加密货币正在重塑华尔街交易员的周末生活

到周五下午，商品交易台的气氛发生变化。

在一周的前四天，交易员们一直在试图从他们的赌注中获利。然而，到周五午餐时，他们开始考虑在市场于周日晚上重新开放之前，他们能承受多少风险。

在市场关闭期间，任何事情都有可能发生：新的战争消息、选举结果、意外的OPEC公告，或者最近看到的市场动荡的总统推文。当交易员持有与全球一些最活跃交易市场相关的头寸时，48小时可能是很长的时间，而在交易恢复之前，他们无能为力。

“从午餐时间开始，交易台基本上不再考虑赚钱，而是开始考虑在周日晚上重新开放之前，他们能接受什么，”前高盛美洲数字资产负责人、现任Mysten Labs资本市场负责人Mustafa Al Niama说。

每个商品期权交易员都知道这种仪式。到周末结束时，问题不再是商品将走向何方——而是如果在市场关闭期间发生什么，他们是否能接受自己的头寸，因为他们无法在周末调整或重新平衡自己的赌注。

“风险，无论是地缘政治风险还是其他风险，都不知道今天是星期几，”CME集团董事长兼首席执行官Terry Duffy说。

然而，市场仍然在很大程度上知道。几十年来，提前规划潜在的周末和非交易时间的灾难一直是交易员工作的组成部分。但今年早些时候，油期权市场发生了一些不寻常的事情，颠覆了这一长期惯例。

随着伊朗和以色列之间的紧张局势升级，交易员们急于对价格进行投机，油相关期货在3月的一个周末突然出现了交易量激增。问题是，这发生在商品市场关闭时，但交易员们不需要等到传统市场重新开放才能做出反应。相反，他们在其他地方进行交易。

交易员们在周末涌向加密货币交易所，交易称为“永续期货”的衍生合约，这些合约全天候交易。

在去中心化交易所Hyperliquid上，所有活跃合约的总价值在3月8日达到了创纪录的12亿美元，那天传统商品市场关闭。

虽然周末的交易量仍然小于工作日的交易量，至少按照华尔街的标准，但这不再只是一个小波动。它突显出几年前几乎不存在的现象：一个24/7的油衍生品交易场所，而传统金融仍然停留在离线状态。

“在过去三个月中，我们在Hyperliquid上看到的油永续合约的工作日平均交易量是周末的2-3倍，”DWF Labs市场洞察负责人Martin Lee说。尽管如此，Lee表示，自3月以来，周末交易在整体交易量中的份额增长了大约25%，尽管在伊朗冲突后激增的活动有所降温。

而这一变化可能正在悄然影响油市的另一个角落。

周末问题

能源和宏观分析公司Energy Aspects（EA）的研究人员表示，由于加密货币交易所上类似的全天候永续合约的快速增长，交易员如何定价短期西德克萨斯中质原油（WTI）期权的动态将发生变化。

多年来，WTI合约的隐含波动率，即基础资产未来价格波动的可能性，在周五下降。交易员们不愿意为他们在市场关闭期间无法积极管理的期权或衍生品支付保护费。为了避免在周末暴露，许多交易员在周五收盘前减少了他们的头寸，造成了Energy Aspects所描述的隐含波动率在周五持续折扣。

根据Energy Aspects的说法，这一折扣已经开始缩小。

分析师Tim Skirrow及其团队在最近的一份报告中表示：“交易者首次能够在周末对期权风险进行对冲，而此时地缘政治风险已经变得异常集中。这一发展对短期WTI期权中众所周知的‘周末效应’产生了影响，因为在周五，隐含波动率因长Gamma持有者平仓而结构性压低。

由于永续合约的可用性，分析师们认为，如果交易者能够通过永续期货在周末对冲石油风险，他们可能会愿意持有甚至购买之前在周五收盘前会卖出的期权。

理论上，这可能为交易者创造一个之前不存在的机会：如果市场变得混乱，他们可以在周末捕捉利润，而不仅仅是在基础资产价格剧烈波动时坐视不理。

事实上，Energy Aspects估计，如果有连续的期货合约可用，典型合约的生命周期内将创造大约40%的对冲交易时段。而这不仅仅是由于永续合约，CME最近表示计划为WTI原油和黄金增加小规模的24/7合约。任何商品的连续期货都将帮助交易者对冲他们的周末押注，并减少周五的卖压。（值得注意的是，监管商品交易的商品期货交易委员会（CFTC）已阻止该合约的推出，这一举动促使CME起诉该机构。）

虽然找到任何边际以捕捉几个基点的利润听起来像是每个交易者的梦想，但对于大多数交易者来说，在连续交易变得更加普遍之前，这仍然可能只是理论。即使是那些认为该策略可行的交易者也谨慎地不夸大其影响。

“波动率是因为这种[永续合约的可用性]而下降的吗？我不这么认为，”一位在传统和加密市场活跃的专有做市公司交易员表示，他选择匿名。“当我看涨波动率或看跌波动率时，我关心的只是这个东西的波动幅度。而它的波动方向或方式对我并没有真正的影响。因此，CME的波动率下降在某种程度上意味着它可能之前太高了，因为没有太多的场所可以购买它，”他补充道。

但他并不否认在周末对冲押注对交易者来说是有价值的更广泛观点。

他同意的是，考虑到能够在周末对冲，交易者可能愿意在CME以外的其他场所为波动率支付更高的价格。为什么？因为现在，“你在周末有更多的触点来承担和转移风险，而不是之前。你之前没有[对冲的地方]，现在有了不止一个。”

