Los mineros de Bitcoin se rinden, pero sus acciones se disparan

El período de rendición de los mineros ha estado en curso durante casi diez meses.

Escrito por: Matt Crosby

Traducido por: Baihua Blockchain

La potencia de cálculo de Bitcoin ha estado disminuyendo durante varios meses, y la dificultad para los mineros acaba de registrar una de las caídas más pronunciadas en la historia. Normalmente, esta historia no es complicada: los mineros cierran sus máquinas porque no les resulta económicamente viable. Pero esta vez es diferente, ya que las acciones de las empresas mineras que cotizan en bolsa están experimentando uno de sus mejores desempeños en años, mientras que el propio BTC ha sido severamente golpeado. En cada ronda anterior de rendición de mineros, la presión sobre los mineros y la presión sobre los precios solían ocurrir simultáneamente; ahora, ambos están comenzando a divergir, y el mercado parece no haber incorporado realmente lo que esta divergencia significa para la potencia de cálculo a largo plazo.

Si tienes prisa, puedes leer estos puntos primero:

• La potencia de cálculo de la red está emitiendo una de las señales de rendición de mineros más prolongadas en la historia de Bitcoin.
• La dificultad para los mineros ha caído un 19.9% desde su pico, lo que representa la tercera mayor caída desde que se popularizó el hardware de minería especializado.
• A pesar de que los mineros han vendido miles de Bitcoins, las acciones de las empresas mineras han superado significativamente al BTC en el último año.
• Los ingresos por recompensas de bloques, medidos en BTC, han alcanzado recientemente el nivel más bajo en un solo día registrado.
• Los ingresos promedio por tarifas en los últimos 28 días ni siquiera cubren la subvención de un bloque.

La rendición de los mineros está ocurriendo realmente

En la historia de Bitcoin, hay muy pocos retrocesos de potencia de cálculo que hayan durado tanto como este. La dificultad de los mineros también está disminuyendo, lo que indica que el mecanismo del protocolo está funcionando como se diseñó: cada 2,016 bloques, aproximadamente cada dos semanas, la red reajusta la dificultad objetivo para asegurarse de que los bloques se generen en promedio cada diez minutos. A medida que disminuye el número de máquinas participando en el cálculo hash, la dificultad objetivo naturalmente disminuirá. Actualmente, la dificultad para los mineros ha caído un 19.9% desde su pico; desde que los ASIC reemplazaron a las GPU como las máquinas de minería predominantes, solo ha habido dos retrocesos más profundos que este.

Figura 1: La dificultad de los mineros ha caído un 19.9% desde su pico histórico.

Los únicos dos períodos comparables también tienen una duración similar a este. Uno de ellos, más profundo, ocurrió después de que China cerrara completamente la minería de Bitcoin, que fue casi el tipo de evento más fácil de entender: la política hizo que las máquinas se apagaran, la potencia de cálculo colapsó instantáneamente, y cualquier observador podría deducir el siguiente paso: estas máquinas buscarían electricidad más barata y se volverían a conectar a la red en otro lugar.

Figura 2: La potencia de cálculo de la red de Bitcoin ha estado disminuyendo durante 287 días consecutivos.

Por qué las acciones de las empresas mineras han subido

En el último año, el BTC ha caído aproximadamente un 46%. Sin embargo, las principales empresas mineras que cotizan en bolsa han subido significativamente en el mismo período, con la más fuerte de ellas aumentando más de un 430%. Este no es el comportamiento típico de este grupo de activos. Históricamente, las acciones de las empresas mineras suelen considerarse "Bitcoin apalancado", lo que significa que cuando el mercado baja, suelen caer más, y cuando sube, suelen subir más. Por lo tanto, una divergencia tan grande como esta es muy rara.

Figura 3: Desempeño de las empresas mineras que cotizan en bolsa en relación con el BTC en el último año.

Lo que realmente impulsa todo esto es la narrativa de la IA. Durante años, Bitcoin y el ETF de IA más grande han mostrado una volatilidad en la misma dirección, y en ciertos momentos, la correlación ha alcanzado entre 0.8 y 0.9. Pero ahora esta relación se ha invertido: la IA sigue subiendo, mientras que Bitcoin se debilita.

Las subvenciones de bloques están disminuyendo

Recientemente, los mineros han registrado ingresos por recompensas de bloques (Block Rewards) en BTC en su nivel más bajo en un solo día en la historia. Parte de esto se debe a la caída de la potencia de cálculo: antes de que la dificultad se ajuste, la velocidad de generación de bloques será más lenta que diez minutos; pero la razón principal es que el protocolo está funcionando según las reglas establecidas. Las subvenciones de bloques se reducen a la mitad cada cuatro años y seguirán haciéndolo hasta que no haya más monedas que emitir.

Figura 4: Los ingresos de las recompensas de bloques para los mineros en BTC han caído a un nuevo mínimo histórico.

Desde la primera reducción a la mitad, cada ciclo ha visto surgir el mismo argumento: el precio de la moneda compensará. Es decir, aunque se produzcan menos monedas por bloque, mientras cada moneda valga más, los ingresos en dólares aún pueden mantenerse. Esta lógica ha funcionado hasta ahora. El Puell Multiple, que mide la salud de los ingresos de los mineros, está actualmente alrededor de 0.75, lo que significa que los ingresos actuales de los mineros son aproximadamente tres cuartas partes del promedio del último año. En términos de conversión, esto equivale a ingresos diarios actuales de aproximadamente 30 millones de dólares, mientras que el promedio a más largo plazo está cerca de 40 millones de dólares.

¿Quién cubrirá este déficit?

Otra respuesta siempre ha sido las tarifas, y siempre ha sido así. Algún día, las subvenciones de bloques llegarán a cero; en ese momento, el presupuesto de seguridad de la red deberá ser sostenido por las tarifas, de lo contrario, a medida que desaparezcan las subvenciones, el presupuesto de seguridad también se reducirá.

Figura 5: La proporción de ingresos por tarifas de los mineros en relación con sus ingresos totales.

Pero la realidad está muy lejos de ese punto. Actualmente, los mineros generan alrededor de 30 millones de dólares al día, de los cuales solo aproximadamente 200,000 dólares provienen de tarifas. En otras palabras, el ingreso promedio por tarifas en los últimos 28 días ni siquiera cubre la subvención de un bloque, mientras que la red de Bitcoin genera aproximadamente 144 bloques al día. No importa cómo evolucione el mercado de tarifas en el futuro, al menos en este momento, lo que cubre el presupuesto de seguridad de la red solo es suficiente para sostener aproximadamente diez minutos.

¿Qué significa esto?

El Bitcoin de hoy, por supuesto, aún está lejos de ser un riesgo de seguridad, y este artículo no está juzgando directamente el precio. Pero la forma de esta rendición es claramente diferente de las rondas anteriores. Los mineros simplemente han encontrado un uso de hardware más rentable que la minería, y este cambio ha ocurrido al mismo tiempo que el precio de la moneda está cayendo, las subvenciones de bloques están disminuyendo y los ingresos por tarifas apenas están mejorando.

En un mercado bajista, nadie quiere escuchar una nueva narrativa pesimista, y sé que este artículo suena así. Pero, al mirar hacia atrás, los problemas que realmente necesitan ser resueltos a menudo son los que se enfrentan seriamente en un mercado bajista. A largo plazo, el mecanismo de incentivos para los mineros deberá ser diseñado y reparado conscientemente, o simplemente dependerá de precios más altos para ocultar temporalmente el problema.