Studie über Circle im "Winner Pattern": Welche historischen Gewinner sollten CRCL-Investoren als Antwort suchen?

Autor: @lufeieth

Einleitung

Circle ist ein Unternehmen, das sich nur schwer mit einem einzigen vergleichbaren Unternehmen erklären lässt.

Wenn man es als Stablecoin-Emittent betrachtet, ist es am nächsten zu Tether; sieht man es als globales Zahlungsnetzwerk, zielt es auf Visa und Mastercard ab; als Abrechnungsinfrastruktur zwischen Finanzinstituten hat es Ähnlichkeiten mit SWIFT, DTCC und CLS; als Entwicklerplattform lernt es von Stripe, AWS und Twilio; und da USDC auf einer offenen Blockchain betrieben wird, muss Circle auch die langfristige Frage von Red Hat beantworten: Wie kann ein Unternehmen weiterhin kommerziellen Wert erfassen, wenn das zugrunde liegende Netzwerk offen bleibt?

Daher ist die effektivste Frage bei der Untersuchung von Circle nicht: "Welchem Unternehmen ähnelt Circle am meisten?", sondern:

Welches Gewinnermodell entspricht jeder Ebene von Circles Geschäft? Verfügt es über die entscheidenden Erfolgsfaktoren dieser historischen Gewinner?

Hier kommt die Winner Pattern Study ins Spiel.

I. Was ist die Winner Pattern Study?

Im Jahr 2022 erinnerte sich Xu Xin, die Gründerin von Today Capital, in einem Alumni-Interview an der Nanjing-Universität an eine wichtige Lektion aus ihrer Investitionskarriere: Wenn Investoren ein einzelnes Unternehmen untersuchen, verlieben sie sich leicht in dieses Unternehmen und fallen schließlich in die Falle des "Baum- und Wald-Phänomens".

Um dieses Problem zu lösen, entwickelte sie eine dreiteilige Forschungsmethode:

1. Untersuchen Sie die Regeln der Gewinner und klären Sie, wie großartige Unternehmen aussehen.

2. Verstehen Sie die Verbraucher und Benutzer tiefgehend.

3. Untersuchen Sie die Hauptunternehmen in der Branche einzeln und erstellen Sie eine vollständige Branchenkarte.

Der erste Teil ist die Winner Pattern Study.

Xu Xin spricht von der Untersuchung von Gewinnern, nicht von einer einfachen Lektüre einiger Geschäftsgeschichten. Sie nahm die Einzelhandelsbranche als Beispiel und ihr Forschungsteam las systematisch die Biografien, historischen Daten und Jahresberichte von Unternehmen wie Amazon, Walmart, Costco, 7 Eleven, Aldi und Walgreens. Die Forschung umfasste auch Reden der Gründer, Quartalsberichte und strategische Veränderungen, wobei der Schwerpunkt darauf lag, zu verstehen, wie Gewinner Schritt für Schritt entstanden sind.
(Sina Finance)

Daher kann die Winner Pattern Study als eine Forschungskette zusammengefasst werden:

Historische Gewinnerproben → Schlüssel Erfolgsfaktoren → Kausale Mechanismen → Aktuelle Unternehmensvergleiche → Überprüfbare Indikatoren

Ihr Ziel ist es, eine kausale Karte der Branche zu erstellen, um zu vermeiden, dass Urteile nur auf Unternehmensnarrativen, kurzfristigen Daten oder oberflächlichen Analogien basieren.

II. Sechs Kernpunkte der Winner Pattern Study

1. Untersuchen Sie den historischen Prozess der Gewinner

Eine statische Untersuchung eines etablierten Unternehmens zeigt oft Marken, Größe, Gewinnmargen und Netzwerkeffekte, aber nicht die Reihenfolge, in der diese Ergebnisse entstanden sind.

Was wirklich untersucht werden muss, ist:

Welches Problem wurde ursprünglich gelöst?

Wer war die erste Kernbenutzergruppe?

Wie wurde der Kaltstart in der Anfangsphase gemeistert?

Welches Flywheel entstand nach der Skalierung?

Wann erlangte das Unternehmen Preissetzungsrechte?

Wie entwickelte sich die Einkommensstruktur von einem einzelnen Geschäft zu mehreren Gebührenebenen?

Warum konnten Wettbewerber nicht kopieren?

Das Gewinnermodell existiert im Entwicklungsweg und nicht in der endgültigen Finanzberichterstattung.

