El mercado solo da un 17% de probabilidad, pero los economistas dicen que es un "50-50": ¿se subestima gravemente la incertidumbre sobre un aumento de tasas de la Reserva Federal en octubre?

El IPC de EE. UU. de septiembre fue del 3.7% interanual y el PPI alcanzó el 6.3%, además de que los precios de los bienes excluyendo energía están aumentando rápidamente, lo que indica que la inflación tiene una rigidez estructural. Varios economistas prevén que la probabilidad de un aumento de tasas en octubre supera con creces lo que el mercado ha fijado, y algunos predicen directamente aumentos en octubre y diciembre. A pesar de estar a solo 6 días de las elecciones de medio término, si la Reserva Federal decide actuar inesperadamente para controlar la inflación, podría causar un gran impacto en un mercado que actualmente no está preparado.

Escrito por: Dong Jing, Wall Street Journal

El mercado de futuros prácticamente ignora un aumento de tasas de la Reserva Federal en octubre, pero el grupo de economistas está enviando señales de advertencia completamente diferentes.

Actualmente, el mercado de futuros solo otorga un 17% de probabilidad a un aumento de tasas en octubre, apostando a que el banco central se mantendrá en pausa. Sin embargo, según un reciente informe de MarketWatch, varios economistas creen que la reunión de política monetaria del 27 al 28 de octubre es mucho más incierta de lo que el mercado ha fijado. Ethan Harris, ex economista jefe de Bank of America Securities, afirma que es un juicio de "50-50"; Matthew Martin, economista de la Oxford Economics, es aún más claro y predice directamente que la Reserva Federal aumentará las tasas en octubre y diciembre. Estos dos juicios opuestos reflejan la alta incertidumbre en la actual trayectoria de la política monetaria.

El principal motor que impulsa a los economistas a elevar sus expectativas de aumento de tasas es la sorprendente cifra de inflación. Un artículo de Wall Street Journal señala que los datos de inflación de EE. UU. de septiembre muestran que los precios al consumidor aumentaron un 3.7% interanual, y el índice de precios al productor alcanzó un 6.3%, además de que los precios de los bienes excluyendo energía están aumentando rápidamente—este detalle es especialmente preocupante, ya que la volatilidad de los precios de estos bienes es relativamente baja, lo que significa que su fortaleza indica una presión inflacionaria más persistente. Al mismo tiempo, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, mantuvo deliberadamente una postura neutral durante la reunión del Fondo Monetario Internacional / Banco Mundial, negándose a hacer declaraciones sobre los resultados de la reunión, lo que dejó al mercado sin una guía clara.

Si la reunión de octubre resulta ser tan "indecisa" como algunos economistas han juzgado, una sorpresa en el aumento de tasas tendrá un impacto significativo en los rendimientos de los bonos del Tesoro, el dólar y los activos de riesgo, y remodelará profundamente las expectativas del mercado sobre la política de diciembre y más allá.

Cambio de datos: la inflación de septiembre rompe el consenso de "no hay prisa por actuar"

Antes de la publicación de los últimos datos de inflación, los funcionarios de la Reserva Federal transmitieron en general señales de "no hay prisa por aumentar las tasas", y el mercado formó así una expectativa base de pausa en octubre.

Sin embargo, los datos de inflación de septiembre cambiaron este panorama. El índice de precios al consumidor tuvo un aumento interanual del 3.7%, y el índice de precios al productor alcanzó un 6.3%. Según MarketWatch, Martin de Oxford Economics señala que lo preocupante no son los datos generales, sino el aumento acelerado de los precios de los bienes excluyendo energía—debido a que la volatilidad de los precios de estos bienes es baja, su fortaleza sostenida refleja más la presión estructural de la inflación que las perturbaciones a corto plazo.

Carl Weinberg, economista jefe de High Frequency Economics, afirma que cree que los últimos datos de inflación llevarán a suficientes formuladores de políticas de la Reserva Federal a cambiar de rumbo y apoyar un aumento de tasas en octubre y diciembre.

La Reserva Federal ya completó su primer aumento de tasas en tres años en septiembre, ajustando el rango de tasas al 3.75% al 4%. Patrick Harker, ex presidente de la Reserva Federal de Filadelfia, señala que el nivel actual de tasas parece no haber ejercido una presión a la baja sustancial sobre la economía, lo que significa que la política de endurecimiento sigue siendo insuficiente. Él cree que un aumento rápido de 25 puntos básicos en octubre y diciembre, seguido de una pausa para evaluar, no solo ayudaría a controlar la inflación, sino que también fortalecería la credibilidad de la Reserva Federal como luchadora contra la inflación.

Ventana política sensible: ¿está dispuesto la Reserva Federal a correr este riesgo al aumentar las tasas seis días antes de las elecciones?

