عملاق وول ستريت يضغط على هيئة الأوراق المالية والبورصات، وتأجيل إعفاءات العملات الرقمية

عنوان المقال الأصلي: "إعفاء العملات الرقمية الذي كان من المقرر تفعيله في يناير ينهار! هيئة الأوراق المالية والبورصات تضغط على المكابح، وول ستريت في حالة اضطراب"

الكاتب: Nancy, PANews

يؤدي ترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWA) إلى إطلاق موجة عالمية من الأنشطة على البلوكشين. لقد حول تدفق الأموال ووفرة الأصول هذه الحركة على البلوكشين من ساحة تجريبية أصلية للعملات الرقمية إلى ساحة معركة جديدة تتنافس عليها وول ستريت بشراسة.

بينما يتقدم مسار RWA بسرعة، فإن التمويل التقليدي (TradFi) والعملات الرقمية على خلاف. فمن ناحية، تهتم وول ستريت أكثر بالتحكيم التنظيمي والمخاطر النظامية، مؤكدة على الاستقرار والنظام؛ ومن ناحية أخرى، تسعى صناعة العملات الرقمية إلى سرعة الابتكار واللامركزية، وتخشى أن تؤدي الأطر الحالية إلى خنق التنمية.

ومع ذلك، أعلنت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قبل أشهر عن خطط لتقديم آلية شاملة لإعفاء ابتكارات العملات الرقمية، كان من المقرر أن تدخل حيز التنفيذ في يناير من هذا العام. لكن هذه السياسة العدوانية المؤيدة للعملات الرقمية واجهت معارضة شرسة من وول ستريت، وبسبب وتيرة التشريع لمشروع قانون هيكل سوق العملات الرقمية، سيتم تأجيل تاريخ النفاذ الموعود في الأصل.

بسبب عرقلة وول ستريت، قد يواجه إعفاء العملات الرقمية تأخيراً

هذا الأسبوع، عقدت JPMorgan Chase وCitadel وSIFMA (جمعية صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية) اجتماعاً مغلقاً مع مجموعة عمل العملات الرقمية التابعة لـ SEC. خلال الاجتماع، عارض ممثلو وول ستريت هؤلاء صراحةً تقديم إعفاءات تنظيمية واسعة للأوراق المالية المرمزة ودافعوا عن تطبيق إطار عمل قوانين الأوراق المالية الفيدرالية الحالي.

آلية إعفاء العملات الرقمية هي "القناة الخضراء" لـ SEC المصممة خصيصاً للأوراق المالية المرمزة، وDeFi، وغيرها من منتجات العملات الرقمية، بهدف السماح لهذه المشاريع بتجاوز تسجيل الأوراق المالية الكامل المرهق مؤقتاً وإطلاق منتجات مبتكرة بسرعة في ظل ظروف معينة لحماية المستثمر.

ومع ذلك، فيما يتعلق بمحاولة SEC إعطاء الضوء الأخضر للأصول المرمزة من خلال اختصارات تنظيمية، أصدرت هذه المؤسسات المالية تحذيرات صارمة، معتقدة أن مثل هذه الإجراءات قد تضر بالاقتصاد الأمريكي ككل. وأوصوا الوكالات التنظيمية بإجراء رقابة صارمة ومتطفلة بدلاً من مجرد منح الإعفاءات. حتى لو كانت هناك أي إعفاءات للابتكار، يجب أن تكون ضيقة، بناءً على تحليل اقتصادي صارم، مع وجود حواجز حماية صارمة، ويجب ألا تحل محل وضع القواعد الشاملة.

كما أكدوا أن المعاملة التنظيمية يجب أن تستند إلى الخصائص الاقتصادية، وليس التكنولوجيا أو تسمية الفئة المستخدمة (مثل DeFi)، ودافعوا عن المبدأ التنظيمي "نفس العمل، نفس القواعد". لقد عارضوا بشدة إنشاء معايير تنظيمية مزدوجة، بحجة أن أي إعفاءات واسعة تحاول التحايل على أطر حماية المستثمر طويلة الأجل لن تضعف حماية المستثمر فحسب، بل ستؤدي أيضاً إلى ارتباك السوق وتجزئته.

كما أشار الاجتماع تحديداً إلى الانهيار المفاجئ في أكتوبر 2025 وانهيار Stream Finance كقصص تحذيرية، مؤكداً أنه إذا سُمح للأوراق المالية المرمزة بالعمل خارج حماية قانون الأوراق المالية الحالي، فسيواجه السوق المالي الأمريكي مخاطر نظامية كبيرة.

وفي الوقت نفسه، رداً على خطة SEC لإعفاء بعض مشاريع DeFi من التزامات الامتثال، أعربت وول ستريت أيضاً عن قلقها. أشارت SIFMA إلى أن العديد من بروتوكولات ما يسمى بـ DeFi تؤدي في الواقع وظائف أساسية للوسطاء أو منصات التداول أو غرف المقاصة، ومع ذلك تعمل في منطقة رمادية تنظيمية. تواجه بيئة DeFi مخاطر تقنية فريدة مختلفة، بما في ذلك القيمة القابلة للاستخراج (MEV) التي تؤدي إلى هجمات الساندويتش، وعيوب آلية التسعير لصناع السوق الآليين (AMM)، وتضارب المصالح غير الشفاف. ومع ذلك، لم تكن DeFi هي التركيز الوحيد لهذا الاجتماع؛ وفقاً لـ Decrypt، لم يكن دعاة DeFi الرئيسيون على علم بهذا الاجتماع.

