La rara colaboración entre EE. UU. y Japón en casi 30 años: el fin de la era de arbitraje del yen

TL;DR
· Tras confirmar la compra conjunta de yenes, el dólar cayó de cerca de 164 a aproximadamente 155 yenes, obligando a los bajistas del yen a reevaluar los riesgos de intervención.
· Fotografías de Reuters muestran que en el cuaderno de Bessent se anotó la compra de entre 5,000 y 10,000 millones de dólares en yenes; este monto no ha sido confirmado oficialmente, pero EE. UU. ha declarado que no descarta participar nuevamente.
· La intervención coordinada puede desencadenar el cierre de posiciones de arbitraje, pero no puede eliminar la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón; la apreciación continua del yen depende de las subidas de tasas del Banco de Japón y de la evolución de los rendimientos en EE. UU.
· Japón podría utilizar activos en dólares para apoyar la intervención, pero la herramienta de recompra FIMA puede reducir la necesidad de vender directamente bonos del Tesoro de EE. UU., lo que significa que la presión sobre los bonos no es un resultado mecánico.

La señal de intervención conjunta de EE. UU. y Japón se intensificó alrededor del 3 de agosto.

El Ministro de Finanzas japonés, Shunichi Suzuki, confirmó que el Ministerio de Finanzas de Japón ha coordinado la compra de yenes con el Departamento del Tesoro de EE. UU. El presidente Trump y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, también confirmaron la participación de EE. UU. y expresaron que no descartan acciones conjuntas nuevamente. Tras el anuncio oficial, el dólar cayó rápidamente de cerca de 164, un máximo de 40 años, a aproximadamente 155.20; la tasa de cambio registrada por AP el 3 de agosto por la mañana fue de aproximadamente 156.34.

Reunión de los Ministros de Finanzas de EE. UU. y Japón

El cambio más importante en esta ronda de operaciones no es solo que Japón vuelva a vender dólares y comprar yenes, sino que EE. UU. ha pasado de un apoyo verbal a una coordinación real.

Para los operadores que han apostado a la depreciación del yen a largo plazo, la lógica original no ha fallado por completo: las tasas de interés en EE. UU. siguen siendo significativamente más altas que en Japón, y mantener activos en dólares sigue generando un diferencial. Pero la estructura de riesgo de esta operación ha cambiado. Antes, el mercado evaluaba principalmente la magnitud y duración de la intervención unilateral de Japón; ahora, también debe considerar la participación de EE. UU., las operaciones repetidas de ambas partes y la posibilidad de que las autoridades establezcan una línea de defensa política en puntos específicos.

Intervención conjunta de EE. UU. y Japón: el yen rebota rápidamente

El dólar cae rápidamente frente al yen desde 164

La velocidad del rebote del yen es, en sí misma, la evidencia más directa de cómo la intervención coordinada afecta las expectativas del mercado.

A finales de julio, el dólar frente al yen se acercó a 164, y el yen cayó a su nivel más bajo en aproximadamente 40 años. Un yen débil puede aumentar las ganancias en el extranjero de las empresas exportadoras japonesas en términos de yenes, pero también eleva los costos de importación de energía, alimentos y materias primas, lo que agrava aún más el costo de vida de los hogares y la presión sobre las empresas. A medida que el tipo de cambio continuaba cayendo por debajo de los niveles sensibles previamente considerados de 150 y 160, la tolerancia política del gobierno japonés hacia la depreciación disminuyó notablemente.

Japón también había intervenido previamente en el mercado para comprar yenes, pero el tipo de cambio a menudo solo rebotaba a corto plazo. El guion familiar para el mercado es: el Ministerio de Finanzas interviene, los bajistas cierran temporalmente sus posiciones, y luego la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón atrae nuevamente flujos hacia activos en dólares.

Esta vez, el mercado se enfrenta a un guion diferente.

El Ministerio de Finanzas de Japón ha utilizado explícitamente la expresión "intervención coordinada", y Bessent ha declarado que el Departamento del Tesoro de EE. UU. continuará comunicándose con Japón y que "no dudarán" en participar nuevamente en acciones conjuntas. Las autoridades no necesariamente necesitan invertir continuamente grandes sumas de dinero; mientras los operadores crean que el dólar frente al yen cerca de 164 podría enfrentar nuevamente una intervención bilateral, el riesgo de mantener posiciones cortas en yenes aumentará significativamente.

Se filtran señales de entre 5,000 y 10,000 millones de dólares: EE. UU. pasa de apoyo verbal a participación real

Una fotografía de Reuters tomada el 31 de julio muestra que Bessent tenía en su cuaderno de notas durante una reunión en Camp David: "To Do: Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil.", es decir, comprar yenes por un valor de entre 5,000 y 10,000 millones de dólares.

Reuters publicó una imagen del cuaderno de Bessent durante la reunión del gabinete del viernes. En la sección de "Tareas pendientes", escribió "Comprar entre 5,000 y 10,000 millones de dólares en yenes (JPY)".

