El volumen de transacciones se multiplica por 60: Cómo influye la infraestructura financiera de última generación en el precio del petróleo

En la madrugada del 9 de marzo, la situación se agravó en Irán. La CME cerró, la ICE cerró y las principales bolsas de futuros del mundo cerraron sus puertas. El próximo precio oficial del crudo no estará disponible hasta la apertura del mercado el lunes por la mañana, tras una espera de varias horas.

Sin embargo, el contrato de petróleo crudo CL-USDC en Hyperliquid no esperó. Ese día, el volumen de negociación de este contrato perpetuo en cadena se disparó de 21 millones de dólares diarios a más de 1.200 millones de dólares. Los operadores, durante el periodo en que los mercados tradicionales permanecían cerrados, utilizaron un protocolo en cadena para valorar al instante el riesgo geopolítico.

Este acontecimiento fue acogido en la comunidad criptográfica como una nueva victoria para las finanzas descentralizadas (DeFi). Pero pocos se plantearon una pregunta más fundamental: cuando los mercados externos están cerrados, ¿de dónde procede el precio de cambio en la cadena?

Cuando no hay precios de referencia externos, ¿de dónde sale el precio?

Trade.xyz es el mayor proveedor de contratos perpetuos sobre activos tradicionales en Hyperliquid, opera bajo el protocolo HIP-3 y representa el 90 % del interés abierto total de HIP-3. El S&P 500, el Nasdaq 100, el petróleo crudo WTI, el oro, la plata y las acciones surcoreanas se pueden negociar las 24 horas del día, los 7 días de la semana en esta plataforma. Sin embargo, la lógica de fijación de precios de los contratos perpetuos es totalmente diferente a la del mercado al contado. El precio en los mercados al contado se determina mediante la negociación directa entre compradores y vendedores, mientras que los contratos perpetuos requieren un «punto de referencia» para vincular el precio del contrato al precio real del activo subyacente. Este ancla es el oráculo.

En el mercado tradicional de futuros, el punto de referencia para la fijación de precios es la propia bolsa. El precio de los futuros del crudo de la CME es el precio del petróleo, sin necesidad de referencias adicionales. Sin embargo, los contratos de Trade.xyz se ejecutan en la cadena Hyperliquid, sin conexión directa con el motor de emparejamiento de Chicago. Cuando CME está abierto, el oráculo de Trade.xyz consulta directamente la cotización de CME, lo cual no supone ninguna dificultad técnica. El verdadero reto surge una vez que cierra la CME.

La solución de Trade.xyz consiste en que el oráculo extraiga la información de su propio libro de órdenes. El sistema calcula una «diferencia de precio por impacto»; en pocas palabras: si alguien compra ahora una gran cantidad, ¿cuánto más alto será el precio medio en comparación con el precio actual? Si alguien vende una gran cantidad, ¿cuánto bajará el precio? Esta desviación refleja el desequilibrio entre la oferta y la demanda en el libro de órdenes. El oráculo suma esta desviación al precio actual para obtener un «precio objetivo» y, a continuación, utiliza una función de decaimiento para que el precio actual converja gradualmente hacia el precio objetivo.

La clave está en «poco a poco». El oráculo se actualiza cada 3 segundos, pero cada vez solo reduce una pequeña parte de la diferencia entre el precio actual y el precio objetivo. Esta velocidad de desplazamiento viene determinada por una constante de tiempo. Cuanto mayor es la constante de tiempo, más lento es el oráculo, más difícil resulta manipularlo, pero también menos capaz es de reflejar el sentimiento real del mercado.

En los inicios de Trade.xyz, esta constante de tiempo se fijó en 8 horas. En noviembre de 2025, este parámetro se redujo a una hora. El motivo de la reducción tenía que ver con el dinero real de los operadores: Trade.xyz calcula la tasa de financiación cada hora. El oráculo que registraba el precio real era demasiado lento, lo que provocaba que los operadores rentables se vieran continuamente afectados por la tasa de financiación.

