STRC дивіденди стали «отрутою», 500 мільйонів доларів у DeFi синтетичних доларах застрягли

Пріоритетні акції Stretch обвалилися: активи двох DeFi протоколів Apyx та Saturn під тиском на суму майже 500 мільйонів доларів.

Автор: Forbes

Переклад: AididiaoJP, Foresight News

Біткоїн продовжує залишатися в низькому стані, компанія Strategy під керівництвом Майкла Сейлора докладає всіх зусиль для підтримки довіри інвесторів, але раптовий ланцюговий ефект загрожує двом цифровим доларовим продуктам загальною вартістю близько 500 мільйонів доларів.

Нещодавно жодна компанія не викликала у криптоінвесторів таку тривогу, як Strategy. Як найбільша публічна компанія, що володіє біткоїном, на її балансі знаходиться біткоїн на суму приблизно 58,5 мільярдів доларів.

У червні біткоїн впав нижче 60 тисяч доларів, досягнувши найнижчого рівня з жовтня 2024 року. Звичайні акції Strategy впали з історичного максимуму закриття 473,8 долара до мінімуму 82 долара, а поточна ринкова капіталізація становить близько 28,5 мільярдів доларів. Популярні пріоритетні акції Stretch (код STRC) також впали до 74 доларів, що на 26 доларів нижче номінальної вартості 100 доларів. Ці акції тепер виплачують річний дивіденд у 12%, що вже є рівнем сміттєвих облігацій. Додатково до 6,7 мільярдів доларів відсотків за конвертованими облігаціями, Strategy щорічно повинна виплачувати приблизно 1,76 мільярда доларів у вигляді дивідендів та відсотків.

Під тиском Strategy змушена була відмовитися від довгострокової позиції Сейлора «ніколи не продавати біткоїн». Компанія вже уповноважила продаж до 1,25 мільярда доларів біткоїнів для поповнення грошових резервів та покриття вищезазначених виплат. З кінця травня до початку липня Strategy фактично продала близько 218,5 мільйона доларів біткоїнів і залучила близько 1,85 мільярда доларів через випуск звичайних акцій. Наразі грошові резерви досягли 3,75 мільярда доларів, що достатньо для покриття поточних дивідендів протягом 2,1 року. Чистий капітал самого Сейлора також зменшився з понад 9 мільярдів доларів на початку 2025 року до приблизно 3,3 мільярда доларів.

Але проблеми Strategy не обмежуються лише її фінансовими інструментами, що випускаються для публіки. Stretch перед обвалом став привабливим для багатьох проектів децентралізованих фінансів (DeFi) — вони намагалися перетворити ці щедрі дивіденди на продукти доходу в блокчейні.

Найбільшими з них є Apyx та Saturn, які разом управляють активами на суму майже 490 мільйонів доларів: Apyx має резерви в 307 мільйонів доларів, Saturn — загальна заблокована вартість 183 мільйони доларів. За даними аналітика криптоданих Artemis Чжен Цзе Ліма, станом на 21 липня близько 267 мільйонів доларів безпосередньо підпадають під Stretch — з них Apyx приблизно 196 мільйонів доларів, Saturn приблизно 72 мільйони доларів. Інші активи в основному складаються з готівки, токенізованих державних облігацій та активів самого протоколу.

Apyx має Stretch та готівку на брокерських та депозитарних рахунках і використовує їх як резерви для випуску синтетичних доларів apxUSD. На відміну від традиційних стейблкоїнів, таких як Tether USDT та Circle USDC, які підтримуються готівкою та державними облігаціями та прив'язані до 1 долара, apxUSD не гарантує, що завжди коштуватиме 1 долар, його викупна вартість буде коливатися в залежності від зміни активів у резерві. Інвестори, які шукають прибутку, можуть вносити apxUSD в Apyx, отримуючи натомість інший токен apyUSD, щоб поділитися з доходами від дивідендів Stretch, які виплачуються раз на місяць.

У червневій хвилі продажів apxUSD на деякий час впав нижче 0,80 долара. Станом на 21 липня його вторинна ринкова ціна на біржах Kraken, Curve тощо піднялася до приблизно 0,90 долара. Віднявши вже випущені, але не продані токени, а також ліквідність Apyx, Artemis оцінює, що Apyx має приблизно 233 мільйони доларів резервів, що відповідає ринковій вартості обігових токенів приблизно 257 мільйонів доларів, що становить лише 90,7% покриття. Іншими словами, інвестори, які сподівалися придбати «приблизний долар», вже зазнали збитків приблизно на 10%. Stretch становить 84% резервів Apyx. Крім того, кваліфіковані інвестори, які хочуть викупити apyUSD через Apyx, повинні чекати приблизно 20 днів.

Згідно з даними Token Terminal, Apyx зареєстрована на Британських Віргінських островах. Основним партнером є DeFi Development Corporation — перша публічно торгова криптофінансова компанія, що зосереджена на накопиченні Solana (ціна Solana з початку 2026 року майже впала вдвічі). Як і багато компаній з криптоактивами, акції цієї компанії також впали з 42,50 доларів у травні минулого року до приблизно 2,70 доларів.

