Qualcomm und Arm fallen: Die Rechnung für die steigenden Speicherpreise ist endlich bei den Smartphone-Chipherstellern angekommen

Am 29. Juli nach Börsenschluss veröffentlichten Qualcomm und Arm nacheinander ihre Finanzberichte.

Zuerst zu Qualcomm. Der Umsatz betrug 9,947 Milliarden USD, was die Konsensprognose von 9,67 Milliarden übertraf. Der Non-GAAP Gewinn pro Aktie lag jedoch bei 2,21 USD, was unter den erwarteten 2,23 USD lag. Noch wichtiger ist die Prognose für das nächste Quartal, die einen Umsatz von 9,7 bis 10,5 Milliarden USD und einen Gewinn pro Aktie von 2,05 bis 2,25 USD vorsieht. Laut Reuters liegt die Markterwartung bei 2,36 USD pro Aktie, was bedeutet, dass die obere Grenze der Prognose von Qualcomm immer noch unter den Erwartungen liegt. Das ist kein "Übertreffen der Erwartungen"; es ist ein übertroffener Umsatz, ein leicht unter den Erwartungen liegender Gewinn und eine deutlich unter den Erwartungen liegende Prognose.

Nun zu Arm. Der Aktionärsbrief ist positiv, mit einem Umsatz von 1,289 Milliarden USD und einem bereinigten Gewinn pro Aktie von 0,45 USD, beides über den Erwartungen. Auch die Prognose für das nächste Quartal übertraf die Erwartungen. Der Aktienkurs fiel jedoch am selben Tag um 8,11 %, und dieser Rückgang ereignete sich während des regulären Handels vor der Veröffentlichung des Berichts. Nach der Veröffentlichung blieb der Kurs nahezu unverändert, fiel jedoch nach dem Ende der Telefonkonferenz um 7 % bis 8 %. In der URL einer Bloomberg-Nachricht war noch zu lesen, dass "Überraschungen die Investoren nicht beeindruckten", während der angezeigte Titel bereits in "Das langsame Wachstum im Smartphone-Sektor übertrifft das Wachstum im Rechenzentrum, Arm fällt" geändert wurde.

Was dazwischen geschah, beide Unternehmen verwendeten dasselbe Wort in ihren Berichten: Speicher.

Smartphones schrumpfen, Autos überleben

In den offiziellen Präsentationsunterlagen von Qualcomm gibt es eine Folie, die speziell das Android-Smartphone-Geschäft behandelt. Dort wird erklärt, dass aufgrund von steigenden Speicherpreisen und eingeschränkten Lieferungen für das Geschäftsjahr 2026 ein Rückgang des Umsatzes im Android-Smartphone-Segment um etwa 20 % erwartet wird, was einen Rückgang des Gewinns pro Aktie um mehr als 1,50 USD für das gesamte Jahr zur Folge hat. Außerdem wurde angekündigt, dass ab dem 1. September die Preise für Produkte erhöht werden, um die gestiegenen Kosten weiterzugeben.

Diese Folie ist der direkteste Beweis in beiden Berichten. Der Anstieg der Speicherpreise führte bei Samsung zu einem Betriebsgewinn von 89,49 Billionen KRW, während Qualcomm eine Rechnung von 1,50 USD pro Aktie vorlegte.

Auch die Bruttomarge zeigt dies. Die GAAP-Bruttomarge von Qualcomm in diesem Quartal betrug 53,1 %, im Vorjahreszeitraum waren es 55,6 %. Laut dem Transkript der Telefonkonferenz beschrieb das Management die QCT-Bruttomarge als "leicht unter unserem historischen Bereich", was auf steigende Speicher- und Inputkosten zurückzuführen ist.

Der Umsatz im Smartphone-Geschäft betrug in diesem Quartal 5,086 Milliarden USD, was einem Rückgang von 20 % entspricht. Das Automobilgeschäft erzielte 1,588 Milliarden USD, was einem Anstieg von 61 % entspricht und bereits im 23. Quartal in Folge zweistellig wächst. Der Abstand zwischen diesen beiden Säulen auf dem Diagramm verringert sich schnell, und der Umsatz im Automobilsektor nähert sich zum ersten Mal einem Drittel des Smartphone-Umsatzes.

Im Smartphone-Bereich gibt es ein weiteres langfristiges Problem. In den offiziellen Präsentationsunterlagen steht, dass aufgrund von Lieferengpässen der Rückgang des Umsatzes mit Apple-Produkten ab dem vierten Quartal beschleunigt wird: "Unser Marktanteil bei Modems in den bald erscheinenden iPhones wird voraussichtlich deutlich unter den zuvor geschätzten 20 % liegen." Laut dem Transkript der Telefonkonferenz sagte CFO Akash Palkhiwala, dass die Einnahmen von Apple im Zeitraum von September bis Dezember um etwa 50 % zurückgehen werden.

