Robinhood прогнозує прибуток на ринку, але доходи від криптовалют зменшилися вдвічі

Трансформація Robinhood вже досягла суттєвих успіхів.

Автор: SoSoValue Research

Фінансовий звіт Robinhood за третій квартал демонструє яскраву диференціацію: опціони, прогностичні ринки та бізнес на блокчейні сприяли рекордному зростанню доходів, тоді як доходи від криптоторгівлі все ще зменшилися вдвічі в порівнянні з минулим роком, а прибуток також не зміг відновити зростання в річному вимірі. Компанія поступово розширює джерела доходів, але ефективність перетворення нових торгових активностей у прибуток стала основним випробуванням цього фінансового звіту.

Доходи за Q3 склали 1,424 мільярда доларів, що на 11,8% більше в річному вимірі та на 8,9% більше в порівнянні з попереднім кварталом, що трохи нижче приблизно 1,43 мільярда доларів, прогнозованих ринком; чистий прибуток склав 476 мільйонів доларів, що на 14% менше в річному вимірі. Після публікації звіту акції впали приблизно на 7% в післяторговій сесії. З огляду на структуру доходів та подальші тенденції в бізнесі, побоювання ринку зосереджені на якості зростання: бізнеси з високим зростанням вже почали заповнювати прогалини старих бізнесів, але приріст доходів все ще потребує поглинання витрат, зменшення процентних доходів та тиску на монетизацію торгівлі.

Непрямі збитки збільшили зменшення прибутку, основний прибуток все ще не має річного зростання

GAAP прибуток на акцію за Q3 склав 0,51 долара, що на 16% менше в річному вимірі, з яких 67 мільйонів доларів непрямих збитків, пов'язаних переважно зі змінами в оцінці Robinhood Ventures Fund I, вплинули на EPS приблизно на 0,07 долара. Якщо виключити цей вплив, EPS становить приблизно 0,58 долара, що на 5% менше, ніж 0,61 долара за аналогічний період минулого року.

Компанія вперше розкрила новий не GAAP скоригований EPS, який, виключаючи інвестиційні прибутки та збитки, становить 0,60 долара, що на 3% менше в річному вимірі, але на 20% більше, ніж 0,50 долара в попередньому кварталі. Ця зміна свідчить про покращення операційних показників в порівнянні з попереднім кварталом, але звітний прибуток зазнає значного впливу коливань інвестиційної оцінки.

Витрати та податки також стримують прибутковість. Операційні витрати за квартал зросли на 16% до 739 мільйонів доларів, що перевищує темпи зростання доходів; резерви під кредитні збитки зросли з 26 мільйонів доларів до 71 мільйона доларів, що переважно пов'язано з розширенням бізнесу кредитних карток. Податок на прибуток до сплати зменшився лише на 1% в річному вимірі, але витрати на податок зросли з 78 мільйонів доларів до 149 мільйонів доларів, що ще більше збільшило зменшення чистого прибутку.

Скоригований EBITDA зріс на 9% в річному вимірі до 808 мільйонів доларів, а маржа прибутку становить приблизно 57%, що трохи нижче 58% за аналогічний період минулого року. Robinhood все ще зберігає сильну прибутковість, але рекорди доходів ще не призвели до розширення річної маржі прибутку, а інвестиції в зростання нового бізнесу також починають впливати на витрати.

Обсяги криптоторгівлі відновлюються, але доходи залежать від приросту на блокчейні

Тиск на криптобізнес все ще залишається значним. Доходи від криптовалют за Q3 склали 120 мільйонів доларів, що на 55% менше в річному вимірі; номінальний обсяг торгівлі склав 49,8 мільярда доларів, що на 38% менше в річному вимірі. Зокрема, обсяг торгівлі через власний додаток Robinhood зменшився на 48%, Bitstamp зменшився на 28%, а скорочення в роздрібній торгівлі є ще більш помітним.

Проте, в порівнянні з попереднім кварталом, дані показують відновлення: загальний обсяг торгівлі зріс на 23% в порівнянні з Q2, з яких власний додаток зріс на 13% до 20,6 мільярда доларів, а Bitstamp зріс на 32% до 29,2 мільярда доларів. З липня по вересень місячний обсяг торгівлі зріс з 10,9 мільярда доларів до 17,5 мільярда доларів, а потім до 21,4 мільярда доларів, активність торгівлі покращувалася щомісяця.

