¿HYPE sigue cayendo por días solo por rumores de que TradeXYZ se independiza?

Título original: "¿"¿Traición" o "ganar-ganar"? ¿Qué tan probable es que TradeXYZ se separe de Hyperliquid?"
Autor original: Golem, Odaily Star Daily

A medida que TradeXYZ continúa expandiendo su negocio y ocupa más del 90% del mercado HIP-3 de Hyperliquid, la discusión en la comunidad sobre si TradeXYZ podría separarse de Hyperliquid y construir una plataforma de trading independiente ha ido en aumento.

Sam, un ex investigador de Messari, publicó en la plataforma X que, como inversor que es optimista sobre HYPE debido a la explosión del mercado de contratos perpetuos RWA, debería hacerse tres preguntas: Primero, si TradeXYZ deja Hyperliquid y lanza su propia plataforma de trading, ¿dónde comerciarán los usuarios? Segundo, ¿qué impacto tendría el lanzamiento de sus propias acciones/tokens en la valoración de HYPE? Tercero, ¿qué tan probable es que ocurran estas dos situaciones?

La publicación ha tenido más de 470,000 vistas en pocos días. La razón por la que la discusión sobre esta cuestión ha aumentado rápidamente es que cada vez más participantes del mercado comienzan a darse cuenta de que en la relación de colaboración entre TradeXYZ y Hyperliquid, la contribución de valor de ambas partes está cambiando, y TradeXYZ está acumulando una influencia de mercado y poder de negociación más fuerte en comparación con Hyperliquid.

En la cooperación comercial, una vez que una parte comienza a dominar más recursos y poder de discurso en el mercado, y la distribución de beneficios entre ambas partes se inclina notablemente, la "traición" es algo que suele ocurrir.

Un ejemplo reciente proviene de la industria de la IA. Cursor fue una vez la herramienta de programación AI Coding más grande del mercado, utilizando el modelo Claude de Anthropic en su base. Esta era una colaboración que podría considerarse una "pareja dorada", hasta que Anthropic hizo una traición: lanzó un competidor directo de Cursor, Claude Code. Para mediados de 2026, el ARR de Claude Code superó oficialmente a Cursor, sacándolo de la mesa.

La industria de blockchain también tiene ejemplos similares; un producto que crece tiende a separarse de la infraestructura original y construir su propio ecosistema de cadena, como Uniswap, dYdX, etc. El proyecto más popular de este ciclo, Polymarket, también ha sido objeto de rumores sobre su separación de la infraestructura existente de Polygon para construir una infraestructura independiente.

Volviendo a la cuestión actual, ¿qué tan probable es que TradeXYZ deje Hyperliquid y se independice? Si esto realmente sucede, ¿qué impacto tendría en Hyperliquid y TradeXYZ? Odaily Star Daily realizará un breve análisis en este artículo.

¿Es inevitable la independencia?

En la industria de blockchain existe un fenómeno donde los proyectos comienzan en una cadena pública o infraestructura y, posteriormente, eligen construir su propia infraestructura (L2 o L1 independiente) para mejorar el rendimiento, el control, los costos subyacentes o para obtener financiamiento más grande. TradeXYZ ya es lo suficientemente grande ahora.

Según datos de flowscan, hasta ahora el volumen total de transacciones de Hyperliquid HIP-3 supera los 469.62 mil millones de dólares, de los cuales TradeXYZ ha contribuido con más de 437.4 mil millones de dólares, representando el 93%; hasta el momento de escribir, el volumen total de OI de Hyperliquid HIP-3 alcanza los 3.9 mil millones de dólares, de los cuales TradeXYZ ha contribuido con más de 3.8 mil millones de dólares, representando el 99.7%.

Participación de TradeXYZ en el volumen total de transacciones de Hyperliquid HIP-3

Las otras plataformas de trading juntas no alcanzan el 10% de participación, lo que ha creado un gran efecto Mateo en HIP-3. Desde este punto de vista, no es exagerado decir que el mercado HIP-3 de Hyperliquid está completamente dominado por TradeXYZ; el premium narrativo que el desarrollo de contratos en cadena RWA ha traído a Hyperliquid es, en esencia, el premium narrativo que TradeXYZ ha traído a Hyperliquid.

Desde la perspectiva de valoración y ingresos del protocolo, TradeXYZ ya no es prescindible para Hyperliquid, sino que se ha convertido en un papel crucial en un mercado de criptomonedas débil, donde el volumen de transacciones de derivados criptográficos como Bitcoin está disminuyendo.