CEO Cristiano Amon sagte in der Telefonkonferenz einen bemerkenswerten Satz: Laut Reuters sagte er: "Wir haben sozusagen die Apple-Datenzentren ersetzt." Die offizielle Formulierung ist vorsichtiger; in den Präsentationsunterlagen steht, dass der Anstieg der nicht-Smartphone-Einnahmen im Geschäftsjahr 2027 den gesamten Umsatz von Apple-Produkten im Geschäftsjahr 2026 ersetzen wird.

Die Datenzentrumslinie ist derzeit ein Zeitplan. Der offizielle Umsatzpfad sieht für das Geschäftsjahr 2026 etwa 300 Millionen USD, für 2027 5 Milliarden USD und für 2029 über 15 Milliarden USD vor. In den 5 Milliarden USD für das Geschäftsjahr 2027 sind maßgeschneiderte Chips für zwei große Kunden enthalten, die jeweils über 1 Milliarde USD beitragen. Einer dieser Kunden ist bereits öffentlich bekannt: Meta hat mit Qualcomm eine strategische Vereinbarung über mehrere Generationen von CPU-Roadmaps unterzeichnet, wobei die erste Dragonfly C1000 erst in der zweiten Jahreshälfte 2028 in Produktion gehen soll.

Seaport Global Analyst Jay Goldberg äußerte sich gegenüber Reuters weniger freundlich und sagte, Qualcomm "sieht, dass der Android-Anteil von sich selbst abwandert und bereits fast den gesamten verbleibenden Anteil von Apple verloren hat".

Arm's Telefonkonferenz, es gab Probleme

Im Aktionärsbrief von Arm gibt es eine Reihe sehr schöner Zahlen. Die Lizenzgebühren für Rechenzentren haben sich im Jahresvergleich mehr als verdoppelt, was das zweite Quartal in Folge ist. Die kumulierte Auslieferung der Neoverse-Architektur hat 1,5 Milliarden Kerne überschritten, wobei die letzten 500 Millionen Kerne nur 9 Monate benötigten, während die ersten 1 Milliarde Kerne 6 Jahre in Anspruch nahmen. Der Aktionärsbrief zitiert auch Daten von IDC, die besagen, dass die Ausgaben für Serverplattformen mit Arm-Architektur in den letzten beiden Quartalen fast doppelt so hoch waren und bereits x86-Plattformen übertroffen haben.

Die dunkle Linie im Diagramm zeigt etwas anderes. Die Lizenzgebühren in diesem Quartal betrugen 715 Millionen USD, was einem Anstieg von 22 % im Jahresvergleich entspricht, aber nicht die 737 Millionen USD im dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 überstieg. Das war der Höchstwert für Arm-Lizenzgebühren in einem Quartal. Die Lizenzgebühren schwanken stark, mit einem jährlichen Wachstumsraten zwischen -15 % und +72 %, und der Markt beobachtet immer die glatte, steigende Linie der Lizenzgebühren, die in diesem Quartal keinen neuen Höchststand erreichte.

Was den Rückgang des Aktienkurses auslöste, war eine Senkung der Prognose während der Telefonkonferenz. Laut dem Protokoll der Telefonkonferenz senkte Arm die Prognose für das gesamte Jahr für das Wachstum der Lizenzgebühren von zuvor etwa 20 % auf einen niedrigen zweistelligen Prozentsatz, mit der Begründung, dass der Smartphone-Markt schwach und die Speicherpreise hoch seien, und es wird erwartet, dass der Smartphone-Markt einen zweistelligen Rückgang erleben wird. In der nächsten Quartalsprognose wird ein Anstieg der Lizenzgebühren von etwa 30 % im Jahresvergleich erwartet, während die Lizenzgebühren nur im niedrigen zweistelligen Bereich wachsen werden.

Warum steigen die Aktien trotz Übertreffens der Erwartungen nicht?

Am 29. Juli betrug das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Arm 103,66, während Qualcomm bei 15,22 lag, was einen Unterschied von 6,8 ergibt. Noch interessanter ist ein anderer Vergleich: Das Kurs-Gewinn-Verhältnis von Arm liegt 5,4 über dem von Nvidia mit 19,07, während Nvidia in den letzten 12 Monaten einen Umsatz von 253,49 Milliarden USD erzielt hat, was 49-mal so viel wie Arm ist.

