El origen del valor de un billón de dólares de Bitcoin: la dilución monetaria, el efecto de red y la demanda futura se superponen

¿Cuánta energía, vivienda, tierra, participación en empresas o tiempo de trabajo humano se puede obtener a cambio de un Bitcoin?

Escrito por: Dave Birnbaum, Forbes

Traducido por: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin ha alcanzado la categoría de activo de un billón de dólares. Sin embargo, el significado de este "billón" merece un análisis más profundo.

En la sociedad actual, las deudas de billones ya no son una rareza. Sin embargo, esta semana, la deuda federal de EE. UU. superó los 40 billones de dólares, lo que sigue siendo alarmante. Si se gasta 1 dólar por segundo, se necesitarían aproximadamente 1.27 millones de años para agotar esta cantidad.

El economista Peter C. Earle señala que hemos entrado en la era de "Trillionistan"—números que antes solo pertenecían al ámbito de la astronomía ahora aparecen con frecuencia en los titulares financieros. Actualmente, al menos diez empresas que cotizan en bolsa en EE. UU. tienen una valoración superior a 1 billón de dólares; los planes de infraestructura de inteligencia artificial, antes de que se requiera la tierra, ya tienen inversiones que alcanzan cifras de billones.

Bitcoin también está en esta lista. Hasta el momento de escribir, hay aproximadamente 21 millones de Bitcoins en circulación, con un precio unitario de alrededor de 77,355 dólares, lo que lleva su capitalización de mercado a cerca de 1.54 billones de dólares. Esta cifra parece asombrosa. ¿Cómo puede un activo digital tener un precio tan elevado?

La capitalización de mercado de Bitcoin se construye sobre tres fuerzas: el crecimiento real de su red monetaria, las expectativas del mercado sobre sus futuros casos de uso y la depreciación del dólar que se utiliza para valorarlo.

El lado de la oferta de Bitcoin tiene una alta certeza regulatoria—su cronograma de emisión es público y transparente, difícil de influir por factores políticos; sin embargo, su precio sigue siendo perturbado por las características de la moneda fiduciaria. Por lo tanto, para entender el valor de Bitcoin, es más esencial plantear la pregunta: ¿qué tipo de "billón" está valorando el mercado?

La frecuencia del término "billón" tiene diferentes significados

En 1901, J.P. Morgan formó la United States Steel Corporation como la primera empresa en el mundo en superar una capitalización de mercado de 1 billón de dólares. En ese momento, esta cifra sorprendió a todos, y la empresa se convirtió en un símbolo de poder industrial y concentración financiera.

En la última década, las startups valoradas en más de 1 billón de dólares han sido denominadas "unicornios"; hoy en día, estas empresas están por todas partes en el mercado, y quizás sería más apropiado llamarlas "caballos de trabajo". Las altas valoraciones son cada vez más comunes, en parte debido a mejoras en la productividad y eficiencia, pero más que nada, se debe a la continua disminución del poder adquisitivo del dólar al medir el valor de las empresas.

Earle hizo una distinción reveladora: el billón creado a través de la innovación y el descubrimiento es muy diferente del billón generado por la expansión monetaria y la acumulación de deuda. La mayoría de los grandes números económicos contienen simultáneamente ambos componentes—una empresa tecnológica puede servir a miles de millones de usuarios y generar ganancias considerables, mientras que la abundante liquidez impulsa a los inversores a comprar acciones, haciendo que su valoración crezca mucho más rápido que los fundamentos; un gobierno puede endeudarse en billones para construir infraestructura productiva (cuya razonabilidad es cuestionable, debido a la falta de señales del mercado para guiar la asignación de recursos), o puede usar la deuda para retrasar la liberación de riesgos financieros.

A medida que los números se vuelven más grandes, esta distinción se vuelve aún más importante. Cuando la unidad de medida en sí misma se reduce constantemente, romper récords de precios se vuelve cada vez más fácil. En el último siglo, la oferta monetaria de EE. UU. se ha expandido de miles de millones a billones. La misma propiedad, la misma empresa, la misma onza de oro, incluso si su uso real no ha aumentado, puede obtener una cotización más alta en dólares. En otras palabras, el precio no solo lleva información efectiva sobre el uso óptimo del activo, sino que también mezcla el impacto de los cambios en la unidad de medida. Una de las responsabilidades clave de los profesionales financieros es investigar y modelar en profundidad para tratar de aclarar la diferencia entre ambos.

