Primitive Ventures: Después de la liquidación de los corredores de bolsa en EE. UU., los inversores minoristas chinos buscan el "botón de compra" que ha desaparecido

Autor: Wildon Wu, Investigador de Primitive Ventures

Las fronteras financieras entre países parecen complejas, pero cuando se trata de cuentas personales, a menudo solo es cuestión de presionar un botón.

Después del 12 de junio de 2026, los usuarios de las principales corredoras de bolsa chinas, Futu y Tiger, que operan en el mercado estadounidense, pueden abrir sus cuentas, sus posiciones y activos siguen ahí, pueden vender y retirar fondos, pero ya no pueden recargar, comprar o aumentar sus posiciones.

Cuando el capital comienza a mostrar tendencias de desvinculación del control estatal, las regulaciones más estrictas suelen limitar primero el espacio para la elección personal y la asignación de activos.

La reciente limpieza de las operaciones de bolsa en EE. UU. por parte de China recuerda a la retirada de criptomonedas hace casi una década. Ambas acciones han restringido de manera integral las exposiciones financieras que a largo plazo tienen un impacto negativo en la liquidez local del país, y han delimitado estrictamente los canales de activos que los usuarios en el país pueden negociar.

Para muchas familias chinas, este canal no solo satisface la demanda de inversión. Con el crecimiento salarial desacelerándose y el valor de la propiedad en China disminuyendo drásticamente, invertir en empresas de calidad global podría ser una de las pocas oportunidades para cambiar la riqueza de las familias chinas en los próximos veinte años. Ahora, este camino también está comenzando a cerrarse.

La Gran Muralla del Capital Chino

El "Plan de Implementación para la Regulación Integral de Actividades Ilícitas en Inversiones Transfronterizas en Valores, Futuros y Fondos" publicado por la Comisión Reguladora de Valores de China y otros ocho departamentos es claro: en dos años se cerrarán todas las actividades de inversión transfronteriza ilegales, prohibiendo desde ahora la apertura de nuevas cuentas y la entrada de fondos, permitiendo solo la salida de fondos existentes en un plazo de dos años, y prohibiendo completamente todas las instalaciones y servicios relacionados con la inversión transfronteriza, incluyendo la exposición de información en redes nacionales.

Al mismo tiempo, Futu y Tiger fueron multados con 1.85 mil millones (270 millones de dólares) y 410 millones (60.7 millones de dólares) de RMB, respectivamente, y sus acciones cayeron hasta un 45% y un 30% en las operaciones previas a la apertura, marcando el final de la era en la que los usuarios en el país podían comerciar libremente acciones estadounidenses al margen de la regulación.

De hecho, esto no es un evento aislado. En los últimos años, China ha estado restringiendo gradualmente las vías de inversión en RMB que antes eran legales, comenzando con la regulación de las corredoras:

• 2021/11: La Comisión Reguladora de Valores se reunió con altos ejecutivos de Futu (FUTU) y Tiger (TIGR).
• 2022/12: Ambas empresas fueron clasificadas como operaciones ilegales, prohibiendo la apertura de nuevas cuentas en el continente.
• 2023/5: La aplicación fue retirada de las tiendas de aplicaciones en el continente.
• 2026/5: Se inició una investigación formal + regulación conjunta de ocho departamentos.

Para mantener la tasa de cambio del RMB y la autonomía de la política monetaria, el control de capital ha sido durante mucho tiempo el marco estratégico de China para contrarrestar la hegemonía del dólar. Las restricciones a la inversión transfronteriza son solo una parte de ello. El objetivo de las autoridades de Pekín es claro: el dinero ganado en China debe reinvertirse en la economía local y no puede fluir sin límites al exterior.

Cualquier actividad financiera que contradiga la estrategia nacional, incluso si involucra a las mejores empresas innovadoras locales, siempre será subordinada a la estabilidad financiera y al poder monetario en el país:

• Prohibición total de criptomonedas: obligando a muchos mineros chinos con centros de datos avanzados y capacidades de integración energética a salir del país; obligando a la mayor criptomoneda del mundo a salir.
• Interferencia en la venta de TikTok de ByteDance en EE. UU.: obligando a ByteDance a desprenderse de sus activos más valiosos, posponiendo indefinidamente la salida a bolsa de la empresa matriz.
• Veto a la adquisición de Manus: obligando a Manus a buscar apoyo de capital local en China y explorar la posibilidad de salir a bolsa en Hong Kong.