Este cuaderno no puede probar cuánto yen finalmente compró EE. UU. Cuando se filtró la fotografía, el Departamento del Tesoro de EE. UU. aún no había confirmado la cantidad específica. La información clave que proporciona es que el Departamento del Tesoro de EE. UU. al menos ha considerado seriamente una operación de compra de yenes de tamaño significativo, y no solo ha apoyado a Japón con declaraciones diplomáticas.

Posteriormente, EE. UU. y Japón confirmaron oficialmente la intervención conjunta, lo que aumentó aún más el significado de esta fotografía en el mercado. Bessent también declaró públicamente que, si es necesario, EE. UU. está dispuesto a repetir la acción. Entre 5,000 y 10,000 millones de dólares puede no ser suficiente para cambiar a largo plazo la relación de oferta y demanda en el mercado de divisas global, pero es suficiente para que los bajistas del yen, que utilizan un alto apalancamiento, recalculen sus puntos de stop-loss y el tamaño de sus posiciones.

La intervención no solo actúa a través de la inyección directa de fondos oficiales en el tipo de cambio.

Cuando el dólar frente al yen cae rápidamente, los inversores que piden prestado yenes para comprar activos en dólares experimentan pérdidas cambiarias. Algunas cuentas de alto apalancamiento necesitan aportar márgenes, y algunas posiciones de tendencia y opciones pueden activar stops. El proceso de cierre de posiciones requiere que los inversores vendan dólares y compren yenes, lo que amplifica el aumento a corto plazo del yen.

Por lo tanto, la caída rápida del dólar desde cerca de 164 a la franja de 155 a 156 incluye tanto operaciones oficiales como un posible desapalancamiento de posiciones de arbitraje y de tendencia.

Los bajistas del yen comienzan a retirarse, el riesgo se transmite a los activos globales

El arbitraje del yen no ha terminado, pero las probabilidades de negociación han cambiado

Ha surgido en el mercado la afirmación de que "el arbitraje del yen ha terminado", pero este juicio sigue siendo prematuro.

La Reserva Federal mantuvo el 29 de julio el rango objetivo de la tasa de fondos federales entre 3.50% y 3.75%, mientras que el Banco de Japón mantuvo la tasa de política a corto plazo en 1% el 31 de julio. Incluso sin considerar los costos de cobertura, las tasas de interés a corto plazo en EE. UU. siguen siendo significativamente más altas que en Japón, y los ingresos básicos de pedir prestado yenes y asignar activos en dólares no han desaparecido.

La intervención coordinada cambia la relación riesgo-recompensa de esta operación.

En el pasado, los inversores podían pensar que la intervención unilateral de Japón solo podría generar fluctuaciones temporales, por lo que estaban dispuestos a volver a abrir posiciones cortas después de un rebote del yen. Ahora, también deben pagar una prima de riesgo más alta por la posible entrada de EE. UU. nuevamente, el aumento de la frecuencia de intervención oficial y la posibilidad de que el Banco de Japón suba las tasas anticipadamente.

Por lo tanto, los bajistas del yen pueden reducir su apalancamiento, disminuir el tamaño de sus posiciones o comprar más opciones de protección, pero esto no significa que el capital haya abandonado por completo el arbitraje de tasas. Mientras la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón se mantenga alta, cada rebote del yen aún podría enfrentar nueva presión de venta.

Un juicio más preciso es que la intervención coordinada ha comprimido el espacio de apalancamiento para los bajistas del yen, pero no ha eliminado la base macroeconómica para vender yenes.

Los riesgos de los bonos de EE. UU. tienen un efecto de contagio, pero la forma de transmisión ha cambiado

El impacto global de la intervención en el yen no solo se limita al mercado de divisas, sino que también involucra cómo Japón recauda fondos en dólares para comprar yenes.

Los datos TIC del Departamento del Tesoro de EE. UU. muestran que hasta finales de mayo de 2026, Japón poseía aproximadamente 1.143 billones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU., siendo el mayor tenedor extranjero. Los datos TIC pueden verse afectados por factores como la propiedad de cuentas en custodia y no reflejan con precisión la propiedad final, pero la enorme posición de Japón en bonos del Tesoro de EE. UU. sigue siendo un indicador importante para observar el riesgo de contagio de la intervención.

La cadena de operaciones tradicional es que el Ministerio de Finanzas de Japón utiliza reservas de divisas para vender dólares en el mercado y comprar yenes. Si el efectivo en dólares existente es insuficiente, teóricamente se pueden vender activos en dólares, incluidos bonos del Tesoro de EE. UU. La venta masiva y sostenida de bonos del Tesoro de EE. UU. podría aumentar la oferta en el mercado y ejercer presión al alza sobre los rendimientos a largo plazo en EE. UU.

Pero esta cadena de transmisión no necesariamente se produce.