Visa hat heute ein globales Netzwerk, eine Marke, Standards und Risikomanagementfähigkeiten, aber diese Fähigkeiten haben eine lange Evolution durchlaufen, die Autorisierung, Clearing, Abrechnung, grenzüberschreitende Verbindungen und Mehrwertdienste umfasst. VisaNet etablierte in den 1970er Jahren nacheinander elektronische Autorisierungs- und Clearing- und Abrechnungssysteme und erweiterte dann kontinuierlich auf Multi-Währungs-Verarbeitung, Risikokontrolle, E-Commerce und Mehrwertdienste.

2. Untersuchen Sie die zugrunde liegenden Mechanismen, um nicht bei Branchenlabels zu bleiben

Zwei Unternehmen, die im Zahlungsverkehr tätig sind, bedeuten nicht, dass sie dasselbe Geschäftsmodell haben.

Vias Kernvermögen ist das Netzwerk, das Banken, Händler, Acquirer und Verbraucher verbindet; Stripes Kernkompetenz liegt darin, die Entwicklungsbarrieren für Unternehmen beim Zugang zu Finanzinfrastrukturen zu senken; SWIFT kontrolliert Finanznachrichten und Kommunikationsstandards; Tethers Vorteile stammen hauptsächlich aus Liquidität, Handelsabdeckung und globaler Dollarverteilung.

Daher sollten bei der Untersuchung des Winner Patterns die kausalen Mechanismen herausgearbeitet werden:

• Was treibt das Wachstum an?

• Was ist die grundlegende Einheit des Netzwerkeffekts?

• Wer hat die Benutzerbeziehungen?

• Wer kontrolliert Standards und Schnittstellen?

• Welche Ebene hat das Recht auf Gebühren?

• Wohin fließt der Wert bei den Ökosystemteilnehmern?

3. Untersuchen Sie sowohl Gewinner als auch "fast erfolgreiche" Unternehmen

Nur Gewinner zu untersuchen, kann zu einem Überlebensbias führen.

Bei der Untersuchung von Visa sollten auch Diners Club, Discover und regionale Zahlungsnetzwerke betrachtet werden; bei der Untersuchung von AWS sollten auch frühe Cloud-Computing-Wettbewerber untersucht werden; bei der Untersuchung von USDT sollten auch BUSD, DAI, PYUSD und andere Stablecoins, die nicht die gleiche Größe erreicht haben, untersucht werden.

Eine rigorosere Methode besteht darin, für jedes Winner Pattern drei Arten von Proben zu konfigurieren:

1. Endgültige Gewinner.

2. Langfristige Zweitplatzierte.

3. Unternehmen mit ähnlichen Bedingungen, die letztendlich gescheitert sind.

Die Unterschiede zwischen diesen drei sind oft wertvoller als die Gemeinsamkeiten zwischen den Gewinnern.

4. Unterscheiden Sie zwischen branchenspezifischen und unternehmensspezifischen Erfolgen

Eine Branche kann schnell wachsen, während einige Unternehmen in der Branche möglicherweise keine überdurchschnittlichen Renditen erzielen.

Das Wachstum des Stablecoin-Volumens bedeutet nicht automatisch, dass Circle gleichzeitig Gewinne erzielt. Der Wert des Wachstums von USDC könnte von Börsen, Wallets, öffentlichen Blockchains, Banken, Zahlungsdienstleistern und Vertriebskanälen geteilt werden.

Daher müssen Investoren zwei Fragen separat beantworten:

1. Kann das USDC-Netzwerk erfolgreich sein?

2. Können die Aktionäre von Circle einen ausreichend hohen Anteil am Netzwerkwert erhalten?

Die breite Akzeptanz der Infrastruktur und die Erlangung von Preissetzungsrechten durch die Infrastrukturinhaber sind zwei unabhängige Validierungsprozesse.

5. Wandeln Sie das Modell in überprüfbare Indikatoren um

Das Winner Pattern darf nicht auf der Ebene von Geschichten bleiben.

Jede Analogie muss in kontinuierlich verfolgte Daten umgewandelt werden, wie zum Beispiel:

• Anzahl und Aktivität der Netzwerkteilnehmer

• Benutzerbindungsrate und Transaktionshäufigkeit

• Anzahl der Entwickler und Anzahl der Anwendungen in Produktionsumgebungen

• Verhältnis von direkten Kunden zu Kanal-Kunden

• Einnahmen pro Transaktion

• Anteil an nicht-zinsbasierten Einnahmen

• Anteil der Kanalbeteiligung

• Kundenkonzentration

• Produktübergreifende Nutzung

Wenn diese Indikatoren langfristig nicht verbessert werden können, sollte das entsprechende Gewinnermodell abgewertet werden.

6. Trennen Sie die Forschung zum Geschäftsmodell von der Bewertung

Selbst wenn Circle einige frühe Merkmale historischer Gewinner aufweist, könnte der Aktienkurs bereits viele Erfolgserwartungen vorwegnehmen.

