四年後終於發出新牌照，日本加密市場正在重新分工

沉寂近四年後，日本的加密資產交易牌照的大名單上終於迎來了新玩家------8月21日，野村控股旗下Laser Digital Japan完成加密資產交換業者註冊，成為日本2022年以來首個新增的加密交易機構。

與普通投資者所熟知的加密交易所不同，Laser Digital Japan並沒有準備從爭奪散戶開始。其計劃初期業務主要面向日本本土持牌加密服務商，為這些平台提供流動性，之後再向機構投資者提供數字資產交易服務。

作為一家傳統金融巨頭旗下公司，在日本四年沒有新增同類機構後拿到牌照，本身已經足夠引人注目。但真正有意思的地方並不是日本終於多了一家新持牌者，而是日本的加密市場正在發生比"重新發牌"更深層的變化。

從全球先行者，到四年沒有新玩家

日本是全球最早為加密交易建立正式監管體系的國家之一。早在2017年，日本就已正式實施暗號資產交換業註冊制度，要求在境內提供加密資產與法定貨幣兌換等服務的企業獲得註冊。

隨著Coincheck等加密交易平台發生大規模資產失竊等問題，日本監管思路迅速轉向風險控制。在2019年的制度改革中，日本實施強化客戶資產管理、廣告行銷、交易監控和市場操縱監管，並要求客戶加密資產原則上使用冷錢包等方式管理。這次制度改革，提高了平台經營門檻，也規則塑造了此後數年的日本市場。

在日本經營一家完整的加密交易機構，需要承擔相當高的合規、系統安全、資產管理和內部治理成本。進入市場的關鍵不只是拿出一套交易系統，而是證明企業能夠長期滿足一套接近金融機構的風險管理要求。

因此，日本雖然很早就承認了加密交易的合法地位，卻逐漸形成了一個數量有限、準入嚴格的持牌市場。現有玩家可以不斷擴充業務和產品，但新主體直接進入市場並不容易。

實際上，Laser Digital自己的經歷就很有代表性。野村早在2022年便成立數字資產業務子公司Laser Digital，並於2023年設立日本法人。

而對這家背靠日本最大型證券集團之一、擁有全球合規和風險管理體系的機構而言，仍無法迅速完成市場准入。從在日本市場落子，一直到2026年8月完成日本暗號資產交換業註冊，這一步等了接近三年的時間。

也正因為這張牌照來之不易，Laser Digital拿到牌照後準備怎麼用，比獲批本身更值得關注。

拿到稀缺牌照後，野村為什麼專門做機構生意？

拿到這樣一張稀缺牌照，最容易想到的用途是直接下場做零售交易。但Laser Digital卻沒有沿著這條路走，按照目前公布的計劃，Laser Digital Japan首先準備服務的是日本本土VASP，通過自己的交易能力為這些平台提供流動性，之後再進一步面向機構投資者開展數字資產交易業務。

散戶一直是加密交易所利潤最豐厚的客戶之一。雖然單筆交易金額不大，但用戶數量龐大、交易頻率高，而且手續費率通常遠高於機構客戶。例如，Coinbase 2025年消費者交易收入約33億美元，機構交易收入不足5億美元，而機構卻貢獻了遠高於散戶的交易量。

問題在於，對野村而言，真正需要比較的並不是散戶業務和機構業務哪個更能賺錢，而是哪一種業務更適合利用自己已經擁有的資源優勢。

經過十餘年發展，日本散戶交易市場已經相當成熟。Coincheck、bitFlyer、bitbank、SBI VC Trade、GMO Coin以及Binance Japan等平台經營多年，擁有現成的用戶、App、品牌、支付渠道和運營體系。Laser Digital若想從零開始爭奪散戶，需要重新搭建行銷、拉新、客服和用戶運營體系，並投入大量補貼成本。

而機構市場的競爭邏輯則完全不同。一家資產管理公司、企業資金或者家族辦公室準備配置大規模的數字資產時，他們往往更關心大額訂單能否獲得足夠深度、對手方是否可靠、資產如何托管，以及內部合規和風險管理部門能否接受。

而這些關切點，恰恰就落在傳統投行最熟悉的能力範圍內。這類機構業務的收入並不只有交易手續費，還可以來自做市價差、大宗交易和訂單執行，並進一步向資產管理、托管和其他數字資產服務延伸。

