想再來一輪大牛市？比特幣需要萬億增量資金入場

資金投入越來越多，行情漲幅卻越來越有限。

撰文：Ashrith Rao

編譯：Luffy，Foresight News

比特幣自 2025 年 10 月創下 12.6 萬美元歷史高點後，累計跌幅已達 50%，當前價格在 63000 美元附近。

近期三份鏈上數據報告接連出爐，揭示本輪下跌和以往熊市回調存在本質結構性差異，這遠不止是一張簡單的價格圖表能概括。

資金效率難題已成長期現實，短期難以逆轉

7 月 1 日，CryptoQuant 首席執行官 Ki Young Ju 發布深度報告，完整復盤比特幣各輪周期的資金拉動效率，顛覆了市場「比特幣仍有十倍上漲空間」的認知。 研究對比各輪牛市同等漲幅所需資金規模，差距極其懸殊：

• 2011 年，僅 27 億美元淨流入，催生 55436% 的驚人漲幅；
• 2018 至 2021 週期，365 億美元增量資金，帶動約 2000% 漲幅；
• 本輪周期，足足 697 億美元已實現市值增量，僅換來 689% 漲幅。

2011 年，僅需 500 萬美元新增資金就能推動幣價翻倍；而如今，想要實現同等翻倍行情，預計需要 1010 億美元增量入場。這不是一件小事，我們必須重新審視比特幣的成長邏輯。早年數百萬資金就能撬動行情，如今只能依靠千億級機構資金才能推動大盤走出趨勢行情。

Ki Young Ju 的測算結論十分嚴峻：比特幣想要再次走出直線拉升的主升浪，至少需要 1 萬億美元增量資金入場。這意味著比特幣不能再僅僅依靠散戶 ETF 小額資金炒作，必須成為全球大類資產配置的核心一環。

對比黃金 27 萬億美元總市值，比特幣當前僅 1.3 萬億美元市值，理論成長空間充足。但資金拉動效率大幅下滑，導致本輪上漲節奏遠慢於 2017、2021 兩輪牛市，想要複刻過往百倍、十倍級漲幅難度陡增。

即便未來入場資金規模創下歷史新高，從數據規律來看，後續牛市的百分比漲幅也會顯著低於此前周期。CryptoQuant 最新測算已經證明，比特幣很難複刻 2017 年那種誇張的漲幅。

流通籌碼持續枯竭，有利有弊

比特幣供給端的結構性變化，對當下行情的影響甚至超過資金效率邏輯。 K33 研究院 6 月 15 日發布報告顯示，長期持有者持倉占流通總量比例創下 79% 歷史新高。

另外，截至 6 月 6 日，休眠超過兩年的比特幣僅 218421 枚發生鏈上轉移，刷新 2012 年同日以來最低水平，當年同期僅 70600 枚沉睡比特幣發生移動。 作為對比，2024 年 6 月籌碼派發階段，有 118 萬枚比特幣從冷錢包轉出拋售。

鏈上數據追蹤平台 Alphractal 數據也佐證了這個趨勢：長期持有者持倉占比從上一輪周期 74% 提升至當前 78%；近數月約 83 萬枚比特幣從短期交易錢包轉入長期休眠地址。

K33 分析師 Vetle Lunde 表示，持倉籌碼高度集中、沉睡幣極少異動、成交量持續萎縮，並非新的拋售力量出現，而是比特幣熊市後期典型市場特徵。邏輯十分直觀：超八成比特幣長期鎖倉，市場可交易浮動籌碼大幅縮水。 訂單盤深度變薄，無論機構、散戶還是 ETF 帶來的增量買盤，都更容易快速拉動幣價波動。

單看流動性結構，市場情緒樂觀，但無法決定增量資金是否會如期入場。

Bitfinex、Wintermute、Glassnode 多家機構均反復強調，ETF 資金流入、穩定幣規模擴張、機構佈局熱度，均未達到能夠支撐長期反轉的水平。 供給端收緊是築底重要條件，但僅憑籌碼稀缺，不足以確認市場見底。

