[Análisis Económico] El juego del gallina entre Vincent y el mercado de bonos... ¿Intervendrá finalmente la Reserva Federal?

El Departamento del Tesoro de EE. UU. ha lanzado una jugada para calmar el aumento vertiginoso de las tasas de los bonos del gobierno a largo plazo.

El Tesoro anunció el 19 de este mes que ampliará el tamaño de su programa de recompra de bonos del gobierno a largo plazo, con vencimientos de 10 a 30 años, de un máximo de 2.000 millones de dólares por operación a al menos 4.000 millones de dólares, más del doble. La recompra ampliada se llevará a cabo desde el 9 de septiembre hasta el 4 de noviembre. La justificación oficial es el "apoyo a la liquidez" para facilitar el comercio de bonos a largo plazo.

Sin embargo, el momento del anuncio fue inquietante. La tasa de los bonos del gobierno a 30 años de EE. UU. había superado el 5,3%, alcanzando su nivel más alto desde 2007. Justo después del anuncio de la recompra, la tasa a 30 años cayó rápidamente a alrededor del 5,2%, pero el efecto no duró mucho. El 24 de este mes, volvió a subir a alrededor del 5,25%.

El secretario del Tesoro, Scott Vincent, declaró al día siguiente que podría aumentar aún más el tamaño de la recompra a más de 4.000 millones de dólares.

El Tesoro ha enviado una señal de que "no dejará que las tasas se mantengan así", pero el mercado de bonos no se está retirando fácilmente. Se ha iniciado una lucha de poder entre Vincent y el mercado de bonos.

■ ¿Por qué exige el mercado de bonos tasas más altas al gobierno de EE. UU.?

En el mercado financiero de EE. UU., cuando aumenta la desconfianza en la gestión fiscal del gobierno, los inversores que venden bonos para elevar las tasas son comúnmente llamados "vigilantes de bonos".

No es un concepto complicado.

Si los inversores piensan que el gobierno de EE. UU. está endeudándose demasiado, reaccionan de esta manera.

"No compraré bonos del gobierno a menos que ofrezcan tasas de interés más altas."

Esta inquietud subyace en el reciente aumento de las tasas de interés a largo plazo en EE. UU.

La deuda nacional de EE. UU. ha superado los 40 billones de dólares y el déficit fiscal continúa. Además, los altos precios de la energía y las preocupaciones sobre la inflación se han sumado a la situación. Las empresas estadounidenses también están emitiendo grandes cantidades de bonos corporativos para construir centros de datos de IA, lo que significa que tanto el gobierno como las empresas están compitiendo por el dinero de los inversores.

En última instancia, la pregunta del mercado es simple.

¿Está bien comprar los bonos del gobierno de EE. UU. que se emitirán en el futuro al precio actual?

La recompra de 4.000 millones de dólares del Tesoro no puede eliminar esta pregunta fundamental.

■ La recompra no es "expansión monetaria"

Aquí hay una distinción importante.

Llamar a esta medida "expansión cuantitativa (QE) al estilo estadounidense" no es preciso.

La QE de la Reserva Federal es una política monetaria en la que el banco central compra bonos del gobierno y proporciona nuevo dinero al mercado financiero.

La recompra del Tesoro es diferente.

El Tesoro está comprando nuevamente bonos del gobierno a largo plazo que tienen poco comercio en el mercado y facilitando el comercio en el mercado de bonos, lo que se asemeja a una política de gestión de deuda.

En términos simples, no se trata de eliminar la deuda en sí, sino de ajustar la estructura de la deuda.

También es posible aumentar la emisión de bonos a corto plazo en lugar de reducir los bonos a largo plazo. Por lo tanto, interpretar esta medida como "EE. UU. ha comenzado a liberar dinero nuevamente" es exagerado.

El problema es lo siguiente.

■ Intentaron controlar las tasas, pero el "problema fiscal" persiste

Lo que el Tesoro puede resolver con la recompra es la inestabilidad en el comercio del mercado de bonos, no el déficit fiscal de EE. UU. en sí.

La deuda nacional de más de 40 billones de dólares sigue ahí y no se reducirá la cantidad de bonos del gobierno que deben emitirse en el futuro.

Según la Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO) de EE. UU., el límite de deuda legal actual es de 41,1 billones de dólares, y si la tendencia actual continúa, podría alcanzar nuevamente el límite de deuda en 2027.

Por lo tanto, si los inversores en bonos a largo plazo comienzan a preocuparse por la situación fiscal del gobierno de EE. UU., no será fácil mantener las tasas bajas solo aumentando un poco el tamaño de la recompra.

De hecho, cuanto más intervenga el gobierno en el mercado, más sospechas pueden surgir.

"¿No puede el gobierno de EE. UU. soportar siquiera estas tasas?"

Si eso sucede, los inversores en bonos a largo plazo pueden exigir tasas más altas.

Se podría producir la paradoja de que intentaron intervenir para bajar las tasas, pero en realidad aumentaron la ansiedad del mercado y, por lo tanto, elevaron las tasas.

■ Por lo tanto, el mercado finalmente mira a la Reserva Federal

El poder del Tesoro tiene límites.

Puede cambiar los plazos de emisión de bonos y ampliar el tamaño de la recompra, pero no puede proporcionar nueva liquidez a todo el mercado financiero.

Ese papel puede desempeñarlo la Reserva Federal (Fed).

Actualmente, la Fed está dirigida por Kevin Warsh. En los documentos oficiales de la Fed, Warsh también se confirma como presidente del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) en 2026.

