійні контракти TradeXYZ розгорнуті на платформі HIP-3 Hyperliquid, а її матчинг, типи замовлень, фінансування, ліквідація та автоматичне зменшення кредитного плеча всі управляються HyperCore. Технічно TradeXYZ лише управляє цінами оракулів, марковими цінами, зовнішніми цінами та відповідними компонентами.

Якщо TradeXYZ вибере йти в самостійне плавання, їй потрібно буде створити свою власну команду для побудови основної інфраструктури. Це не складне завдання, але побудувати L1 з продуктивністю, такою ж як у Hyperliquid, за короткий час – це виклик. Навіть засновник TradeXYZ Шоку сам визнав переваги команди Hyperliquid. У березні 2024 року Шоку опублікував на платформі X, заявивши, що він не впевнений, скільки Hyperliquid зможе досягти в традиційних метриках, таких як TVL і обсяг торгівлі, але він повністю впевнений у якості та строгості продуктів і dApps Hyperliquid, стверджуючи, що не буде суперників у всій криптоіндустрії.

Серед цих суперників, звичайно, є і він сам. Якщо інфраструктура, побудована TradeXYZ під час самостійного плавання, буде недостатньою для конкуренції з Hyperliquid, це негативно вплине на її досвід продукту та наратив виявлення цін перед традиційними фінансовими ринками.

Друге обмеження – канали та розподіл також є критично важливими. Чому Circle готова віддати понад 50% доходу від заощаджень USDC Coinbase? Причина в тому, що Coinbase дійсно зробила значний внесок у ринковий розподіл і просування USDC. Згідно з останнім фінансовим звітом Coinbase за II квартал, понад 30% обігового USDC зберігається на Coinbase. Оволодіння каналами та розподілом означає оволодіння всім, і це правило однаково застосовується до TradeXYZ і Hyperliquid.

По суті, фронт-енд Hyperliquid є лише інтерфейсом для доступу до ринків ліквідності TradeXYZ, але це не єдиний спосіб. Користувачі наразі також можуть отримати доступ до ринку ліквідності TradeXYZ безпосередньо через офіційний вебсайт TradeXYZ, а торговий інтерфейс дуже схожий на Hyperliquid. Щоб ще більше полегшити користувачам, внутрішні рахунки TradeXYZ сумісні з Hyperliquid, що означає, що якщо користувач підключає той самий гаманець на офіційному вебсайті TradeXYZ і має баланс на Hyperliquid, він може використовувати його безпосередньо.

Власний торговий фронт-енд TradeXYZ

Однак, навіть так, серед понад 350 000 торгових користувачів TradeXYZ більшість все ще отримують доступ до ринку ліквідності TradeXYZ через фронт-енд Hyperliquid. Це стало звичкою користувачів, яку важко змінити, і навіть є певна частка торгових користувачів, які не можуть розрізнити TradeXYZ і Hyperliquid, просто довіряючи бренду Hyperliquid і пасивно вибираючи торгувати продуктами TradeXYZ.

Отже, Hyperliquid не лише надає технічну підтримку для TradeXYZ, але й слугує основним каналом для розподілу ліквідності TradeXYZ. Витрати та час на побудову інфраструктури можна розрахувати, але вартість втрати каналів не можна виміряти.

Третє обмеження – два засновники проекту в основному довіряють один одному, маючи "дружбу з дитинства". Відомий KOL Solana Ansem вважає, що ймовірність того, що TradeXYZ піде в самостійне плавання, майже нульова, оскільки він вважає TradeXYZ і Hyperliquid найбільш сумісними командами в криптовалютній сфері. "Жоден з засновників не має жадібного серця, і обидва дуже розумні. Я вірю, що вони можуть вибрати шлях розвитку, який буде найбільш вигідним для обох команд."

Ця заява не без підстав. Шоку був одним з перших інвесторів, які ставили на Hyperliquid. Ще в 2023 році Шоку зв'язався з Джеффом і почав робити внесок у екосистему Hyperliquid. У 2024 році він розробив біткойн-крос-ланцюговий міст Hyperliquid, Unit, і одного разу розкрив друзям, що Hyperliquid є одним з небагатьох захоплюючих проектів у крипто-світі.

Усі ознаки вказують на те, що Шоку дуже цінує Hyperliquid і Джеффа. З людської точки зору, ймовірність "удару в спину" низька.

Якщо TradeXYZ піде в самостійне плавання, це буде ситуація програшу для всіх

Якщо ми хочемо детально обговорити цю тему, ця стаття не повинна закінчуватися тут. Ми також повинні обговорити малоймовірну подію, а саме, якщо TradeXYZ дійсно відокремиться від Hyperliquid і піде в самостійне плавання, яким буде результат? Мій висновок – ситуація програшу для всіх.

Оскільки в поточному стані TradeXYZ і Hyperliquid перебувають у ситуації виграшу для всіх. Якщо TradeXYZ розділиться, величезна невизначеність зашкодить обом сторонам. Після самостійного плавання Hyperliquid може підтримувати учасників на ринку HIP-3, але вона перетвориться з партнера на конкурента для TradeXYZ. Доходи Hyperliquid не зазнають значних змін, оскільки понад 70% її основного доходу все ще надходить від основного Perp, а ринок HIP-3 становить лише невелику частину, і найбільший вплив буде на її оцінку.

По-перше, після міграції TradeXYZ загальний обсяг торгівлі Hyperliquid зменшиться більш ніж на 50%, і HYPE також може зіткнутися з поділом навпіл, оскільки Hyperliquid більше не буде провідною платформою для торгівлі постійними контрактами RWA на ланцюгу, а буде переосмислена як платформа для торгівлі крипто-деривативами, яка втратила свою найбільшу точку зростання та наративну основу.

TradeXYZ сама не матиме набагато кращої ситуації; їй доведеться вирощувати свою інфраструктуру та звички користувачів з нуля. Продуктивність і канали, про які згадувалося раніше, стануть найбільшими обмеженнями для розвитку TradeXYZ. Крім того, така поведінка удару в спину може викликати громадську суперечку, що ще більше зменшить довіру до TradeXYZ.

Більше того, TradeXYZ і Hyperliquid не лише конкурують один з одним; на всьому ринку торгівлі RWA є й інші конкуренти. "Коли ракушка і снайпер сперечаються, рибалка виграє." Hyperliquid потрібно час, щоб виростити новий ринок HIP-3, а будівництво інфраструктури TradeXYZ також потребує часу. Коли вони озирнуться назад, ринковий розрив може вже бути заповнений іншими конкурентами.

Підсумовуючи, хоча TradeXYZ стає все більш важливою для Hyperliquid, йти в самостійне плавання явно ірраціонально. Навіть якщо TradeXYZ хоче покращити прибутковість, найкращий спосіб може полягати в поступовому зосередженні на власному випуску та власності користувачів, зберігаючи при цьому існуючі переваги інтеграції з Hyperliquid.