Cuenta regresiva para la Ley GENIUS: de las diez principales stablecoins en dólares, solo USDC y PYUSD cumplen

El texto original proviene de Bank Policy Institute * (BPI, Instituto de Políticas Bancarias de EE. UU.; autores Laurence Bristow, Eva Funaki*

Nota del editor: Este artículo fue compilado a partir de notas de investigación de BPI. BPI es una institución de investigación que representa a la industria bancaria de EE. UU., y sus conclusiones son desfavorables para las stablecoins offshore y las stablecoins respaldadas por criptomonedas, lo que los lectores deben tener en cuenta. Los datos son hasta el 30 de junio de 2026, provenientes de las divulgaciones de los emisores y Dune Analytics.

El 18 de enero de 2027, la Ley GENIUS entrará en vigor. Según esta ley, las "stablecoins de pago" emitidas en EE. UU. o dirigidas a usuarios estadounidenses deben estar respaldadas por activos de alta liquidez, como bonos del Tesoro de EE. UU. con un vencimiento no superior a 93 días, acuerdos de recompra inversa garantizados por bonos del Tesoro, depósitos bancarios y otros activos calificados.

Sin embargo, en términos de volumen circulante, de las diez principales stablecoins en dólares de EE. UU., actualmente solo dos tienen una estructura de reservas que coincide con los requisitos de GENIUS, representando el 26% de todo el volumen circulante. Otras dos se espera que cumplan pronto, representando el 2%. El 72% restante no cumple: de las cuales el 65% son stablecoins emitidas offshore y el 7% son respaldadas por criptomonedas.

Esta es la conclusión de las notas de investigación más recientes de BPI.

Muestra y criterios

BPI seleccionó las 10 principales stablecoins en dólares según su volumen circulante, que hasta el 30 de junio de 2026 representaban el 97% del volumen circulante total del mercado. Los datos sobre la composición de reservas generalmente provienen de las divulgaciones mensuales de los emisores, donde la más grande, USDT, solo se divulga trimestralmente; las stablecoins respaldadas por criptomonedas, USDS y DAI, obtienen datos de la cadena a través de Dune Analytics.

Estas diez se dividen en tres grupos: aquellas sujetas a GENIUS después de la entrada en vigor de la ley, aquellas que no están sujetas a la ley debido a su emisión offshore, y aquellas que no están sujetas a la ley debido a que utilizan préstamos respaldados por criptomonedas como reservas.

Las diez principales stablecoins en dólares agrupadas por categoría (volumen circulante y estado de cumplimiento)

El 26% que cumple: USDC y PYUSD

De las diez, cuatro se emiten dentro de EE. UU. y estarán sujetas a GENIUS después de la entrada en vigor de la ley. Hasta junio de 2026, USDC de Circle y PYUSD de Paxos ya cumplen con los requisitos de activos de reserva; USD1 de World Liberty y USD de Ripple no cumplen, ya que ambos mantienen fondos del mercado monetario, que contienen deuda institucional y bonos del Tesoro de EE. UU. con plazos más largos.

USDC es la más grande dentro de EE. UU., con un volumen circulante de más de 73 mil millones de dólares. En julio de 2026, aproximadamente el 70% de sus activos de reserva eran acuerdos de recompra inversa garantizados por bonos del Tesoro, y el 30% restante estaba aproximadamente dividido entre depósitos bancarios no asegurados y letras del Tesoro.

Serie temporal de la composición de activos de reserva de USDC (marcando los cambios antes y después del evento del Silicon Valley Bank en 2023)

La estructura de reservas de USDC fue reescrita por la crisis del Silicon Valley Bank a principios de 2023. Originalmente, su reserva era 85% letras del Tesoro y 15% depósitos bancarios no asegurados, de los cuales más de la mitad estaban en Silicon Valley Bank. Después de que el banco se encontró en problemas, los tenedores de USDC comenzaron a cuestionar su solvencia, y el precio de la moneda se despegó, cayendo hasta 87 centavos. Posteriormente, Circle redujo la proporción de letras del Tesoro y comenzó a invertir en acuerdos de recompra inversa garantizados por bonos del Tesoro para mejorar la liquidez.

La gran mayoría no cumple: 65% offshore

Las principales stablecoins emitidas offshore no están bajo la jurisdicción de GENIUS, y su estructura de reservas no coincide con los requisitos de la ley.

