債市老將六年來首度看多美債，稱 5.2% 收益率已有足夠緩衝

5.2% 左右的收益率已提供較厚的收益緩衝，即便債市拋售仍可能延續，美債當前的風險收益比也已顯著改善。

撰文：李佳，華爾街見聞

10 年期美債收益率升至 2007 年以來高位之際，長期看空債市的華爾街老將 Jim Bianco 罕見轉向看多。Bianco Research 總裁兼創始人 Jim Bianco 認為，在 5.2% 左右的收益率水平買入美債，已經獲得足夠的收益緩衝，即便收益率繼續上行，債券的風險收益比也正在改善。

周一，10 年期美債收益率升至 5.27%，創 2007 年以來新高。Bianco 隨後將其管理的主動型債券指數久期提高至 6 年以上，高於彭博美國綜合債券指數的 5.7 年。該指數由 WisdomTree 旗下 ETF 跟蹤。Bianco 表示：「在 5.2% 的收益率水平買進債券，已經有一大塊厚實的緩衝。」

自 2020 年 10 年期美債收益率跌至 0.3% 的歷史低點以來，Bianco 一直看空債市。此次轉向，是他六年來首次重新看多美國國債。他並不認為債券拋售已經結束，而是認為經過這一輪收益率大幅上行後，債券的風險回報結構已經發生變化。

收益率突破 5%，債券風險收益比改善

Bianco 此次轉向並非押注債券拋售立即結束，而是基於當前收益率水平下更有利的債券數學。

據彭博匯編的數據，在當前水平買入 10 年期美債後，即便未來一年收益率進一步升至約 6%，價格損失也大致會被票息收入抵消。反過來看，如果收益率回落 1 個百分點，債券價格上漲帶來的回報將明顯高於收益率上行 1 個百分點所造成的損失。

「這是一個價值投資機會。如果收益率繼續上行，我會繼續買入。」Bianco 表示。他同時承認，當前債市拋售可能仍未結束，因此採取的是逐步建倉，而非一次性大舉押注。「我正在試探性地進入市場。」

財政、通脹與經濟韌性共同推高收益率

近期美債遭遇持續拋售，能源價格上漲、財政赤字高企、通脹黏性以及美國經濟保持韌性，均在推高長期收益率。同時，AI 基礎設施投資熱潮帶來的融資需求，也進一步增加了市場對債券供給和利率水平的關注。

Bianco 認為，美聯儲政策與長期美債收益率之間的背離尤其值得關注。過去一段時間，即使美聯儲處於降息周期，10 年期美債收益率仍持續上行，反映出市場對通脹、經濟增長和財政供給的擔憂正在壓過貨幣政策本身的影響。

本月，美聯儲在主席沃什領導下自 2023 年以來首次加息，將聯邦基金利率目標區間上調至 3.75% 至 4.00%，並釋放出進一步收緊政策的可能性。

Bianco 已通過提高久期實際建倉

Bianco 的觀點轉變已經體現在其管理的債券指數中。他將 WisdomTree Bianco Total Return Fund 所跟蹤指數的久期提高至 6 年以上，意味著其對利率變動的敏感度進一步上升。

這只 ETF 追蹤的是 Bianco 於 2023 年推出的主動管理債券指數。自 2023 年 12 月以來，該指數年化回報率約為 2.6%，略高於彭博美國綜合債券指數的 2.32%；ETF 費用率為 0.6%。

從更長周期看，Bianco 認為當前 5% 左右的長期美債收益率並不意味著經濟陷入困境，而更接近歷史常態。他指出，自 1981 年收益率見頂以來，10 年期美債收益率平均水平約為 5.3%，與當前水平接近。

「我們正在回歸正常。」Bianco 表示，「2010 年至 2020 年的零利率才是荒謬的異常值。」