Como muestra la línea roja del gráfico siguiente, incluso tras 8 horas, si tienes una posición larga en petróleo crudo y la dirección es la correcta, pero el oráculo tardó 8 horas en ponerse al día con el precio real, durante esas 8 horas el precio nunca alcanzó tu objetivo (el precio real) y tus ganancias se vieron considerablemente mermadas por la tasa de financiación.

Una vez que el parámetro se redujo a 1 hora, el precio tardó solo 5 horas en alcanzar el nivel previsto (línea azul). El precio permite confirmar tu valoración más rápidamente, lo que se traduce en un menor número de pagos de la tasa de financiación en comparación con antes.

Sin embargo, un oráculo más rápido también conlleva nuevos riesgos. Si el oráculo deja de funcionar durante 6 horas y luego se recupera de repente, según la fórmula, saltaría al 99,7 % del precio objetivo de un solo golpe. Esta subida repentina de los precios puede provocar liquidaciones masivas. La solución de Trade.xyz consistió en incorporar un mecanismo de seguridad: independientemente del tiempo que haya transcurrido realmente, la diferencia de tiempo máxima permitida para cada actualización es de 6 minutos. Aunque el oráculo se caiga y luego se recupere, el precio solo podrá recuperarse poco a poco.

La jaula, el ancla pesada y la brecha del lunes por la mañana

El sistema de fijación de precios de Oracle resolvió el problema de «cómo presentar ofertas durante los fines de semana». Pero surgió otro problema: ¿hasta qué punto puede variar libremente el precio?

Trade.xyz trazó una «jaula» para cada contrato. El precio de referencia se limita a un determinado rango porcentual por encima y por debajo del último precio de cierre externo. Este porcentaje es igual a la inversa del apalancamiento máximo. Con un apalancamiento máximo de 20 veces para el contrato de petróleo crudo, el rango de fluctuación es del 5 % por encima y por debajo del precio de cierre. Si el petróleo crudo cerró el viernes a 100 dólares, el precio de referencia del fin de semana solo puede oscilar entre 95 y 105 dólares. Si se alcanza el límite, la negociación se suspende inmediatamente.

Suspensión de la negociación de los futuros del petróleo crudo durante el fin de semana a principios de marzo

Durante un fin de semana normal, este mecanismo funciona bien. Un margen del 5 % es suficiente para absorber la mayoría de las fluctuaciones nocturnas. Sin embargo, acontecimientos geopolíticos como el del 9 de marzo empujarían el precio directamente hasta el límite de la banda. Toda la información del mercado está desfasada, y para cuando abra el CME el lunes, si el precio real sube un 8 %, se producirá una brecha enorme. Los que tienen posiciones cortas son liquidados al instante, y los creadores de mercado sufren pérdidas porque no pueden cubrirse de forma gradual.

En marzo de 2026, Trade.xyz implementó el «Price Discovery Boundary v2» en el contrato de petróleo crudo. Cambio clave: el tamaño de la jaula sigue siendo el mismo, pero la jaula se puede mover. Cuando el precio del oráculo alcanza el 90 % del límite actual, el sistema vuelve a anclar el centro de la zona de fluctuación al valor límite, trazando una nueva zona de fluctuación del mismo tamaño alrededor del nuevo punto de anclaje. El reanclaje puede realizarse hasta dos veces en cada dirección.

Para dar cifras concretas: la jaula inicial cuesta entre 95 y 105 dólares. Cuando el oráculo alcance los 104,50 $, se activará un reajuste, lo que desplazará el rango a entre 99,75 $ y 110,25 $. Otro nivel de activación lo sitúa entre 104,74 y 115,76 dólares, que es el punto final. A partir de 100 dólares, el rango máximo de fluctuación se amplía hasta aproximadamente 115,76 dólares.

Este diseño garantiza que el rango de volatilidad instantánea se mantenga en un 5 % en todo momento, sin que ello afecte al modelo de riesgo del creador de mercado. Además, el reajuste implica que el sistema «toma en cuenta» la evolución de los precios que ya se ha producido, lo que reduce el riesgo de brechas en la apertura del lunes. Sin embargo, la contrapartida es evidente: una posición larga con un precio de liquidación del -8 %, que era totalmente segura en la versión 1 (ya que el precio no podía llegar al -8 %), ahora puede entrar en la zona de liquidación tras un reajuste a la baja en la versión 2. Trade.xyz ha decidido implementar inicialmente la versión 2 en dos contratos de petróleo crudo y tomará una decisión sobre su futura adopción tras analizar los resultados.

