El 'carry trade' en mercados emergentes se dispara por la debilidad del dólar

[Informe de Jeong-seon Myung, Block Media] La debilidad del dólar y las altas tasas de interés en los mercados emergentes han llevado al carry trade en estos mercados a su racha de ganancias más larga desde 2008. La estrategia de financiarse con monedas de bajo interés como el dólar estadounidense, el yen o el euro, y luego invertir en monedas de alto interés como la lira turca, el real brasileño o el peso colombiano, ha vuelto a captar la atención.

Según Bloomberg, el carry trade basado en el dólar para ocho monedas emergentes ha registrado rendimientos positivos durante siete trimestres consecutivos. Se espera que el rendimiento acumulado a finales de 2024 alcance aproximadamente el 22%, superando con creces el rendimiento del 5.9% de los bonos del Tesoro de EE. UU. en el mismo período. Los bonos en dólares emitidos por gobiernos emergentes han registrado un rendimiento del 14%, mientras que los bonos corporativos emergentes han alcanzado un 10%.

Los analistas sugieren que la expansión de la recompra de bonos del Tesoro a largo plazo por parte del Departamento del Tesoro de EE. UU. y las expectativas de estabilidad en las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. podrían reducir la atractividad relativa de los activos en dólares, proporcionando un impulso adicional al carry trade en mercados emergentes.

"El mundo del carry"... La debilidad del dólar ha aumentado los rendimientos

El 23 de octubre, según informes de Bloomberg y otras agencias de noticias, Kathy Hepworth, directora de bonos de mercados emergentes en PGIM, respondió "carry, carry, carry" cuando se le preguntó sobre el tema de inversión más seguro en los mercados emergentes.

El carry trade es una estrategia que consiste en pedir prestado a tasas de interés bajas para invertir en activos que ofrecen tasas de interés más altas, obteniendo así beneficios de la diferencia de tasas. Recientemente, el dólar estadounidense y el yen japonés se han utilizado como monedas de financiamiento, mientras que la lira turca, el real brasileño, el peso colombiano, el peso mexicano y el rand sudafricano se han destacado como principales monedas de inversión.

El tipo de cambio ha sido un factor clave en el reciente rendimiento. El dólar ha mostrado debilidad frente a las principales monedas emergentes, excluyendo Asia, y también ha perdido valor frente a otras monedas de financiamiento de bajo interés como el euro y el franco suizo, lo que ha ampliado los rendimientos del carry.

En el caso de Colombia, el rendimiento de los bonos de aproximadamente el 12% se ha combinado con el aumento del tipo de cambio del peso, lo que ha llevado a que el rendimiento del carry trade en dólares alcance el 48% en los últimos 12 meses. Aunque la lira turca ha caído aproximadamente un 26% frente al dólar en el mismo período, la tasa de interés de los bonos en moneda local a 10 años ha superado el 32%, lo que ha resultado en ganancias generales.

En los últimos 12 meses, los rendimientos del carry trade en dólares han sido del 48% para el peso colombiano, 23% para la lira turca, 21% para el real brasileño, 19% para el peso mexicano y 18% para el rand sudafricano.

Hepworth destacó que "hay mucho capital buscando rendimientos" y que prefiere mercados como Turquía, Colombia y Brasil, así como algunos mercados fronterizos en el sur de África.

La recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. también beneficia a los mercados emergentes

Las políticas recientes del Departamento del Tesoro de EE. UU. están creando un entorno favorable para el carry trade.

La semana pasada, el Tesoro de EE. UU. anunció que ampliará el tamaño de la recompra de bonos del Tesoro a largo plazo. El mercado interpreta esta medida como una señal de la voluntad de la política de contener el aumento de las tasas de interés a largo plazo.

Si las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. disminuyen, la atractividad relativa de los bonos denominados en dólares podría reducirse. Por el contrario, los activos en mercados emergentes que mantienen tasas de interés altas pueden parecer más atractivos en términos de diferencia de tasas.

Daniel von Allen, director de estrategia macro en TS Lombard, comentó que parece que la administración estadounidense tiene poca tolerancia para permitir que las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU. aumenten, y evaluó que este entorno respalda el carry trade en mercados emergentes.

