6380亿美元的剩余义务，AI信用负担加重

AI基础设施投资正在从对科技股增长的期待转向同时考虑长期合同和信用负担的阶段。甲骨文（Oracle·$ORCL）的剩余履行义务（RPO）激增，OpenAI的长期计算协议，以及数据中心的电力合同都指向同一个方向。

甲骨文在6月10日的2026财年业绩资料中表示，RPO达6380亿美元（约合883.63万亿韩元），同比增长363%。同一资料显示，2026财年的自由现金流为负237亿美元（约合32.82万亿韩元），债务融资为430亿美元（约合59.55万亿韩元），股权融资为50亿美元（约合6.93万亿韩元）。

RPO指的是已经签订但尚未确认收入的剩余履行义务。在云计算和数据中心业务中，它是未来收入可见性的指标，但随着长期合同规模的扩大，履行成本和对方的支付能力也需要一起考虑。

争论的焦点并不在于AI需求本身，而在于数据中心、图形处理单元（GPU）和电力合同的先行保障，以及未来通过使用费回收的结构正在扩大。Groundbreaker在7月2日的专栏中主张，AI热潮应更接近于技术周期与信用和房地产基础设施周期之间的关系。

这篇专栏解读为，在增长率放缓之前，增长的加速会首先减缓。然而，这并不是通过公告确认的事实，而是原作者的分析。仅凭公开数据很难确定整个AI行业的协议总额或2027至2028年的偿还负担。

官方资料中也确认了长期协议。OpenAI在Guaranteed Capacity产品中说明，客户可以选择1至3年的协议。此外，在7月22日的乔治亚州埃平厄姆县数据中心项目中，OpenAI与乔治亚电力公司签署了3.2吉瓦的电力合同，并表示将从2028年到2032年逐步供电。

OpenAI在1月14日与Cerebras合作，计划到2028年逐步引入750兆瓦的低延迟AI计算。跨越多个年份保障电力和计算能力的方式显示，AI基础设施投资正在从短期服务器扩展转向长期设备合同。

国际清算银行（BIS）在7月14日的工作论文中评估，AI投资是美国历史上最大的一次技术主导投资热潮之一。该文分析了赢家通吃的竞争、债务和循环股权结构可能导致过度投资和财务脆弱性，这与本报报道的AI协议在大型科技公司账外负担的情况相吻合。

也有反对意见。OpenAI在7月31日的公司文章中表示，AI基础设施的价值不在于规模本身，而在于能够实现更便宜和更广泛使用的智能。甲骨文也表示，在大型AI合同中，有750亿美元（约合103.87万亿韩元）是客户预付款或客户提供的硬件部分，认为这种结构减少了数据中心建设的资本融资负担。

路透社在7月22日的分析文章中指出，微软（Microsoft·$MSFT）、谷歌母公司Alphabet、亚马逊（Amazon）、Meta和甲骨文等超大规模云服务商的资本支出可能会超过2027年的自由现金流。文章还分析，2027年的营业现金流将比2025年增加约3400亿美元（约合470.9万亿韩元），但资本支出预计将增加约5340亿美元（约合739.59万亿韩元）。

超大规模云服务商是指运营大规模数据中心和云基础设施的公司。为了应对AI模型学习和推理的需求，这些公司需要同时保障GPU、网络设备、冷却设备和电力合同。即使后续有收入，初期投资和长期合同的负担也会首先反映在账本和现金流中。

社区反对也成为基础设施扩展的变量。路透社在7月18日的报道中指出，美国42个州发生了142起数据中心反对抗议。随着电网扩展、水资源使用和输电设施负担的加重，数据中心投资可能不仅成为金融市场的问题，也成为地方政治的焦点。

对于国内投资者而言，这一趋势也与美国科技股和风险资产的评估相关。如果AI基础设施投资影响公司债券发行和长期利率走势，科技股的折现率和成长股的估值也可能受到压力。

与加密货币市场的直接联系仍然有限。然而，如果AI投资周期影响科技股和风险资产的情绪，比特币（BTC）和以太坊（ETH）的流动性环境也可能受到影响。尚未提供仅凭AI基础设施协议解释特定代币价格的依据。

AI热潮正在推动半导体和云收入增长，同时也在考验电网、借贷和现金流。OpenAI在乔治亚州埃平厄姆县的电力供应将从2028年到2032年逐步进行。