CoinDesk 六月下旬數據顯示，長期浮虧持有者持倉總量達 558 萬枚，為歷史第二高，僅次於 2020 年 3 月大跌階段。有意思的是，即便大量長期持有者深度套牢，長期持倉占比仍在持續走高，市場同時存在堅定持倉與忍痛割肉兩種情緒。

盈虧指標信號：2022 年後第四次觸達極端底部區間

CryptoQuant 7 月 3 日發布多項鏈上指標，其中已實現盈虧比最為關鍵。

比特幣整體已實現盈虧比值跌至 - 0.35，創下 43 個月新低，對標 2022 年 FTX 暴雷後的深度熊市，彼時幣價最低跌至 16000 美元下方。

歷史數據顯示，該指標跌破 - 0.35 後，2015、2019 兩輪熊市均迎來大規模反轉牛市。該指標統計全網代幣已實現盈虧分佈，直觀反映市場整體處於全面虧損狀態。 負值代表市場大規模止損拋壓已經充分釋放，而非下跌風險即將到來。

結合行情背景解讀，7 月 1 日比特幣最低下探 57950 美元，創 652 天以來低點；隨後反彈 7%，當前在 61000--63000 美元區間震蕩。Swan Bitcoin 分析師 Adam Livingston 指出，當前幣價僅比全網已實現均價高出 16%；歷史上出現這樣的價差後，半年平均漲幅 41%，一年平均漲幅 81%。

Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 最近發文談及 MicroStrategy 旗下 STRC 優先股贖回風波：6 月該股跌破 100 美元面值，最低跌至 75 美元，市場開始質疑塞勒依靠發股囤幣、派發股息的商業模式長期可持續性。 但 Hougan 認為，本次風險出清反而幫助市場剔除大量脆弱投機盤，並非新一輪系統性風險的前兆。

市場當前正在關鍵支撐位反復測試。今年比特幣四次試探 60000 美元關口均守住支撐；每當拋壓集中釋放，中心化交易所持續出現每日約 5 萬枚 BTC 淨流入，反映拋壓逐步衰竭，而非主動大規模割肉。 從日線、周線 K 線形態看，市場正在構築 W 底反轉結構。

分析師 John Bollinger 表示，當前價格回踩下布林帶，大周期內部出現小型分形見底形態。 一旦 60000 美元支撐有效跌破，下一道關鍵支撐位落在 53000 美元已實現價格區間，這也是抄底資金必須守住的熊市底部核心區間。

宏觀大環境壓制行情

所有鏈上籌碼與資金變化，都建立在看空的宏觀大背景之下。6 月美國現貨比特幣 ETF 迎來上市以來最差月度表現，貝萊德 IBIT 贖回規模居全行業首位，全市場淨流出超 45 億美元。 K33 數據顯示贖回速度有所放緩，但資金並未轉向淨流入。

美聯儲主席換屆帶來巨大政策不確定性，市場正在重新定價由凱文・沃什執掌美聯儲的政策預期，而利率走勢向來是影響比特幣短期行情的核心變量。6 月美國就業數據不及預期，新增就業僅 5.7 萬人，遠低於市場預期 10 萬人以上，市場降息預期小幅升溫。

歐洲機構配套基礎設施逐步完善。德國 DZ 銀行遵循歐盟 MiCA 法案推出比特幣交易與托管服務，Deka 銀行也計劃覆蓋德國 340 家儲蓄銀行上線同類產品。機構基礎設施正在緩慢但穩步地在外圍發展。

但這更多的是需求驅動因素，而不是資金流量催化劑。

總結

綜合所有信號，如果未來經濟上漲成為現實，那麼要實現與以往周期相當的百分比增長，所需的機構資金將遠超以往周期，因為資本效率下降了。

由於長期持有者集中度創歷史新高，可供吸收這些資本的市場可交易浮動籌碼大幅縮減。

市場大規模止損拋壓基本出清，因為損益指標處於 43 個月以來的最低水平。

單一項數據只能反映局部市場特徵，全部指標結合來看，市場已經具備完整築底條件，但決定性變量 ------ 大規模機構增量資金，至今仍未落地.