Das Winner Pattern beantwortet die Frage:

Was für ein Unternehmen könnte Circle werden?

Die Bewertungsanalyse beantwortet die Frage:

Wie viel Erfolgschancen sind bereits im aktuellen Marktwert enthalten?

Erst die Kombination beider Aspekte kann zu einer vollständigen Investitionsbewertung führen.

III. Wie sollte die Winner Pattern Study praktisch angewendet werden?

Bei der Untersuchung jedes historischen Gewinners können sieben Fragen einheitlich beantwortet werden.

1. Anfangseinstieg

Welches starke Schmerzproblem hat das Unternehmen ursprünglich gelöst?

Warum sind Benutzer bereit, zu wechseln?

Ist dieser Einstieg ausreichend, um frühe Skalierung zu unterstützen?

2. Kaltstartmethode

Woher kamen die ersten Anbieter und Nachfrager?

Hat das Unternehmen den Kaltstart durch Subventionen, Partnerschaften, regulatorische Unterstützung oder bestehende Kanäle erreicht?

3. Wachstumsflywheel

Werden neue Benutzer den Wert bestehender Benutzer erhöhen?

Bringen mehr Transaktionen bessere Liquidität, niedrigere Kosten, höhere Sicherheit oder breitere Abdeckung?

4. Kontrollpunkte

Über welche Schlüsselressourcen verfügt das Unternehmen?

Häufige Kontrollpunkte sind:

• Standards

• Protokolle

• Marken

• Benutzerzugang

• Daten

• Liquidität

• Compliance-Qualifikationen

• Entwickler-Schnittstellen

• Clearing- und Abrechnungssysteme

5. Gebührenpunkte

An welcher Ebene erhebt das Unternehmen letztendlich Gebühren?

Basieren die Gebühren auf Transaktionsvolumen, Vermögensgröße, API-Aufrufanzahl, Abonnements, Mehrwertdiensten oder Erträgen aus Reservevermögen?

6. Wertverlust

Welche Partner haben eine starke Verhandlungsmacht?

Wie viel Wert wird von Kanälen, Anbietern, Regulierungsbehörden und Infrastrukturprovidern abgezogen?

7. Bedingungen für das Scheitern

Wie könnten technologische Ersetzungen, regulatorische Veränderungen, Wettbewerb, Gegenmaßnahmen von Kanälen oder Produktstandardisierung das Gewinnermodell gefährden?

Die Untersuchung von Circle sollte ebenfalls diesen sieben Fragen folgen, anstatt zuerst zu bestimmen, dass es sich um die "nächste Visa" handelt und dann nach unterstützenden Beweisen zu suchen.

IV. Definieren Sie die Wettbewerbe, an denen Circle beteiligt ist, bevor Sie Circle untersuchen

Circle positioniert sich derzeit als Full-Stack-Plattform für Internetfinanzsysteme. Ihre Produkte decken bereits mehrere Ebenen ab, darunter USDC, EURC, Circle Payments Network, CCTP, Gateway, Wallets, Entwicklerwerkzeuge und Arc. Circle möchte gleichzeitig digitale Vermögenswerte, plattformübergreifende Liquidität, Zahlungsnetzwerke, Entwicklerinfrastruktur und Abrechnungskoordination anbieten.

Bis zum Ende des ersten Quartals 2026 wird das zirkulierende Volumen von USDC 77 Milliarden USD erreichen; das von Circle offengelegte Aktivitätsvolumen von CPN in den letzten 30 Tagen entspricht einem annualisierten Handelsvolumen von 8,3 Milliarden USD. CPN Managed Payments ermöglicht es Finanzinstituten, Stablecoin-Zahlungen anzubieten, ohne digitale Vermögenswerte direkt zu verwalten.

Daraus wird deutlich, dass Circle versucht, drei strategische Sprünge zu vollziehen:

Erster Sprung: Vom Stablecoin-Produkt zum Standard-Digital-Dollar-Vermögen

Benutzer sehen USDC nicht mehr als einen von vielen Stablecoins, sondern als das Standard-Dollar-Vermögen für Transaktionen, Zahlungen, Sicherheiten und Abrechnungen.

Zweiter Sprung: Vom digitalen Vermögen zum Finanznetzwerkstandard

Finanzinstitute, Handelsplattformen, Zahlungsdienstleister und Entwickler bilden um USDC stabile Schnittstellen, Liquidität und Geschäftsprozesse.

Dritter Sprung: Vom Netzwerkstandard zur gebührenpflichtigen Kontrollschicht

Circle erhebt weiterhin Gebühren durch Zahlungsnetzwerke, plattformübergreifende Dienste, Wallets, Compliance, Liquidität, Verwahrung, Entwicklerwerkzeuge und Managementdienste.