La más grande es USDT, que actualmente es la stablecoin de mayor circulación, con la entidad operativa ubicada en El Salvador. Hasta el 30 de junio de 2026, el 61% de las reservas de USDT eran letras del Tesoro de EE. UU., el 10% eran acuerdos de recompra garantizados por bonos del Tesoro, y una pequeña parte eran depósitos bancarios. El resto de los activos de reserva está compuesto por oro, acciones cotizadas, bitcoin, préstamos garantizados, préstamos de recompra a plazo y otras inversiones, representando el 29%, y estas proporciones han ido aumentando lentamente con el tiempo.

****

Cambios en la composición de los activos de reserva de USDT

USDT ha tenido múltiples despegues: en octubre de 2018, cuando el mercado cuestionó sus activos de reserva, cayó por debajo de su valor nominal; en noviembre de 2022, tras el colapso de FTX y preocupaciones de contagio, volvió a despegar; en agosto de 2023, durante el "invierno cripto", la liquidez de los intercambios disminuyó y las redenciones de Tether se vieron obstaculizadas, lo que provocó otro despegue en el precio.

La segunda mayor stablecoin offshore, Global Dollar (USDG), es emitida por las entidades de Paxos en Singapur y Europa. Hasta el 30 de junio de 2026, su composición de reservas era 53% fondos del mercado monetario gubernamentales, 42% letras del Tesoro y 5% depósitos bancarios. Estos activos en sí mismos no son de alto riesgo, pero los fondos del mercado monetario gubernamentales pueden invertir en letras del Tesoro y valores de agencias federales con plazos superiores a 93 días, por lo que no cumplen con los requisitos de GENIUS. Poco después de su lanzamiento, USDG se despegó en noviembre de 2024 debido a la falta de liquidez en las transacciones.

La Ley GENIUS también deja un camino para los emisores de stablecoins de pago extranjeros: si el Departamento del Tesoro de EE. UU. determina que su régimen regulatorio es comparable al de EE. UU. y el emisor demuestra su capacidad para cumplir con las órdenes legales de EE. UU., puede ofrecer stablecoins de pago a los usuarios estadounidenses.

7% respaldadas por criptomonedas: USDS, DAI y USDe

Las stablecoins respaldadas por criptomonedas tienen una combinación de reservas de mayor riesgo, principalmente préstamos respaldados por criptomonedas, que no son activos de reserva calificados bajo GENIUS, por lo que se espera que no se conviertan en stablecoins de pago bajo la ley.

Las más destacadas son USDS y DAI, ambas emitidas por Sky Protocol, que en conjunto constituyen la tercera mayor stablecoin, con un tamaño cercano a 14 mil millones de dólares.

A diferencia de las stablecoins de pago respaldadas por activos reales 1:1, USDS tiene tres vías de acuñación: intercambiar directamente 1 USDC por 1 USDS; utilizar colaterales criptográficos para pedir prestado USDS a través del protocolo de préstamos DeFi de Sky; y acuñación por parte de entidades asociadas de Sky, donde Sky proporciona líneas de crédito USDS a entidades asociadas para estrategias como préstamos respaldados por criptomonedas o activos físicos tokenizados.

Composición de los activos de reserva de USDS (de julio de 2025 a junio de 2026)

Hasta junio de 2026, en las reservas de USDS, los préstamos respaldados por criptomonedas representaban el 42%, las stablecoins el 38% y los activos físicos tokenizados el 20%. De estos, casi el 90% de los activos físicos son fondos tokenizados, dirigidos a letras del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, acuerdos de recompra y bonos hipotecarios de grado AAA.

Otra stablecoin respaldada por criptomonedas es USDe de Ethena Lab, que hasta junio de 2026 tenía aproximadamente 4 mil millones de dólares. USDe comenzó con una estrategia de trading de arbitraje tipo hedge fund, pero ajustó su estrategia tras una caída significativa en octubre de 2025, y actualmente está respaldada por activos físicos tokenizados, stablecoins generadoras de rendimiento y préstamos respaldados por criptomonedas en protocolos DeFi.

Conclusión: Cumplir no significa no despegar

Los requisitos de activos de reserva de GENIUS están diseñados para aumentar la estabilidad de las stablecoins de pago y reducir la probabilidad de despegue. Sin embargo, en el estado actual, de las diez principales stablecoins en dólares, solo dos, es decir, el 26% del volumen circulante global, cumplen con los requisitos de la ley. La gran mayoría de las stablecoins offshore y las respaldadas por criptomonedas aún están fuera del nuevo marco legal, manteniendo combinaciones de reservas significativamente más arriesgadas.

Por supuesto, cumplir con los requisitos de reserva de GENIUS no significa que las stablecoins puedan mantener su valor; tanto las stablecoins que cumplen como las que no han tenido despegues en el pasado y podrían volver a despegar en el futuro.