Дослідження BloFin: Срібло, 50 років буму та краху

Срібло торгується близько 60 доларів, що приблизно на 50% нижче свого піку наприкінці січня. Питання ринку полягає в тому, чи це знову 1980 або 2011 рік, вибуховий максимум, що відкриває довгий ведмежий ринок. Історія срібла є найгострішим інструментом для відповіді на це.

• Кожен бум срібла закінчувався жорстоким крахом; те, що відрізняє, - це причина, а причина визначає, наскільки далеко і як довго воно впаде;
• Сплеск 2025-26 років відбувався на фоні фізичної нестачі на тлі багаторічного дефіциту, причина попиту, що відрізняється від важелів 1980 року. Максимум 2011 року був монетарним, він відбувся в епоху QE2, а закінчення QE2 разом з борговою кризою в єврозоні висмоктало як легкі гроші, так і очікування промислового попиту.
• Сьогоднішній попит базується на сильному промисловому використанні та обмеженій пропозиції, а ралі 2025-26 років відбувалося в обмежувальному монетарному режимі, зупинившись лише через побоювання ще більш жорсткої політики. З витратами на федеральні відсотки, що наближаються до 1 трильйона доларів на рік, можливість для суттєво жорсткішої політики практично зникла, що обмежує макронизхідний потенціал срібла.

Що ми можемо дізнатися з історії?
Історія цін на срібло виглядає як серія спекулятивних маній, розділених довгими, тихими ведмежими періодами, майже 50-річний шаблон одного й того ж вигляду на різних масштабах.

Максимум 1979-80 років є найяскравішим випадком. Нельсон Бункер Хант і Вільям Герберт Хант накопичили приблизно 100-200 мільйонів унцій, що становить приблизно третину доступної пропозиції поза урядовими резервами, і підняли ціну срібла з 6,08 доларів (січень 1979 року) до 49 доларів 18 січня 1980 року.

Коли COMEX запровадив надзвичайні правила маржі, які обмежували кредитні покупки, позицію не вдалося утримати. Срібло впало до 10,80 доларів у "Срібний четвер", 27 березня 1980 року, втративши половину своєї вартості за одну сесію. Причиною був важіль, і він повністю відновився: срібло не повернулося до свого максимуму 1980 року до 2011 року, приблизно через 31 рік.

Ралі 2011 року було ліквідністю. Після кількісного пом'якшення 2008 року, слабший долар і негативні реальні доходи підняли метал з кризового мінімуму 8,88 доларів до 49 доларів у квітні 2011 року, короткочасно перевищивши номінальний рекорд Ханта. Ралі згасло, коли економіка стабілізувалася, а апетит до ризику нормалізувався. Те, що сталося далі, було довгим падінням: срібло впало приблизно на 75% протягом наступних дев'яти років, досягнувши дна близько 12 доларів у березні 2020 року.

Найбільші бум срібла були підживлені силами поза металом, закутими позиціями, ліквідністю центрального банку, кризовими стимулами, і кожен з них повернувся назад, як тільки ця сила залишилася, з ведмедями, які тривали роками.

Аналізуючи цей цикл у порівнянні з попередніми двома
Цикл 2025-26 років виник через нестачу металу. Срібло мало дефіцит пропозиції з 2019 року, запаси на біржі впали до багаторічних мінімумів, а однорічні ставки оренди срібла перевищили 30% до жовтня 2025 року. Ця ставка сигналізує про реальний стрес доставки: власники отримували премію за позичання срібла, яке покупці не могли знайти в іншому місці. Цей рух почався на фізичному ринку, реальний попит зменшував роки дефіциту, а не з інженерного кута 1980 року або монетарного запиту 2011 року.

Важіль і імпульс потім посилили фінальну стадію. Коли срібло перевищило 100 доларів наприкінці січня, ралі стало все більш рефлексивним. Ф'ючерси COMEX на передній місяць зросли на 14% 26 січня, що є найбільшим одноденним відсотковим зростанням з березня 1985 року. У 2025 році накопичені дефіцити та регіональні дислокації запасів створили початковий підйом; фінансові позиції посилили підйом на пізній стадії.

Макрофонове середовище спочатку підживлювало ралі, а потім допомогло його скасувати. Сплеск срібла в січні 2026 року підтримувався м'якшою інфляцією в США та зростаючими очікуваннями пом'якшення Федеральної резервної системи, що знижувало реальні доходи та підвищувало ціни на нематеріальні метали в цілому.

Однак основний режим ставок був дуже відмінним від 2011 року. Тоді федеральна ставка вже була близька до нуля, QE2 розширював баланс Федеральної резервної системи, а негативні реальні доходи забезпечували стійку підтримку для дорогоцінних металів. Дешеві та доступні ліквідні кошти були центральним драйвером ралі срібла.

Ця підтримка почала слабшати, коли цикл змінився. QE2 офіційно завершився 20 червня 2011 року. Протягом другої половини року криза суверенних боргів єврозони також затемнила глобальний економічний прогноз і спонукала інвесторів зменшити експозицію до товарів. Срібло було особливо вразливим через свою подвійність. Воно втратило фінансовий попит, оскільки переповнена спекулятивна та монетарна торгівля розгорнулася, тоді як послаблення очікувань щодо глобальної промислової діяльності також підірвало його попит. Результатом стало одночасне погіршення обох сторін інвестиційного випадку для срібла.

У 2026 році монетарна політика залишалася обмежувальною, а ралі спиралося на очікування пом'якшення, а не на фактичні скорочення. Зростання срібла в режимі високих ставок є сильнішим сигналом для фізичного запиту, ніж для монетарного.

Конструктивна різниця в цьому циклі
Де 1980 і 2011 роки втратили свої драйвери, драйвер цього циклу зберігається через перерву. Зростання попиту закріплено в трьох використаннях. Сонячна енергія є найбільшим промисловим споживачем; деякі довгострокові прогнози ставлять її вимогу на 85-98% від відомих запасів срібла до 2050 року. Апаратура ШІ є новим драйвером: сервери та прискорювачі ШІ використовують у два-три рази більше срібла, ніж попереднє обладнання для дата-центрів, і цей попит в основному не чутливий до ціни, оскільки срібло становить невелику частку витрат на будівництво. Електрифікація електромобілів додає ще один рівень.

Бик 2011 року їздив на надзвичайно легкій політиці, ралі цього циклу відбувалося в умовах жорсткої монетарної політики. Те, що зламало його, - це страх ще більш жорсткої політики. Але ця загроза має обмежений простір для дій. Чисті витрати федеральних відсотків вже перевищили 1 трильйон доларів у фіскальному 2026 році, близько 3,3% ВВП, більше, ніж уряд витрачає на оборону або Medicare, і близько 19% федеральних податкових надходжень, при борговому обсязі близько 39 трильйонів доларів. Оскільки відсотки масштабується з ставками на цей борг, кожне подальше підвищення ставок безпосередньо впливає на дефіцит. Стійкий рух до суттєво вищих політичних ставок важко утримати проти цієї арифметики, що обмежує найбільш руйнівний макросценарій для срібла.