La regulación estricta no solo limita el flujo de capital, sino que también impide la fuga de recursos clave como tecnología, talento, datos y cadenas de suministro. Mantener estos elementos esenciales en el país y apoyar a las empresas locales con capital nacional es crucial para elevar la competitividad del país desde la base.

En la última ronda de globalización, China pudo destacarse gracias a su cadena de suministro manufacturera; pero en la era de la IA, China enfrenta no solo a OpenAI y Anthropic, sino también a gigantes tecnológicos como Nvidia, Microsoft, Amazon y Alphabet, que han sobrevivido a la burbuja de internet. Estas empresas no solo tienen más de una década de acumulación tecnológica, sino que también están respaldadas por el enorme mercado de capitales de EE. UU., lo que les otorga una ventaja significativa en términos de financiamiento y apalancamiento financiero en comparación con las empresas chinas. Por lo tanto, mantener la liquidez y el capital privado en el país, concentrando fondos para apoyar a las empresas tecnológicas locales, es una prioridad urgente para China.

La fuerte regulación financiera, junto con una serie de apoyos a las acciones de Hong Kong y A-shares (A-shares) en el STAR Market, estratégicamente alienta a las empresas con tecnologías clave y datos sensibles a optar por la cotización en A-shares (A-shares) o en Hong Kong, en lugar de emitir ADR en EE. UU., lo que ha llevado a que los empresarios chinos se alineen con la elección de Pekín de "el este se eleva mientras el oeste se hunde": en 2025, el total de IPO en Hong Kong alcanzó aproximadamente 285 mil millones de HKD (36 mil millones de dólares), superando nuevamente al Nasdaq, que ocupó el segundo lugar con 27.5 mil millones de dólares desde 2019. La proporción de empresas que cotizan en ambas bolsas, A-shares y Hong Kong, también ha ido en aumento, alcanzando casi el 60% en la primera mitad de este año.

Es evidente que la Bolsa de Hong Kong se está convirtiendo en el centro para que las empresas chinas atraigan liquidez global, mientras se mantiene el control sobre la gobernanza en manos chinas.

Por lo tanto, la liquidación total de los corredores de bolsa en EE. UU. no solo busca bloquear el flujo continuo de capital local hacia el mercado de capitales estadounidense, sino que, dado que China ya ha perdido la ventaja en la industria de la IA, el significado estratégico detrás de este paso puede superar todas las medidas de control de capital anteriores.

Los Inversores Minoristas Chinos en Ansiedad

Según el factsheet del MSCI World Index a finales de junio de 2026, los diez principales componentes representan el 25.74% del peso del índice, casi todos son empresas tecnológicas y relacionadas con la IA de EE. UU. Estas empresas controlan la propiedad de flujos de efectivo futuros en áreas como capacidad de IA, plataformas en la nube, chips, redes publicitarias, sistemas operativos, puntos de entrada al consumidor, vehículos eléctricos e internet satelital, concentrando el sistema de distribución de activos productivos globales en unas pocas empresas. Este extremo grado de concentración ha llevado al "efecto succión" de los fondos pasivos globales. Dado que los fondos indexados pasivos se configuran estrictamente según la capitalización de mercado, cualquier nueva liquidez global (como las inversiones de pensiones de diferentes países o la asignación de fondos soberanos) invariablemente inyecta casi 26 dólares en estas diez empresas tecnológicas estadounidenses por cada 100 dólares. Esto ha elevado aún más su prima de valoración, otorgándoles una ventaja casi infinita en financiamiento barato en el mundo real, para adquirir, investigar y finalmente asegurar los activos digitales y físicos clave del futuro.

Cuando una cuarta parte del crecimiento económico global es capturada por estas empresas, los ciudadanos comunes de China no tienen medios sencillos para aprovechar esta beta evidente de la era.

La distribución industrial de las A-shares en China presenta una imagen completamente diferente. En la historia del CSI 300, el sector financiero ha dominado durante mucho tiempo, manteniendo un peso entre el 20% y el 30%. Sin embargo, a finales de 2025 y principios de 2026, el peso del sector de tecnología de la información (Information Technology) superó por primera vez al del sector financiero, convirtiéndose oficialmente en la industria con mayor peso en las A-shares.

