伯恩斯坦解讀：中期選舉給AI數據中心帶來多大風險？

TL;DR ·州長、公用事業委員會和地方政府分別掌握許可、電價與成本分攤、選址審批等權力，是影響數據中心建設的重要政治變數。 ·約 251 GW 項目儲備位於領先候選人主張反對或限制建設的州，占全國儲備約 58%；按勝選概率加權後，相關規模為 244 GW。 ·這一指標自春季以來變化有限，且衡量的是政策風險敞口，不能直接理解為相應項目將被取消。 ·報告追蹤的三個實施暫停措施的州，項目儲備並未普遍收縮，德克薩斯州的開工量甚至繼續增加，但短期表現尚不足以排除後續審批壓力。 ·伯恩斯坦預計，保護居民電費、要求開發商承擔更多電網投資，可能成為經濟增長與選民訴求之間的折中方案。 ·該機構提示選後相關股票仍可能承壓，但認為市場對政治風險的擔憂可能已經過度，繼續看好部分電力設備、工程和數據中心基礎設施企業。

美國中期選舉臨近，AI 基礎設施投資面臨的政治問題，正從華盛頓延伸至州政府和地方審批部門。數據中心帶來的投資、就業與稅收，與居民對電價、水資源和環境影響的擔憂，成為候選人需要回應的矛盾。

伯恩斯坦在這份選前報告中，梳理了州長候選人的政策立場，以及各級政府能夠影響建設的具體工具。其核心判斷是：數據中心建設面臨的政治阻力正在增加，但地方經濟利益也相當可觀，當選官員仍有動力推動項目落地。最終的政策調整，可能更多體現為建設條件收緊，以及開發商承擔更大比例的基礎設施費用。

約六成項目儲備面臨政策收緊風險

按照報告截至 2026 年 9 月底的統計，美國數據中心項目儲備合計約 433 GW。在當年舉行州長選舉的 36 個州中，18 個州的領先候選人被歸為「反對」或「限制」數據中心建設，對應約 251 GW 項目儲備，占全國總量約 58%。

相比之下，14 個州的領先候選人持「支持」或「有條件支持」立場，對應約 39 GW 項目儲備，占全國總量約 9%。其餘容量位於候選人立場不明確，或當年沒有州長選舉的州。

這些分類涵蓋的政策強度並不相同。「反對」包括支持或已實施全州性暫停審批、許可或電網接入的候選人，部分措施可能只是臨時或附帶條件；「限制」則包括削減稅收優惠、增加重大審批障礙，但不支持全州暫停審批的候選人。因此，251 GW 衡量的是相關項目所處的政策環境，不能直接理解為將被叫停的容量。

各類候選人立場對應的項目儲備。

伯恩斯坦還依據 Polymarket 的勝選概率，對候選人立場對應的項目容量加權，得到約 244 GW、相當於全國儲備約 56% 的風險敞口。該指標一個月前約為 240 GW，6 月約 235 GW，4 月約 240 GW，自春季以來並未出現顯著變化。

概率加權也不等於項目取消概率。它將候選人勝選概率與政策立場相聯系，並未進一步量化政策落地力度、執行時間或每個項目最終能否建成。

報告中的另一項分析估計，約 260 GW 項目儲備不太可能落地。這屬於數據中心項目可實現性的評估，與選舉政策風險的統計口徑不同，兩者不能直接相加。

黨派差異同樣需要謹慎理解。伯恩斯坦統計的民主黨候選人中，19 人被歸為「反對」、7 人被歸為「限制」；共和黨候選人中，對應人數分別為 8 人和 5 人。民主黨候選人整體更傾向於收緊政策，但相關阻力也存在於共和黨陣營，部分州的主要候選人立場相近，選舉結果未必會顯著改變當地政策方向。

真正影響建設的是許可、電網和成本分攤

州和地方政府掌握著多個足以影響工期與項目經濟性的審批環節。

州長可以通過行政部門影響空氣排放、取水、廢水及環境審查，也能推動調整稅收激勵、州屬土地使用和跨部門審批安排。尤其對於依賴園區自備發電的項目，空氣排放許可可能直接影響供電方案能否實施。