TechTimes erklärte in einer Analyse nach den Finanzberichten diesen Mechanismus sehr klar. Es wird gesagt, dass bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 100 bis 120 "eine saubere Überraschung nicht mehr ausreicht, um den Aktienkurs nach oben zu treiben". Dieser Satz erklärt ein Phänomen, das nicht nur Arm betrifft. Wenn die Bewertung bereits das Wachstum der nächsten Jahre eingepreist hat, wird die Funktion des Finanzberichts von der Bereitstellung von Überraschungen zur Bestätigung von Annahmen, und jede Nichtbestätigung wird verstärkt.

Hier gibt es noch eine Variable, die in den meisten Berichten nicht erwähnt wird. Berichten zufolge hat die US Federal Trade Commission im Mai 2026 eine formelle Antitrust-Untersuchung gegen Arm eingeleitet, um zu überprüfen, ob das Unternehmen nach der Einführung seiner eigenen AGI-CPU die Lizenzierung von CPU-Architekturen an Wettbewerber einschränken oder verweigern wird. In Südkorea und der Europäischen Kommission gibt es parallele Untersuchungen. Wenn die Regulierungsbehörden letztendlich eine diskriminierungsfreie Preisgestaltung verlangen, müssen die Gewinnannahmen im langfristigen Modell von Arm für einen Umsatz von 25 Milliarden USD im Geschäftsjahr 2031 neu berechnet werden.

In Bezug auf die selbstentwickelten Chips von Arm gab es in diesem Quartal Fortschritte. Der Aktionärsbrief besagt, dass die Kundennachfrage nach AGI-CPUs 2 Milliarden USD übersteigt und sich über die Geschäftsjahre 2027 und 2028 erstreckt, was eine Verdopplung der zuvor veröffentlichten 1-Milliarde-USD-Möglichkeit darstellt, und die neuen Kunden umfassen mehrere Unternehmen aus den USA und China. Jefferies schätzt gegenüber Reuters optimistischer als das Unternehmen selbst und glaubt, dass dieses Geschäft im Geschäftsjahr 2031 18 Milliarden USD erreichen kann, was über den 15 Milliarden USD liegt, die Arm selbst angibt.

Es betrifft nicht nur zwei Unternehmen

Laut Statistiken fiel der Philadelphia Semiconductor Index im Juli um 18,2 %, nachdem er sich im ersten Halbjahr verdoppelt hatte. Im Juli fielen 19 Technologieaktien um mehr als 25 %, die meisten davon im Halbleiterbereich, darunter 7, die im laufenden Jahr immer noch dreistellige Zuwächse verzeichnen.

Die Anordnung der Punkte im Diagramm ist klar: Die Aktien, die im Juli am meisten gefallen sind, sind im Grunde die, die im Jahr 2023 am meisten gestiegen sind. SanDisk fiel im Juli um 40,4 %, hat aber im laufenden Jahr immer noch um 471 % zugelegt. Micron fiel im Juli um 26,5 %, hat aber im laufenden Jahr um 197 % zugelegt. Arm fiel im Juli um 36,6 %, hat aber im laufenden Jahr um 105,7 % zugelegt.

Qualcomm ist die Ausnahme. Im Juli fiel der Kurs um 15,75 %, seit Jahresbeginn liegt er bei -8,99 %. Es gehört nicht zu der Gruppe, die unterbewertet wird, da es keinen AI-Aufschlag gibt, den man drücken könnte. Die einheitliche Bewertung von 36 Analysten ist "Halten", mit einem durchschnittlichen Kursziel von 220,57 USD, was 40 % über dem aktuellen Preis liegt. Die einheitliche Bewertung von 40 Analysten für Arm ist "Kaufen".

Die beiden anderen Finanzberichte des gleichen Tages können zusammen betrachtet werden. Microsoft erzielte einen Umsatz von 90 Milliarden USD, Azure wuchs um 43 % und stieg nachbörslich um bis zu 8 %. Meta erzielte einen Umsatz von 60,8 Milliarden USD, mit einem Wachstum von 28 %, aber der Nettogewinn fiel, was zu einem Rückgang von 8 % bis 10 % nachbörslich führte. Samsungs Betriebsgewinn erreichte einen Rekord, während der Aktienkurs an diesem Tag nahezu unverändert blieb.

Die steigenden Speicherpreise haben Samsung in einem Quartal mehr Gewinn beschert als Nvidia, während die andere Hälfte dieser Rechnung Qualcomm und Arm in ihren Berichten jeweils wiederholt haben.