El grupo que apoya la pausa en octubre, además de las consideraciones sobre el ritmo de la política, enfrenta un factor de realidad difícil de evitar—la decisión de política monetaria del 28 de octubre está a solo seis días de las elecciones de medio término del 3 de noviembre.

Algunos economistas creen que la Reserva Federal no querrá actuar antes de las elecciones para evitar ser interpretada como motivada políticamente, ya sea aumentando o no las tasas, lo que podría provocar críticas en el ámbito político.

Sin embargo, Ethan Harris tiene reservas sobre esta preocupación. Él afirma que el factor de las elecciones de medio término es solo un "pequeño factor" para la Reserva Federal, "cualquiera que sea la acción de la Reserva Federal, siempre habrá críticas, el presidente (Trump) siempre los atacará de alguna manera." Este juicio sugiere que la presión política en sí misma no es suficiente para desviar a la Reserva Federal de su marco de decisión basado en datos.

En términos de estrategia de comunicación, el presidente de la Reserva Federal, Warsh, mantuvo deliberadamente una postura ambigua en su última declaración pública antes de entrar en el período de silencio. Durante la reunión del Fondo Monetario Internacional / Banco Mundial en Bangkok, él dijo: "No creo que debamos predecir las acciones que podría tomar en las reuniones restantes de este año." Esta declaración neutral deliberada no allana el camino para un aumento de tasas en octubre, ni cierra esta posibilidad, lo que objetivamente aumenta la dificultad de interpretación del mercado.

Dos caminos: acción rápida y acción lenta, cada uno con su costo

Frente a la tensión entre los datos de inflación y el ritmo de la política, la Reserva Federal se enfrenta en realidad a dos opciones de política claras.

Camino uno: aumentos consecutivos en octubre y diciembre. Los partidarios creen que esta opción puede elevar más rápidamente las tasas a un nivel que imponga restricciones sustanciales a la economía, al mismo tiempo que envía una señal al mercado de que la Reserva Federal está muy alerta ante la inflación. Lindsey Piegza, economista jefe de Stifel Financial, señala que un aumento en octubre enviará una señal de "gran preocupación por la inflación", creando espacio para que el mercado eleve las tasas de manera espontánea y presione aún más la demanda económica.

Camino dos: saltar octubre y aumentar solo en diciembre y marzo del próximo año. Los partidarios creen que la pausa puede dar a la Reserva Federal más tiempo para evaluar los datos y juzgar si el endurecimiento ha sido suficiente. Aditya Bhave, jefe de investigación económica de Bank of America Global Research, escribió en un informe a clientes que la ventaja de la pausa es que le da a la Reserva Federal más tiempo para observar los datos y calibrar la tasa terminal; pero el costo es que, en un contexto de economía estadounidense aún fuerte, la Reserva Federal podría enfrentar el riesgo de "quedarse atrás de la curva".

Piegza también advierte que si se elige un camino más paciente, el público podría comenzar a dudar de si la alta inflación persistirá a largo plazo, debilitando así el efecto de la Reserva Federal en la gestión de las expectativas inflacionarias.

Si hay un aumento inesperado en octubre: el impacto en el mercado no debe subestimarse

La actual fijación de precios de un 17% para un aumento de tasas significa que, si la Reserva Federal realmente presiona el botón de aumento en octubre, el mercado enfrentará una presión significativa de reajuste de precios.

En cuanto a los rendimientos de los bonos del Tesoro, un aumento inesperado elevará directamente los rendimientos a corto plazo y podría llevar a un aumento de los rendimientos a largo plazo, intensificando la volatilidad de la curva de rendimientos. En cuanto al dólar, la reevaluación de las expectativas de aumento de tasas generalmente apoya al dólar, y el índice del dólar podría fortalecerse temporalmente. En cuanto a los activos de riesgo, el mercado de acciones y el mercado de crédito se verán presionados, especialmente los sectores de acciones de crecimiento y bonos de alto rendimiento, que son sensibles a las tasas.

El impacto más profundo radica en la remodelación de la trayectoria de la política futura. Si se produce un aumento en octubre, el mercado se verá obligado a reevaluar el ritmo de aumentos en diciembre y el próximo año, y la expectativa moderada de "un aumento por trimestre" enfrentará una corrección fundamental, y las expectativas de tasas terminales también se elevarán en consecuencia.

Como dice Harris, el comité de la Reserva Federal es en su mayoría dovish, y podría haber resistencia a aumentos rápidos y consecutivos—pero los datos de inflación que continúan superando las expectativas están comprimiendo el espacio para esta vacilación. El mercado está fijando un 17% de probabilidad para un aumento en octubre, y quizás esté subestimando la verdadera intensidad de esta batalla política.