Bitcoin introduce una variable única en esta cuestión. Su cantidad está definida por un conjunto de reglas fijas, mientras que su valor generalmente se expresa en una moneda que está sujeta a influencias políticas y condiciones crediticias. Un lado de la proporción (oferta) es predecible, mientras que el otro lado (demanda) fluctúa con las tasas de interés, la liquidez del mercado y factores políticos.

El significado real de la capitalización de mercado de Bitcoin

La forma de calcular la capitalización de mercado es multiplicar el precio de la última transacción por la oferta en circulación. Sin embargo, la capitalización de mercado actual de aproximadamente 1.5 billones de dólares de Bitcoin no significa que los inversores hayan depositado 1.3 billones de dólares de capital existente en Bitcoin. El precio real es determinado por los compradores y vendedores de la última transacción marginal, y se asume que se aplica a cada unidad en circulación.

Por lo tanto, una transacción relativamente pequeña puede volver a valorar un gran stock de activos. La capitalización de mercado refleja el valor que el mercado asigna a toda la oferta actual, pero casi no puede explicar la cantidad de capital necesaria para crear esa valoración, ni puede juzgar su durabilidad.

El precio de Bitcoin también puede dar lugar a malentendidos de "sesgo de unidad". Cuando la gente ve un precio alto de cinco cifras, es fácil sentir que se está perdiendo algo, como si tuviera que comprar un Bitcoin entero, como si fuera una acción. En realidad, cada Bitcoin se puede dividir en 100 millones de unidades, llamadas "satoshis". El protocolo puede mostrar la oferta total como 2.1 billones de unidades más pequeñas, sin que la escasez de la red se vea afectada en absoluto. Un Bitcoin de 75,000 dólares y 0.075 centavos de un satoshi tienen el mismo poder adquisitivo en el sistema de precios en dólares.

En comparación con el precio unitario, la capitalización de mercado de más de un billón tiene un valor informativo, ya que describe el valor que el mercado asigna a toda la red. Sin embargo, incluso esta cifra debe ser examinada en un contexto específico. En 2024, cuando la capitalización de mercado de Bitcoin sea de aproximadamente 1.3 billones de dólares, escribí que su infraestructura financiera y la propiedad institucional están remodelando el mercado público. Hoy, dos años después, los servicios de custodia, los ETF, la adopción empresarial y el interés soberano continúan desarrollándose, mientras que la valoración nominal ha vuelto aproximadamente a niveles similares. El precio puede estancarse, pero el activo en sí ha cambiado profundamente.

Los tres componentes de la valoración de un billón de Bitcoin

El primer componente es la dilución monetaria. Cuando los gobiernos emiten más dinero y crédito, los activos escasos a menudo se convierten en el destino de la nueva liquidez. Las acciones, bienes raíces, obras de arte, oro y Bitcoin actúan como depósitos donde las personas intentan preservar su poder adquisitivo. Por lo tanto, el aumento del precio de Bitcoin puede reflejar tanto un aumento en la demanda de ese activo como una debilidad del dólar, o ambos.

El segundo componente es especialmente digno de atención—particularmente para los observadores que aún no comprenden las bases del valor de Bitcoin—es su utilidad en la red. Bitcoin puede transferir valor a nivel mundial sin necesidad de bancos o intermediarios; proporciona un mecanismo de liquidación final sin emisor; y permite a cualquier participante verificar su suministro. Los mineros gastan energía para mantener un libro mayor de Bitcoin que es compartido y visible públicamente, mientras que los individuos que ejecutan "nodos" (pequeños programas informáticos) son responsables de hacer cumplir las reglas de la red. Se puede ver a Bitcoin en su totalidad como un proveedor de servicios financieros, aunque no depende de ninguna institución o intermediario único. Una red monetaria crea valor a través de la liquidez, la credibilidad, la capacidad de liquidación y la cantidad de entidades (incluyendo personas y agentes) dispuestas a aceptarla como medio de pago.

El tercer componente es la capitalización de la demanda futura de moneda—los críticos pueden llamarlo especulación, pero su esencia es la lógica de la inversión. Los inversores compran Bitcoin hoy basándose en la expectativa de que más individuos, empresas, fondos y gobiernos lo poseerán en el futuro. En este sentido, la capitalización de mercado de Bitcoin es similar a la valoración de una red en crecimiento. Refleja la demanda de un bien monetario escaso, pero no otorga ningún derecho a las ganancias futuras de las empresas. Esto hace que sea difícil de entender para los inversores tradicionales, ya que suelen creen que el precio de los activos se puede estimar descontando los flujos de efectivo futuros a su valor actual. Esta es la característica de Bitcoin como una nueva clase de activos—su naturaleza se asemeja más a la de una moneda o una materia prima que a la de una acción.

