من رفع سعر الين إلى إغلاق التعدين، لماذا لا يزال بيتكوين في حالة هبوط؟

مع بداية الأسبوع بعد خفض سعر الفائدة، لا يبدو اتجاه السوق جيداً.

btc-42">بيتكوين تراجع إلى حوالي 85,600 دولار، وفقد eth-143">إيثريوم حاجز الـ 3,000 دولار؛ كما تعرضت أسهم العملات الرقمية لضغوط، حيث شهدت Strategy و Circle انخفاضاً بنسبة تقارب 7% خلال اليوم، وانخفضت Coinbase بأكثر من 5%، وشهدت شركات تعدين العملات الرقمية CLSK وHUT وWULF انخفاضات بأكثر من 10%.

من توقعات رفع سعر الفائدة من قبل بنك اليابان إلى عدم اليقين المحيط بمسار خفض سعر الفائدة المستقبلي للاحتياطي الفيدرالي، وعمليات تقليل المخاطر المنهجية من قبل حاملي العملات على المدى الطويل، والمعدنين، وصناع السوق، فإن أسباب هذه الجولة من الانخفاض هي أكثر توجهاً نحو الاقتصاد الكلي.

رفع سعر الين، أول "تأثير دومينو" تم الاستهانة به

يعد رفع سعر الفائدة في اليابان العامل الأكبر في هذا الانخفاض، والذي قد يكون الحدث المالي الكبير الأخير في الصناعة هذا العام.

تظهر البيانات التاريخية أنه كلما قام بنك اليابان برفع أسعار الفائدة، لم يكن أداء حاملي بيتكوين did-4610">جيداً.

بعد آخر ثلاث عمليات رفع لأسعار الفائدة من قبل بنك اليابان، انخفض بيتكوين بنسبة 20%–30% في الأسابيع الأربعة إلى الستة التالية. وكما أوضح المحلل Quinten بالتفصيل، انخفض بيتكوين بنحو 27% بعد رفع سعر الين في مارس 2024، و30% بعد رفع يوليو، و30% أخرى بعد رفع يناير 2025.

هذه المرة، هي أول عملية رفع لسعر الفائدة في اليابان منذ يناير 2025، وقد يصل مستوى سعر الفائدة إلى أعلى مستوى له منذ 30 عاماً. تظهر توقعات السوق الحالية أن هناك احتمالاً بنسبة 97% لرفع سعر الفائدة على الين بمقدار 25 نقطة أساس، وهو أمر مؤكد. قد يكون يوم الاجتماع مجرد إجراء شكلي، حيث تفاعل السوق بالفعل مسبقاً مع انخفاض.

صرح المحلل Hanzo بأن تجاهل سوق العملات الرقمية لتحركات بنك اليابان كان خطأً كبيراً. وأشار إلى أن اليابان، بصفتها أكبر حائز أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية (بأصول تتجاوز 1.1 تريليون دولار)، يمكن أن تؤثر على المعروض العالمي من الدولار، وعوائد السندات، والأصول الخطرة مثل بيتكوين من خلال تغييرات سياسة البنك المركزي.

أشار العديد من مستخدمي تويتر الذين يركزون على تحليل الاقتصاد الكلي أيضاً إلى أن الين هو ثاني أكبر لاعب في سوق الفوركس بعد الدولار، وقد يكون تأثيره على أسواق رأس المال أكبر حتى من اليورو. السوق الصاعد الذي استمر لما يقرب من ثلاثين عاماً في الأسهم الأمريكية كان له علاقة كبيرة بصفقات الين (carry trades). على مر السنين، اقترض المستثمرون بالين بأسعار فائدة منخفضة للاستثمار في الأسهم الأمريكية، أو السندات الأمريكية، أو لشراء أصول ذات عائد مرتفع مثل العملات الرقمية. عندما ترتفع أسعار الفائدة اليابانية، قد يتم فك هذه المراكز بسرعة، مما يؤدي إلى تصفية قسرية وتقليص الرافعة المالية عبر جميع الأسواق.

علاوة على ذلك، فإن سياق السوق الحالي هو أن معظم البنوك المركزية الكبرى تخفض أسعار الفائدة، بينما يقوم بنك اليابان برفعها، مما يخلق مقايضة تحكيم تعني أن هذا النوع من رفع أسعار الفائدة سيسبب مرة أخرى اضطراباً في سوق العملات الرقمية.

والأهم من ذلك، قد لا تكمن المخاطرة الرئيسية في رفع سعر الفائدة على الين بحد ذاته، بل في الإشارة التي أطلقها بنك اليابان من خلال توجيه سياسته لعام 2026. أكد بنك اليابان أنه بدءاً من يناير 2026، سيبيع ما قيمته حوالي 550 مليار دولار من حيازات ETF. إذا نفذ بنك اليابان المزيد من عمليات رفع أسعار الفائدة في عام 2026 أو عمليات رفع متعددة، فقد يؤدي ذلك إلى المزيد من رفع أسعار الفائدة، وتسريع بيع السندات، وفك المزيد من صفقات الين، مما يؤدي إلى موجة بيع للأصول الخطرة وإعادة الين إلى الوطن، مما قد يسبب تأثيرات مستمرة على سوق الأسهم والعملات الرقمية.