Laser Digital的全球業務已經覆蓋二級交易和資產管理，野村關聯公司Komainu則佈局數字資產托管。相比從零搭建散戶業務，機構市場顯然更適合野村發揮自身優勢。

對原生Crypto交易所來說，其路徑通常先擁有用戶，再圍繞這些用戶增加更多金融產品。野村這樣的傳統金融機構則相反，它已經擁有機構客戶，希望把Crypto加入原有的金融服務體系。

今年年初，野村今年針對日本國內機構投資者、家族辦公室及公益法人等機構的518名投資專業人士進行調查。結果顯示，65%的受訪者將加密資產視為資產配置多元化機會。在未來三年考慮進入加密市場的受訪者中，79%已經有投資計劃，而估值方法、價格波動、監管和交易對手風險仍然是主要障礙。

對於Laser Digital而言，這些障礙和門檻本身就是生意。因此，野村並不需要去做另一個Coincheck之類的交易所。它只需要給現有交易平台提供流動性，為機構投資者執行大宗訂單，還可以繼續承接這些客戶的資管、托管和衍生品需求。

從這個意義上說，Laser Digital其實是在嘗試把野村幾十年來在傳統資本市場中的機構交易模式複製到加密貨幣領域。

監管氣候正在改變，傳統金融開始卡位

Laser Digital畢竟目前還只是個孤立案例，這張牌照的意義也仍然有限。使其值得關注的，是日本加密行業所處的政策環境正在發生的變化。

隨著加密資產越來越多地被作為投資資產持有，如何將其納入現有資本市場監管體系，也成為日本監管改革的重要議題。

2026年7月，日本國會通過《金融商品交易法及資金結算法部分修正法》，確立將加密資產交易監管從《資金結算法》移交至《金融商品交易法》的方向。加密資產並不會因此被直接視為股票、債券等"有價證券"，但其交易將更多按照資本市場規則接受信息披露、不公平交易和投資者保護等監管。

此外，稅制也在同步變化。日本2026年度稅制改革已經提出，在相關監管改革實施的前提下，對符合條件的特定加密資產交易收益適用20%的分離課稅，並允許相關損失向後結轉三年。

過去，日本個人加密投資收益主要按照雜所得實施綜合課稅，高收入投資者面臨的實際稅率明顯高於股票等金融產品。這一直被認為是日本加密市場發展的重要限制之一。待相關制度正式落地後，加密資產與股票之間長期存在的稅收待遇差距將明顯縮小。

除了上述利好，今年6月實施的"電子支付手段及加密資產服務中介業"制度，從另一個方向降低了金融機構接入加密貨幣的成本。

在新的中介機制下，企業如果只是接受持牌機構委託，為客戶提供加密資產交易的媒介服務，而不直接承擔資產托管等完整交易所職能，就不一定需要自己取得完整的暗號資產交換業牌照。

這意味著未來銀行集團旗下公司、證券及互聯網金融平台，不一定需要自己搭建一套完整交易所體系，就有機會把加密資產服務接入現有客戶渠道。

這些制度變化產生的共同效果，是逐漸降低加密貨幣與傳統金融體系之間的接口成本。當加密資產能夠更容易被證券公司分銷、被機構資金配置，並與既有的托管、結算和資產管理體系結合時，擁有牌照、客戶網絡和資本實力的大型金融機構，自然也更容易把原有業務向加密貨幣延伸。

由此可能形成一種更加接近傳統金融的產業分工：有人掌握客戶入口，有人提供流動性，有人負責交易執行，有人保管資產，還有人把這些能力包裝成基金、ETF或其他投資產品。

過去大型金融集團參與加密貨幣行業，通常是收購、經營加密交易平台。未來，它們爭奪的可能越來越多是流動性、機構經紀、資產管理、托管、穩定幣以及結算網絡。Laser Digital此次拿牌，占據的便是其中的交易和流動性環節。

對於傳統金融機構而言，這種變化帶來的機會與幾年前已經不同。過去加密貨幣主要被視為一個高風險的新興交易市場時，大型銀行和證券公司的傳統優勢並不顯著；但當市場開始涉及投資產品、機構交易、托管、穩定幣和結算，這些公司的牌照、資本、客戶網絡和風險管理能力就開始變得重要。

隨著日本重新設計Crypto與傳統資本市場之間的接口，下一輪競爭的關鍵之一，或許就在於誰能夠率先佔據這些連接資金、產品與客戶的關鍵位置。而Laser Digital，已經給出了野村的答案。