Morgan Stanley аналізує ланцюг постачання CPO: прискорення масового виробництва, GlassBridge залишається довгостроковою змінною

TL;DR
· Перевірка ланцюга постачання Morgan Stanley показує, що потужність CPO, ефективність тестування та ритм відповідних замовлень покращуються.
· Офіційні дані TSMC вказують на початок масового виробництва у 2026 році, Morgan Stanley прогнозує, що потужність PIC досягне принаймні 25kwpm до 2028 року.
· GlassBridge має довгостроковий потенціал, але в короткостроковій перспективі основні проекти залишаються на базі існуючих FAU та решіткових рішень.

Згідно з останньою перевіркою ланцюга постачання Morgan Stanley, графік переходу CPO від валідації прототипів до масового виробництва стає більш зрозумілим. Потужність кремнієвих PIC TSMC була переглянута вгору, час тестування на рівні кристалів скорочено, а азійські компанії ланцюга постачання, такі як FOCI та AllRing, також переходять до більш чіткої фази збільшення замовлень. Для AI дата-центрів CPO є важливим шляхом для підвищення пропускної здатності мережі та зниження споживання енергії для з'єднання. Офіційний річний звіт TSMC вже розкрив, що пов'язані з COUPE рішення CPO плануються до масового виробництва у 2026 році, а NVIDIA також у червні оголосила, що почала постачання частини партнерів з CPO комутаторами Spectrum-X. Тепер зміни не означають, що вузькі місця зникли, а що ланцюг масового виробництва починає давати більш перевірений ритм.

Нещодавно ринок також звернув увагу на GlassBridge. Його розглядають як новий тип оптичного з'єднання, який може кинути виклик традиційним FAU в аспектах високої щільності, можливості повторного використання та термічної сумісності. Але перевірка Morgan Stanley показує, що GlassBridge наразі в основному обслуговує крайові з'єднання та одномірні оптичні розкладки, і ще не увійшов до основних проектів TSMC COUPE. Короткострокова лінія не є миттєвим переворотом нових технологій, а є просуванням існуючої системи масового виробництва CPO.

Потужність TSMC PIC зростає, лінія відвантаження CPO починає формуватися

Основою масового виробництва CPO є потужність PIC TSMC. Morgan Stanley прогнозує, що потужність PIC TSMC зросте з поточних приблизно 500 пластин на місяць до 10kwpm у другому кварталі 2026 року, досягне 15kwpm у четвертому кварталі 2026 року і до 2028 року принаймні розшириться до 25kwpm.

Ці цифри не є офіційними даними TSMC, а належать до перевірки ланцюга постачання та моделей припущень Morgan Stanley. На рівні публічної інформації TSMC вже підтвердила у своєму річному звіті, що COUPE є частиною її технологій кремнієвих оптичних та 3DFabric, а до 2025 року вона вже досягла 200Gbps з кількома клієнтами, з метою масового виробництва рішень CPO у 2026 році. Такі організації, як TrendForce, також заявили, що TSMC «COUPE на підкладці» планується до масового виробництва у другій половині 2026 року.

У припущеннях Morgan Stanley щодо відвантаження, у 2026 році глобальний обсяг відвантаження CPO комутаторів складе приблизно 23 тисячі одиниць, з основним акцентом на 100T комутатори, де домінує NVIDIA. У 2027 році обсяг відвантаження зросте до 59 тисяч одиниць, а до 2030 року досягне 200 тисяч одиниць. Якщо якість продовжить покращуватися, відповідно до фактичного обсягу відвантаження оптичних двигунів TSMC PIC, у 2027 році може бути досягнуто приблизно 7.8 мільйонів одиниць.

Прогнозується, що у 2026 році потужність зросте з приблизно 0.5kwpm до 10kwpm, а до 2028 року принаймні досягне 25kwpm, що відповідає збільшенню обсягу відвантаження оптичних двигунів при різних рівнях якості.

