万亿转账规模之下：谁在驱动 USDC 与 USDT 链上交易？

尽管 USDT 市值高出 USDC 1000 亿美元，但 USDC 年化周转率是 USDT 的十倍。

撰文：Tanay Ved，Coin Metrics

编译：Luffy，Foresight News

稳定币已从交易工具发展成为链上流动性的基石，提供全天候、全球化的价值存储、转账与结算通道。自 2025 年起，稳定币链上结算规模已经和加密货币现货交易量脱钩。今年稳定币经调整后的链上转账量一度突破每日 2500 亿美元，而交易所交易量则已降至每日约 180 亿美元。

2026 年至今，稳定币累计达成 41.7 万亿美元调整后转账总额。尽管近期稳定币总发行量有所回落，但单位资金的链上周转频率较往年持续走高。应用场景也在持续拓宽，涵盖交易所流动性管理、DeFi 抵押物调度，以及新兴个人支付、企业跨境资金流转。

本文穿透万亿级稳定币转账表象，剖析 USDC 与 USDT 的资金周转率，并拆解各大主流公链巨额交易量背后的驱动因素。研究建立在往期文章《Base 链 USDC 的奇特现象》之上，此前研究发现 Base 二层网络约 50% 的 USDC 转账来自 DeFi 基础设施（DEX 做市、闪电贷），我们自下而上分析了以太坊、Base、波场三条链上 USDC 与 USDT 的转账构成。

发行量与周转率

发行量代表稳定币的货币基数规模，而周转率衡量存量资金在链上转手的频率。两项指标结合，可以判断稳定币是处于频繁流转状态，还是单纯闲置作为价值储存工具。这一区分也是《CLARITY 法案》的核心所在，法案鼓励基于真实交易活动产生激励，不鼓励单纯持有代币赚取收益。

从这个角度来看，USDC 优势显著。2026 年数据显示，USDC 年化（调整后供给）周转率 741 倍，达到 USDT（74 倍）的十倍，即便 USDT 市值高出超 1000 亿美元。这意味着，相对于流通总量，USDC 链上转手频次远高于 USDT。

稳定币的发行量与周转率，数据来源：Talos Network Data Pro

2025 年《GENIUS 法案》落地，为 USDC 带来监管利好，持续巩固其在美国合规市场、DeFi 以及机构结算领域的网络效应。反观 USDT 的优势源于先发优势、海外新兴市场需求，以及深度绑定波场链，这些地区对美元资产、跨境汇款需求旺盛。

Circle 发行的 USDC 早在 2024 年调整后转账总量就超越了 USDT，并且领先幅度在今年持续扩大。截至 2026 年 8 月，USDC 累计结算转账规模 32 万亿美元，占据稳定币市场 77% 份额；USDT 转账规模 8 万亿美元，占比 19%。虽然 USDC 依旧领跑，但二者差距正在收窄，USDC 单日转账量回落至 1000 亿美元下方。

USDC、USDT 调整后的转账量，数据来源：Talos Network Data Pro

根据 Circle 2026 年二季度财报，USDC 二季度链上交易规模同比增长 151%，达到 14.8 万亿美元，但流通供应量增速远低于交易增速。目前 Circle 约 95% 收入依旧来自储备金利息，而非交易手续费。Circle 自研一层公链 Arc，是其打造交易手续费收入来源的重要布局。因此，厘清 USDC 交易量底层驱动因素具备重要意义。

下文将拆解以太坊、Base 网络的 USDC，以及以太坊、波场链上的 USDT 交易构成，这几条链承载了稳定币绝大部分转账活动。

USDC 与 USDT 的转账构成

为探明巨额交易量形成原因，我们延续 Base 链 USDC 研究框架，采用自下而上分析法。针对每条公链、每种稳定币，标记高频产生机械化转账的核心合约：闪电贷借贷市场头部协议、各链主流 DEX 大型流动性池、已知交易所钱包地址。所有交易被划归三类：闪电贷、DEX 流动性提供、中心化交易所资金往来。

研究基于 Talos 原始转账数据，统计各类交易占公链总转账规模比重。标记分类仅为下限估算，剩余部分包含未识别行为：支付、跨链桥转账、国库资金调度以及其他各类结算活动。