En los últimos veinte años, el motor de crecimiento de la economía china ha sido "inmobiliaria + infraestructura", lo que requiere una expansión crediticia masiva. Los bancos y las instituciones financieras no bancarias se convirtieron en los mayores centros de flujo de efectivo, dominando el índice. Sin embargo, en los últimos años, la estructura macroeconómica ha cambiado fundamentalmente, reflejando la resonancia entre la voluntad estratégica del estado con características chinas y la guía de liquidez estructural:

1. Cambio en el ciclo crediticio: Con el control de la deuda local y el apalancamiento inmobiliario, la velocidad de expansión de los balances del sector financiero tradicional se ha desacelerado drásticamente, y el centro de valoración ha bajado.
2. Liquidez estructural del banco central: En el último año, se han inyectado de manera precisa una gran cantidad de herramientas de política monetaria estructural (como préstamos para innovación tecnológica). La liquidez se ha dirigido directamente a los campos de tecnología dura, sustitución de semiconductores y fabricación de alta gama.
3. Valoración del capital de la "nueva productividad": Los mercados de capital están revalorizando la "autonomía controlada" y la "autosuficiencia tecnológica". Las empresas en áreas como infraestructura de capacidad de computación, equipos de semiconductores y materiales avanzados han obtenido una prima de valoración y una inclinación de capital extremadamente altas.

Este desfase no solo se refleja en la proporción del índice de la estructura industrial, sino también en el rendimiento del mercado de valores. Desde que ChatGPT fue lanzado en 2022, China, como la segunda economía más grande del mundo, ha tenido el menor aumento en el mercado de valores entre las cinco principales economías. Los inversores minoristas chinos solo pueden aferrarse a los limitados montos de inversión en sus cuentas, viendo cómo son excluidos del nuevo sistema de riqueza.

La demanda de inversión transfronteriza en China no se trata solo de una supuesta "adoración de lo extranjero", sino que, dado el rendimiento mediocre de las empresas tecnológicas locales y la drástica disminución del sector inmobiliario, la sensación de privación relativa en la riqueza ha llevado la ansiedad de los inversores minoristas a su punto máximo. Los ETF que rastrean los mercados extranjeros incluso han mostrado una prima de hasta el 10% en las A-shares (A-shares) este año.

Desde el nivel estatal, el control de capital puede evitar que la liquidez local fortalezca a las empresas extranjeras, en cambio, apoya el crecimiento de las "empresas locales", evitando que la cadena de suministro de IA sea monopolizada por el extranjero y manteniendo el poder de fijación de precios de los activos en manos propias; pero para los inversores individuales, no importa de qué país provengan los activos productivos de calidad, solo les importa si pueden adquirir esos activos.

Cuando las demandas del estado y del individuo divergen, esta brecha ofrece una nueva oportunidad de desarrollo para las criptomonedas.

Intermediando lo no intermediado

Durante los últimos 15 años, la narrativa de las criptomonedas ha sido "bancarizar a los no bancarizados": permitir que las personas sin cuentas bancarias accedan a sistemas de pago, ahorro, préstamo y monedas avanzadas. Esta narrativa sigue siendo importante, pero la próxima oportunidad de vanguardia es permitir que estas personas sin cuentas bancarias accedan aún más al sistema de distribución de activos centrales a nivel global.

En el último año, el valor de mercado de las acciones tokenizadas ha crecido más de 1.3 mil millones de dólares. En junio de 2026, SpaceX impulsó el volumen de transacciones mensuales de acciones tokenizadas a más de 3.4 mil millones de dólares; el comercio de contratos perpetuos de RWA en trade.xyz superó los 6 mil millones de dólares en un solo día.

A pesar de que este volumen aún es muy inferior al del mercado tradicional de acciones en EE. UU., es suficiente para demostrar que la liquidez de los activos tokenizados en la cadena ha comenzado a activarse, permitiendo el acceso global, el comercio 24/7 y la continua valoración incluso después del cierre del mercado tradicional.

Con el tiempo, estos activos tokenizados también podrían ser utilizados como colateral, prestados y combinados en nuevas estructuras de activos, convirtiéndose en una capa alternativa de distribución de activos que ofrece un nuevo sistema de intermediación para aquellos excluidos del sistema financiero tradicional.

Hoy, quienes están fuera son los pequeños inversores de China; mañana podrían ser los usuarios de América Latina sin cuentas de corretaje en EE. UU., los usuarios asiáticos sin calificación de inversor acreditado, los usuarios de Medio Oriente limitados por controles de capital en sus países, o simplemente un joven que no quiere que el sistema financiero local defina los límites de sus activos. Por lo tanto, la próxima gran oportunidad en el mundo de las criptomonedas no necesariamente será crear una billetera más rápida o un intercambio más barato, sino establecer nuevas puertas de entrada a los activos, reempaquetando, valorando y distribuyendo los activos productivos globales.

Flujos de capital en la era de la IA

En la era de la IA, "intermediando lo no intermediado" es bidireccional.