Bessent reveló que la herramienta de recompra FIMA de la Reserva Federal, destinada a bancos centrales extranjeros y autoridades monetarias internacionales, desempeñó un papel en esta acción. Esta herramienta permite a las instituciones oficiales extranjeras utilizar bonos del Tesoro de EE. UU. depositados en la Reserva Federal de Nueva York como garantía temporal para obtener préstamos en dólares, obteniendo así la liquidez en dólares necesaria para la intervención sin tener que vender directamente bonos del Tesoro de EE. UU. Bessent también sugirió que se debería ampliar el alcance de esta herramienta en el futuro.

Esto significa que uno de los objetivos de la coordinación entre EE. UU. y Japón podría ser permitir que Japón apoye el yen mientras evita la venta concentrada de bonos del Tesoro de EE. UU., lo que elevaría los costos de financiamiento en EE. UU.

Por lo tanto, los riesgos de los bonos de EE. UU. deben entenderse en dos niveles: a corto plazo, la herramienta FIMA puede amortiguar la presión de venta forzada; si la escala de intervención continúa aumentando y la duración se extiende, Japón aún podría ajustar la asignación de activos en dólares, y el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrentaría un impacto de oferta más evidente.

La intervención cambia las probabilidades a corto plazo, pero la diferencia de tasas determina la tendencia a largo plazo

El Ministerio de Finanzas puede comprar tiempo, pero el banco central decide la tendencia

La intervención coordinada puede cambiar las posiciones a corto plazo, pero es difícil decidir por sí sola la dirección a medio y largo plazo del yen.

El Banco de Japón ha comenzado a salir gradualmente de la política de ultra flexibilización, elevando la tasa de política al 1%, pero su velocidad de ajuste sigue siendo limitada por la economía interna, los costos de financiamiento del gobierno y la estabilidad del mercado de bonos del Tesoro japonés. El 31 de julio, el Banco de Japón mantuvo la tasa sin cambios con un resultado de votación de 8 a 1, con solo un miembro abogando por un aumento inmediato a 1.25%.

Esto crea una tensión evidente en la política japonesa.

El Ministerio de Finanzas desea evitar una depreciación excesiva del yen, reducir la inflación importada y la presión política; el Banco de Japón, por su parte, no puede subir las tasas rápidamente por el tipo de cambio, ya que podría aumentar los rendimientos de los bonos del Tesoro japonés, lo que incrementaría la carga de financiamiento para el gobierno, las empresas y los hogares.

La intervención en este proceso parece más bien una forma de ganar tiempo: al crear volatilidad bidireccional y obligar a los bajistas a reducir su apalancamiento, se busca crear una ventana para que el Banco de Japón normalice gradualmente su política.

Sin embargo, la tendencia del tipo de cambio finalmente depende de los fundamentos. Si el Banco de Japón continúa subiendo las tasas y los rendimientos en EE. UU. disminuyen, la diferencia de tasas entre EE. UU. y Japón se estrechará, facilitando la continuación del rebote del yen; si la diferencia de tasas se mantiene alta a largo plazo, el aumento posterior a la intervención podría revertirse gradualmente.

Aún queda un largo camino hacia un "nuevo acuerdo de Plaza"

El mercado ya ha comenzado a hablar de un "nuevo acuerdo de Plaza" y del "fin de la era de arbitraje del yen", pero los hechos actuales aún no son suficientes para respaldar estos juicios.

El acuerdo de Plaza de 1985 fue impulsado por múltiples economías principales para promover la depreciación ordenada del dólar, involucrando una coordinación de políticas más amplia y una reestructuración global de las tasas de cambio. La acción actual tiene un alcance más limitado, con el objetivo directo de frenar la depreciación excesiva y desordenada del yen, y evitar que la volatilidad en los mercados de divisas y bonos se propague al sistema financiero global.

En esta etapa, se puede confirmar que EE. UU. y Japón han comprado yenes de manera conjunta, y el cuaderno de Bessent muestra que EE. UU. ha considerado una operación de entre 5,000 y 10,000 millones de dólares, y ambas partes han dejado claro que no descartan una nueva intervención. El dólar frente al yen cayó rápidamente de cerca de 164 a la franja de 155 a 156.

Esto es suficiente para cambiar las operaciones a corto plazo, pero aún no es suficiente para demostrar que el yen ha entrado en un ciclo de apreciación a largo plazo.

Lo que realmente necesitamos observar a continuación son tres cosas: si EE. UU. participa nuevamente en transacciones reales, si el Banco de Japón acelera el ritmo de aumento de tasas, y si la herramienta FIMA puede permitir que Japón obtenga liquidez en dólares de manera continua sin impactar significativamente el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.

Antes de que se respondan estas preguntas, los bajistas del yen no desaparecerán por completo. Pero ya es difícil para ellos apostar tan fácilmente como antes a que la intervención de Japón sea solo una breve ráfaga de viento.