Потужність PIC є лише передумовою. Справжніми факторами, що визначають ритм відвантаження, є упаковка, тестування, оптичні компоненти, системна інтеграція та впровадження клієнтських платформ. CPO потребує спільної валідації електричних та оптичних сигналів на більш ранніх етапах, що ускладнює масове виробництво в порівнянні з традиційними модульними оптичними рішеннями.

Час тестування скорочено до приблизно 6 годин на пластину, все ще є критично важливим етапом масового виробництва

Одним з найважливіших покращень у перевірці Morgan Stanley є підвищення ефективності тестування CPO Insertion 2 на рівні кристалів.

Час тестування на цьому етапі було скорочено з одного дня на пластину у другій половині 2025 року до приблизно 6 годин на пластину на даний момент. У найближчі 6-12 місяців мета полягає в подальшому скороченні до 3-4 годин на пластину.

Insertion 2 є першим етапом, на якому одночасно проводяться тестування оптичних та електричних сигналів, що зазвичай важко пропустити. Якщо цей етап займає занадто багато часу, навіть якщо потужності кристалів та упаковки є, ритм масового виробництва може бути заблокований через пропускну здатність тестування.

Покращення ефективності тестування є важливим сигналом переходу CPO від інженерних зразків до комерційних відвантажень. Але це ще не остаточна відповідь. Щоб CPO масово увійшли до AI дата-центрів, потрібно ще довести, що тестове обладнання, зонди, упаковочні заводи, FAU, лазери та системні заводи можуть стабільно співпрацювати та підтримувати якість на вищих обсягах.

FOCI розпочинає масове виробництво доходів у липні, прогнози прибутку AllRing підвищуються

На рівні компаній FOCI та AllRing є двома напрямками, які безпосередньо виграють від цього звіту.

Morgan Stanley прогнозує, що доходи від масового виробництва CPO FOCI розпочнуться у липні та продовжаться у 2027 році, головним чином постачаючи комутатори CPO Spectrum для NVIDIA. До другої половини 2027 року FOCI також може почати постачати FAU для серії AMD MI500, а до 2028 року з'являться нові клієнти для масового виробництва.

У короткостроковій фінансовій перспективі FOCI все ще має витримати витрати на розширення та перенесення. У 2026 році, через перенесення потужностей нового заводу в Таїланді, підготовку до підвищення потужностей SiPh/CPO та одноразові витрати на випуск нових акцій, FOCI прогнозує збиток у розмірі 0.41 нових тайванських доларів на акцію. До 2027 року доходи прогнозуються на рівні 8.694 мільярдів нових тайванських доларів. У моделях припущень частка доходів NVIDIA у FOCI зросте з 29% у 2026 році до 76% у 2027 році, а до 2028 року ще до 92%.

Зміни в AllRing більш безпосередньо відображаються в прогнозах прибутку. Morgan Stanley підвищила прогноз доходів AllRing на 2026 рік до 9.405 мільярдів нових тайванських доларів, що на 13% більше, ніж попередній прогноз. EPS на 2026 рік підвищено на 15% до 25.48 нових тайванських доларів, а EPS на 2027 рік також підвищено на 2%. Цільова ціна залишається на рівні 1580 нових тайванських доларів, рейтинг залишається «купувати».

Перспективи AllRing не обмежуються лише CPO. Прогнозується, що доходи, пов'язані з CPO у 2026 році, включаючи FAU з'єднання, AOI та обладнання для нанесення клею, складуть 11% від загальних доходів, зростуть до 19% у 2027 році та досягнуть 26% у 2028 році. Бізнес CoWoS у 2026 та 2027 роках прогнозується зростання на 55% та 53% відповідно. SoIC також включено в довгострокові припущення зростання, з прогнозованою часткою доходів у 2027 році близько 4%.