Гра Saturn трохи інша. Його стейблкоїн USDat підтримується токенізованими державними облігаціями; інвестори, які прагнуть отримати вищий дохід, можуть обміняти його на версію з відсотками sUSDat, яка в основному підтримується пріоритетними акціями Stretch Сейлора. Станом на 21 липня Stretch становить приблизно 94% резервів sUSDat, кожен sUSDat коштує близько 0,90 долара USDat.

Протокол рекламує дохідність до 27,5% річних, але лише 12% з цієї суми походить від дивідендів Stretch. Інша частина покладається на те, що Stretch відновиться з поточних 87 доларів до номінальної вартості 100 доларів — типове оптимістичне припущення в криптоінвестуванні.

Згідно з PitchBook, штаб-квартира Saturn розташована у Філадельфії, вона була інкубована YZi Labs і отримала інвестиції від Spartan Group, Anchorage Digital та інших.

Apyx та Saturn обидва мають обмежений доступ відповідно до юрисдикцій та забороняють участь користувачів з США. Кваліфіковані інвестори можуть купувати продукти через вебсайт компанії та торгувати відповідними токенами на крипторинках, таких як Curve, Pendle.

Співзасновник та CEO платформи крипто-кредитування Maple Finance Сід Пауелл зазначив, що покупці (більшість з яких є роздрібними інвесторами та зрілими фондами доходу) все ще мають причини продовжувати тримати та чекати. Ранні інвестори можуть вважати за краще продовжувати отримувати дивіденди від Strategy, ніж продавати з втратами; нові покупці ставлять на те, що грошові резерви Strategy зростуть, що може сприяти поверненню Stretch до 100 доларів. Якщо процентні ставки продовжать знижуватися, привабливість цієї ставки ще більше зросте: 12% дивідендів (якщо вони дійсно можуть тривати) виглядають більш привабливими, коли інші доходи знижуються.

Ці протоколи добре демонструють, як DeFi може перетворити одну ставку (пріоритетні акції Stretch) на кілька спекуляцій. На платформі Morpho інвестори можуть використовувати токени Apyx та Saturn як заставу, позичати інші цифрові долари, а потім купувати більше токенів з відсотками, повторюючи цей цикл. Це називається «петлею з важелем» — крипто-версія «позичити гроші для підвищення». Це може експоненційно збільшити ризики: як тільки довіра до базових цінних паперів зникає, це може призвести до катастрофічного краху. Наразі Stretch та Strategy опинилися в складній ситуації.

На платформі Pendle ці токени також можуть бути розділені на окремі права на основний капітал та майбутні доходи. «Це так само, як розділити облігацію на основний капітал та купон», — пояснив Гленн Кемерон, глобальний керівник компанії Onramp Institutional, що займається зберіганням та консалтингом біткоїнів у Далласі. Частину позицій також можна повторно інвестувати на ринку кредитування, дозволяючи трейдерам позичати більше доларів, купувати більше токенів і продовжувати цикл.

Деякі шляхи навіть рекламують річну дохідність до 40%, вебсайт Saturn також надає учасникам бонусні бали. Якщо ці «вражаючі» дохідності та методи циклічного важеля звучать як мова продавців у котлі, вам краще бути обережними. Ці інвестиції знаходяться за кордоном, і наразі жоден регулятор США не стежить за їхніми продуктами.

Важіль також працює зворотно ефективно та жорстоко. Stretch падає, резерви знецінюються, ціни токенів слідують за падінням, недостатня застава для позик. Як тільки вартість застави позичальника падає нижче порогу, вимогливого Morpho, зовнішні ліквідатори (зазвичай автоматизовані роботи) можуть погасити борг та забрати заставу за зниженою ціною. Якщо вони потім продають на ринку, що вже переповнений продавцями, це ще більше знижує ціну, викликаючи новий раунд ліквідацій. «Оскільки вони використовували важіль, Stretch не потрібно падати занадто сильно, щоб викликати ланцюгову ліквідацію», — сказав Кемерон.

Ця механіка вже працює, але наразі втрати ще контрольовані. Artemis підрахувала, що з початку червня до 16 липня було 116 ліквідацій, пов'язаних з заставами Apyx та Saturn, з обсягом позик близько 7,2 мільйона доларів. Практично всі борги були повернуті. Але якщо токени впадуть ще на 10%, за оцінками Artemis (якщо позичальники не повернуть борги і не додадуть заставу), до 5,7 мільйона доларів боргів Apyx можуть потрапити в зону ліквідації.

Пауелл вважає, що поки Stretch залишається нижче 100 доларів, ці протоколи залишаються вразливими. Він зазначив, що падіння пріоритетних акцій наприкінці червня вже призвело до відв'язки синтетичних доларів Apyx. Apyx та Saturn не відповіли на запит Forbes про коментарі. Пауелл розкрив, що Maple відхилила близько півдюжини запитів на позики з заставою Stretch або його токенізованих версій через волатильність.

