比特币矿企疯狂转型 AI，华尔街不买账？财报季揭晓：谁有现金流、谁还在画大饼

By: rootdata|2026/08/09 04:00:16

作者：Nancy，PANews

比特币矿企转型 AI 的故事已不再新鲜，甚至逐渐成为产业标配。但随着越来越多矿商涌入这条赛道，华尔街开始降低 AI 转型叙事的估价溢价。

Blocksbridge Consulting 近日分析指出，随着越来越多矿企加码 AI/HPC 基础设施，市场对相关转型故事的反应正明显降温。即便是规模庞大的 AI 托管合同，也越来越难复制早期带来的市场刺激。数据显示，早期 AI 业务公告往往能引发股价剧烈波动，相关公司公告后的平均绝对涨跌幅一度达到 24.1%；而近期类似交易公布后的平均绝对涨跌幅已降至约 10.2%。

同时，AI/HPC 托管业务本身的商业价值仍在提升。数据显示，相关租约的年化收入水平从早期每兆瓦约 167 万美元，提高至约 190 万美元。

这项变化意味着，市场不再单纯为 AI 转型的口号买单，而是开始关注租户品质、项目交付能力、资本投入以及未来现金流兑现情况。对于比特币矿企而言，AI 转型的关键已从「说故事」转向「证明商业模式」的阶段。

随着第二季财报陆续出炉，比特币矿商的 AI 转型开始进入新一轮检验阶段。PANews 复盘了 5 家头部比特币矿商的最新财报，从转型进展和成果来看，部分矿企仍停留在建设阶段，AI 业务尚未贡献收入；部分公司则已经通过 AI/HPC 托管业务获得新增收入，甚至开始重塑业务结构。整体来看，多数矿商仍面临收入下降、亏损扩大和高资本投入压力，转型故事距离现金流兑现还有距离。

从二级市场表现来看，投资人对矿企 AI 转型的态度也趋于理性。过去一个月，多数比特币矿企股价出现不同程度回调，当然也受到全球 AI 板块整体回档的影响。但即便有些矿企公布大型 AI/HPC 租约或取得业务进展，市场反应仍相对平淡。

MARA：亏损扩大，AI 转型尚未贡献收入

数据显示，近一个月 MARA 股价跌幅约 11.6%，第二季财报公布当天下跌约 5.25%。

从最新季度财报来看，MARA 的传统挖矿业务仍受到产业周期压制，获利空间持续收窄；而押注的 AI/HPC 基础设施更多停留在搭台子阶段，商业化的故事还没有兑现。

今年二季度，MARA 实现营收约 1.75 亿美元，年减 27%，较去年同期 2.385 亿美元明显下滑。利润方面，MARA 第二季净亏损超 6.1 亿美元，去年同期则实现约 8.1 亿美元获利；调整后 EBITDA 为亏损 3.61 亿美元，相较于去年同期 12.45 亿美元的获利水平大幅下降，主要受比特币价格下跌带来的约 3.43 亿美元数字资产减损影响。

此次财报中，MARA 明确提出「三大基础设施」策略，包括比特币挖矿、电力资源以及 AI 计算基础设施。

挖矿业务方面，截至第二季末，MARA 持有 BTC 数量为 35,577 枚，相比去年同期 49,951 枚下降 29%。本季共挖出 2,422 枚比特币，并出售 2,213 枚，平均出售价格约 7.3 万美元。目前，其持有的现金及 BTC 资产合计约 25 亿美元。

在 AI/HPC 转型方面，截至 2026 年 6 月底，MARA 拥有 1.4GW 运营容量，目前总容量达到 1.9GW，潜在能源容量约 4.8GW。其中，位于美国得州 Matagorda County 的项目是未来转型的重要节点，该项目规划最高达到 2GW 电力容量，并将其打造为 AI/HPC 计算园区，预计 2027 年启动建设；同时，MARA 也与 Starwood 合作建立数据中心，并收购 Long Ridge 能源资产和法国 HPC 运营商 Exaion（全年预计收入低于八位数，即全年预计数百万美元）。

值得注意的是，为支持能源基础设施扩张，MARA 新增设立 1 亿美元信贷额度，并以 18,750 枚 BTC 作为初始抵押品。这意味着公司正在提升比特币资产的流动性和资本利用效率，为后续基础设施投资提供资金支持。

不过，目前 AI/HPC 对 MARA 收入贡献仍近乎为零。在财报电话会上，MARA 管理层也承认这一现状，表示今年上半年 MARA 的核心任务是扩大规模并推动平台转型，下半年将进入执行阶段，包括签订客户协议、推动新增资产投入运营，并验证平台的盈利潜力。