Esto también se aplica a las empresas; quien pueda asegurar con anticipación las futuras inversiones de capital, recursos físicos escasos y atención del mercado a nivel global, tendrá más posibilidades de establecer una ventaja competitiva antes que sus rivales. Las empresas estadounidenses han sido durante mucho tiempo ciudadanos de primera clase en la emisión de activos, disfrutando de privilegios al financiarse en todo el mundo.

Las grandes empresas tecnológicas de EE. UU. poseen balances y calificaciones crediticias más sólidos que muchos países soberanos. Están aprovechando este privilegio para desempeñar el papel de "fondos de cobertura macroeconómicos". Cuando el Banco de Japón (BOJ) o otros bancos centrales mantienen un entorno de tasas de interés relativamente bajas durante mucho tiempo, y el costo del capital en dólares es alto, realizan operaciones de carry a nivel empresarial, asegurando costos de endeudamiento en niveles extremadamente bajos, incluso del 1% o menos. Los prestamistas suelen ser fondos de pensiones locales, compañías de seguros y otros inversores institucionales. Los ahorros de los ciudadanos de otros países están proporcionando directamente la munición más barata para la expansión de los gigantes tecnológicos de EE. UU.

Desde el año pasado, las grandes empresas de servicios en la nube de EE. UU. han emitido una gran cantidad de bonos en moneda extranjera. Solo en 2026, Alphabet emitió bonos por 576.5 mil millones de yenes (3.6 mil millones de dólares) en Japón y 30.55 mil millones de francos suizos (3.9 mil millones de dólares) en Europa; Amazon también completó una transacción de bonos de 28.2 mil millones de francos suizos (3.6 mil millones de dólares). En solo dos años, la proporción de deuda externa de estas empresas creció del 0% al 30%.

Sin embargo, a medida que la estructura de la cadena de suministro de IA crea muchos nuevos activos no denominados en dólares, el privilegio de emisión de activos que disfrutan las empresas estadounidenses puede no durar mucho más.

La importancia de los semiconductores de Corea del Sur y Taiwán en la cadena de suministro global se ha vuelto evidente, y la reciente salida a bolsa de Changxin, que obtuvo una sobredemanda de 500 veces, también ocupa un lugar en la cadena de suministro de IA; muchas empresas de calidad aún están excluidas de los mercados de capital en dólares. Esta es también la razón por la que Changxin se lanzó anticipadamente en Hyperliquid, principalmente para acceder a la liquidez global.

La brecha entre China y EE. UU. en la carrera de IA puede ser incluso más pequeña de lo que pensamos. Desde el lanzamiento de DeepSeek en febrero del año pasado, hasta el impresionante Kimi K3 de estos días, debemos reconocer que China está acelerando su ritmo para alcanzar a EE. UU., sin mencionar que está muy por delante en la industrialización en el campo de los robots humanoides. Ahora, toda la atención del mundo está centrada en las grandes empresas tecnológicas de EE. UU., así como en las salidas a bolsa de OpenAI y Anthropic, pero en el futuro, cuando DeepSeek y Moonshot lleguen a la bolsa A, tal vez sean los inversores estadounidenses quienes se lamenten.

La demanda de activos se está globalizando cada vez más, mientras que la propiedad y el derecho a emitir activos están bloqueados por fronteras nacionales.

Esta es también la razón por la que "intermediando lo no intermediado" será más importante en los próximos 15 años que "bancarizando a los no bancarizados": el primero resuelve cómo un individuo puede acceder a un sistema monetario sólido; el segundo determina quién puede poseer derechos de financiamiento de bajo costo en el futuro y quién tendrá acceso a la futura productividad avanzada.

En 1914, Ford comenzó a implementar una jornada laboral de ocho horas diarias y cinco días a la semana; casi todo en la sociedad moderna de los últimos 100 años ha girado en torno a la institucionalización del trabajo y la ética laboral. Quién eres a menudo equivale a qué trabajo realizas.

Hoy, un siglo después, la cuarta revolución industrial impulsada por la IA continúa comprimiendo el valor marginal del trabajo intelectual; el crecimiento salarial de la mayoría de los trabajadores intelectuales será cada vez más difícil de alcanzar en comparación con el aumento de los precios de los activos y la expansión monetaria, especialmente aquellos activos que pueden soportar los beneficios tecnológicos, los beneficios monetarios y los beneficios de monopolio. El derecho a la asignación de activos ya no es solo un "problema de gestión financiera" en el sentido tradicional, sino que se convertirá en un nuevo mecanismo de estratificación social.

La esencia de las finanzas es "vender esperanza" (finance is in the business of hope). Que la esperanza siempre esté presente.

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