El equipo de trading de Ethena puede aprobar prestatarios de activos que respaldan USDe bajo nuevas reglas

El marco de préstamos institucionales de Ethena del 29 de octubre establece un camino para que su equipo de trading incorpore a prestatarios calificados de activos que respaldan USDe sin necesidad de una votación individual del Comité de Riesgos.

Las reglas publicadas describen un cambio en la autoridad de aprobación sobre los préstamos que ayuda a respaldar el dólar sintético de Ethena. Para los tenedores de USDe, las reglas de elegibilidad publicadas y las divulgaciones de exposición ofrecen una forma de evaluar ese riesgo crediticio. El comité mantiene la supervisión, con los documentos del prestatario enviados a él de forma privada.

El marco publicado por Kairos Research describe la ruta delegada; no identifica a ningún prestatario recién financiado que la utilice.

La evaluación se traslada al equipo de trading bajo la ruta publicada

La elegibilidad combina préstamos bilaterales con recurso total al prestatario o una garantía de la empresa matriz, verificaciones de jurisdicción y estado, evaluación de sanciones, custodia tri-partita segregada e informes de colateral verificables a diario. El acuerdo de custodia coloca el colateral con un tercero.

Los documentos del prestatario se envían de forma privada al comité al menos tres días hábiles antes del primer financiamiento. Un miembro que llame a un prestatario debe identificar un criterio fallido, con una decisión dentro de cinco días hábiles. Por lo tanto, el comité mantiene un poder de llamada basado en criterios, mientras que el texto deja sin especificar el financiamiento durante una objeción pendiente. Los casos fuera del marco aún requieren revisión del comité.

El equipo de préstamos establece las tarifas de relación préstamo-valor, que se comparten mensualmente con el comité junto con los informes de libros. La relación préstamo-valor mide la cantidad prestada en relación con el valor del colateral. Un llamado de margen perdido, incumplimiento o cambio de estado detiene el nuevo financiamiento a ese contraparte y desencadena una escalada dentro de 48 horas.

El colateral permitido incluye BTC, ETH y otros activos especificados. USDe, sUSDe, ENA, USDtb y los activos propios de los prestatarios están excluidos; el XAUT basado en Ethereum es condicional a la custodia, lugares de liquidación y una prueba de liquidación de fin de semana.

El marco preserva cinco aprobaciones existentes. Su texto público no establece un límite numérico de préstamos agregados ni un techo de concentración por prestatario.

La documentación de préstamos institucionales de Ethena establece límites de exposición agregada bajo gobernanza y revisión del comité, sin publicar un techo numérico.

El enfoque anterior de socio por socio es visible en la propuesta de Maple y Anchorage del 10 de marzo. Dijo que los socios adicionales fuera de la cadena necesitarían nuevas propuestas al Comité de Riesgos. LlamaRisk, Kairos Research y Blockworks Advisory publicaron posteriormente apoyo para los acuerdos revisados.

Esas revisiones ya mantuvieron los términos contractuales confidenciales. El desarrollo de octubre se refiere a la autoridad de aprobación; la confidencialidad lo precede.

La discusión de marzo también muestra por qué la marca de un socio es insuficiente para identificar el reclamo legal. El acuerdo de Anchorage fue con A1, Ltd., una entidad del grupo de las Islas Caimán distinta del Anchorage Digital Bank autorizado por la OCC. El acuerdo basado en el pool de Maple se realizó a través de Delaware's Protocol Pool Operations Alpha LLC.

La metodología de revisión legal de LlamaRisk de abril nombra a Ethena (BVI) Limited como la entidad que despliega activos de respaldo de reservas. Examina las proporciones de colateral, la segregación de custodia, los intereses de seguridad perfeccionados, los derechos de liquidación, el tiempo de recuperación y redelivery, y la ejecutabilidad práctica.

La entidad firmante y el contrato son importantes porque rigen el reclamo sobre los activos prestados y el colateral.

Mantener las cinco aprobaciones existentes preserva los acuerdos con diferentes estructuras; no establece que cada pool o almacén heredado cumpla con los nuevos criterios bilaterales. La revisión de FalconX de LlamaRisk del 4 de agosto describió el financiamiento de almacén a FalconX International Lending Opportunities SPC para su cartera segregada SP 1. El vehículo adquiere cuentas por cobrar de préstamos institucionales y promete sus activos a Ethena, en lugar de operar como un prestatario bilateral ordinario.

FalconX luego anunció una instalación de SPV asegurada de $1 mil millones el 19 de agosto. Esa fue una capacidad de financiamiento anunciada, no un saldo de préstamo pendiente verificado al 1 de noviembre.

Las asignaciones datadas dejan el libro activo sin resolver

La evaluación de LlamaRisk del 12 de octubre asignó el 14.3% de respaldo a préstamos institucionales, contra un respaldo total reportado de aproximadamente $5 mil millones y un suministro similar de USDe.

La actualización de gobernanza del Q3 de Blockworks Advisory, publicada el 13 de octubre, colocó los préstamos institucionales en el 8% del efectivo líquido al 30 de septiembre. Los dos porcentajes utilizan diferentes fechas y denominadores. Compararlos como un aumento del 8% al 14.3% sería, por lo tanto, engañoso.

El análisis de préstamos anterior de CryptoSlate examinó cómo las asignaciones y los términos de recuperación afectan la liquidez de redención. El marco de octubre añade la pregunta de qué prestatarios pueden ingresar a través de la evaluación delegada.

El panel de préstamos de Ethena describe el colateral mantenido con custodios, el monitoreo continuo de LTV y la ausencia de rehypothecation, lo que significa que el colateral no se vuelve a prometer. En el texto del 1 de noviembre disponible para este informe, las filas de prestatarios y el tiempo de actualización no estaban poblados. Por lo tanto, no proporciona ninguna exposición a nivel de prestatario actual o proporciones de colateral.

Para los tenedores, una evaluación utilizable uniría esos elementos: la entidad firmante, su monto pendiente actual, colateral y LTV, concentración contra el límite relevante, y la información para evaluar la ejecutabilidad y las perspectivas de recuperación.

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