Core Scientific：AI 收入占比超八成，开始增持 BTC

数据显示，近一个月 Core Scientific 股价下跌约 3.04%，第二季财报公布当天上涨约 0.05%。

从最新季度财报来看，Core Scientific 的传统挖矿业务占比已大幅收缩，押注的 AI/HPC 基础设施已实现收入主导，商业化故事基本兑现。

今年二季度，Core Scientific 实现营收约 1.642 亿美元，年增约 109%。获利方面，公司仍录得约 11.55 亿美元净亏损，但调整后 EBITDA 达到约 4,110 万美元，毛利约 7,000 万美元，毛利率约 43%。

从业务结构来看，Core Scientific 正快速摆脱对挖矿收入的依赖。第二季挖矿业务收入降至约 2,150 万美元，占总营收比例约 17%。同时，Core Scientific 的比特币持股从第一季末的 547 枚增加至 848 枚，单季增加 301 枚。此前其为支援 AI 和高效能计算业务转型曾大规模出售 BTC，但第二季重新开始增持。

真正推动营收成长的是 AI/HPC 基础设施业务。第二季托管收入达约 1.367 亿美元，年比远超过去年同期的 1,060 万美元，占总营收比例约 83%。目前，该公司已部署计费容量约 395 兆瓦，截至 7 月中旬进一步提升至 437 兆瓦，对应年化托管收入约 6.35 亿美元。同时，Core Scientific 宣布与 AMD 签署为期 15 年的基础设施协议，涵盖 530 MW 容量，涉及五个数据中心园区，潜在基础合约收入超过 140 亿美元。目前，Core 的总可租赁客户电力容量达约 1.1 吉瓦，潜在合约收入超 240 亿美元。

当然，转型也伴随着高资本投入。该矿企第二季的资本支出达 7.975 亿美元，用于数据中心建设与土地收购，上半年投资活动净流出超 11.8 亿美元。其也通过发行 33 亿美元优先担保票据等方式补充资金，但利息负担随之上升，资产负债表杠杆也大幅增加。股东权益仍为负值，权益负债的波动性持续存在。此外，托管收入高度集中于少数客户，建设进度、电力取得与供应链稳定性都将直接影响交付节奏与收入兑现能力。

Core Scientific 管理阶层在第二季财报电话会上指出，转型拐点已经过去，公司已具备持续为客户和股东创造价值的能力，后续重点是高效交付算力容量、严格把控项目进度，并以负责任的方式配置资本。

TeraWulf：转型预期走向业绩兑现，HPC 业务成收入主力

数据显示，近一个月 TeraWulf 股价跌幅约 12.97%，第二季财报公布当天下跌约 4.29%。

同一季度，TeraWulf 的传统挖矿业务也受到产业周期影响贡献下降，但 AI/HPC 转型已初见成效，开始产生显著收入。

第二季财报显示，TeraWulf 单季总营收约 4,477 万美元，其中比特币挖矿收入仅约 1,280 万美元，而 HPC 租赁收入达约 3,193 万美元，占总营收约 71%。净亏损则扩大至约 9.408 亿美元，主要受认股权证公允价值变动（亏损 7.557 亿美元）影响；调整后 EBITDA 为亏损 1834 万美元。截至 6 月 30 日，现金及受限现金合计约 30 亿美元，流动性相对充裕。

在运营层面，Lake Mariner 数据中心园区进展顺利，截至 7 月初已有 102 MW 关键 IT 容量投入运营，另有 336 MW 正在建设中，每 MW 关键 IT 建设成本维持在 800 万至 1000 万美元指引范围内；CB-3 交付后，Google 为 Fluidstack 租赁义务提供的 6 亿美元信用支持已正式生效。同时，TeraWulf 也正在推进额外 250 MW 电力容量申请。而 Lake Hawkeye 园区约 183 英亩，潜在容量约 320 MW 关键 IT 负载，预计 2029 年前不会投入运营。

季后，TeraWulf 与 Anthropic 签署 20 年数据中心租约，涉及肯塔基州 Justified 园区约 401 MW 关键 IT 容量，合约期间内收入约 190 亿美元，若 Anthropic 行使两次五年续约选项则最高可达约 330 亿美元，首批交付预计于 2027 年下半年开始。

此外，TeraWulf 以约 5.3 亿美元出售 Abernathy 合资企业 50.1% 权益，并收购肯塔基州 Muskie Data Campus，获得最高 1 GW 电力服务协议。FERC 已核准收购马里兰州 Morgantown 发电站，为其旗下子公司 Chesapeake Data Campus 扫清主要监管障碍，园区可扩展至最高 1GW，数据中心运营预计约 2030 年启动。TeraWulf 重申每年新增签约 250 至 500 MW 关键 IT 容量的目标，强调优先选择具备稳定电力、明确客户需求与可扩展基础设施的机会。