Die langfristige Rendite von CRCL hängt letztendlich davon ab, ob Circle den dritten Sprung vollziehen kann.

V. Sieben Arten von Gewinnermustern, die CRCL-Investoren besonders untersuchen sollten

Erste Kategorie: Das globale digitale Dollarverteilungsmodell von USDT

Warum untersuchen?

USDT ist das direkteste historische Beispiel zur Untersuchung der Nachfrage, Liquidität und Verteilungsnetzwerke von Stablecoins.

Tether betont seit langem zwei zentrale Szenarien:

1. 24-Stunden-Dollar-Liquidität im Krypto-Handelsmarkt.

2. Die Nachfrage von Nutzern in Schwellenländern nach Dollar-Wertaufbewahrung und grenzüberschreitenden Überweisungen.

Tether hat öffentlich erklärt, dass sein strategischer Fokus langfristig auf Schwellenländern und Regionen liegt, in denen die traditionelle Dollar-Finanzinfrastruktur unzureichend ist.

Was zu untersuchen ist:

• Wie wurde USDT zur Standard-Währungsanlage an Börsen?

• Wie bilden Handelspaare und Liquidität eine sich selbst verstärkende Dynamik?

• Wie fördern kostengünstige Netzwerke wie Tron die Verteilung?

• Warum gewichten Nutzer in Schwellenländern Compliance-Transparenz und Benutzerfreundlichkeit unterschiedlich?

• Welche Rolle spielen Börsen, Market Maker und Wallets beim Kaltstart?

• Warum ist es für Nachzügler schwierig, nach der Bildung einer Netzwerkführerschaft zu ersetzen?

Zentrale Fragen für Circle:

USDC wächst hauptsächlich durch regulatorische Compliance, institutionelle Zusammenarbeit und On-Chain-Finanzierung, während USDT seine Vorteile hauptsächlich durch globale Verteilung, Handelsliquidität und Dollarverfügbarkeit erzielt.

CRCL-Investoren müssen beurteilen:

Kann der Compliance-Vorteil von USDC in einen ausreichend starken Liquiditätsvorteil und Nutzungstrend umgewandelt werden?

Wichtige Punkte zur Verfolgung:

• USDC-Anteile in Handel, Zahlungen, Sicherheiten und RWA

• Wachstum der USDC-Bestände außerhalb von Coinbase

• Tatsächliche Nutzung in Nicht-US-Regionen

• Liquiditätstiefe auf verschiedenen Blockchains

• Wachstum der direkten USDC-Inhaber und aktiven Adressen

• Institutionelle Abwicklungsvolumen im Vergleich zur Nutzung durch den Einzelhandel

Zweite Kategorie: Offene Zahlungsnetzwerkmodelle von Visa und Mastercard

Warum ist es wichtig zu forschen

Visa ist eines der wichtigsten Gewinnermuster, als Circle ein globales Zahlungs- und Abwicklungssystem aufbaute.

Visa übernimmt nicht den Großteil der Verbraucherkredite und verwaltet auch nicht direkt die meisten Händlerbeziehungen. Banken, Acquirer und Zahlungsdienstleister sind für den Vertrieb verantwortlich, während Visa die Netzwerkstandards, die Transaktionsverarbeitung, die Regeln, die Marke und die Risikomanagementinfrastruktur kontrolliert.

VisaNet hat sich von elektronischen Autorisierungs- und Abwicklungssystemen schrittweise zu grenzüberschreitenden Transaktionen, mobilen Zahlungen, Risikokontrolle und Mehrwertdiensten entwickelt und bietet eine mehrschichtige Gebührenstruktur.

Was muss untersucht werden

• Wie Visa die Kaltstarts an der Banken- und Händlerseite bewältigt

• Warum Finanzinstitute bereit sind, einem gemeinsamen Netzwerk beizutreten

• Wie Netzwerkregeln die Vertrauenskosten zwischen den Teilnehmern senken

• Wie Visa von grundlegenden Verarbeitungsgebühren zu Mehrwertdiensten expandiert

• Wie Standards, Marken, Risikomanagement und globale Abdeckung Eintrittsbarrieren schaffen

• Wie Visa wirtschaftliche Vorteile mit Banken, die Kundenbeziehungen haben, teilt

Zentrale Fragen für Circle

Kann CPN ein ähnliches Netzwerk von Finanzinstituten bilden?