ومع ذلك، إذا حالفنا الحظ، بعد رفع سعر الفائدة هذا من قبل بنك اليابان، إذا توقف عن رفع الفائدة في الاجتماعات اللاحقة، فقد يشهد بيع السوق ارتداداً.

عدم اليقين في توقعات خفض سعر الفائدة الأمريكية

بالطبع، لا يُعزى أي تراجع أبداً إلى عامل أو متغير واحد. يتزامن توقيت رفع سعر الفائدة هذا من قبل بنك اليابان مع الانخفاض الحاد في بيتكوين عندما كانت عوامل مثل ذروة الرافعة المالية، وتشديد سيولة الدولار، وتمركز المواقف المتطرفة، وتأثير السيولة العالمية والرافعة المالية موجودة أيضاً.

دعونا نحول تركيزنا مرة أخرى إلى الولايات المتحدة.

في الأسبوع الأول بعد إعلان خفض سعر الفائدة، بدأ بيتكوين في الضعف مع تحول انتباه السوق إلى عدد التخفيضات الإضافية التي يمكن توقعها في عام 2026 وما إذا كان سيتم إجبار الوتيرة على التباطؤ. نقطتا البيانات الرئيسيتان اللتان سيتم إصدارهما هذا الأسبوع، تقرير الوظائف غير الزراعية الأمريكي وبيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، هما المتغيرات الأساسية التي ستعيد تسعير هذا التوقع.

مع انتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية، سيركز مكتب إحصاءات العمل (BLS) على إصدار بيانات التوظيف لشهر أكتوبر ونوفمبر هذا الأسبوع، مع كون تقرير الوظائف غير الزراعية في الساعة 21:30 الليلة هو الأكثر انتظاراً. التوقع الحالي للسوق هو إضافة 55 ألف وظيفة فقط في الوظائف غير الزراعية، وهو أقل بكثير من 110 ألف وظيفة السابقة.

على السطح، هذا هيكل بيانات نموذجي "إيجابي لخفض سعر الفائدة". ومع ذلك، تكمن المخاوف في ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي سيقلق بشأن التباطؤ الاقتصادي إذا بردت التوظيف بسرعة كبيرة ويختار تعديل وتيرة سياسته بحذر أكبر. إذا أظهرت بيانات التوظيف "تبريداً يشبه الجرف" أو تدهوراً هيكلياً، فقد يختار الاحتياطي الفيدرالي اعتماد نهج الانتظار والترقب بدلاً من تسريع التيسير.

بالنظر إلى بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI). مقارنة ببيانات التوظيف، تمت مناقشة بيانات CPI الصادرة في 18 ديسمبر بشكل متكرر في السوق: هل سيعطي CPI سبباً للاحتياطي الفيدرالي "لتسريع التناقص التدريجي" للتحوط ضد تشديد بنك اليابان؟

إذا ارتدت بيانات التضخم أو أظهرت زيادة في الالتصاق، فقد يسرع الاحتياطي الفيدرالي التناقص التدريجي لـ سحب السيولة، مما يحقق توازناً بين "التيسير الاسمي" و"تشديد السيولة الفعلي"، حتى مع الحفاظ على موقف خفض سعر الفائدة.

الوقت التالي الذي يُتوقع فيه خفض سعر فائدة حتمي سيكون في وقت مبكر من نافذة سعر الفائدة في يناير 2026، وهو إطار زمني بعيد نسبياً. حالياً، يتوقع Polymarket احتمالاً بنسبة 78% لبقاء سعر الفائدة دون تغيير في 28 يناير، مع احتمال 22% فقط لخفض سعر الفائدة، مما يسلط الضوء على المستوى العالي من عدم اليقين المحيط بتوقعات خفض سعر الفائدة.

علاوة على ذلك، في هذا الأسبوع، سيعقد كل من بنك إنجلترا والبنك المركزي الأوروبي اجتماعات أسعار الفائدة الخاصة بهما لمناقشة مواقف سياستهما النقدية. مع أخذ اليابان زمام المبادرة بالفعل، وتردد الولايات المتحدة، واعتماد أوروبا والمملكة المتحدة نهج الانتظار والترقب، فإن السياسة النقدية العالمية حالياً في مرحلة متباينة للغاية، وتكافح لتشكيل قوة متماسكة.

بالنسبة لبيتكوين، غالباً ما تثبت "بيئة السيولة غير المترابطة" هذه أنها أكثر ضرراً من إجراءات التشديد الواضحة.

إغلاق مزارع التعدين، استمرار نزوح الأموال القديمة

وجهة نظر تحليلية شائعة أخرى هي أن الحائزين على المدى الطويل لا يزالون يبيعون ممتلكاتهم باستمرار، مع تسارع وتيرة البيع بشكل أكبر هذا الأسبوع.