Розподіл доходів AllRing. Зміни в доходах CoWoS, CPO та SoIC з 2024 по 2028 рік, частка CPO прогнозується з 0% до 26%.

Morgan Stanley також зазначає, що AllRing є єдиним постачальником обладнання для нанесення клею Wafer-on-Wafer для TSMC SoIC. Оскільки клієнти, такі як AMD, NVIDIA, Apple, Broadcom, продовжують переходити на дизайн chiplet, розширення потужностей SoIC також сприятиме попиту на відповідне обладнання. Цільова потужність SoIC TSMC на 2026 рік становить 14kwpm.

GlassBridge має потенціал, але в короткостроковій перспективі не є основною альтернативою

Ринок звертає увагу на GlassBridge, оскільки він пропонує альтернативний шлях з'єднання в порівнянні з традиційними FAU.

Офіційні дані Corning показують, що GlassBridge використовує структуру хвилеводу з іонного обміну на основі скла на рівні кристалів та знімні пасивні з'єднувачі, що підтримують високу щільність з'єднань fiber-to-PIC та підвищують гнучкість виробництва, тестування та повторного використання. Втрата на з'єднанні оптичного волокна до PIC у діапазоні O-band, за даними Corning, становить приблизно 1.5dB. У порівнянні з традиційними V-groove FAU, він має диференційовані переваги в розширюваності виробництва, термічній сумісності та можливості повторного використання.

Ці переваги ще не перетворилися на основну позицію на ринку масового виробництва. Перевірка Morgan Stanley показує, що наразі GlassBridge в основному підходить для крайових з'єднань та одномірних оптичних розкладок, тоді як платформа TSMC COUPE та короткострокові основні проекти NVIDIA, AMD, Ayar Labs все ще базуються на решіткових з'єднаннях, що легше реалізувати в масовому виробництві у другій половині 2026 року.

Короткостроково традиційний ланцюг постачання FAU все ще важко швидко замінити. За оцінкою Morgan Stanley, конкурентоспроможність TFC у сегменті висококласних FAU поки що важко замінити GlassBridge. Відносно, якщо Largan залишиться лише на V-Groove рішенні, він може зіткнутися з більшим тиском з боку конкурентів.

GlassBridge більше нагадує довгостроковий технологічний шлях. Якщо в майбутньому вона зможе перейти до більш складних двомірних оптичних розкладок, підвищити зрілість ланцюга постачання та бути прийнятою основними платформами, вона може суттєво вплинути на традиційний ринок FAU.

Ланцюг масового виробництва просувається, але ще не досяг повної реалізації

Ця перевірка ланцюга постачання дає сигнал, що ланцюг масового виробництва CPO став більш зрозумілим, але ризики ще не зникли.

Планування потужності TSMC PIC, ефективність тестування Insertion 2, доходи проекту NVIDIA FOCI, замовлення AllRing на CPO та передові упаковки вказують на один і той же напрямок: оновлення оптичних з'єднань у AI дата-центрах починає переходити від валідації концепцій до більш конкретних планів потужності та доходів.

Але збільшення обсягів CPO все ще залежить від кількох реальних умов. Чи зможе час тестування на рівні кристалів продовжити скорочуватися до 3-4 годин на пластину, чи зможе якість підтримуватися на вищих обсягах, чи зможуть компанії з виробництва, упаковки, проектування чіпів, FAU, лазерів та системи завершити спільний дизайн, а також чи зможуть клієнти, такі як NVIDIA та AMD, просувати свої платформи масового виробництва відповідно до плану, все це вплине на подальший ритм відвантаження.

Поява GlassBridge також залишає невизначеність у довгострокових перспективах існуючого ланцюга постачання FAU. Хоча вона поки що не перевертає традиційні FAU, технологічний шлях все ще може змінитися. Для ланцюга постачання CPO більш жорсткі підтвердження походять від потужності, ефективності тестування, впровадження клієнтів та реальних доходів, які можуть продовжувати реалізовуватися.