Otro elemento clave del sistema de fijación de precios es el tipo de financiación. La tasa de financiación es como una goma elástica que vincula el precio del contrato perpetuo al precio del oráculo: cuando el precio de referencia está por encima del oráculo, los que tienen posiciones largas pagan a los que tienen posiciones cortas; cuando está por debajo, los que tienen posiciones cortas pagan a los que tienen posiciones largas. La fórmula de la tasa de financiación de Trade.xyz sigue la estructura de la mayoría de las plataformas de intercambio de criptomonedas, pero con un factor de escala de 0,5 aplicado desde el principio.

Este factor de 0,5 está calibrado para activos tradicionales. La tasa de financiación anualizada básica para los contratos perpetuos de criptomonedas ronda el 11 %, lo que refleja el coste puro del apalancamiento, algo razonable para activos como el bitcoin, que no reparten dividendos. Sin embargo, en el caso de las acciones y las materias primas, el coste real de mantenimiento se sitúa cerca del SOFR más entre 1 y 2 puntos porcentuales, es decir, entre el 5 % y el 6 % aproximadamente. Al multiplicar por 0,5, la tasa básica anualizada se reduce del 11 % a aproximadamente el 5,5 %, lo que la equipara a la de los activos tradicionales. Este ajuste resulta especialmente crucial durante los fines de semana: el factor de ponderación reduce a la mitad la tasa de financiación durante esos días y, junto con un oráculo de constante de tiempo de una hora, permite a los operadores bien posicionados conservar la mayor parte de sus beneficios.

Diferentes activos, diferentes procesos de tratamiento

Los metales preciosos cuentan con mercados al contado activos a nivel mundial. Los precios externos del oro, la plata, el platino y el paladio se obtienen directamente de las cotizaciones al contado, lo que evita los problemas relacionados con el rollover de los contratos de futuros. Sin embargo, el petróleo crudo y los metales industriales carecen de una cotización al contado unificada, por lo que Trade.xyz solo puede utilizar los contratos de futuros de la CME como base para la fijación de precios. Los contratos de futuros tienen fechas de vencimiento, lo que obliga al sistema a pasar cada mes del contrato del mes actual al del mes siguiente. El problema surge porque los precios de los dos contratos suelen ser diferentes. Los costes de almacenamiento y las previsiones de oferta y demanda pueden hacer que el precio del contrato a más largo plazo sea superior al del contrato a corto plazo. Si se produce una subida brusca de los precios durante el cambio, las posiciones pueden experimentar fluctuaciones en las ganancias y pérdidas no realizadas, lo que podría provocar liquidaciones injustificadas.

El enfoque adoptado por Trade.xyz consiste en una transición gradual a lo largo de cinco días hábiles: desde el quinto día hábil de cada mes hasta el décimo, siendo el precio del oráculo la media ponderada de los contratos del mes más cercano y del mes más lejano, con una ponderación que varía linealmente cada día.

La fijación del precio del contrato sobre índices añade un grado adicional de complejidad. El XYZ100 replica el índice Nasdaq 100, pero los futuros sobre el Nasdaq de CME se negocian prácticamente las 24 horas del día (5 días x 23 horas), lo que ofrece una referencia de precios más amplia que el mercado al contado. En un principio, Trade.xyz extrapoló el precio al contado a partir del precio de los futuros, aplicando un descuento del 4 % para eliminar los costes de mantenimiento. Sin embargo, este valor fijo se desviaría durante las subidas de tipos de la Reserva Federal. La solución v2, lanzada en febrero de 2026, pasó a utilizar un cálculo dinámico: se utiliza directamente el valor del índice al contado en la apertura del mercado estadounidense y se calcula la tasa de descuento implícita a partir de los futuros y la diferencia entre el mercado al contado y el de futuros; a continuación, esta tasa de descuento se utiliza para calcular a posteriori el precio al contado durante el periodo posterior a la apertura del mercado.