TeraWulf CEO Paul Prager 指出，公司正从平台建设转向规模执行，模式具有可复制性，核心在于控制电力优势基础设施、锁定长期信用支持客户并分阶段交付产能。

Hut 8：营收激增但仍陷亏损，完成首个 AI 园区商业化

数据显示，近一个月 Hut 8 股价下跌约 6.3%，第二季财报公布当天下跌约 9.74%。

二季度，Hut 8 实现营收约 7,490 万美元，年增 81.4%。收入成长的主力来自计算业务（尤其是 ASIC 挖矿），达到约 7,250 万美元，数字基础设施收入为 130 万美元，电力收入则为 120 万美元。尽管营收表现亮眼，本季公司净亏损约 1.771 亿美元，主要受数字资产未实现损失 1.386 亿美元拖累。调整后 EBITDA 为 1045 万美元，年增 149%。

在商业化方面，Hut 8 完成旗下首个千兆瓦级 AI 数据中心园区 Beacon Point 的商业化，于季度结束后签署第二份 352 MW IT 租约，合约基础期总价值约 266 亿美元，预计年均净营业收入（NOI）超 17.5 亿美元，涵盖 949 MW 已签约 IT 容量，已签约方已签约。同时，River Bend 与 Beacon Point 两大园区合计在建电力容量达 1,330 MW，分别目标于 2027 年第二季及第三季完成首批数据机房交付。截至第二季末，Hut 8 开发管道总规模约 8,660 MW，主要受数字资产未实现损失 1.386 亿美元拖累。

融资方面，Hut 8 单季完成 75 亿美元投资等级项目融资，其中 River Bend 园区 33 亿美元、Beacon Point 第一期 42.5 亿美元，均为无追索权且非稀释性安排，创单一赞助商数据中心项目投资级建设融资先例，为大规模建设提供了坚实的资金支持。

Hut 8 CEO Asher Genoot 强调，目前公司的核心任务已从获取订单转向项目交付，将尽快将已签约容量转化为实际运营与稳定现金流，进一步夯实从挖矿转型为 AI 基础设施的基础。

CleanSpark：挖矿收入下滑，66 亿美元租约成最大看点

数据显示，CleanSpark 股价近一个月涨幅约 2.16%，第二季财报公布当天下跌约 5.56%。

2026 财年第三季度，CleanSpark 的营收为 1.38 亿美元，年减 30.5%；净亏损达到 2.398 亿美元，而去年同期则实现 2.574 亿美元净利；调整后 EBITDA 也从去年同期的 3.777 亿美元大幅降至亏损 1.13 亿美元。

截至 6 月 30 日，CleanSpark 持有现金 2.026 亿美元，比特币资产价值约 8.149 亿美元，长期负债净额为 17.8 亿美元，营运资金规模达 7.61 亿美元。整体来看，CleanSpark 仍保持较强的资产储备和融资能力，但持续扩张数据中心和算力基础设施也需要大量资本投入。

值得注意的是，本季 CleanSpark 的营收仍全部来自比特币挖矿业务，AI/HPC 相关业务尚未贡献实质营收。

不过，本季最大的亮点，是 CleanSpark 旗下 Sandersville 项目与一家未公开名称的全球科技公司签署了一份 20 年、价值 66 亿美元的数据中心租赁协议。根据 CleanSpark 披露，该项目采用高规格数据中心建设方案，每 MW 建设成本约为 1,000 万至 1,200 万美元，175MW 容量对应总投资约 17.5 亿至 21 亿美元，项目预计平均年净运营收入（NOI）约 3.3 亿美元。不过，该收入仍需等待工程建设完成，预计最快于 2027 年第四季开始交付。同时，CleanSpark 表示，项目所需股权资金已落实，并已完成关键长周期设备的采购和预付款安排，为后续按计划投运提供保障。

相较于一些仍停留在讲 AI 故事的矿企，CleanSpark 的优势在于已经累积了规模化电力资源、土地储备以及数据中心运营经验。目前，其在美国控制的电力、土地和数据中心资源规模超过 1.8GW。

从各家矿商交出的成绩单来看，这场 AI 转型正进入分水岭阶段。对于投资者来说，关注的重点不再是谁拥有最大的 AI 故事，而是更具体的经营指标；对于比特币矿企而言，拥有电力、土地和算力资源只是拿到了入场券，最终决定估值重估的是项目交付能力、客户质量以及未来现金流兑现能力。