UBS: Die Federal Reserve hat historisch gesehen im Oktober vor Wahlen nie die Zinsen erhöht, und das könnte diesmal auch so sein

UBS ist der Meinung, dass die Erwartungen an eine Zinserhöhung im Oktober deutlich übertrieben sind. Historisch gesehen hat die Federal Reserve nie in der Oktober-Sitzung vor einer großen Wahl die Zinsen erhöht und empfiehlt, die Zinserhöhungserwartungen für das kommende Jahr von 91 Basispunkten auf 75 Basispunkte zu senken.

Verfasser: Shu Qing Bu, Wall Street Watch

Angesichts des Anstiegs der Ölpreise durch den Konflikt zwischen den USA und dem Iran und der Anleihenrenditen, die auf den höchsten Stand seit fast zwanzig Jahren steigen, hat der Markt die Wette auf eine weitere Zinserhöhung der Federal Reserve im Oktober verstärkt. UBS warnt jedoch, dass diese Erwartung die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve vor den Zwischenwahlen handelt, erheblich überschätzt. Historische Daten zeigen, dass die Federal Reserve seit 1990 nie in der Oktober-Sitzung, die der Wahl im November vorausgeht, die Zinsen erhöht hat.

UBS-Analyst Simon Penn wies in einem Bericht am Montagmorgen darauf hin, dass der Markt derzeit eine Wahrscheinlichkeit von etwa 69 % für eine Zinserhöhung in der Sitzung am 28. Oktober einpreist, er jedoch der Meinung ist, dass diese Einschätzung erheblich fehlerhaft ist. Penn betont, dass die Zentralbank zwar behauptet, ihre Entscheidungen seien völlig unabhängig von politischen Aktivitäten, es jedoch gängige Praxis ist, vor bedeutenden politischen Ereignissen zurückhaltend zu handeln. Er empfiehlt den Händlern, die Erwartungen an eine Zinserhöhung im Oktober zu dämpfen und die kumulierten Zinserhöhungen von derzeit 91 Basispunkten auf 75 Basispunkte zu senken.

Gleichzeitig verwies die UBS-Marktanalystin Nana Antiedu auf die Meinung des US-Aktienstrategen Keith Parker, der darauf hinwies, dass der dramatische Anstieg der Anleihenrenditen die Aktienbewertungen erheblich belastet hat, was jedoch auch bedeutet, dass es, sobald die Renditen zurückgehen, erhebliches Aufwärtspotenzial für den Markt gibt.

Historische Präzedenzfälle: In 35 Jahren gab es im Oktober nie eine Zinserhöhung

Penn hat in seinem Bericht die historischen Aufzeichnungen seit 1990 zusammengefasst. In den letzten 35 Jahren gab es nur drei Fälle, in denen die Federal Reserve in der September-Sitzung vor den Wahlen im November die Zinsen erhöht hat, nämlich 2004, 2018 und 2022, während es in der Oktober-Sitzung nie zu einer Zinserhöhung kam.

Die drei Zinserhöhungen im September hatten jeweils ihren eigenen Hintergrund: Die Zinserhöhung von 2022 war die aggressivste, mit einer Erhöhung um 75 Basispunkte, die die größte Zinserhöhung vor einer Wahl in der modernen Geschichte darstellt, während die Federal Reserve gleichzeitig versuchte, den Inflationsdruck nach der Pandemie zu bewältigen. Die Zinserhöhung von 2004 war Teil eines schrittweisen Straffungszyklus, der im Juni desselben Jahres begann und sich durch die gesamte Wahlperiode zog. Die Zinserhöhung von 2018 wurde unter dem Druck der Trump-Regierung, die eine Pause bei den Zinserhöhungen forderte, durchgesetzt.

In allen anderen Wahljahren - einschließlich 1992, 1994, 1996, 2000, 2002, 2006, 2008, 2010, 2012, 2014, 2016, 2020 und 2024 - hat die Federal Reserve in den Monaten September oder Oktober keine Zinserhöhungen vorgenommen.

Neubewertung der Preisgestaltung: Im Dezember sollte die vollständige Erhöhung um 25 Basispunkte zurückkehren

Penn ist der Meinung, dass die Erwartung einer Zinserhöhung im Oktober nicht bedeutet, dass der Markt die Dezember-Sitzung mit einer großen Zinserhöhung von 50 Basispunkten neu bewerten sollte. Derzeit liegt die kumulierte Preisgestaltung für Dezember bei etwa 38 Basispunkten, und er glaubt, dass diese Zahl auf die vollständigen 25 Basispunkte zurückkehren sollte.