También hay un caso especial: Las acciones surcoreanas. Trade.xyz ha incluido en su lista a Samsung Electronics, SK Hynix y Hyundai Motors, empresas que cotizan en la bolsa coreana y cuyos valores se expresan en wones coreanos. El oráculo debe aplicar una conversión del tipo de cambio entre el dólar estadounidense y el won surcoreano a la cotización original. Las ganancias y pérdidas de los accionistas reflejan tanto las fluctuaciones del precio de las acciones como las del tipo de cambio.

¿Quién es responsable de las consecuencias de la selección de parámetros?

Todos estos mecanismos de fijación de precios se basan en una premisa: hay suficientes creadores de mercado dispuestos a proporcionar liquidez de forma continua. El fondo de liquidez HLP de Hyperliquid admite contratos perpetuos nativos de BTC y ETH, pero no cubre los contratos de terceros desplegados en HIP-3. La liquidez de Trade.xyz depende totalmente de la participación voluntaria de los creadores de mercado externos. En condiciones de mercado extremas, si una posición liquidada no encuentra una contraparte que la asuma, el sistema no contará con una reserva de tesorería a la que recurrir, como ocurre en la plataforma principal de Hyperliquid, sino que activará directamente el ADL (desapalancamiento automático), liquidando de forma forzosa las posiciones de las contrapartes más rentables por orden de beneficios.

La sofisticación de este sistema de fijación de precios radica en el uso de un conjunto de parámetros interrelacionados —la velocidad de seguimiento del oráculo, el límite de la determinación de precios y el factor de escalado de la tasa de financiación— para crear un entorno de fijación de precios autosuficiente en ausencia de cotizaciones externas. Es probable que la decisión de Standard & Poor's de autorizar Trade.xyz el 18 de marzo refleje la confianza depositada en esta infraestructura, que ha superado una verdadera crisis geopolítica.

Sin embargo, este sistema también tiene sus inconvenientes. El oráculo extrae información del libro de órdenes, lo que significa que, en períodos de escasa liquidez (como ocurre con los contratos bursátiles surcoreanos a altas horas de la noche), un número reducido de órdenes podría provocar fluctuaciones significativas en el oráculo. La versión 2 del límite de determinación de precios amplía el alcance de las liquidaciones durante los fines de semana, lo que obliga a los operadores apalancados a reevaluar sus márgenes de seguridad. El ADL significa que, aunque tu valoración sea correcta, es posible que tu posición sea liquidada en condiciones de mercado extremas.

Trade.xyz ha optado por un enfoque totalmente diferente al de las plataformas de intercambio tradicionales: ha trasladado el control sobre la fijación de precios de un motor de emparejamiento centralizado a un sistema de parámetros integrado en la cadena. Las bolsas tradicionales pueden cerrar porque la compensación, el control de riesgos y la creación de mercado requieren todos ellos una intervención humana. Trade.xyz no puede cerrarse porque los contratos inteligentes en cadena no contemplan el concepto de «hora de cierre». Debe poder ofrecer un precio en cualquier momento. Los acontecimientos del 9 de marzo relacionados con el petróleo demostraron que este sistema puede funcionar bajo presión. Sin embargo, también puso de manifiesto un problema profundamente arraigado: cuando el protocolo en cadena asume la función de fijación de precios de la infraestructura financiera tradicional, ¿quién es responsable de las consecuencias de la elección de los parámetros?

La constante de tiempo se modificó de 8 horas a 1 hora, una decisión sobre los parámetros tomada por el equipo de Trade.xyz. El umbral de determinación de precios también se actualizó de la versión 1 a la versión 2. Estas decisiones afectan al nivel de liquidación y a la tasa de financiación de todos los titulares de posiciones. En una bolsa tradicional, estos cambios normativos requieren la aprobación de las autoridades reguladoras y un período de notificación pública. En la cadena, basta con actualizar un único parámetro para lograrlo.

En un sistema sin mecanismos de protección contra el riesgo de liquidez (HLP), sin arbitraje regulatorio y que depende por completo del diseño de los parámetros para mantener el orden, comprender cómo estos parámetros afectan a tu posición es comprender el riesgo que realmente asumes.