Що говорять на ринках: Ліберальна Одіссея підштовхує до співу сирен аутсайдерів, а Кристаліна пройшла безславно

Голова Міжнародного валютного фонду (МВФ), Кристаліна Георгієва, відвідала країну, що є справді незвичним у історії Аргентини та в широких двосторонніх відносинах, і ринкові учасники залишилися лише з підтвердженням, яке зробила болгарська економістка щодо Аргентини: макроекономіка покращилася, але значна частина реальної економіки все ще не реагує.{#p-1785466305284-62646}

На ринках, де обговорення трохи розсіяні через певну еміграцію до снігу після Чемпіонату світу, відзначили, що вона була щедрою у своїх похвалах до макроекономічних досягнень уряду Мілей, але також не приховала своєї обережності щодо наступного етапу програми, етапу економічної трансформації, що тісно пов'язаний з інвестиційним циклом. Це, по суті, діагноз, який підтримує консенсус: на даний момент відновлено певну макроекономічну стабільність, але її стійкість залежить від того, чи призведе це до доброго циклу інвестицій-продуктивності-зайнятості-росту. І це, здається, залежить від того, що відбудеться на виборах у 2027 році.{#p-1785466464711-21331}

Ліберальна Одіссея підштовхує до співу сирен аутсайдерів {#p-1785467343861-58517}

У цьому контексті розмови на ринку обертаються навколо політики, незважаючи на те, що до президентських виборів залишилося більше року. Говорять більше про політику, ніж про фінанси, можливо, тому що багато хто втомився від прибутків в епоху Мілей. Справжнє питання на кожній зустрічі обертається навколо співу сирен можливих "аутсайдерів" для виборчих перегонів. Ця своєрідна ліберальна Одіссея живить фабрику чуток про прихованих кандидатів, які прагнуть оскаржити переобрання Мілей. Танок імен підживлюється, незважаючи на тих, хто найбільше прославився, таких як Мелконіан, Бріто, Хадад, Гебель тощо, не перестав дивувати самовисування Лакунци, а навіть в останні дні з'явився прихований кандидат, чоловік з внутрішніх районів, пов'язаний з відомою бізнес-групою, за словами відомого виконавця з індустрії спільних фондів під час обіду поблизу AlRío.{#p-1785467280969-89024}

На іншому неформальному заході менеджери та аналітики розбирали, чи дійсно ринку вигідний сценарій другого туру між Мілей та можливим аутсайдером центристського правого спрямування, тобто антипопулістом, де обидва «плавають в одному акваріумі». Один досвідчений аналітик заявив, що в такому випадку немає сумнівів, що, на всяк випадок, люди купуватимуть більше доларів. Вважають, що ймовірні аутсайдери, такі як Мелко, банкір або медіа-людина, відповідали бажанням "Монсо" або "Пічетто", які прагнуть мати кандидата без кирхнеристського аромату, щоб змагатися з Мілей.{#p-1785466494956-4502}

Господар порадив "прив'язатися до щогли" або "вставити віск у вуха" в стилі царя Ітаки, Улісса, або нині більш відомого Одисея перед цими співами ліберальних сирен. Багато спекуляцій та другорядних прочитань, коли ще залишилося більше чотирнадцяти місяців, щоб вирішити, хто змагатиметься за крісло Рівадавії. Все ще дуже рано, часи прискорилися, хоча й підштовхнуті самим урядом, можливо, тому що управління залишається замороженим, так що ситуація тисне, після Чемпіонату світу, щоб відновити ініціативу.{#p-1785467584910-28406}

Говорячи про фінанси, легендарний трейдер коментував на "дзвінку", що новий облігаційний випуск DL-Tamar нагадує йому старого знайомого, AF20, через кілька схожих характеристик. Шкода, що ця облігація Dual 2020, випущена в 2018 році внаслідок репрофілювання, мала сумну історію. Тепер експерти вважають її облігацією, що підходить банкам, і якщо ринок надасть цінність страховці валютного ризику, було б логічно, що вона приноситиме трохи менше, ніж крива Tamar. У будь-якому випадку, для банків це залишить кілька пунктів спреду над їхніми витратами на фінансування, з можливістю оцінити її за амортизованою вартістю та використовувати для інтеграції резервів, що не є незначним питанням. Але, можливо, підтвердження Центрального банку (BCRA) про те, що новий Dual не буде враховуватися для Загальної валютної позиції (PGC), надає йому особливу привабливість, оскільки він забезпечує захист від корекції валютного курсу, не впливаючи на ліміт.

Продовжують говорити, лише говорити, незважаючи на те, що "ліберальні" інфлюенсери, які стали "друзями" Президента, запевняють, що Фіскальна Невинність буде успішною, насправді на ринку визнають, що навіть клієнти не запитують і нічого не чути про інтерес, незважаючи на те, що є 300 000 платників податків, залучених до цього. Щодо цього, продовжуються запитання про майже 9 000 мільйонів, які є в фондах MEP, які не зацікавлені в "carry" або обміні, що сьогодні дає 4%. І говорячи про пайові фонди, досі звучить незграбність CNV щодо фондів 1030, особливо після того, як вони були тимчасово призупинені, після того, як, цікаво, одна з організацій, пов'язаних з одним з так званих аутсайдерів, випустила цей фінансовий продукт. Офіційна причина фіскальних витрат ніхто не повірив.