获得华尔街的认可

那么，如果交易者能够对冲他们之前的“死区”头寸，为什么大银行不交易永续合约？

“来自机构客户的兴趣正在上升，我猜测大部分交易量来自零售市场，”Bitget的首席执行官Gracy Chen表示。根据TokenInsight的数据，Bitget在第二季度的商品和股票永续合约交易量中排名第二，紧随其后的是Binance。

“主要问题并不是他们不能，”Chen说。“这可能更多的是他们认为这对他们来说不够盈利……至少目前还不是。”

缺乏有意义的流动性是机构交易者可能仍然保持距离的主要原因。

与传统资产（如商品和股票）相关的永续合约的交易量在过去几个月中显著增加，但仍然可能不足以让华尔街的大型交易公司进入并获利——至少目前还不是。

例如，根据币安研究的数据，在三月和四月，原油永续合约的平均交易量分别仅占传统交易所主要期货合约等价物的约2%和4%。

与此同时，风险投资巨头Pantera表示，2025年集中交易所的总永续合约交易量为62万亿美元，而现货交易量约为19万亿美元，引用了CryptoQuant的数据。去中心化交易所（DEX）Hyperliquid大幅提升了永续合约的使用，根据DeFiLlama的数据，月度永续合约交易量接近2000亿美元。

虽然这些数字对于加密货币来说是巨大的，但从华尔街的角度来看仍然相对较小。

“交易中最难的事情是找到愿意接盘的人，”一家专有做市公司的交易员表示。“在缺乏传统流动性提供者的情况下，你如何能让这个赌注大到足以让你关心结果？”

传统金融中的周末休息

然后，现有基础设施也存在问题。

大型机构，如银行，已经建立了适应市场传统营业时间的系统。即使周末交易的交易量足够让他们参与，他们也需要不同的结构，BitGet的陈女士表示。

“尤其是对于那些从未真正拥有24/7基础设施的顶级组织，”她补充道。

DWF的李先生对此问题表示赞同。“拥有交易的选项并不意味着人们会自动开始交易。机构和公司需要在运营能力上进行广泛的转变，以适应这一点。”

这些结构性问题之一可能是机构在周末的运作（或不运作）。银行在周六和周日关闭，因此在周末中期收取永续合约的保证金将很困难，Mysten Labs的穆斯塔法·阿尔·尼亚马表示，并补充说，这些大型机构需要能够实际转移资金的清算和结算系统，而这些系统目前大多在工作日运作。

即使周末交易可用，这些大型机构依赖的许多金融基础设施仍然不可用。银行不会全天候转移抵押品，清算系统大多保持工作日的时间，企业不能在周六下午简单地召集额外的资本。

“在你建立起周一到周五的基础设施之前，你无法做到这一点，”CME的达菲表示。

简单来说，最大的挑战可能不是保持市场开放，而是保持整个金融系统的开放。

那么，目前到底是谁在交易永续合约？目前，这些工具仍然属于加密原生公司、专有交易公司和精明的散户交易者的领域。

“目前，主要是同样典型的散户、做市商和专有交易公司在交易永续合约，”阿尔·尼亚马表示，并指出他们可能主要将永续合约用于基差交易或套利交易，而不是对冲。“因为这是一种非常有利可图的无风险交易。”

周末差距的结束

然而，永续合约为交易者提供了一个重要的角色，这是之前不存在的。它们为交易者提供了一种工具，以评估如果在周末发生新闻时市场开盘时将如何交易。

在永续合约出现之前，资产在传统市场开盘后将如何交易主要是一个猜测。但现在，由于永续合约全天候交易，交易者至少对周末后赌注的方向有了更好的了解。

Flow Traders的数字资产场外交易和产品负责人海因·提博施表示，永续市场在传统市场重新开放之前成为了另一个信息来源。

“永续合约……将是市场走向的一个相当好的指标，”他说。“你有了一些方向。”

专有做市公司的交易员描述了同样的变化。

“在周日开盘时，这已经不再是一个惊喜，”他说，指出交易者越来越多地在整个周末关注加密市场，以判断当CME开盘时，传统期货可能会在哪里开始交易。

这可能是永续期货开始影响传统市场的第一个信号——并不是取代CME，而是在市场其余部分沉睡时，作为另一个价格发现来源。

到目前为止，永续合约最大的影响可能是这种工具正在影响一些交易者的行为。

“对于加密行业来说，这实际上是一个大事件，因为在很长一段时间里，我们作为一个行业一直是学生，”阿尔·尼亚马说。然而，永续合约可能成为第一个朝相反方向发展的想法，传统金融可能受到加密创新的影响。

永续合约是否能够真正重塑传统市场仍然不确定。根据传统金融的衡量标准，交易量仍然适中，大型金融机构仍在谨慎观察。与此同时，CME提议的24/7期货合约交易仍然不确定。

但有迹象表明，在周五下午，交易者的旧习惯已经开始改变。他们仍然会在周末结束时担心周末——不同之处在于，如果有连续的交易时间，他们中的一些人可能不再需要花时间等待。现在，他们可以通过交易或跟踪这些合约开始赚钱。

“对于许多参与者，例如对冲基金或量化交易公司，如果你可以让你的策略运行，而不是每周五天，而是每周七天，那就是多了两天的交易，”Flow Traders的提博施说。

“所以如果你能获得超额收益，那就来吧，”他补充道。

而且，至少在未来，一个假设似乎不再像以前那样永久：周五的收盘铃标志着交易者必须等待的两天的开始。

“我认为市场将会在未来实现24/7交易。所有市场，”CME的达菲说。

也许是时候让交易台开始准备适当的人员配置，以应对全天候市场，忘记“周末效应”的旧常规。

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