علاوة على ذلك، بالنسبة لمزودي المحفظة الرقمية المشاركين في أنشطة الأصول المرمزة، أكد الاجتماع أيضاً أن المحافظ التي تؤدي وظائف الوساطة الأساسية وتكسب إيرادات قائمة على رسوم المعاملات يجب أن تسجل كوكلاء وسطاء وتميز بين نماذج المحفظة الرقمية غير الحضانتي والحضانتي.

في النهاية، موقف وول ستريت واضح: احتضان الابتكار لا يعني البدء من الصفر. بدلاً من إنشاء نظام تنظيمي مستقل موازٍ، من الأفضل حصر الأصول المرمزة ضمن إطار الامتثال الناضج الحالي.

واجهت آلية إعفاء العملات الرقمية التي طال انتظارها حالة من عدم اليقين. سحب رئيس SEC بول أتكينز الجدول الزمني المجدول مسبقاً لسياسة إعفاء العملات الرقمية التي سيتم إصدارها هذا الشهر. خلال اجتماع مشترك حديث مع CFTC، أشار أتكينز إلى أن عدم اليقين في دفع مشروع قانون هيكل سوق العملات الرقمية قد يؤثر بشكل مباشر على الجدول الزمني لدخول آلية الإعفاء حيز التنفيذ، مما يتطلب دراسة متأنية قبل اتخاذ قرار. وعندما سُئل عن جدول زمني محدد، رفض الالتزام بنشر القواعد النهائية هذا الشهر أو حتى الشهر المقبل.

الاحتضان الكامل لتنظيم قانون الأوراق المالية، تصنيف المنتجات المرمزة إلى فئتين

بالإضافة إلى القضايا التنظيمية، لم يتم توضيح الوضع القانوني وقابلية التطبيق التنظيمي للأوراق المالية المرمزة بعد. لذلك، أعلن بول أتكينز في نوفمبر من العام الماضي عن خطط لإنشاء نظام تصنيف توكن بناءً على اختبار Howey لتوضيح أصول العملات الرقمية التي تشكل أوراقاً مالية ولتحديد إطار تنظيمي واضح لتنظيم أصول العملات الرقمية.

في 28 يناير، أصدرت SEC رسمياً توجيهات توكن الأوراق المالية، بهدف التوافق مع مشروع قانون هيكل السوق الذي يدفع به المشرعون الأمريكيون وتوفير مسار تنظيمي أوضح للمشاركين في السوق لإجراء الأعمال ذات الصلة ضمن إطار الامتثال.

تنص الوثيقة بوضوح على أن ما إذا كانت الورقة المالية خاضعة للتنظيم يعتمد على سماتها القانونية وجوهرها الاقتصادي، وليس على ما إذا كانت في شكل مرمزة؛ الترميز نفسه لا يغير نطاق قانون الأوراق المالية. بعبارة أخرى، مجرد وضع أصل على البلوكشين أو ترميزه لا يغير قابلية تطبيق قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.

وفقاً لتعريف SEC، يتم تقديم توكن الأوراق المالية في شكل أصل عملة رقمية، ويتم الاحتفاظ بسجلات الملكية بالكامل أو جزئياً من خلال شبكة تشفير.

تصنف الوثيقة نموذج الأوراق المالية المرمزة في السوق إلى فئتين أساسيتين: برعاية المصدر وبرعاية طرف ثالث، وتوضح المتطلبات التنظيمية لكل منهما.

الفئة الأولى هي نموذج ترميز المصدر المباشر: حيث يقوم المصدر (أو وكيله) بإصدار وتسجيل معلومات المالك مباشرة باستخدام تقنية البلوكشين، سواء على البلوكشين أو خارجه. يجب أن تمتثل هذه الأوراق المالية المرمزة لنفس الالتزامات القانونية مثل الأوراق المالية التقليدية، مثل متطلبات التسجيل والإفصاح؛

الفئة الثانية هي نموذج ترميز الطرف الثالث: مقسم إلى حضانتي، حيث يمتلك حاملو التوكن بشكل غير مباشر أوراقاً مالية محتفظاً بها من خلال التوكن؛ واصطناعي، حيث يتم تتبع أداء سعر الورقة المالية الأساسية فقط دون نقل أي ملكية جوهرية أو حقوق تصويت، وقد تشكل مثل هذه المنتجات مقايضات قائمة على الأوراق المالية.

تسلط الوثيقة الضوء على المخاطر المحتملة لمنتجات ترميز الطرف الثالث، مشيرة إلى أن هذا النموذج قد يقدم مخاطر إضافية للطرف المقابل والإعسار، وقد تخضع بعض المنتجات لقواعد تنظيمية أكثر صرامة للمقايضات القائمة على الأوراق المالية.

كما ذكرت SEC أن "الباب مفتوح على مصراعيه" وأنها مستعدة للتفاعل بنشاط مع المشاركين في السوق بشأن مسارات امتثال محددة لمساعدة الشركات على إجراء أنشطة مبتكرة ضمن إطار قوانين الأوراق المالية الفيدرالية.

مع قيام SEC بمزيد من تحسين رقابتها على RWA، فإن ذلك سيقلل بشكل كبير من مخاطر التحكيم التنظيمي ويمهد الطريق لمزيد من المؤسسات التقليدية لدخول هذا المجال.

رابط المقال الأصلي