VanEck: El letargo veraniego de Bitcoin oculta una base de suministro ajustada

Bitcoin pasó el último mes en un patrón de espera alrededor de $63,700, y el último informe de Bitcoin ChainCheck de VanEck interpreta la situación como una pausa cautelosa en lugar de un fondo, con derivados que muestran miedo, la economía de los mineros cerca de mínimos de varios años y los tenedores a largo plazo apretando su agarre.

El informe de mediados de julio enmarca el momento como una consolidación, no una recuperación. Bitcoin cerró el 12 de julio a $63,742, sin cambios respecto al mes anterior, pero un 33% por debajo de su máximo de seis meses y un 14% por debajo de su media móvil de 200 días cerca de un precio de bitcoin de $74,000.

La pausa pone fin a dos caídas mensuales, una disminución del 3.6% en mayo y una caída del 20.5% en junio.

El comercio se debilitó durante el verano. El volumen spot promedió alrededor de $5.1 mil millones al día durante el período de 30 días, una disminución cercana al 29% respecto a la norma posterior a 2019, una debilidad que la firma señala ha marcado de junio a agosto en cada uno de los últimos seis años.

La volatilidad realizada cayó al 30.4% en base anualizada, por debajo del nivel del 43% del año anterior y muy por debajo del promedio a largo plazo cercano al 81%.

Derivados muestran miedo, no pánico

VanEck interpreta el complejo de derivados como defensivo. La inclinación de volatilidad implícita de opciones put/call a un mes se amplió a +11.4 puntos porcentuales, un nivel del percentil 83 desde 2021, y los comerciantes parecen contentos de financiar compras de puts con la venta de calls.

La firma interpreta esto como miedo en lugar de capitulación. La prima total de opciones se redujo un 23% a $613.6 millones, y la relación de prima put/call subió a 1.49, frente a un promedio cercano a 0.71.

El financiamiento de futuros perpetuos cuenta una historia similar. La tasa se sitúa cerca del +4.5% en un promedio de 30 días, aproximadamente la mitad del +8.4% a largo plazo, una señal de que la posición se mantiene lejos de ser alcista después de un período primaveral en el que los comerciantes fueron compensados por mantener posiciones cortas.

VanEck mapea ambas señales a rendimientos futuros por debajo del promedio en el período de 30 a 180 días. Señala dos marcadores de un verdadero fondo que no han llegado: una inclinación superior a +15 puntos, o financiamiento que se vuelve negativo. Hasta que uno aparezca, la firma ve presión a la baja a corto plazo sobre un rápido rebote.

VanEck ha señalado el financiamiento negativo como un indicador alcista en notas anteriores.

Flujos de ETP de Bitcoin y confianza en tesorerías sacudida

La demanda fue negativa durante el mes, una caída que el informe atribuye a los flujos de salida de productos cotizados en bolsa. Los ETPs spot de EE. UU. perdieron 40,010 BTC, por un valor de aproximadamente $2.40 mil millones, mientras que las tesorerías corporativas añadieron 2,343 BTC y los mineros retuvieron 1,204 BTC. Los saldos de intercambio aumentaron para llenar el vacío.

El informe también muestra la confianza sacudida entre las tesorerías de activos digitales después de que Strategy utilizara $1.38 mil millones para retirar notas convertibles, un movimiento que dejó a la empresa con una reserva de $900 millones y la llevó a sus primeras ventas de bitcoin desde 2022. Esas ventas, escribe VanEck, alimentaron los flujos negativos a través del grupo de tesorerías.

La imagen en cadena corta en la otra dirección. La proporción de bitcoin mantenido durante más de un año alcanzó el 60.8% del suministro, una cifra que ha aumentado a través de la caída de precios desde el 59.1% hace seis meses. Otro 17.7% del suministro se encuentra en el rango de seis a doce meses, monedas que pasan al grupo a largo plazo si permanecen en su lugar.

VanEck proyecta que la proporción a largo plazo alcanzará aproximadamente el 62% en tres meses y se acercará al 63% en seis. Los regímenes con una proporción a largo plazo superior al 60% y en aumento se han alineado con rendimientos superiores al promedio en los horizontes en las pruebas de la firma, un eco de su hallazgo anterior de que las ballenas continuaron manteniendo durante la venta.

Las ventas, encuentra el informe, se concentran en el medio de la curva de edad, mientras que las monedas más jóvenes y más antiguas permanecen quietas. Las métricas de rentabilidad están frías, con una ganancia no realizada neta en el percentil 17 y el 53% del suministro en ganancias frente a un promedio de cuatro años del 76%.

Economía de los mineros cerca de mínimos de varios años

La economía de los mineros forma la sección más sombría del informe. La tasa de hash de la red se mantuvo cerca de máximos históricos alrededor de 930 EH/s a medida que el precio caía, una mezcla que empujó el precio de hash implícito a aproximadamente $30.6 por petahash por segundo por día, cerca de mínimos de varios años.

Los ingresos diarios de los mineros promediaron $28.5 millones, una caída del 39.5% interanual, un nivel que coloca a los equipos de menor eficiencia en o por debajo del punto de equilibrio. El bitcoin mantenido por los mineros se mantuvo cerca de 1.785 millones, una señal de ventas constantes de nuevas monedas a través de la capitulación.

El giro hacia la hospedaje de inteligencia artificial atraviesa la sección. VanEck destaca el contrato de arrendamiento de 20 años y $19 mil millones de TeraWulf con Anthropic y el acuerdo de $6.6 mil millones de CleanSpark como los mejores rendimientos no apalancados, parte de una expansión que la firma ha vinculado a un déficit de financiamiento a corto plazo de $50 mil millones.

Las acciones de los mineros han caído alrededor del 42% desde los máximos de 52 semanas debido a tasas más altas, una pausa en Nueva York en la construcción de centros de datos y dudas sobre los rendimientos de IA.

La firma mantiene su convicción y señala términos de contrato más ricos, nuevos acuerdos de IA y gastos de hiperescaladores como razones por las cuales la descalificación exagera el riesgo.

También señala que la correlación de bitcoin a través del grupo ha disminuido, una señal de que el mercado valora los nombres por sus propios méritos. Ese optimismo no es universal en el mercado; algunos analistas han argumentado que un giro hacia la IA por sí solo no rescatará a los mineros en apuros.

VanEck ve un mercado que se inclina hacia rendimientos suaves a corto plazo, retenido por derivados cautelosos y flujo de caja débil de los mineros, pero apoyado por una base de suministro que sigue ajustándose. Para los tenedores pacientes, escribe la firma, la imagen estructural se mantiene constructiva.