比特幣期貨套利交易靜靜超越國債，達到7.89%，推動850億美元華爾街比特幣ETF熱潮

同步的CME和國債觀察數據顯示，8月7日比特幣期貨套利超過政府債務，削弱了在加密市場中流傳的比較。

分析師Marc Baumann將年化比特幣期貨基差置於接近3%，而兩年期國債收益率為3.8%，表示加密利差已經連續157天落後於政府基準。官方國債曲線在8月7日記錄的兩年期平價收益率為4.19%，而在8月10日為4.25%。

使用8月7日CME結算公告和美東時間下午4點的比特幣基準價格64,880美元進行的匹配日期計算，產生了三個年化毛利率高於同日4.19%的國債收益率。12月合約在此基礎上產生的最低讀數為5.69%。

8月7日落在提議的157天窗口內，因此該觀察打破了從可比的CME和BRRNY輸入計算的連續性。不同的場地、期限、滾動規則或淨成本系列可能會產生另一個數字；Baumann的討論沒有披露這些參數。

比特幣期貨套利的運作方式

比特幣現貨套利頭寸通常將現貨購買與短期期貨合約配對。交易者試圖捕捉期貨相對於現貨的溢價，隨著價格的收斂，年化數字隨合約和到期剩餘時間而變化。

CME的BasisWatch方法使用下午3:59到下午4點的60秒現貨時間加權平均和最近的月期貨合約，並有明確的滾動慣例。該表格對8月合約應用類似的匹配日期算術，並將其擴展到9月和12月的期限結構。後兩者超出了BasisWatch的最近合約視圖。

8月合約產生的毛年化基差最高，達到7.89%，其次是9月的6.25%和12月的5.69%。

國債利率提供了同日的機會成本基準。每月期貨位於不同的時間範圍內，每個交易桌面面臨自己的融資利率。可投資的計算還應考慮現貨腿的融資成本、保證金、費用以及雙方的執行。

將交易稱為“無風險”掩蓋了這些路徑。國際結算銀行對加密套利的研究發現，2021年某些時期CME比特幣套利超過20%，同時記錄了可能在收斂之前中斷頭寸的融資、槓桿、保證金和清算風險。

對於套利桌面，相關的比特幣期貨套利是扣除融資、資產負債表和執行成本後的溢價。即使機構因其他原因繼續購買比特幣，小的淨利差也能將資本推向其他地方。

截至8月7日的一周內，美國現貨比特幣ETF錄得853.54百萬美元的淨流入，每個交易日均有正流入。每周總額記錄了進入產品的資金，但無法顯示有多少現貨敞口與短期期貨配對。

7月的比較將每日讀數與每月總額混合。美國現貨比特幣ETF在7月淨流入約1.72億美元，而7月21日單日貢獻約2.03億美元。所引用的2.05億美元似乎更接近於一個四捨五入的每日數字。

商品期貨交易委員會的交易者類別按參與者類型添加總體頭寸，但它們並未識別期貨空頭背後的現貨或ETF對沖。CryptoSlate對ETF和CME市場結構的分析描述了重複的套利機制。尚不可用的是將ETF購買與其期貨腿連接的交易者級別數據。

Baumann的歷史平行從2022年8月到2023年1月。比特幣在2022年11月9日FTX崩潰期間交易接近15,863美元，將記錄的低點置於窗口內，而不是在其1月的終點。該時間表未提供將另一個低套利期的結束視為周期底部信號的基礎。

現金和套利需求的回歸應留下三個可觀察的痕跡。期貨基差將在扣除成本後清除與合約期限匹配的融資基準。ETF淨流入將持續，因為利差擴大。CME未平倉合約和交易者定位將顯示更多的短期期貨使用。

這些變化將與市場中更多的套利資本一致。ETF和CFTC的總數仍然無法證明相同的投資者擁有兩個腿，因為這兩個數據集都未提供交易者級別的聯繫。

比特幣的價格可以在方向性購買上上升，而套利利差仍然不具吸引力。更有用的機構指標是扣除融資成本後的淨基差，應與ETF流入和CME定位一起閱讀，而不是被任何一個取代。