Але між відновленням обсягів торгівлі та зростанням доходів існує розрив. Виключаючи внесок Robinhood Chain, доходи від криптоторгівлі за Q3 склали 94 мільйони доларів, що на 6% менше, ніж 100 мільйонів доларів у Q2; доходи від власного додатку зменшилися з 94 мільйонів доларів до 88 мільйонів доларів, а доходи Bitstamp залишилися на рівні 6 мільйонів доларів. В кінцевому підсумку, приріст загальних доходів від криптовалют на 20% в порівнянні з попереднім кварталом забезпечений новими чистими доходами в 26 мільйонів доларів від Robinhood Chain.

Керівництво на телефонній конференції пояснило, що загальний коефіцієнт монетизації криптобізнесу під впливом зростання частки стабільних монет Robinhood Earn, які мають нижчий рівень монетизації, ніж звичайна криптоторгівля.

Таким чином, криптобізнес наразі стикається з двома змінами: роздрібна торгівля все ще нижча за минулорічні максимуми, а нові активності більше походять від установ, стабільних монет та продуктів на блокчейні. Платформа охоплює більш широкий спектр активів та клієнтів, але доходи на одиницю обсягу торгівлі також змінюються. Високі процентні ставки, постійний відтік капіталу та геополітична невизначеність продовжують стримувати ризикові настрої щодо криптовалют, що залишається важливим обмеженням для відновлення роздрібного спотового бізнесу.

Прогностичний ринок майже заповнив прогалину в криптовалютах, опціони залишаються основою доходів

Прогностичний ринок став невід'ємною частиною структури доходів Robinhood. Доходи від подійних контрактів за Q3 досягли 173 мільйонів доларів, що перевищує минулорічні показники в шість разів, зростання в порівнянні з попереднім кварталом на 11%; обсяг угод досяг 16,4 мільярда контрактів, що перевищує минулорічні показники в сім разів, зростання в порівнянні з попереднім кварталом приблизно на 21%. З них Rothera забезпечила 28 мільйонів доларів доходу.

З абсолютної точки зору, доходи від прогностичного ринку зросли приблизно на 146 мільйонів доларів в річному вимірі, тоді як доходи від криптовалют зменшилися приблизно на 148 мільйонів доларів, і ці два показники вже майже компенсують один одного. Прогностичний ринок виконує важливу роль у заповненні доходів, але його швидке зростання спочатку використовується для заповнення прогалини, залишеної криптобізнесом.

Ще одним стовпом, що сприяє зростанню доходів від торгівлі на 19% до 867 мільйонів доларів, є опціони: доходи зросли на 31% до 399 мільйонів доларів, що становить приблизно 46% від доходів від торгівлі; доходи від акцій зросли на 41% до 121 мільйона доларів. Диверсифікація бізнесу вже приносить реальний внесок, що дозволяє Robinhood зменшити залежність від одного циклу криптовалют.

Якість зростання самого прогностичного ринку також заслуговує на увагу. Керівництво розкриває, що частка не спортивних контрактів зросла з приблизно 15% в попередньому кварталі до 30%; контракти на фінансові події все ще чекають остаточного затвердження та підготовки до запуску. Продукти, пов'язані з фінансовими подіями, можуть скористатися існуючою базою клієнтів акцій та опціонів, щоб розширити попит на крос-торгівлю.

Водночас, зростання обсягу угод за подіями перевищує зростання доходів, обсяги угод з опціонами зросли на 48% в річному вимірі, що також перевищує зростання доходів на 31%. Більше угод підтримують масштаб бізнесу, але зміни в структурі продуктів та ціноутворенні вплинуть на те, скільки прибутку в кінцевому підсумку принесе цей приріст.

Robinhood Chain та AI-агенти, починають пропонувати нові шляхи доходу

Robinhood Chain є одним з нових бізнесів, які найбільш чітко демонструють комерційний прогрес цього кварталу. Компанія розкрила, що за перший квартал після запуску основної мережі було здійснено понад 80 мільярдів доларів DEX-торгівлі та отримано понад 50 мільйонів доларів на блокчейні, за доходами та обсягами торгівлі потрапила до п'ятірки найбільших ланцюгів у світі; підтверджений чистий дохід становить 26 мільйонів доларів, що приблизно становить 22% від доходів від криптовалют за квартал.

Цей внесок вже має фінансове значення. Robinhood розширює обсяги торгівлі через власний ланцюг, токенізовані активи та безстрокові контракти, поступово переходячи від роздрібної торгівлі до торгової інфраструктури. Навіть якщо частина клієнтів переходить на ринок на блокчейні, компанія все ще має можливість продовжувати брати участь у їхніх торгових активностях та отримувати доходи.

AI-агентна торгівля перебуває на більш ранній стадії. Наразі близько 200 тисяч клієнтів відкрили рахунки Agentic Trading, що принесло понад 16 мільярдів доларів номінального обсягу торгівлі. Її комерційна цінність полягає в зниженні бар'єрів для виконання стратегій, підвищенні частоти торгівлі та сприянні використанню більшої кількості класів активів на платформі.