Wichtige Punkte zur Verfolgung:

• Anzahl aktiver Originating Financial Institutions und Beneficiary Financial Institutions

• Anzahl tatsächlich eingerichteter Zahlungsflure

• Wiederholungsrate einzelner Institutionen

• CPN-Transaktionsvolumen und Umsatzwachstum

• Ob CPN ein klares Gebührenmodell etabliert

• Ob Banken und Zahlungsunternehmen nach dem Zugang zu CPN ihre Nutzungsszenarien erweitern

• Ob CPN von Zahlungsdiensten auf Risikomanagement, Devisen, Liquidität und Compliance-Dienste ausgeweitet werden kann

Für CRCL ist das Wachstum des CPN nur der erste Schritt. Der Umsatz pro Transaktion, die Kundenbindung und die Akzeptanz von Mehrwertdiensten bestimmen, ob es allmählich Merkmale einer Visa-ähnlichen Wirtschaft aufweisen kann.

Dritte Kategorie: Öffentliche Infrastrukturmodelle der Finanzmärkte von SWIFT, DTCC und CLS

Warum ist es wichtig zu forschen

Der Entwicklungsweg von Circle im institutionellen Markt weist wichtige Ähnlichkeiten mit der traditionellen Finanzmarktinfrastruktur auf.

SWIFT verbindet globale Finanzinstitute durch einen einheitlichen Standard für Finanznachrichten. Derzeit ist es eine genossenschaftliche Organisation, die mehr als 11.000 Banken, Finanzinstitute und Unternehmen verbindet.

DTCC hat sich durch Automatisierung, Zentralisierung und Standardisierung zur zentralen Nachhandelsinfrastruktur des US-Kapitalmarktes entwickelt und verarbeitet täglich große Mengen an Wertpapiertransaktionen.

Die Schutzmauern dieser Institutionen stammen hauptsächlich von:

• Einheitlichen Standards

• Dichte der institutionellen Verbindungen

• Glaubwürdigkeit in der Compliance

• Systemzuverlässigkeit

• Prozessintegration

• Hohe Wechselkosten

Was muss untersucht werden

• Wie die Finanzindustrie gemeinsame Standards bildet

• Warum neutrale Governance die Teilnahme von Institutionen begünstigt

• Wie Infrastruktur in interne Bankprozesse integriert wird

• Wie Zuverlässigkeit, Compliance und Governance zu Schutzmauern werden

• Wie regulatorische Anerkennung Eintrittsbarrieren erhöht

• Wie öffentliche Dienstleistungen der Branche niedrige Gebühren und langfristige stabile Einnahmen aufrechterhalten

Zentrale Fragen für Circle

Kann Circle die vertrauenswürdige digitale Bargeldschicht für Banken und Kapitalmarktinstitutionen werden?

Wichtige Punkte zur Verfolgung:

• Direkter Zugang global systemrelevanter Banken

• Grad, in dem USDC in Verwahrungs-, Abwicklungs-, Handels- und Sicherheiten-Systeme integriert wird

• Ob Banken USDC in ihre täglichen Produktprozesse einbeziehen

• Stabilität, Rückzahlungsfähigkeit und Compliance-Records des Circle-Systems

• Ob CPN und CCTP allmählich zu faktischen Standards werden

• Ob Institutionen bereit sind, sich auf ein kommerzielles Unternehmen für kritische Abwicklungsinfrastruktur zu verlassen

Ein wesentlicher Unterschied zwischen Circle und SWIFT, DTCC ist: SWIFT und DTCC haben starke Eigenschaften als öffentliche Dienstleistungen und Mitgliederverwaltung, während Circle ein kommerzielles Unternehmen ist, das auf die Rendite für Aktionäre abzielt.

Das bedeutet, dass Circle ein Gleichgewicht zwischen Neutralität, Offenheit und der Erfassung von Aktionärswerten herstellen muss.

Vierte Kategorie: Entwicklungsinfrastrukturmodelle von Stripe, AWS und Twilio

Warum ist es wichtig zu forschen

Ob Circle in der Lage ist, ein hochprofitables Plattformgeschäft zu entwickeln, hängt stark davon ab, ob Entwickler es als Standardfinanzinfrastruktur akzeptieren.

Stripe hat komplexe Zahlungs- und Finanzprozesse durch ein einheitliches API, SDK, Testumgebungen, Dokumentation und Entwicklungstools in Module verpackt, die Entwickler direkt aufrufen können. Das aktuelle API von Stripe deckt Zahlungen, Abonnements, Zahlungen und Finanz-Workflows ab.

AWS hat von grundlegenden Komponenten wie S3 und EC2 begonnen und kontinuierlich Datenbanken, Netzwerke, Sicherheit, Berechnung und Entwicklungstools hinzugefügt, wodurch es sich von einem Einzelservice zu einer vollständigen Cloud-Plattform entwickelt hat. S3 wurde 2006 eingeführt und seitdem hat AWS eine Vielzahl von grundlegenden Komponenten und angrenzenden Produkten hinzugefügt.