El índice de monedas emergentes de MSCI también ha alcanzado varios máximos históricos este año. Este índice refleja los ingresos por intereses y ha aumentado un 3.6% desde finales de 2025, y un 11% desde finales de 2024.

Alejo Cherwoneko, director de inversiones en mercados emergentes de UBS Global Wealth Management, pronosticó que las monedas emergentes tendrán un rendimiento total positivo en los próximos 12 meses, y dado el reciente aumento en el tipo de cambio, considera que los ingresos por carry derivados de la diferencia de tasas serán un motor más importante en el futuro.

Altas tasas de interés reales son clave... América Latina y Europa del Este son favorecidas

La principal razón por la que el carry trade es fuerte es que los bancos centrales de los mercados emergentes aún mantienen tasas de interés altas.

Particularmente, los países de América Latina y Europa del Este han mantenido tasas de interés en niveles altos para controlar la inflación tras la pandemia de COVID-19. La tensión en el Medio Oriente y los altos precios de la energía también son factores que dificultan que los bancos centrales reduzcan rápidamente las tasas de interés.

Como resultado, los países con tasas de interés reales altas, considerando la inflación, han creado un entorno favorable para el carry trade.

Cherwoneko, CIO, expresó su preferencia por el rand sudafricano y el peso mexicano. Propuso utilizar el euro y el dólar canadiense como monedas de financiamiento.

Kamaksha Trivedi, estratega principal de divisas y mercados emergentes en Goldman Sachs, pronosticó que es poco probable que la inflación se estabilice lo suficiente como para que la Reserva Federal de EE. UU. suba las tasas de interés en el corto plazo.

Trivedi evaluó que "aunque el aumento de las tasas a largo plazo puede ser una amenaza a corto plazo, mientras el movimiento no sea demasiado rápido, las monedas de mercados emergentes con tasas de interés reales altas seguirán generando rendimientos totales positivos".

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Sin embargo, a medida que el carry trade ha registrado altos rendimientos durante un período prolongado, también ha aumentado la preocupación por la concentración de inversores.

El carry trade puede generar altos rendimientos cuando la diferencia de tasas es grande y la volatilidad del tipo de cambio es baja, pero si el ambiente del mercado cambia drásticamente, las pérdidas pueden ampliarse rápidamente. En particular, si las monedas de financiamiento como el dólar o el yen se fortalecen repentinamente, los inversores enfrentarán pérdidas cambiarias.

El mayor riesgo es el cambio en las expectativas de las tasas de interés en EE. UU. Si las tasas de interés en EE. UU. aumentan más de lo esperado o si la Reserva Federal vuelve a adoptar una postura más agresiva, el dólar podría fortalecerse y la tendencia alcista de las monedas emergentes podría verse afectada.

Recientemente, los indicadores económicos de EE. UU. y las declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal respaldan la posibilidad de que un aumento adicional de las tasas se posponga hasta el próximo año, pero la situación podría cambiar si las tasas a largo plazo aumentan drásticamente o si las preocupaciones sobre la inflación resurgen.

Ning Sun, estratega principal de mercados emergentes en State Street, evaluó que los indicadores económicos actuales de EE. UU. no son lo suficientemente débiles como para revertir la preferencia por el riesgo que ha respaldado el carry trade en mercados emergentes. Expresó su preferencia por el peso colombiano, el rand sudafricano y la lira turca.

En última instancia, el carry trade en mercados emergentes actualmente se beneficia de tres condiciones: la expansión de la diferencia de tasas, la baja volatilidad del tipo de cambio y la debilidad del dólar. Si las tasas de interés a largo plazo en EE. UU. se estabilizan y la debilidad del dólar continúa, es probable que esta estrategia siga generando rendimientos.

Por el contrario, si se produce un aumento en las tasas de EE. UU. o un repunte repentino del dólar, las posiciones que se han acumulado en exceso recientemente podrían revertirse de golpe, lo que representa un factor de riesgo. La continuidad del 'mundo del carry' durante siete trimestres consecutivos dependerá, en última instancia, de las tasas de interés y la dirección del dólar en EE. UU.

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