公用事業委員會（Public Utility Commission，PUC）主要負責受監管公用事業的電價、投資和成本回收安排。對於數據中心，關鍵問題包括大負荷客戶適用什麼電價，是否需要繳納押金、承諾最低用電量或承擔退出費用，以及新增輸電線路、變電站和發電設施由誰出資。

地方政府則通常掌握土地用途分區和建築許可。即使州政府願意吸引投資，具體項目仍可能受到社區意見、噪音、用水或土地利用爭議的影響。

這些權力也有邊界。州長無法在所有情況下單方面叫停建設，不同州的許可權限、法定標準和既有項目保護安排存在差異。審批暫停、增加審查和全面停工，帶來的實際影響並不相同。

州長影響數據中心建設的五類政策工具。環境許可、電網接入、稅收激勵、州屬土地與地方協調均可能影響項目進度。

按報告統計，德克薩斯州擁有約 116 GW 項目儲備，占全國約 27%，其政策執行尤其值得關注。賓夕法尼亞州、佐治亞州和俄亥俄州分別約有 27 GW、25 GW 和 21 GW，也屬於重要市場。

伯恩斯坦特別關注佐治亞州和內華達州。在其重點追蹤的前九大項目儲備州中，這兩個州同時存在主要候選人政策立場不同、選情相對有競爭性的情況。對於兩位候選人都傾向限制建設的州，勝負變化對政策方向的影響可能較小。

暫停措施與項目放緩之間，仍有執行距離

政治表態能否轉化為建設減速，還需要觀察具體執行。

根據報告追蹤，自 2026 年 8 月相關暫停措施開始以來，德克薩斯州在建容量增加約 5.3 GW，已規劃但尚未開工的項目儲備增加約 22.4 GW；賓夕法尼亞州的未開工項目儲備增加約 9.1 GW，紐約州增加約 0.3 GW。

德克薩斯州的月度開工量也未立即回落。報告列出的數據顯示，7 月開工約 1.1 GW，8 月升至 1.9 GW，9 月進一步增至 3.4 GW。

伯恩斯坦據此判斷，至少在報告觀察期內，暫停措施尚未明顯削弱整體開發勢頭。不過，新增項目儲備不等於最終投產，繼續開工的項目也可能已取得關鍵許可。短期數據能夠說明政策宣布與實際建設之間存在距離，尚不能證明收緊審批沒有後續影響。

德克薩斯州數據中心月度開工量。

地方經濟利益，是伯恩斯坦判斷政策可能緩和的重要依據。數據中心帶來的投資、建設崗位及相關工資收入，使官員在回應居民擔憂的同時，也面臨保留投資、就業和稅收的動力。

更有可能推進的方案，是在允許建設的同時加強成本隔離：要求數據中心客戶承擔專用電力設施費用、提供更強的用電承諾，並降低項目延期或退出後由居民用戶承擔成本的風險。

伯恩斯坦認為，這類安排已有更多先例，對開發商整體項目經濟性的增量影響可能有限。實際影響仍取決於接入條件、供電方案和合同條款。

選後股價壓力，取決於政策如何落地

伯恩斯坦提示，若主張收緊數據中心建設的候選人獲勝，相關股票可能面臨進一步拋售。但該機構同時判斷，AI 相關工業股已經歷明顯調整，而當選官員又有緩和競選立場的經濟動機，市場對政治風險的擔憂可能已經過度。

在報告覆蓋範圍內，伯恩斯坦繼續看好 Quanta Services（PWR）、伊頓（ETN）、Forgent（FPS）和 Legence（LGN）等工程與電氣企業，Equinix（EQIX）和 Digital Realty（DLR）等數據中心基礎設施企業，以及 Vertiv（VRT）、nVent（NVT）、江森自控（JCI）和特靈（TT）。其看好名單還包括 GE Vernova（GEV）、西門子、西門子能源和施耐德電氣。

這一判斷依賴於政策最終更多表現為成本重新分配，而非大規模取消建設。選後更值得跟蹤的，是空氣與用水許可是否延遲、並網合同是否收緊、新增電網投資由誰承擔，以及項目是否從規劃轉為開工。

如果審批趨嚴但建設繼續推進，政治風險對設備訂單的影響可能相對有限；如果許可、供電與融資約束疊加，並進一步導致項目延期或取消，相關企業的訂單兌現和盈利預期才會面臨更直接的壓力。