Base 链 上的 USDC

Coinbase 推出的二层网络 Base 是 2026 年 USDC 转账最主要阵地。交易高度集中，Base 链超 90% 的 USDC 转账仅通过三个合约完成。 纵观全年，Aerodrome 去中心化交易所流动性做市贡献最大交易量；下半年依托 Morpho 协议的闪电贷套利活动快速崛起。6 月单日闪电贷转账规模一度突破 5000 亿美元。Base 手续费低廉、USDC 流动性充足，适合大规模高频自动化策略运行。

• 闪电贷，23%：机器人在单笔交易内完成无抵押借贷与还款，借助 Morpho 统一合约执行跨市场套利
• DEX 流动性提供，69%：自动化策略随价格波动持续调整 Aerodrome 两大资金池流动性，创造巨额账面交易量，但净资金与持仓规模几乎无变化
• 其他，约 8%：标记的闪电贷和流动性池合约之外的活动

Base 链上 USDC 月度交易量，数据来源：Talos CM ATLAS

以太坊上的 USDC

以太坊链上 USDC 交易更加集中于闪电贷，占转账总量 65%，占比接近 Base 链的三倍。以太坊 USDC 流动性深厚、借贷生态完善，适合大规模闪电贷套利；但 Gas 费用较高，难以支撑 Base 网络那种不间断流动性调仓行为。

• 闪电贷：65%
• DEX 流动性提供：0.3%
• 中心化交易所资金往来：2%
• 其他未分类活动：约 33%

以太坊上的 USDC 月度交易量，数据来源：Talos CM ATLAS

以太坊上的 USDT

闪电贷同样占据以太坊 USDT 交易量重要份额，但占比低于同链 USDC。中心化交易所资金往来占比更高，契合 USDT 长期服务交易所结算与流动性调配的定位。统计范围包含币安、OKX 等 CEX 已知充提钱包，涵盖用户存取币、交易所冷热钱包内部调拨。

• 闪电贷，46%
• DEX 流动性提供，0.3%：主要为 Uniswap V3 USDT/WETH 交易池
• 中心化交易所资金往来，9%：覆盖 30 余家中心化交易所钱包充提流水
• 其他未分类活动，约 45%

以太坊上的 USDT 月度交易量，数据来源：Talos CM ATLAS

波场上的 USDT

波场链 USDT 使用模式截然不同。推动 Base、以太坊大量交易量的闪电贷与 DEX 做市活动几乎可以忽略不计。已识别流量中，中心化交易所资金往来占比最高，体现波场作为低成本通道，承接大量交易所充提业务。 未分类流量占比高达 80%，为所有统计链路最高，当中大概率包含跨境汇款、各类支付场景。

• 闪电贷，几乎无规模：JustLend 等借贷协议未产生显著相关交易量
• DEX 流动性提供，0.2%：分布于 4 个 Sunswap 交易池
• 中心化交易所资金往来，19%：覆盖币安、OKX、Bybit 等 33 家海外交易所钱包充提
• 其他未分类活动，约 80%

波场 USDT 月度交易量，数据来源：Talos CM ATLAS

分析结果清晰展现了不同公链稳定币生态结构差异。Base 与以太坊 USDC 交易量主要由闪电贷、流动性调仓驱动；以太坊 USDT 兼顾闪电贷与交易所资金流转；波场 USDT 几乎没有大规模 DeFi 交易，同时拥有体量最大的未标记交易量。

数据来源：Talos CM ATLAS、Talos Network Data Pro

结语

稳定币链上转账规模已经达到相当可观的规模，时常被拿来和全球主流支付网络对标。但当下绝大多数交易量，本质是加密市场内部流动性调度：流动性投放与再平衡、套利执行、跨平台资金结算。这些应用真实有效，提升了加密资产市场流动性、交易效率与全球可及性。

与此同时，不能简单将表面巨额转账量等同于个人支付或实体经济活动。稳定币现阶段更多充当加密资产市场的结算底层，支付、跨境汇款、企业 B2B 场景仍在持续培育。展望未来，稳定币交易质量的重要性将不亚于交易规模。发行量与周转率的差异，能够直观反映稳定币资金在加密市场中如何流转、配置.

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