Si las tasas de los bonos a largo plazo siguen subiendo y la inestabilidad del mercado de bonos se extiende a las acciones, las instituciones financieras y el mercado de la vivienda, la presión para que la Fed intervenga también podría aumentar.

Si la Fed detiene la reducción de su balance o vuelve a aumentar las compras de bonos del gobierno, la historia cambiará por completo a partir de ese momento.

Si la recompra del Tesoro es "cambiar la estructura de la deuda", la expansión de las compras de bonos del gobierno por parte de la Fed es "proporcionar dinero al mercado".

Por lo tanto, la pregunta clave del mercado en este momento también se centra aquí.

¿Puede Vincent estabilizar las tasas a largo plazo desde el Tesoro, o finalmente tendrá que intervenir Warsh?

El presidente Warsh dará un discurso principal en el simposio de política económica de Jackson Hole el 28 de este mes. Dado que la inestabilidad en el mercado de bonos ha aumentado recientemente, se espera que la atención del mercado se centre aún más en este evento.

■ Bitcoin no está mirando los "4.000 millones de dólares"

La razón por la que el mercado de criptomonedas está prestando atención a esta situación también radica en esto.

No se puede considerar que la compra de 4.000 millones de dólares en bonos del gobierno por parte del Tesoro sea un catalizador para el aumento de Bitcoin.

Más bien, si las tasas de los bonos a largo plazo se mantienen en niveles altos alrededor del 5%, esto podría ser una carga para Bitcoin.

Si los inversores pueden obtener altas tasas de interés de los bonos del gobierno, disminuye la necesidad de comprar Bitcoin o acciones, que tienen una alta volatilidad de precios.

La situación cambia cuando la Fed se mueve.

Inestabilidad fiscal → Aumento vertiginoso de las tasas de bonos → Shock en el mercado financiero → Intervención de la Fed → Ampliación de la liquidez

Si este flujo se lleva a cabo, el entorno de inversión para activos de riesgo, incluido Bitcoin, también podría cambiar.

Lo que se ha confirmado repetidamente en el mercado desde la crisis financiera de 2008 y después de COVID-19 es la fuerte "sensibilidad a la liquidez" de Bitcoin.

Por lo tanto, lo que los inversores en criptomonedas están observando no son los 4.000 millones de dólares de Vincent.

Están observando si el dinero de la Fed lo sigue.

■ Las stablecoins están más conectadas con los bonos del gobierno de EE. UU.

Las stablecoins también están relacionadas con este cambio en el mercado de bonos.

En el marco de la Ley GENIUS de EE. UU., las empresas emisoras de stablecoins en dólares autorizadas pueden mantener reservas en efectivo o en bonos del gobierno de EE. UU. con vencimiento residual de 93 días o menos, entre otros activos de alta seguridad.

Esto es significativo.

A medida que el mercado de stablecoins en dólares crece, también puede aumentar la demanda estructural de comprar bonos del gobierno a corto plazo.

Si el Tesoro se mueve en la dirección de reducir la carga de los bonos a largo plazo y aumentar la proporción de emisión de bonos a corto plazo, el mercado de bonos del gobierno de EE. UU. y la industria de stablecoins estarán aún más estrechamente conectados.

Por un lado, los inversores en bonos a largo plazo exigen tasas más altas, y por el otro, las stablecoins en dólares están creciendo como nuevos compradores de bonos a corto plazo.

La razón por la que EE. UU. ve las stablecoins no solo como un producto de criptomonedas, sino como una red de distribución global para el dólar y los bonos del gobierno de EE. UU. también radica en esto.

■ Tres cosas que los inversores coreanos deben observar

Esto no es solo un problema ajeno a Corea.

Primero, el tipo de cambio. Si las tasas a largo plazo en EE. UU. aumentan, la atracción de los activos en dólares crecerá, lo que puede ejercer presión al alza sobre el tipo de cambio won/dólar.

En segundo lugar, acciones y criptomonedas. Si las tasas de los bonos del gobierno de EE. UU. aumentan, la tasa de rendimiento de los activos financieros en todo el mundo también aumentará. Esto representa una carga para los activos de riesgo como las acciones nacionales y Bitcoin.

Por el contrario, si la Fed cambia de rumbo y vuelve a una fase de suministro de liquidez, el flujo de dólares y activos de riesgo también podría cambiar.

En tercer lugar, la estrategia de stablecoins.

EE. UU. está fomentando las stablecoins en dólares mientras crea al mismo tiempo una nueva fuente de demanda para los bonos del gobierno de EE. UU. Si Corea aborda las stablecoins en won solo como un problema de conveniencia de pago o regulación financiera, podría perderse la estrategia más amplia que EE. UU. está trazando.

■ En última instancia, el núcleo de la lucha es la "confianza en las finanzas de EE. UU."

La esencia de esta situación no radica en que el tamaño de la recompra haya aumentado de 2.000 millones de dólares a 4.000 millones de dólares.

La clave es hasta cuándo el mercado aceptará la deuda del gobierno de EE. UU. al precio actual.

El Tesoro puede ajustar los plazos de los bonos.

La Reserva Federal puede cambiar la cantidad de dinero en el mercado financiero.

Pero ninguna de las dos puede eliminar el déficit fiscal continuo.

Por lo tanto, lo que el mercado financiero mundial está observando es, en última instancia, una sola cosa.

¿Quién se retirará primero, Vincent o el mercado de bonos?

Y si la última parte en moverse es la Reserva Federal, a partir de ese momento, esta historia ya no será solo un problema de tasas de bonos del gobierno de EE. UU.

Se convertirá nuevamente en un problema de liquidez global y un problema para el mercado de Bitcoin.

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