Тривога через колапс фонду ІІ

На фінансових столах і в спеціалізованих бункерах дійсно відчувся колапс досі успішного технологічного хедж-фонду, спеціалізованого на штучному інтелекті (ІІ) Situational Awareness, керованого колишнім співробітником OpenAI, Леопольдом Ашенбеннером, який досяг понад 45 мільярдів доларів, відзначаючись своїм екстравагантним зростанням. Схоже, що ставки його двадцятирічного наставника, пов'язані з ІІ, провалилися, і на допомогу прийшли не хто інші, як люди з Citadel, фірми Кена Гріффіна, які отримали велику частину портфеля акцій невдалого хедж-фонду.

Хто такий Ашенбеннер, запитували на ринку?: деякі на Уолл-стріт вважали його оракулом ІІ, а інші інвестори уважно стежили за рухами його компанії, яка здійснювала великі інвестиції з використанням кредитного плеча. На цих столах відчули дежавю хаосу Archegos у 2021 році. Тепер фонд ІІ був змушений ліквідувати свої публічні участі через маржинальні виклики TRS (свопи загального доходу). Схоже, ходять чутки, що Millennium, конкурент Citadel, та Jane Street, інвестор Situational Awareness, подали свої власні пропозиції, але "Великий Кен" мав покер тузів.

Як відбувся випадок Archegos? : у 2020/2021 році фонд, практично самостійно, використовував величезні обсяги кредитного плеча для стрімкого зростання кількох важливих акцій у сфері медіа та технологій. Цей фонд, Archegos, під керівництвом тепер вже сумнозвісного Білла Хванга, використовував TRS для створення масивних позицій з кредитним плечем на основі мінімального капіталу і, що ще більш вражаюче, ніхто не бачив, скільки насправді він володів, оскільки це були свопи поза балансом. Протягом деякого часу все йшло гладко, основні посередники отримували свої відсотки, а Archegos заробляв великі гроші, Хванг був генієм, оскільки акції зростали завдяки його власному колу доброчесних покупців. Але потім, одного березневого дня 2021 року, одна з його основних акцій (ViacomCBS) раптово впала, оскільки компанія продала більше акцій, ніж планувалося. Банки постукали в двері, вимагаючи більше забезпечення для покриття збитків, які були колосальними через кредитне плече, але Archegos не мав готівки і використовував TRS від кількох брокерів, жоден з яких цього не знав, що створило системну кризу. Основні посередники були змушені ліквідувати свої частки, де було зрозуміло, що перший, хто продає, виграє, і результатом стало те, що висхідний тренд акцій перетворився на падіння для кількох компаній, якими володів Archegos.{#p-1785467887911-24696}

На моральному рівні ведучий пояснив, що гроші, які великі компанії можуть заробити на відсотках і безперервному імпульсі бульбашки ШІ, можливо, стали занадто спокусливими, щоб їх пропустити, особливо коли відомо, що інші конкуренти роблять те ж саме.{#p-1785466305284-8864}

Який страх? Можливо, новий Archegos, скоріше, ефект доміно. Побачимо. Також говорили про ФРС: найважливіше, що тільки що зробила Уорш, це відмовитися сказати, що буде далі, хто розбирає майбутні прогнози в зусиллі перевести роботу оцінки економічних даних з центральних банків на ринок. Рішення ФРС зберегти все так, як є, робить наступну зустріч FOMC у вересні критично важливою, і інвестори тепер оцінюють ймовірність підвищення ставок приблизно у три з чотирьох.{#p-1785467897556-76582}

В іншій розмові між менеджерами та аналітиками щодо другого півріччя було досягнуто консенсусу, що з рівнем беззбитковості інфляції близько 1,7-1,8% на місяць, короткострокові CER виглядають привабливими в порівнянні з фіксованою ставкою. Для корпоративних казначейств новий подвійний TAMAR 2028 забезпечує валютний хедж з премією ставки, якщо обмінний курс залишається стабільним. На рівні акцій такі папери, як Vista, YPF та Pampa Energía, виглядають цікавими для довгострокових інвестицій, у більш розумній точці входу після корекції цін на нафту.{#p-1785467906693-46256}

Щодо питань поза порядком денним, крім хороших новин останнього ІСЦ, вони погодилися, що є дані, які заслуговують на більше уваги: первинний фіскальний результат. Тому що накопичений показник 2026 року становить половину від 2025 року і третину від 2024 року. Хоча дослідження не вважають це фіскальною проблемою саме по собі, вони визнають, що це супроводжується зростаючою необхідністю перекривати майже 100% термінів погашення боргу в песо, і якщо цей тиск на фінансування казначейства зросте, це може закінчитися конкуренцією з кредитом для решти економіки (вибивання) і підвищити реальні ставки. Тому для казначейств сценарій з реальними ставками з висхідним ухилом і високою волатильністю перетворює активне управління ліквідністю на ключове, тобто краще розуміти, які інструменти пропонують хеджування, які захоплюють ставку в короткостроковій перспективі і не втрачають дохідність на шляху.{#p-1785467923596-41762}