Was muss untersucht werden

• Was sind die größten Reibungen, wenn Entwickler auf eine neue Infrastruktur zugreifen

• Wie Dokumentation, SDKs, Sandboxes und Debugging-Tools die Zugangskosten senken

• Wie ein einzelnes API zu einem Produktmatrix erweitert werden kann

• Wie nutzungsbasierte Gebühren mit dem Kundenwachstum natürlich zunehmen

• Wie Produkte Cross-Selling ermöglichen

• Wie das Entwickler-Ökosystem die Kundenbindung und Wechselkosten erhöht

Zentrale Fragen für Circle

Können CCTP, Gateway, Wallet, Vertragswerkzeuge und Arc zu den standardmäßig aufgerufenen Finanzkomponenten für Entwickler werden?

Wichtige Punkte zur Verfolgung:

• Anzahl der Entwickler und Anwendungen in Produktionsumgebungen

• API-Aufrufzahlen

• Entwicklerbindung

• Anzahl der Circle-Produkte, die von einzelnen Kunden verwendet werden

• Konversionsrate von Testumgebungen zu Produktionsumgebungen

• Entwicklerumsätze und andere nicht-reservierte Einnahmen

• Abhängigkeit von Drittanwendungen von der Circle-Infrastruktur

Ob Arc erfolgreich sein kann, sollte ebenfalls in diesem Rahmen bewertet werden.

Die Maßstäbe für Arc sollten nicht nur auf dem on-chain TVL oder dem Tokenpreis basieren, sondern auch darauf, ob es die Reibung für Entwickler verringert, die USDC, CPN, Gateway und andere Circle-Produkte verwenden.

Fünfte Kategorie: Kommerzialisierungsmodelle offener Infrastruktur von Red Hat

Warum ist es wichtig zu forschen

USDC läuft auf einer offenen Blockchain, sodass Benutzer USDC halten und übertragen können, ohne kontinuierlich Gebühren an Circle zu zahlen.

Das bedeutet, dass Circle nicht vollständig auf geschlossene plattformbasierte Gebühren angewiesen sein kann. Es muss eine Serviceebene aufbauen, für die Unternehmen bereit sind zu zahlen, die sich um offene Vermögenswerte gruppiert.

Der Erfolg von Red Hat bietet einen wichtigen Referenzpunkt. Die zugrunde liegende Open-Source-Software ist kostenlos erhältlich, Red Hat erzielt Abonnementeinnahmen durch getestete und zertifizierte Software, Stabilität, Sicherheitsupdates, Lebenszyklusmanagement, technischen Support und Unternehmensdienste.

Was muss untersucht werden

• Welche Teile offener Technologien leicht kommerzialisiert werden können

• Warum Unternehmenskunden bereit sind zu zahlen

• Wie Sicherheit, Stabilität, Service-Level-Agreements und Compliance die Gebührenfähigkeit bilden

• Wie die Community-Ökologie und kommerzielle Produkte koexistieren können

• Wie Unternehmen Kontrollpunkte schaffen können, ohne die Offenheit zu gefährden

Zentrale Fragen für Circle

Kann Circle eine wertvolle Unternehmensdienstleistungsebene rund um USDC aufbauen?

Potenzielle Gebührenpunkte umfassen:

• Unternehmens-Wallets

• Zahlungsmanagement

• Compliance und Identitätsprüfung

• Liquiditätsmanagement

• Cross-Chain-Koordination

• Devisendienstleistungen

• APIs und Entwicklungstools

• Service-Level-Agreements

• Technischer Support auf Unternehmensniveau

• Tokenisierte Vermögensverwaltung

Wichtige Punkte zur Verfolgung:

• Wachstum der nicht-reservierten Einnahmen

• Zahlungsquote der Unternehmenskunden

• Einnahmen aus dem Zahlungsmanagementgeschäft

• Bruttomarge von Software und Dienstleistungen

• Anteil der Kunden, die mehrere Circle-Produkte verwenden

• Ob Circle in der Lage ist, einzigartige Dienstleistungen auf einem offenen Netzwerk aufzubauen

Sechste Kategorie: Wertverteilung zwischen Netzwerkbesitzern und Vertriebskanälen

Warum ist es wichtig zu forschen

Dies ist das Gewinner-Muster, das CRCL-Investoren am leichtesten übersehen, das aber die Gewinnmargen direkt beeinflusst.

Das Wachstum von USDC erfordert die Beteiligung von Börsen, Wallets, öffentlichen Blockchains, Banken und Fintech-Unternehmen an der Verteilung. Diese Partner können die Netzwerkgröße erweitern und möglicherweise erhebliche Verhandlungsmacht erlangen.