Esto también explica por qué Bitcoin a menudo se considera "oro digital". El valor del oro proviene principalmente de un consenso acumulado a lo largo del tiempo—es decir, su capacidad para preservar la riqueza a través del tiempo y los sistemas políticos. Bitcoin está compitiendo por parte de esta prima monetaria, pero en comparación con el oro, su ventaja radica en ser más divisible, más fácil de verificar y transferir, y más rápido y menos costoso. El oro todavía tiene una confianza institucional más profunda y una base de compradores soberanos más amplia, lo que también ayuda a explicar por qué el oro puede aumentar mientras que Bitcoin puede estancarse. Aunque el argumento de la moneda a largo plazo sigue siendo válido, diferentes compradores marginales pueden generar trayectorias de precios completamente diferentes.

La conversión de energía en una red monetaria

Bitcoin también forma parte de una narrativa más amplia sobre la energía dentro del marco de "Trillionistan". Los mineros de Bitcoin convierten electricidad y computación especializada en seguridad de la red a cambio de nuevos Bitcoins emitidos y tarifas de transacción. Dado que las granjas de minería de Bitcoin pueden operar cerca de instalaciones de generación de energía remotas y reducir el consumo cuando la electricidad es necesaria para otros usos, pueden monetizar energía que está atrapada, es intermitente o difícil de transportar.

Este proceso es similar a la construcción de infraestructura de IA actual. De hecho, en el contexto de un entorno regulatorio cada vez más estricto para nuevos centros de datos, muchos centros de datos se están ubicando dentro o cerca de las granjas de minería de Bitcoin. Así como Bitcoin convierte electricidad en seguridad, los centros de datos convierten electricidad en inteligencia. La próxima revolución robótica convertirá electricidad en trabajo físico. Cada tipo de sistema abre nuevos caminos económicos para la energía, un punto que ya he discutido en mi artículo "Bitcoin, IA y las cuatro fuerzas que están dando forma a la nueva economía". La electricidad ha sido durante décadas la piedra angular del valor económico, y la economía impulsada por la IA finalmente la hace más perceptible. Bitcoin también se basa en la capacidad de producir y consumir energía, por lo que se alinea estrechamente con esta nueva era.

El camino hacia "Trillionistan"

Un Bitcoin con una capitalización de mercado de billones suena bastante absurdo hoy. Suponiendo una circulación de 20 millones de monedas, eso significaría que cada Bitcoin tendría un precio de aproximadamente 50 millones de dólares. Sin embargo, este número en sí mismo casi no puede explicar cómo debe evolucionar el mundo para respaldar tal valoración.

Si el dólar mantiene aproximadamente su poder adquisitivo actual, una valoración de billones significaría que Bitcoin ha absorbido una proporción considerable del capital global (esta situación no es inimaginable). Por otro lado, una inflación severa también podría generar el mismo hito nominal, mientras que el poder adquisitivo real de Bitcoin estaría muy por debajo de lo que los defensores imaginan. En 2013, cuando la deuda del gobierno japonés superó los 1,000 billones de yenes, demostró que un número enorme, si carece de un contexto monetario de referencia, puede revelar información muy limitada.

Una mejor forma de medir debería centrarse en: ¿cuánta energía, vivienda, tierra, participación en empresas o tiempo de trabajo humano se puede obtener a cambio de un Bitcoin? También debería examinar la participación de la red en el ahorro global, el volumen de liquidación, la liquidez y la propiedad.

La actual capitalización de mercado de un billón de dólares de Bitcoin proviene en parte de logros productivos, en parte refleja apuestas sobre aplicaciones futuras y en parte es el resultado de los cambios en la moneda de valoración misma. A diferencia de otros activos, el protocolo de Bitcoin facilita la separación de estos componentes, ya que su cronograma de suministro es público y transparente. Si la capitalización de mercado de Bitcoin alcanza los 10 billones o 100 billones de dólares, la pregunta central sigue siendo la misma: ¿cuánto ha crecido la red y cuánto se ha reducido la medida de valoración?