Обидва шляхи розширюють торгові сценарії та інструменти, але подальший внесок у прибуток все ще залежить від постійної активності, рівня зборів та витрат на залучення клієнтів та технології. Бізнес на блокчейні вже почав доповнювати поточні доходи, тоді як AI-агентна торгівля потребує подальшого підтвердження, що вона може сформувати стабільний новий попит та доходи.

Активи клієнтів продовжують зростати, але активні користувачі та швидкість внесків демонструють розбіжності

База активів клієнтів Robinhood все ще зростає. Загальні активи платформи за Q3 зросли на 19% до 396 мільярдів доларів, кількість клієнтів, які внесли кошти, зросла на 7% до 28,7 мільйона, кількість підписників Gold зросла на 34% до приблизно 5,2 мільйона, а рівень проникнення підписки досяг 18%. Активи пенсійних рахунків зросли на 51% до 36,6 мільярда доларів, що також свідчить про накопичення масштабів бізнесу з довгостроковими фондами.

Проте, чисті внески за квартал зменшилися з 21,7 мільярда доларів у Q2 до 15,7 мільярда доларів, а кількість активних користувачів зменшилася до 13 мільйонів, що на 800 тисяч менше в річному вимірі та на 1,1 мільйона менше в порівнянні з попереднім кварталом. Зростання активів, зростання платних користувачів та загальна кількість активних користувачів демонструють розбіжності, що означає, що Robinhood наразі більше покладається на накопичення активів клієнтів та їх глибоке використання для стимулювання доходів.

З жовтня до моменту публікації звіту чисті внески перевищили 13 мільярдів доларів, з яких близько 6 мільярдів доларів надходять від сім'ї Дейла для фінансування «Трамп-рахунку». Ці кошти зміцнили розширення активів, але їх джерело є концентрованим, а подальша стійкість зростання все ще залежить від щоденних внесків клієнтів, використання рахунків та конверсії фінансових послуг.

Gold, пенсійні рахунки та банківські послуги допомагають збільшити стабільні доходи, пом'якшуючи коливання торгових циклів; бізнес кредитних карток та кредитів також призводитиме до потреби в резервуванні. Розширення платформи до комплексних фінансових послуг покращує структуру доходів, але також збільшує витрати та ризики, які потрібно управляти.

Ключ до Q4 полягає в покращенні монетизації, а не просто в підтримці обсягів торгівлі

Компанія знизила верхню межу прогнозу коригованих операційних витрат та витрат на акціонерні стимули на 25 мільйонів доларів до 2,675 - 2,750 мільярдів доларів. Однак, згідно з даними компанії, це все ще відповідає витратам за Q4 приблизно в 765 - 840 мільйонів доларів, що перевищує 664 мільйонів доларів у Q3. Зниження прогнозу витрат відображає поліпшення ефективності, але тиск на витрати в четвертому кварталі все ще залишається.

На телефонній конференції керівництво зазначило, що на початку жовтня середня денна торгівля акціями, опціонами та криптовалютами була приблизно на рівні Q3, а середня денна торгівля подієвими контрактами зросла приблизно на 10%; одночасно, спреди на початку кварталу трохи звузилися.

Це означає, що підтримка високих обсягів торгівлі недостатня для забезпечення одночасного прискорення доходів. Якщо структура продуктів продовжить схилятися до бізнесу з нижчими рівнями монетизації, а нові продукти та послуги рахунків зростуть, відновлення прибутку все ще потребуватиме більш сильного приросту доходів.

Вплив процентних ставок також має двосторонній характер. Чисті процентні доходи за Q3 зменшилися на 9% до 415 мільйонів доларів, незважаючи на те, що залишок за кредитами та маржинальними рахунками зріс на 59% до 22,1 мільярда доларів, розширення активів все ще не повністю компенсувало вплив діяльності з позики цінних паперів та змін процентних ставок. У майбутньому високі процентні ставки можуть підтримати частину процентних доходів, одночасно продовжуючи обмежувати попит на торгівлю криптовалютами та іншими ризиковими активами.

Трансформація Robinhood вже досягла суттєвих успіхів: прогностичний ринок майже компенсує річні втрати доходів від криптовалют, Robinhood Chain починає приносити чистий дохід, Gold та довгострокові активи клієнтів продовжують зростати. Але ринок також підвищує вимоги до цієї моделі зростання. Чи зможе подальша оцінка отримати більш сильну підтримку, залежатиме від того, чи зможе новий бізнес покрити прогалини старого бізнесу та витрати на розширення, сприяючи постійному зростанню прибутку на акцію.