Circle zahlte 2025 etwa 1,4 Milliarden USD an Coinbase für Vertriebskosten. Das Unternehmen erklärte auch, dass die Vertriebskosten in Zukunft weiter steigen könnten, da die Reserveneinnahmen wachsen und neue Vertriebspartner und genehmigte Teilnehmer hinzukommen.

Dies zeigt, dass zwischen der Größe von USDC und dem Gewinn von Circle-Aktionären eine wichtige Verteilungsmechanismus besteht.

Was muss untersucht werden

• Wie Visa den Netzwerkwert zwischen ausgebenden Banken und Acquirern verteilt

• Wie Plattformen allmählich ihre Abhängigkeit von einzelnen Kanälen verringern

• Wie Netzwerkbesitzer direkte Kundenbeziehungen aufbauen

• Ob der Wettbewerb zwischen mehreren Kanälen die Verhandlungsmacht der Kanäle verringern kann

• Welche Kontrollpunkte im Besitz des Netzwerkbesitzers bleiben müssen

• Ob der Beitrag der Kanäle mit der Verteilung der Einnahmen übereinstimmt

Zentrale Fragen für Circle

Wichtige Punkte zur Verfolgung:

• Anteil der USDC-Bestände, die mit Coinbase verbunden sind

• Anteil der Vertriebskosten von Coinbase an den Reserveneinnahmen

• Kosten anderer Vertriebskanäle

• Anzahl der direkten Institutionen von Circle

• Anteil der direkt geprägten und eingelösten USDC

• Diversifizierung der Kanäle von Banken, Zahlungsunternehmen und Unternehmenskunden

• Ob die Vertriebskostenquote mit der Größe sinkt

• Ob Circle die Fähigkeit hat, die Geschäftsbedingungen neu zu verhandeln

Die Anteile von USDC steigen, aber die Vertriebskostenquote steigt gleichzeitig, was dazu führen kann, dass das Netzwerk stärker wird, während die wirtschaftlichen Vorteile für die Aktionäre begrenzt bleiben.

Daher sollten die Vertriebskostenquote und das USDC-Transaktionsvolumen, der Marktanteil und das on-chain Transaktionsvolumen gleichwertig gewichtet werden.

Siebte Kategorie: Transformationsmuster zwischen Reserveneinnahmen und Plattformumsätzen

Circle ist derzeit stark von Reserveneinnahmen abhängig, daher bestimmen Zinssätze, USDC-Größe und Vertriebskosten gemeinsam den kurzfristigen Gewinn.

Der Jahresbericht von Circle für 2025 zeigt, dass andere Einnahmen bereits aus Integrationsdiensten, Blockchain-Belohnungen, Rücknahmegebühren, tokenisierten Fondsverwaltungsgebühren usw. stammen, aber die aktuellen Reserveneinnahmen und Vertriebskosten bleiben die Kernvariablen des Geschäftsmodells.

CRCL-Investoren müssen Unternehmen untersuchen, die Einnahmen aus Kundengeldern, Vermögensgrößen oder Finanzsalden generieren, um Folgendes zu verstehen:

• Gewinnelastizität in Phasen steigender Zinssätze

• Gewinnpressuren in Phasen sinkender Zinssätze

• Beziehung zwischen Größenwachstum und Nettorendite

• Einfluss der Kanalverteilung auf die Nettomarge

• Wie man von Einnahmen aus Vermögenssalden zu Transaktionsgebühren, Softwaregebühren und Dienstleistungsgebühren wechselt

• Wie man in einem normalisierten Zinsumfeld das Gewinnwachstum aufrechterhält

Wichtige Punkte zur Verfolgung:

• Durchschnittliches USDC-Transaktionsvolumen

• Rendite der Reserven

• Anteil der Vertriebskosten an den Reserveneinnahmen

• Gewinne unter standardisierten Zinssätzen

• Anteil anderer Einnahmen

• Beitrag von CPN, Gateway, Wallet, Arc und tokenisierten Fonds zu den Einnahmen

• Bruttomarge von nicht-reservierten Geschäften

Ob die Bewertung von CRCL weiterhin steigt, hängt stark davon ab, wann der Markt Circle von einem zinssensitiven Stablecoin-Emittenten neu definiert, der über mehrschichtige Gebührenfähigkeiten verfügt, zu einer Finanzinfrastrukturplattform.

Sechste, Prioritätenforschung der Gewinner-Muster für CRCL-Investoren

Wenn man nach Wichtigkeit ordnet, empfehle ich, die folgenden Fälle prioritär zu untersuchen.

Erste Priorität: Visa

Die zwei wichtigsten Probleme von Circle zu lösen:

1. Wie entstehen Netzwerkeffekte.

2. Wie wird der Netzwerkwert in Einnahmen für die Aktionäre umgewandelt.

Fokus auf VisaNet, Bank Governance, Gebührenstruktur, Mehrwertdienste und globale Expansion.