Aus handelstechnischer Sicht sollte die entfernte Preisgestaltung für Oktober auf die nachfolgenden Sitzungen verteilt werden. Penn erwartet, dass die Sitzungen im Januar und März jeweils etwa 12 Basispunkte und 18 Basispunkte übernehmen werden. Insgesamt empfiehlt er den Händlern, auf lange Laufzeiten zu setzen und die kumulierten Zinserhöhungen für das kommende Jahr von derzeit 91 Basispunkten auf 75 Basispunkte zu reduzieren.

Renditeschock hat die Aktienbewertungen stark getroffen

Auf der Ebene des Aktienmarktes ist die Analyse von UBS ebenfalls bemerkenswert. Keith Parker weist darauf hin, dass der dramatische Anstieg der Anleihenrenditen eine signifikante Neubewertung der Aktienbewertungen ausgelöst hat. Seit November letzten Jahres ist die Rendite der 10-jährigen US-Anleihen um etwa 100 Basispunkte gestiegen, was zu einem Rückgang des Kurs-Gewinn-Verhältnisses des S&P 500 Index für die nächsten zwölf Monate um 17 % geführt hat. Der Bewertungsdruck ist nahezu auf das Niveau eines Rezessionsszenarios gestiegen und kann mit dem Zinserhöhungszyklus von 1994 verglichen werden.

Historische Erfahrungen zeigen, dass, wenn die Zinssätze stabil bleiben, ohne dass es zu einer erheblichen Straffung kommt (weniger als 100 Basispunkte Zinserhöhungen im Jahr), der S&P 500 Index im folgenden Jahr in der Regel zweistellige Renditen erzielen kann. Wenn jedoch ein vollständiger Zinserhöhungszyklus (mehr als 100 Basispunkte Zinserhöhungen im Jahr) eintritt, sind die Aktienrenditen historisch gesehen oft flach oder sogar negativ.

Parker ist der Meinung, dass die aktuelle Aktienmarktreaktion auf sinkende Renditen größer ist als das Abwärtsrisiko bei weiteren Anstiegen der Renditen. Er empfiehlt den Investoren, sich auf ein Umfeld mit anhaltend hohen Zinssätzen vorzubereiten und gleichzeitig asymmetrische Chancen zu nutzen, die sich aus dem Rückgang der Renditen ergeben. In der Branchenkonfiguration haben Halbleiter, Pharma, Raffinerie und diversifizierte Banken eine insgesamt hohe Bewertung und eine relativ geringe Sensitivität gegenüber Zinssätzen, was sie attraktiv macht.

Marktspiel: Energieimpulse und Inflationsdruck verweben sich

Der zentrale Konflikt auf dem aktuellen Markt besteht darin, dass der Konflikt zwischen den USA und dem Iran den Brentölpreis auf 106 US-Dollar pro Barrel getrieben hat, während die Renditen der 10-jährigen und 30-jährigen US-Anleihen die höchsten Werte seit 2007 bzw. 2004 erreicht haben. Ob die hohen Energiepreise die Inflation weiterhin hartnäckig halten und die Federal Reserve zwingen werden, den Straffungszyklus zu verlängern, ist die zentrale Frage, die die Händler am meisten beschäftigt.

Eine Reihe von US-Wirtschaftsdaten, die in dieser Woche veröffentlicht werden, wird diese Bedenken weiter prüfen. Sollten die Wirtschaftswachstumsdaten stark sein, würde dies der Federal Reserve mehr Spielraum für eine Straffung geben; sollten die Inflationsdaten die Erwartungen übertreffen, würde dies die Gründe für eine weitere Zinserhöhung verstärken.

Goldman Sachs weist zudem darauf hin, dass, wenn die Rendite der 10-jährigen US-Anleihen innerhalb von zwei Wochen um etwa 30 Basispunkte oder innerhalb eines Monats um etwa 50 Basispunkte steigt, der Aktienmarkt oft auf deutliche Widerstände stößt. Derzeit ist diese Rendite seit dem 9. September um 28 Basispunkte gestiegen und seit dem 21. August kumuliert um 37 Basispunkte, was dem historischen Erfahrungshorizont nahe kommt.

Die Bullen setzen darauf, dass die Renditen stabil bleiben, bevor die Kreditkosten den Aktienmarkt weiter belasten. Sollte der Energiepreis seinen Höhepunkt erreichen und Anzeichen einer Entspannung im geopolitischen Konflikt zeigen, könnte der Markt stark zurückprallen. Sollte der Energiepreis jedoch hoch bleiben und die Wirtschaftsdaten die Federal Reserve weiterhin zur Straffung zwingen, könnte der Druck auf den Markt weiter zunehmen.