Según datos oficiales, la participación de HIP-3 en el volumen total de transacciones de Hyperliquid alcanza el 71.92%, estableciendo un nuevo récord histórico. Basado en la posición dominante de TradeXYZ en HIP-3, esto significa que el volumen de transacciones que TradeXYZ contribuye representa más del 70% del volumen total de Hyperliquid; la participación de HIP-3 en el OI total de Hyperliquid alcanza el 36%, lo que también significa que la contribución de OI de TradeXYZ supera el 35% del OI total de Hyperliquid.

Participación de HIP-3 en el volumen total de transacciones y OI de Hyperliquid

Por lo tanto, TradeXYZ ha crecido utilizando la infraestructura de Hyperliquid hasta convertirse en un gigante capaz de influir en el mercado financiero tradicional. En la relación de colaboración con Hyperliquid, su influencia y poder de discurso también están comenzando a dominar. Entonces, ¿debería un niño que ha crecido independizarse? ¿Qué factores desencadenarían la decisión de TradeXYZ de construir su propia infraestructura?

Dejando de lado factores de capital difíciles de entender como financiamiento y emisión de tokens, desde una perspectiva comercial práctica, si TradeXYZ realmente elige independizarse, la razón más probable sería capturar las tarifas subyacentes.

En el mercado HIP-3 de Hyperliquid, la división de tarifas de transacción entre TradeXYZ y Hyperliquid es fija en 50/50, y dado que la tarifa estándar de transacción de activos HIP-3 es el doble de la tarifa del mercado perp central, Hyperliquid recibe de cada transacción de HIP-3 una tarifa de protocolo equivalente a la del mercado perp central.

Según estadísticas, hasta el momento de la redacción, TradeXYZ ha generado ingresos totales de tarifas cercanos a 50 millones de dólares, y según la proporción de división establecida para HIP-3, TradeXYZ solo puede llevarse un máximo de 25 millones de dólares.

Tarifas generadas por TradeXYZ

Es difícil imaginar que un proyecto que ha creado más de 400 mil millones de dólares en volumen de transacciones tenga ingresos que no alcanzan ni una diezmilésima parte de su volumen total de transacciones. Casi la mitad de los ingresos se entregan a otros, lo que es intolerable para la mayoría de los proyectos. Con la influencia de apalancamiento que TradeXYZ tiene sobre Hyperliquid, también podría negociar con Hyperliquid para cambiar la división de ingresos a un 70/30 o más. Si no se llega a un acuerdo final, TradeXYZ podría muy bien optar por independizarse.

¿Por qué TradeXYZ no se independizará?

Por supuesto, para TradeXYZ, la independencia es atractiva, pero también tiene limitaciones.

El primer factor limitante es el poderoso rendimiento de Hyperliquid. Los contratos perpetuos de TradeXYZ están desplegados en la plataforma HIP-3 de Hyperliquid, y su emparejamiento, tipos de órdenes, fondos, liquidaciones y desapalancamiento automático son gestionados por HyperCore. Técnicamente, TradeXYZ solo gestiona los precios de los oráculos, precios de marcado, precios externos y componentes relacionados.

Si TradeXYZ elige independizarse, necesitará formar un equipo para construir su propia infraestructura subyacente. Esto no es un gran problema, pero construir una L1 con un rendimiento tan poderoso como Hyperliquid en un corto período de tiempo es un desafío. Incluso el fundador de TradeXYZ, Shoku, ha admitido la excelencia del equipo de Hyperliquid. En marzo de 2024, Shoku publicó en la plataforma X que no estaba seguro de cuánto podría crecer Hyperliquid como L1 en métricas tradicionales como TVL y volumen de transacciones, pero estaba completamente seguro de la calidad y rigor de los productos y dApps de Hyperliquid, que no tienen competidores en todo el ámbito de las criptomonedas.

Entre esos competidores, por supuesto, se incluye a él mismo. Si la infraestructura que TradeXYZ construye al independizarse no es suficiente para competir con Hyperliquid, esto tendrá un impacto negativo en la experiencia del producto y en la narrativa de descubrimiento de precios que se anticipa antes de que el mercado financiero tradicional lo haga.

El segundo factor limitante es que los canales y la distribución son igualmente cruciales. ¿Por qué Circle está dispuesto a entregar más del 50% de los ingresos de ahorro de USDC a Coinbase? La razón es que Coinbase ha contribuido enormemente a la distribución y promoción del mercado de USDC. Según el último informe financiero de Coinbase del segundo trimestre, más del 30% del USDC en circulación se almacena en Coinbase. Controlar los canales y la distribución es controlar todo; esta regla también se aplica entre TradeXYZ y Hyperliquid.

En esencia, el frontend de Hyperliquid es solo una interfaz para acceder al mercado de liquidez de TradeXYZ, pero no es el único camino. Los usuarios también pueden acceder directamente al mercado de liquidez de TradeXYZ a través de su sitio web, y la página de trading es muy similar a la de Hyperliquid. Incluso, para facilitar aún más a los usuarios, las cuentas internas de TradeXYZ y Hyperliquid están conectadas, lo que significa que al conectar la misma billetera en el sitio web de TradeXYZ, si hay saldo en Hyperliquid, se puede usar directamente.