Zweite Priorität: Tether
Lösung der Frage, ob USDC die Standard-Digitalwährung werden kann.
Fokus auf Liquidität, Handelspaare, Schwellenmärkte, Chain-Auswahl, Börsenvertrieb und Nutzergewohnheiten.

Dritte Priorität: Stripe
Lösung der Frage, wie Circle von komplexer Finanzinfrastruktur zu Entwicklerprodukten übergehen kann.
Fokus auf API, SDK, Dokumentation, Produktentwicklung und Entwicklervertrieb.

Vierte Priorität: SWIFT
Lösung der Fragen zu Finanzinstitutionen-Netzwerken, einheitlichen Standards, Governance und Neutralität.
Fokus auf die Anreize für Banken, Kommunikationsstandards, Compliance und globale Vernetzung.

Fünfte Priorität: Red Hat
Lösung der Frage, wie offene Netzwerke kommerziellen Wert erfassen können.
Fokus auf Unternehmensdienste, Abonnements, Sicherheit, Authentifizierung und technischen Support.

Sechste Priorität: DTCC und CLS
Lösung der Fragen zu institutioneller Abwicklung, Settlement, Sicherheiten und systemischer Infrastruktur.

Siebte Priorität: AWS
Lösung der Frage, ob Circle schrittweise von einem Kernprodukt zu einer Full-Stack-Plattform expandieren kann.

Sieben, Endgültiger Forschungsrahmen: Kann Circle drei Sprünge vollziehen?

Nach Abschluss der oben genannten Winner Pattern Study müssen CRCL-Investoren letztendlich drei Fragen beantworten.

Erstens, kann USDC das Standard-Digital-Dollar-Asset werden?
Hauptsächlich unter Bezugnahme auf Tether.
Die Validierungsschwerpunkte sind Liquidität, Nutzungsgewohnheiten, Vertriebsnetz und Szenarienübergreifende Akzeptanz.

Zweitens, kann USDC zum Standard des Finanznetzwerks werden?
Hauptsächlich unter Bezugnahme auf Visa, SWIFT, DTCC und CLS.
Die Validierungsschwerpunkte sind die Verbindung von Finanzinstitutionen, Netzwerkdichte, Prozessintegration, Zuverlässigkeit und Standardkontrolle.

Drittens, kann Circle die Gebührenebene im Netzwerk werden?
Hauptsächlich unter Bezugnahme auf Visa, Stripe, AWS und Red Hat.
Die Validierungsschwerpunkte sind Preissetzungsrechte, Unternehmensdienste, Entwicklerplattformen, Mehrwert-Einnahmen, Kanalverhandlungsmacht und nicht-reserve Einnahmen.

Von diesen drei Fragen ist die dritte für CRCL-Aktionäre am wichtigsten.

USDC kann ein sehr erfolgreiches digitales Asset werden, während Börsen, öffentliche Blockchains, Wallets, Banken und Nutzer den Großteil des wirtschaftlichen Wertes gemeinsam erfassen. Nur wenn Circle genügend wichtige Kontrollpunkte behält und eine nachhaltige Einnahmefähigkeit in den Bereichen Zahlung, Abwicklung, Compliance, Liquidität und Entwicklerinfrastruktur aufbaut, wird der Netzwerkerfolg von USDC vollständig in den Aktionärsrückfluss von CRCL umgewandelt.

Fazit

Der Wert der Winner Pattern Study liegt darin, Investoren zu helfen, Mechanismen aus der Geschichte zu extrahieren und gleichzeitig auf die Unterschiede zur Realität aufmerksam zu bleiben.

Bei der Untersuchung von Circle ist die gefährlichste Vorgehensweise, nach einer großen Analogie zu suchen und dann Circle vollständig darin zu integrieren. Circle hat kein einzelnes historisches Modell; es befindet sich an der Schnittstelle mehrerer Gewinner-Modelle:

• USDT bietet ein Verteilungsmodell für digitale Dollar
• Visa bietet ein Zahlungsnetzwerk- und Gebührenmodell
• SWIFT und DTCC bieten ein Finanzinfrastrukturmodell
• Stripe und AWS bieten ein Entwicklerplattformmodell
• Red Hat bietet ein Modell zur Kommerzialisierung offener Netzwerke
• Die Beziehung zwischen Circle und Coinbase offenbart Fragen zur Kanalverhandlung und Wertverteilung.

Was den langfristigen Wert von CRCL wirklich bestimmt, ist, ob diese Modelle innerhalb von Circle gleichzeitig bestehen können und wie viel wirtschaftlichen Wert Circle letztendlich aus dem USDC-Netzwerk behalten kann.