Однак він не вважає, що Apyx або Saturn викличуть більш широкі крипто-кризи. Обидва не накладають нових юридичних зобов'язань на Strategy, а використання Stretch у DeFi ще не є достатньо широким, щоб викликати значну інфекцію. «На даний момент інтеграція з DeFi ще не така висока», — сказав він.

Більший ризик, ймовірно, повернеться через сам Stretch. Якщо інвестори зосереджено викуплять токени, Apyx та Saturn можуть бути змушені продати резерви, що ще більше знизить ціну пріоритетних акцій. Strategy може зіткнутися з тиском на підвищення дивідендів або викуп акцій для стимулювання попиту. «Це підвищить капітальні витрати Strategy», — зазначив Пауелл.

Генеральний директор Strive Мэтт Коул (компанія володіє приблизно 44 мільйонами доларів Stretch та випустила власні безстрокові пріоритетні акції) вважає, що традиційні брокери знижують кредитні ліміти для клієнтів, а не DeFi, є більшим фактором примусових продажів на початку. «DeFi за ці роки вже багато чого навчилася про важіль. Люди, які надмірно використовували важіль, можуть бути знищені», — сказав він, «цей раз падіння STRC та більш широкого цифрового кредиту нагадує інвесторам, що при циклічному важелевому фінансуванні потрібно бути особливо обережними.»

Сейлор вже вживає рішучих заходів, починаючи з деяких ризикованих кроків. Звичайні акції Strategy нещодавно коштували близько 92 доларів, за рік впавши приблизно на 78%. Згідно з суперечливим показником mNAV (ринкова капіталізація звичайних акцій, поділена на вартість біткоїнів компанії), поточна ціна акцій глибоко знижена на 33%. Протягом багатьох років mNAV компанії залишався комфортно вище 1,0, що дозволяло їй випускати акції за цінами, вищими за цінність, підтримувану біткоїном, а потім використовувати отримані кошти для покупки більше біткоїнів.

Нещодавно Сейлор придумав «розумний» спосіб вирішити серйозну проблему mNAV. 23 липня Strategy оголосила в X, що відмовиться від старої формули та запровадить новий алгоритм, який дозволить цьому показнику трохи перевищити 1,0. «Капітальний ринок біткоїнів потребує нової фінансової мови», — сказав Сейлор.

Новий алгоритм розраховується так: mNAV дорівнює ціні акцій, поділеній на «кожен акціонерний біткоїн» — тобто вартість біткоїн-скарбниці, мінус номінальна вартість конвертованих облігацій та пріоритетних акцій, плюс доларові резерви, призначені для дивідендів, поділені на повністю розведену кількість акцій. За цією більш складною формулою співвідношення стало 1,02. Чудо сталося! mNAV Strategy більше не має глибокого зниження.

«Єдиний показник, що демонструє знижені ціни, — це той, який вони ніколи не використовують, а саме той, на який інвестори повинні звертати увагу», — зазначив Кемерон, «реальність не змінилася, змінилася лише їхня вигадана метрика mNAV.»

Дивно, але все ще є інвестори, які вірять у ці дії Сейлора.

«Я очікую, що Stretch продовжить торгуватися зі знижкою, поки біткоїн не вийде з поточного діапазону (близько 50-70 тисяч доларів). Якщо біткоїн впаде, він впаде ще нижче», — сказав Дейв Вайсбергер, співзасновник алгоритмічної торгової платформи CoinRoutes.

Однак Вайсбергер також вважає, що нещодавні дії Strategy «в основному скасували спіраль смерті». Шортери спочатку припускали, що продаж біткоїнів призведе до падіння цін, змусивши компанію продовжувати продаж біткоїнів, і що Strategy втратить доступ до капітальних ринків, якщо біткоїн не відновиться. Але результат був таким: Strategy продала біткоїни, ціна не впала суттєво; потім випустила акції та накопичила грошові резерви на майже два роки. «Обидва катастрофічні сценарії не відбулися», — сказав він.

«Strategy не потрібно банкрутувати, інвестори також постраждають», — попередив Кемерон, «реальний mNAV компанії зменшився до 0,67, ціна біткоїна падає, акціонери продовжують розводитися. Щоб повернутися до початкового рівня інвестицій, їм знадобиться багато часу.»

На користь Сейлора сподіваюся, що ті, на кого він завжди покладався, біткоїн-адепти, також є достатньо терплячими інвесторами.

Цей контент надано лише для загальних інформаційних цілей і не є фінансовою, інвестиційною, юридичною чи податковою консультацією. Події, нагороди, онлайн-акцій або пов’язану інформацію, згадана тут, не слід розглядати як рекомендацію, прохання чи запрошення до купівлі, продажу, торгівлі чи інших операцій з криптоактивами. Криптоактиви є дуже волатильними та можуть призвести до збитків. Доступність послуг, продуктів WEEX та пов’язаних із ними подій може відрізнятися залежно від регіону. Ви несете відповідальність за забезпечення відповідності вашої участі чинному місцевому законодавству та нормативним актам.