أولاً، هناك ضغوط بيع من مؤسسات ETF، حيث شهدت صناديق ETF بيتكوين الفورية تدفقاً صافياً للخارج يبلغ حوالي 350 مليون دولار في يوم واحد (ما يعادل حوالي 4,000 BTC)، مدفوعاً بشكل أساسي بـ FBTC من Fidelity و GBTC/ETHE من Grayscale؛ على جانب ETF إيثريوم، كان هناك تدفق صافٍ تراكمي للخارج يبلغ حوالي 65 مليون دولار (حوالي 21,000 ETH).

على سبيل المثال، ملاحظة مثيرة للاهتمام هي أن بيتكوين تميل إلى الأداء الضعيف خلال ساعات التداول الأمريكية. تشير البيانات التي جمعتها Bespoke Investment إلى: "منذ إطلاق BlackRock IBIT Bitcoin ETF، فإن الاحتفاظ خارج ساعات الإغلاق سيحقق عائداً بنسبة 222%، لكن الاحتفاظ فقط خلال ساعات التداول اليومية سيؤدي إلى خسارة بنسبة 40.5%."

بعد ذلك، ظهرت إشارة بيع أكثر مباشرة على مستوى السلسلة (on-chain).

في 15 ديسمبر، وصلت التدفقات الصافية إلى بورصات بيتكوين إلى 3,764 BTC (حوالي 340 مليون دولار)، مسجلة رقماً قياسياً. من بينها، شهدت Binance وحدها تدفقاً صافياً للداخل قدره 2,285 BTC، أكبر بحوالي 8 مرات من الفترة السابقة، مما يشير إلى اتجاه واضح للحائزين الكبار للتوحيد والاستعداد لعمليات البيع.

بالإضافة إلى ذلك، تعمل التغييرات في مراكز صناع السوق أيضاً كعامل خلفية مهم. بأخذ Wintermute كمثال، بين أواخر نوفمبر وأوائل ديسمبر، قامت بتحويل أكثر من 1.5 مليار دولار من الأصول إلى منصات التداول. على الرغم من وجود زيادة صافية قدرها 271 BTC في ممتلكاتها من 10 إلى 16 ديسمبر، إلا أن السوق لا يزال يظهر بعض الذعر بشأن تحويلات أصولها الكبيرة.

من ناحية أخرى، جذبت عمليات البيع من قبل الحائزين على المدى الطويل والمعدنين اهتماماً كبيراً.

اكتشفت منصة المراقبة على السلسلة، CheckOnChain، تناوباً في معدل التجزئة (hashrate) لبيتكوين، وهي ظاهرة تزامنت تاريخياً مع فترات ضغط المعدنين وأزمة السيولة. أشار المحلل على السلسلة CryptoCondom إلى: "سألني صديق عما إذا كان المعدنون و OG يبيعون حقاً BTC الخاص بهم. الإجابة الموضوعية هي نعم، يمكنك التحقق من Glassnode للحصول على بيانات حول مراكز المعدنين الصافية وحيازات BTC طويلة الأجل لـ OG."

تظهر بيانات Glassnode أن OG الذين لم يحركوا BTC الخاص بهم خلال الأشهر الستة الماضية كانوا يبيعون لعدة أشهر، مع تسارع ملحوظ من أواخر نوفمبر إلى منتصف فبراير.

بالإضافة إلى ذلك، مع الانخفاض في معدل تجزئة شبكة بيتكوين، اعتباراً من 15 ديسمبر، وفقاً لبيانات F2pool، يبلغ معدل تجزئة شبكة بيتكوين حالياً 988.49 EH/s، بانخفاض 17.25% عن نفس الوقت في الأسبوع الماضي.

تتماشى هذه البيانات أيضاً مع الشائعات الخلفية حول "الإغلاق التدريجي لمزارع تعدين بيتكوين في شينجيانغ". ذكر Kong Jianping، المؤسس ورئيس Nano Labs، أيضاً الانخفاض الأخير في معدل تجزئة بيتكوين، مشيراً إلى أنه بناءً على متوسط حساب 250T لكل جهاز، تم إغلاق ما لا يقل عن 400,000 جهاز تعدين بيتكوين مؤخراً.

بشكل عام، تأثرت هذه الجولة من الانخفاض بعدة عوامل: الخطوة الأولى لبنك اليابان نحو التشديد، والتي أدت إلى فك صفقات الين؛ الاحتياطي الفيدرالي، بعد إكمال خفض سعر الفائدة الأولي، لم يتمكن من توفير مسار واضح للمضي قدماً، مما دفع السوق إلى خفض توقعاته للسيولة لعام 2026 بشكل استباقي؛ كما عزز السلوك على السلسلة من قبل الحائزين على المدى الطويل، والمعدنين، وصناع السوق من حساسية السعر لتغيرات السيولة.