以比索計價的債務：經濟部成功續借所有到期債務，避免加劇流動性緊張

經濟部在本週三的債務招標中續借了所有到期債務，共收到6490億比索的報價，最終分配了4490億比索。 這樣一來，經濟部實現了100.26%的續借率，此次操作的特點是所提供工具的期限較短，以及市場流動性緊張的情況。

結果與市場部分預期一致，市場預測續借接近100%。這一點尤為重要，因為銀行與中央銀行的隔夜回購存量，作為系統流動性過剩的參考，約為1.1萬億比索，仍然處於歷史低位。 因此，顯著高於的續借可能會再次抽走比索，並對短期利率施加壓力，而如果續借量過低，則會釋放流動性，可能將部分壓力轉移到外匯市場。

在這方面，Puente的首席經濟學家Eric Ritondale指出，幾乎等同於到期債務的發行對金融系統的流動性產生了中性直接影響。儘管貨幣條件仍將取決於其他因素，如回購窗口的活動和二級市場的操作，但結果避免了比索的立即吸收或擴張，從而影響短期利率。

因此，續借率僅比到期債務高出0.26%，此次招標並未對流動性產生顯著吸收，在多次出現比索短缺的情況下，利率受到了壓力。在前一天，隔夜利率在回購市場為22.4% TNA，保證金為22.8%。

同時，Puente指出，國庫部在延長比索債務期限的策略上暫停，以應對近期本地固定收益的波動。此次發行集中在短期到期的債務上，且沒有任何本幣工具的到期時間超過2027年1月，這使得避免了對長期曲線的額外壓力，並優先考慮了即期承諾的續借。

固定利率占據了大部分的發行。

主要的分配對應於LECAP S30N6，於11月30日到期，國庫部發行了3290億比索，利率為2.11% TEM和28.54% TIREA。

收益率幾乎與二級市場一致，該工具在前一天的交易中以2.12% TEM收盤。因此，國庫部在不提供顯著溢價的情況下成功吸引了大部分資金，這些資金已被市場接受。

此次發行的組合也與最近的拍賣有所不同。在這次拍賣中，國庫部不再尋求在本幣中顯著延長到期時間，而提供的最長比索工具將於2027年1月到期。這一策略使得**減少了對長期債務的新增供應壓力，**上週長期收益率已經出現大幅上升。

在通脹調整的部分中，國庫部發行了6500億比索的X29E7，於2027年1月29日到期，利率為CER +4.51%**。

債券的收益率最終略高於4.2%至4.4%的範圍，這是拍賣前的參考數據。同時，其他分析指出，當收益率達到約4.4%時，該工具開始擴大其相對於市場隱含通脹的利差。因此，此次發行的實際利率高於之前的參考值，而此時傳統的名義工具的利差已經減少，與幾個月前相比有所下降。

此外，也有參與與官方美元掛鉤的工具。財政部在D30S6中分配了2300億比索，該債券將於9月30日到期，TIREA為7.33%，同時在D30O6中分配了3200億比索，該債券將於10月30日到期，TIREA為6.91%。

在九月份的債券中，結果落在**7%至8%**的範圍內，這是之前在二級市場的運作範圍。與此同時，十月份的新發行最終高於一些分析師在得知結果之前所預測的接近6.3%的參考值。額外的收益率結合了對官方匯率波動的對沖可能性，在這一領域，中央銀行通過短期的美元掛鉤工具參與其中。

最後，財政部分配了5000萬美元的BONAR AO29，該債券將於2029年10月31日到期，TIREA為8.72%，TNA為8.39%。

該利率反映了比原始發行時更為嚴峻的主權債務情況。在那次發行中，AO29的收益率接近8.3%，而在此次拍賣之前，收益率約為8.6%，這是根據MEP美元計算的，因為自七月中旬以來，國家風險累積上升了約50個基點。

因此，財政部最終確認的利率略高於二級市場的利率，以完成此次發行，儘管發行的金額仍然有限。此次AO29的第二輪拍賣將於8月13日進行，截止時間為下午1點，額外金額最高可達5000萬美元。

總體而言，此次拍賣使政府幾乎覆蓋了所有到期的債務，而不會加深流動性吸收，同時利率結構在不同的細分市場之間顯示出差異。LECAP幾乎沒有相對於市場的溢價，而一月份的CER和十月份的美元掛鉤工具的收益率則高於一些分析師在拍賣前所預測的參考值。

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