Frontend de trading de TradeXYZ

Sin embargo, a pesar de esto, entre los más de 350,000 usuarios de trading de TradeXYZ, la mayoría aún accede al mercado de liquidez de TradeXYZ a través del frontend de Hyperliquid. Esto se debe a que es un hábito de uso que los usuarios han desarrollado a lo largo del tiempo y es difícil de cambiar. Incluso hay una proporción de usuarios de trading que no pueden distinguir entre TradeXYZ y Hyperliquid, simplemente confían en la marca Hyperliquid y eligen pasivamente los productos de TradeXYZ.

Por lo tanto, Hyperliquid no solo proporciona soporte técnico a TradeXYZ, sino que también es el canal principal de distribución de liquidez de TradeXYZ. El costo y el tiempo para construir infraestructura se pueden calcular, pero el valor de perder canales no se puede medir.

El tercer factor limitante es que los fundadores de ambos proyectos ya se confían mutuamente, son "dos pequeños sin sospechas". Ansem, un conocido KOL de Solana, cree que la probabilidad de que TradeXYZ se independice es casi cero, porque considera que TradeXYZ y Hyperliquid son los dos equipos más compatibles en el ámbito de las criptomonedas. "Los dos fundadores no tienen un corazón codicioso y son muy inteligentes; creo que pueden elegir un camino de desarrollo que sea más beneficioso para ambos equipos."

Este argumento no carece de razón. Shoku fue uno de los primeros inversores en apostar por Hyperliquid. Ya en 2023, Shoku se conectó con Jeff y comenzó a contribuir al ecosistema de Hyperliquid. En 2024, desarrolló el puente cross-chain de Bitcoin de Hyperliquid, Unit. Ha revelado a amigos que Hyperliquid es una de las pocas cosas emocionantes en el mundo de las criptomonedas.

Todo indica que Shoku aprecia enormemente a Hyperliquid y a Jeff; desde un punto de vista humano, la posibilidad de hacer una "traición" es baja.

Si TradeXYZ se independiza, el resultado sería una pérdida para ambos

Si vamos a discutir este tema a fondo, este artículo no debería terminar aquí; también deberíamos discutir un evento de probabilidad extremadamente baja, es decir, si TradeXYZ realmente se separa de Hyperliquid, ¿cuál sería el resultado? La conclusión que he llegado es que sería una pérdida para ambos.

Porque en el estado actual, TradeXYZ y Hyperliquid están en una situación de ganar-ganar. Si TradeXYZ se separa, la enorme incertidumbre causará daño a ambas partes. Después de que TradeXYZ se independice, Hyperliquid podría apoyar a otros participantes del mercado HIP-3, pero pasaría de ser colaborador a competidor de TradeXYZ. Esto no afectaría mucho los ingresos de Hyperliquid, ya que más del 70% de sus ingresos principales aún provienen del Perp central, y el mercado HIP-3 representa solo una pequeña parte; el mayor impacto sería en su valoración.

Primero, después de la migración de TradeXYZ, el volumen total de transacciones de Hyperliquid disminuiría más del 50%, y HYPE podría sufrir una caída drástica, ya que Hyperliquid ya no sería el líder de la plataforma de trading de contratos perpetuos RWA en la cadena, sino que sería redefinido como una plataforma de trading de derivados criptográficos que ha perdido su mayor punto de crecimiento y base narrativa.

TradeXYZ tampoco estaría en una mejor situación; tendría que cultivar su infraestructura y hábitos de usuario desde cero. Los factores de rendimiento y canal mencionados anteriormente se convertirían en las mayores limitaciones para el desarrollo de TradeXYZ. Además, tal acto de traición podría generar controversia pública, lo que disminuiría aún más la reputación de TradeXYZ.

Además, TradeXYZ y Hyperliquid no solo están compitiendo entre sí; también existen otros competidores en el mercado de trading RWA. "Cuando la grulla y el mejillón luchan, el pescador se beneficia"; Hyperliquid necesitaría tiempo para cultivar nuevos participantes en el mercado HIP-3, y TradeXYZ también necesitaría tiempo para construir su infraestructura. Cuando finalmente se den cuenta, el vacío en el mercado ya habrá sido llenado por otros competidores.

En resumen, aunque TradeXYZ se vuelve cada vez más importante para Hyperliquid, la independencia claramente no es razonable. Incluso si TradeXYZ desea mejorar su rentabilidad, la mejor manera podría ser mantener las ventajas de integración existentes con Hyperliquid mientras comienza a trasladar el enfoque hacia su propia emisión y propiedad de usuarios.

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