债务之前的锚：政府为何错过再次回归市场的机会

当前的国家风险水平重新引发了一个问题，这个问题在过去几周一直在金融圈内徘徊：为什么政府至今仍未重返国际债务市场，尽管阿根廷的金融条件显著改善？

在经济部看来，现在还不是时候。更确切地说，官方的策略是首先巩固经济计划的锚，然后再利用外部信贷的重新开放。具体来说，由路易斯·卡普托领导的团队认为，现在发行债务将意味着承认一个过高的金融成本，而此时仍有空间继续降低国家风险。

这一推理在最近的一次Criteria的展示中得到了体现，Ámbito也参与了其中。在那里，专家们回顾了经济计划的路线图，并暗示市场尚未完全认可宏观经济基本面的改善。

解释从财政方面开始，最近的数字被认为是“意外的”，Criteria的研究与战略负责人古斯塔沃·阿劳霍提到六月份的结果。实际上，他澄清说，“政府在实现初级盈余方面有一定的疲惫”，但强调财政锚是经济计划的**“不可谈判的支柱”**之一。

在这方面，报告强调阿根廷在连续两年内保持了财政盈余，这一制度变革使得消除了对货币政策的财政主导，改善了**中央银行（BCRA）**的资产负债表，并伴随了强劲的通货膨胀减缓。
财政结果的演变。 Criteria

在这方面，阿劳霍表示，“市场预计到2027年每月通胀率将低于2%”，这一预期解释了投资者对阿根廷资产重新燃起的兴趣的一部分原因。

政府的金融计划

关于政府提出的2026-2027金融计划，阿劳霍强调，该计划**“在市场上反响很好”。官方的路线图预计在不依赖于美元主权发行**的情况下满足融资需求，至少目前是这样。

根据Criteria的报告，2026年的金融计划已经完全覆盖，甚至为应对2027年的部分承诺留出了流动性缓冲。真正的挑战将在明年出现，当到期债务增加并且需要再次获得外部融资时。

“政府的意图是消除任何违约的可能性”，阿劳霍表示。因此，他补充说，“政府并不想确认当前的利率，尽管国家风险降低，仍然不打算进入市场”。

Criteria内部的解读是，阿根廷的信用改善可能还没有结束。“我们不认为资金流会在阿根廷的美元主权债务上稳定下来，至少在2027年的选举前景明朗之前不会，”他解释道。

另一方面，Criteria的资产管理分析师弗拉维奥·卡斯特罗给官方的谨慎下了个数字：“如果阿根廷今天进入市场，利率将在8%到9%之间”。

等待也意味着成本

然而，并不是所有人都认为这一策略没有风险。在接受《阿比姆托》采访时，经济学家费德里科·格鲁斯坦表示，政府有理由避免过早发行。“他不想为大规模发行确认过高的利率是对的，”他指出。
随着美国10年期国债收益率在4.6%-4.68%之间，他解释说，阿根廷的主权发行仍可能支付超过9%年利率，一旦考虑到风险溢价和新发行的自身成本。
尽管如此，他警告说，另一种风险也存在。“如果他沉迷于等待理想的市场利率，也会面临真实的风险，”他表示。
对于格鲁斯坦来说，只要财政部能够通过多边机构、私有化、以美元进行的本地发行和自身现金流来满足财务需求，推迟市场发行的决定看起来是合理的，实际上也与卡普托部长提出的策略一致。
尽管如此，他提醒说，明年的财务日程将更加紧迫。**“阿根廷在2027年面临超过320亿美元的外币到期债务，包括利息，恰逢复杂的选举年，必须依靠重要的金融工程来履行义务，”**他指出。
美元，另一个战线

在推迟重返华尔街的同时，哈维尔·米莱政府面临另一个不太明显的挑战：私人对外汇的需求日益增长。解除外汇管制、经济活动的恢复和金融正常化开始通过多种渠道增加美元消费。“外国公司的股息转移是消耗美元的机器，”阿劳霍总结道。

外国公司的股息转移。
Criteria
Criteria认为，挑战在于确保一个坚实的硬币金融计划，同时阿根廷中央银行通过农业的贡献、在外汇市场（MLC）的购买和企业对外融资的日益获得来积累储备。
在这种情况下，阿劳霍强调“农业仍有40%的生产潜力，”同时警告说，资本市场的发展仍然显示出强烈的行业集中性：“矿业的债券数量没有石油行业那么多。”
经济计划的另一面是，复苏仍然不平衡。“有一些行业是失败者，”政府“不会介入，”这位高管提到像纺织工业这样的行业，它们在农业、能源和矿业所展现的活力面前仍然滞后。
外部环境和全球背景

在这种国内现实之上，国际形势更加复杂。“全球市场完全分裂；我们必须习惯于与更波动的利率共存，”Criteria的资产管理总监尼古拉斯·马克斯表示。

“我认为市场在经济预测方面比美联储（Fed）更有效率，” 这位高管补充道，同时否认 凯文·沃什 担任美国中央银行行长意味着会受到总统 唐纳德·特朗普 的影响：“沃什不是一个傀儡。”

由于 美国的长期利率 仍然较高，国际金融成本保持在高位，财政部认为 没有迫切需要重返市场。官方的赌注是时间能带来更低的 国家风险、 更高的储备积累 和 每月通胀率稳定在2%以下，然后再重新开启自愿信贷的大门。