Jeder hat die Perpetuals-Konvergenz rückwärts

Perpetual Futures, oder "Perps", sind der größte Markt, den die Krypto-Welt aufgebaut hat, und sie kehren leise die Geschichte um, die jeder über die Konvergenz erzählt. Krypto wird beschrieben als reifend in Richtung traditionelle Finanzen, wobei es deren Disziplin in Bezug auf Einnahmen, Rückkäufe und Offenlegung übernimmt. Bei Perps läuft die Bewegung in die andere Richtung: Traditionelle Vermögenswerte wandern auf eine Struktur, die Krypto erfunden hat.

Der Umfang ist leicht zu unterschätzen. Perps sind das tiefste und liquideste Instrument in Krypto, mit täglichen Volumina, die fast drei Viertel Billionen Dollar erreicht haben und routinemäßig mehrere Male so groß sind wie die Spotmärkte, auf die sie sich beziehen. Ihr Design hat die beiden Merkmale, die einen traditionellen Future definieren, das Ablaufdatum und das Abrechnungsdatum, entfernt und sie durch einen Funding-Rate ersetzt, der den Vertrag an den Spotpreis bindet. In der Mehrheit ihrer Geschichte wurden sie als ein krypto-eigenes Produkt behandelt, das außerhalb von Krypto wenig Relevanz hatte.

Das hat sich geändert. Dieselbe Struktur wird nun weit über Krypto hinaus angewendet. Händler können permanente Positionen in Gold, großen Währungspaaren und Aktien sowie Aktienindizes halten, die on-chain abgerechnet werden, auf Plattformen, die vor drei Jahren nicht existierten. Dezentrale Plattformen listen synthetische Expositionen gegenüber einzelnen großen Aktien neben Bitcoin und Ether, und zentralisierte Börsen erweitern Perpetual-Produkte auf Rohstoffe und Indizes. Das Wachstum ist nicht inkrementell.

Laut CoinDesk Research erreichten die Volumina von realen Vermögenswerten in Perpetuals im Mai 2026 einen Rekord von 211 Milliarden Dollar, was ungefähr sechzehnmal dem Niveau von etwa 12 Milliarden Dollar im vierten Quartal 2025 entspricht, wobei allein die Aktienperps im Monatsvergleich um 121 % auf 54 Milliarden Dollar stiegen. CoinDesk hat berichtet, dass Analysten erwarten, dass Aktienperps schließlich die Krypto-Perps im Volumen übertreffen werden. Die Richtung ist es wert, klar zu sagen: Während gesagt wird, dass Krypto sich in Richtung traditionelle Finanzen bewegt, bewegen sich traditionelle Vermögenswerte auf die Marktstruktur, die Krypto aufgebaut hat.

Der Grund ist praktisch. Perpetualmärkte sind kontinuierlich, global zugänglich und werden auf einer Infrastruktur abgerechnet, die an Wochenenden oder am Ende einer Sitzung nicht schließt. Für ein Vermögen wie Gold oder eine große Aktie ist das ein materiell anderes Angebot als das, was bestehende Börsen anbieten: kein Leihschalter, um eine Short-Position zu arrangieren, kein Vertrag, der vor Ablauf gerollt werden muss, kein Abrechnungsfenster, durch das man warten muss. Das Instrument verbreitete sich, weil es nützlicher zu handeln ist, nicht weil es vermarktet wurde.

Der offensichtliche Einwand ist, dass dies gehebelte Spekulation in neuer Sprache ist und dass traditionelle Märkte ihre Reibungen aus guten Gründen beibehalten. Beide Punkte haben Gewicht. Ein Funding-Rate ist kein Ersatz für die Preisfindung, die die Abrechnung durchsetzt, und kontinuierlicher Hebel auf volatilen Vermögenswerten konzentriert Risiken auf Weisen, die periodische Märkte nicht tun. Aber das sind Argumente dafür, die Struktur sorgfältig aufzubauen, nicht dafür, anzunehmen, dass sie nicht aufgebaut wird. Die Nachfrage ist bereits hier, und sie bewegt sich in Richtung der Plattform, die universellen Zugang zu globalen Vermögenswerten bietet, sei es Aktien, Krypto oder FX.

Es gibt einen Bereich, den der Fortschritt von Krypto in diesem Zyklus noch nicht erreicht hat. Im vergangenen Jahr erhielten Token reale wirtschaftliche Rechte, Einnahmeteile, Rückkäufe und Stimmen, während Projekte ohne Substanz delistet wurden und einige der stärksten Teams IPOs über Token-Starts wählten. Selbst das IPO sitzt nicht mehr außerhalb dieses Systems: Die Aktien von SpaceX wechselten wochenlang als synthetische Pre-IPO-Perpetuals auf Hyperliquid den Besitzer, bevor sie im Juni 2026 gelistet wurden, und handelten im Mai täglich für mehrere Millionen Dollar, wobei sie am Debüt-Tag auf etwa 1,3 Milliarden Dollar anwuchsen, als Investoren, die von der traditionellen Zuteilung ausgeschlossen waren, auf Krypto-Rails zurückgriffen. Die Marktstruktur unter Perps hat sich noch nicht vollständig angepasst. Die nächste Phase besteht darin, diese Ausrichtung einzubauen, mit der Transparenz, die nun im Rest von Krypto erwartet wird. Diese Konsolidierung findet sowohl auf zentralisierten Plattformen als auch on-chain statt: Die größten Börsen betreiben jetzt Multi-Asset-Bücher, in denen Aktien, Krypto und FX nebeneinander abgerechnet werden, und eine einzige zentralisierte Plattform machte im Mai 2026 mehr als die Hälfte des gesamten Volumens von realen Vermögenswerten in Perpetuals aus. Der Zug ist strukturell und nicht spekulativ, wobei 52 % der Nutzer von Bitget bereits sowohl Aktien als auch Krypto halten.

Die nützlichere Frage ist nicht, wann Krypto Wall Street ähneln wird. Es ist, wie viel von Wall Street letztendlich auf der Infrastruktur handeln wird, die Krypto geschaffen hat. Meine eigene Schätzung ist, dass die Tokenisierung in den kommenden Jahren fast 10 % der globalen Kapitalmärkte umgestalten wird, eine Verschiebung, die in Billionen von Dollar gemessen wird, nicht in Basispunkten. Nach den aktuellen Beweisen sind Perpetual Futures die Struktur, die es dorthin trägt.

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