¡La rentabilidad a 10 años cae 17 puntos básicos en una semana! La volatilidad del comercio de IA reaviva la propiedad de refugio de la deuda estadounidense

La rentabilidad a 10 años cayó 17 puntos básicos en una semana, coincidiendo con la caída de las acciones tecnológicas, la mayor desde la tormenta arancelaria de abril de 2025.

Escrito por: Long Yue, Wall Street Watch

La semana pasada, a medida que aumentaron las preocupaciones sobre las perspectivas de las principales empresas de IA, la rentabilidad de la deuda estadounidense a 10 años cayó aproximadamente 17 puntos básicos, mientras que el índice Nasdaq 100 sufrió una caída del 5.5% en el mismo período. La última vez que la rentabilidad y el índice de referencia de las acciones tecnológicas experimentaron una caída sincronizada de tal magnitud en la misma semana fue durante la tormenta arancelaria de abril de 2025.

En los últimos meses, la deuda estadounidense ha perdido casi por completo su función de cobertura tradicional durante la presión del mercado de valores. Ahora, la volatilidad del comercio de IA ha cambiado esta situación.

Se revelan grietas en la IA, la lógica del mercado de deuda cambia

La narrativa central que impulsa el rebote del mercado de deuda proviene de la relajación del comercio de IA.

Las señales de desaceleración en el crecimiento de ingresos de Anthropic y la continua caída de los precios de la deuda de CoreWeave, un proveedor de computación en la nube de IA, han llevado al mercado a cuestionar: ¿está apareciendo una grieta en esta prosperidad de IA que impulsó la caída del mercado de deuda?

En los últimos meses, la ola de inversión en IA ha presionado a la deuda estadounidense desde dos frentes: por un lado, la construcción masiva de infraestructura de IA ha estimulado la economía, y el aumento de la demanda de chips ha intensificado la presión inflacionaria; por otro lado, las empresas han inundado el mercado de deuda corporativa para financiar proyectos de IA, compitiendo por fondos con la deuda estadounidense. Según datos de Bloomberg, la emisión de deuda corporativa de grado de inversión ha aumentado aproximadamente un 29% en comparación con el año pasado, siendo los gigantes tecnológicos los principales emisores.

Afonso Borges, estratega de renta fija de Julius Baer, escribió en un informe: "La desaceleración económica impulsada por la IA se asemejará más a un choque de demanda negativa en el sentido tradicional", y se convertirá en un catalizador para la disminución de la inflación. Señaló que, en este tipo de escenario, "la deuda estadounidense a medio plazo debería poder volver a desempeñar una función efectiva de cobertura en la cartera". Por lo tanto, la firma recomienda adoptar una posición sobreponderada en la duración media y cita datos que indican que, entre 2000 y 2020, la deuda estadounidense a 10 años continuó registrando rendimientos positivos durante los retrocesos del mercado de valores.

John Briggs, jefe de estrategia de tasas de Natixis en América del Norte, explicó esta lógica desde el ángulo de la oferta: "Si los inversores descubren que los bonos relacionados con la IA que poseen están perdiendo valor, su disposición a comprar nuevos bonos disminuirá. Esto reduce temporalmente el impacto de las emisiones de IA en el mercado, resultando en un mayor flujo de fondos hacia la deuda estadounidense a largo plazo, aliviando así las preocupaciones sobre la oferta".

La cobertura de cortos amplifica el aumento

El rebote del mercado de deuda no ha sido impulsado únicamente por la demanda de refugio; la estructura de posiciones también ha jugado un papel importante.

Según Bloomberg, el aumento en el mercado de deuda la semana pasada fue impulsado por la recompra masiva de posiciones cortas por parte de fondos CTA (Asesores de Comercio de Productos) que anteriormente mantenían posiciones cortas en deuda estadounidense de manera excepcionalmente agresiva. La compra resultante de la recompra de cortos amplificó aún más la caída de la rentabilidad, y también aumentó significativamente el riesgo bidireccional en el mercado de deuda.

James Athey, gerente de cartera de Marlborough Investment Management, citó una famosa frase de Mark Twain: "Usando las palabras de Mark Twain, los rumores sobre la muerte de la deuda estadounidense han sido enormemente exagerados".

Las expectativas de aumento de tasas se enfrían, pero persisten las divergencias

La afluencia de fondos de refugio también ha compensado en cierta medida la presión de los datos de inflación sobre el mercado de deuda.

Los datos de precios al consumidor publicados la semana pasada superaron las expectativas, lo que elevó temporalmente las probabilidades de que la Reserva Federal aumentara las tasas este mes a alrededor del 50%. Sin embargo, a medida que se intensificó la venta en el mercado de valores, esta probabilidad cayó rápidamente.

El presidente de la Reserva Federal, Warsh, apareció posteriormente en la reunión del FMI, pero además de reiterar que la Reserva Federal se compromete a lograr la estabilidad de precios, no hizo comentarios sobre la dirección de la política monetaria o las perspectivas económicas. Actualmente, el mercado aún espera que la Reserva Federal aumente las tasas una vez más este año y que vuelva a endurecer en 2027.

Steven Barrow, jefe de estrategia G-10 de Standard Bank, calificó el rebote del mercado de deuda como un "salmón rojo" —una señal engañosa. Señaló los riesgos de inflación que se avecinan y la tendencia estructural de los fondos que se trasladan de los bonos soberanos a los activos de acciones a largo plazo.

El fuerte aumento del precio del petróleo el viernes pasado también indicó riesgos: impulsado por la situación de guerra en Irán, el precio del petróleo se disparó, reavivando las preocupaciones inflacionarias, y la deuda estadounidense y las acciones estadounidenses cayeron simultáneamente, lo que generó dudas sobre el acuerdo del presidente Trump para llevar el diésel ruso al mercado global, lo que provocó un repentino aumento del precio del petróleo antes del almuerzo.

La perspectiva de los inversores a largo plazo

Para los operadores a corto plazo, el panorama está lleno de incertidumbres.

Masahiko Loo, estratega senior de renta fija de State Street Investment Management en Tokio, señaló que el estilo de política monetaria de Warsh, que no proporciona orientación prospectiva —que es un principio central de su marco de políticas— hace que el mercado sea más propenso a experimentar grandes fluctuaciones de precios.

Sin embargo, también indicó que para los inversores a largo plazo, "la situación es diferente". "Si se produce una mayor aversión al riesgo impulsada por la IA, la deuda estadounidense parece cada vez más capaz de proporcionar la función de cobertura que los inversores han estado perdiendo en los últimos años."